【中原汽車】汽車行業半年度策略：「雙輪」驅動，智能引領

（轉自：中原證券研究所）

市場表現：截至2025年6月18日收盤，中信汽車行業指數上漲8.23%，分別跑贏同期上證指數、滬深300指數、創業板指數7.12pct、9.75pct、12.29pct，行業走勢明顯強於大盤。細分子行業中，摩托車及其他、汽車零部件漲勢較強，乘用車、商用車呈温和上漲。個股上漲比例68%，漲跌幅中位數9.45%。行業市盈率處於歷史中等偏低水平，商用車、汽車零部件子板塊的估值處於歷史偏低水平。

 基本面：中信汽車行業近年來收入及利潤呈現整體增長態勢，2024年及2025Q1收入、利潤均實現同比增長；利潤率在2024年達到了近5年來的最高點，2025Q1毛利率和淨資產收益率略有下降，但淨利率水平進一步提升至4.45%；行業資產負債率較穩定，2025Q1降至60%以下。

行業回顧：汽車產銷量快速增長，政策面激發消費潛力。2025年以來中國汽車市場延續增長態勢，以舊換新等政策持續推進，效果顯著，新能源汽車表現突出，滲透率持續提升，2025年5月達48.65%；汽車行業格局呈現集中化的特徵。庫存整體上升，結構呈現分化。2025年前5個月庫存總量持續增長，受政策等因素刺激，車企普遍加大生產備貨；結構呈現分化，自主品牌和新勢力品牌的乘用車庫存持續上升，合資和其他類型乘用車庫存持續下降。出口支撐行業增長，插混成為出口重要增長點。出口持續增長成為行業銷量的重要支撐；受益於新能源汽車的快速崛起，乘用車出口表現好於商用車；2025年來新能源汽車出口增速亮眼，傳統燃油車出口下降；新能源汽車細分看，插混車型是出口重要增長點。乘用車新能源滲透率提高，自主品牌市場份額攀升。2025年前5個月新能源乘用車銷量同比+41%；自主品牌乘用車市場份額提升至69%，合資/外資品牌佔有率持續下滑；車型兩端分化特徵明顯，微型及小型轎車、中高端 SUV成為增長核心；乘用車市場成交均價整體下探；行業格局方面，頭部品牌加速領跑，廠商表現分化。商用車受政策帶動呈現回暖，新能源及出口表現較好。2025年前5個月商用車產銷量保持微增；商用車出口表現活躍，佔比持續提升；新能源商用車銷量及滲透率持續提升至近18%，未來上升空間較大；以舊換新政策帶動貨車行業及新能源客車市場銷量增長，重卡購車需求上升，新能源重卡持續跑贏行業；出口為客車行業持續提供動能。

行業展望：動力類型多元化助力出口增長，車企加速生態出海佈局。全球新能源車滲透率總體呈快速提升，各國新能源汽車分化發展，中國強勢引領；歐洲、北美等發達市場電動化進程遭遇多重現實挑戰，動力類型呈多元化發展，混動(HEV/PHEV)佔比超純電動(BEV)；插電混動(PHEV)車型已成為出口重要支撐；全球電動化長期趨勢確定，滲透率提升空間廣闊，中國新能源汽車將重塑全球汽車行業格局；同時佈局BEV和PHEV市場的車企具備更高的出口增長動能，中國汽車產業正加速推進從傳統貿易出口模式向全價值鏈生態化出海的戰略轉型。高階智能輔助駕駛加速滲透，智能化持續進階。高階智能輔助駕駛技術正加速向L3/L4級邁進；乘用車城市領航輔助駕駛(NOA)快速發展，L2+智駕功能滲透率不斷提升，未來市場空間廣闊；技術發展推動智駕平權，搭載高階輔助駕駛功能車型價格持續下探，向主流市場加速滲透；中國車企加速發佈高階智駕技術方案，推動全系車型搭載高階智駕；L3級及以上自動駕駛應用場景廣泛，政策法規逐步完善；2026-2030年Robotaxi將進入規模化商業發展階段，市場規模有望快速增長，中美處於Robotaxi第一梯隊，從示範運營向大規模商業化進階；各車企加速推進L3級自動駕駛技術落地，個人乘用車領域2025年L3自動駕駛開啟商業化元年。

行業評級及投資建議：維持行業「強於大市」投資評級。政策面保障內需，海外佈局深化，自主品牌需求向上，智能化進展加速，乘用車板塊推薦比亞迪、賽力斯、長安汽車、長城汽車；新能源商用車表現亮眼，行業格局穩固，出口提供動能，商用車推薦宇通客車，關注中國重汽；高階智能輔助駕駛加速滲透，智能化持續進階，關注電動化智能化加速為汽車零部件提供的投資機遇，推薦飛龍股份，關注拓普集團、福耀玻璃、德賽西威、伯特利。

風險提示：1）行業需求不及預期的風險。2）地緣政治及貿易摩擦的風險；3）政策推進不及預期的風險；4）行業競爭加劇的風險； 5）原材料價格大幅波動的風險；6）智能化進展不及預期的風險。

1. 行情及基本面回顧

1.1. 行業二級市場走勢較強

截至2025年6月18日收盤，2025年汽車(中信)板塊漲跌幅為8.23%，同期上證指數、滬深300指數、創業板指數漲跌幅分別為1.11%、-1.52%、-4.06%，汽車板塊分別跑贏同期上證指數、滬深300指數、創業板指數7.12pct、9.75pct、12.29pct，汽車行業走勢明顯強於大盤。

中信汽車行業指數漲幅在中信30個一級行業中排名第5名，排名靠前。

子板塊漲勢分化，截至2025年6月18日收盤，2025年汽車行業子板塊漲跌幅從高到低排序如下：摩托車及其他（+19.80%）、汽車零部件（+11.61%）、乘用車（+4.60%）、商用車（+3.15%）、汽車銷售及服務（-0.74%）。

1.2. 個股漲多跌少

截至2025年6月18日收盤，中信汽車行業共有260只個股，2025年以來上漲的個股有177個，下跌的個股有83個，個股的上漲比例為68%，漲跌幅中位數為9.45%。

漲幅前10名分別是九菱科技、浩淼科技、恆勃股份、雷迪克、襄陽軸承、林泰新材、駿創科技、雙林股份、成飛集成、福達股份。

漲幅后10名分別是眾捷汽車、上汽集團、萬豐奧威（維權）、上聲電子、慧翰股份、鈞達股份、金盃汽車、泰鴻萬立、匯通控股、毓恬冠佳。

1.3. 市盈率處於中等偏低水平

截至2025年6月18日收盤，汽車（中信）板塊的PE（TTM）為36.29倍，處於近5年44.46%分位，處於歷史中等偏低水平；PB（LF）為2.93倍，處於近5年92.4%分位，估值處於歷史較高水平。行業橫向對比來看，汽車（中信）行業PE（TTM）在30箇中信一級行業中排名第17位。

從近5年中信汽車行業的PE-TTM Bands來看，行業目前估值水平處於歷史中等偏低水平。

從近5年中信汽車行業的PB Bands來看，行業目前估值水平處於中等偏高水平。

各子板塊方面，乘用車、商用車、汽車零部件、摩托車及其他、汽車銷售服務的PE（TTM）分別為46、17、35、40、26倍，分別處於近5年87%、2%、18%、79%、47%分位，其中商用車、汽車零部件子板塊的估值水平處於歷史偏低水平。

1.4. 2025Q1基金配置比例提升

截至2025年Q1，公募基金配置比例（公募基金持有板塊成分個股的總市值佔公募基金持有所有個股總市值的比例）為5%，較2024年Q4大幅提升了1.39個pct，為自2024年以來的最高水平。

2025Q1公募基金重倉股中汽車行業的前5名分別是比亞迪、福耀玻璃、拓普集團、宇通客車、伯特利，與2024Q4的重倉股前5名比較，伯特利為新進入前5名股票，比亞迪、福耀玻璃、拓普集團、宇通客車穩居前5名，其中比亞迪持倉變化較大，新增6573.13萬股。

1.5. 基本面：收入及利潤持續增長，盈利能力提升

汽車行業近5年的收入及利潤呈現整體增長態勢，主要受益於新能源汽車的快速增長、政策面的支持、出口量的持續提升，以及電動化、智能化、技術創新等多重因素共振的結果。2024年中信汽車行業實現營業收入36976.27億元，同比+3.35%，實現歸母淨利潤1363.61億元，同比+9.98%；2025年1季度中信汽車行業實現營業收入8383.03億元，同比+2.94%，實現歸母淨利潤358.91億元，同比+13.32%。

行業利潤率近5年來整體呈波動上升趨勢，毛利率、淨利率和淨資產收益率均在2024年達到了近5年來的最高點，分別為16.22%、3.89%、8.33%、同比分別+0.81 pct、+0.20 pct、+0.35pct，體現出行業利潤率逐步向好，主要由於新能源滲透率提升，行業擴張帶來的規模效應；2025Q1毛利率和淨資產收益率略有下降，但淨利率水平進一步升高至4.45%；而行業資產負債率較穩定，在58%-62%之間波動，2025Q1降至60%以下水平。

從二級子板塊看，除汽車銷售及服務子板塊以外，其他子板塊的收入和利潤增速基本維持正增長，其中乘用車和汽車零部件的收入和利潤增速較為穩健、波動幅度較小，主要由於技術創新與海外擴張維持增長，商用車由於依賴政策與周期復甦導致波動相對較大，摩托車及其他增速整體向好，而汽車銷售及服務的收入呈現下滑走勢且利潤波動較大；2025Q1除汽車銷售及服務以外的其余二級子板塊收入端、利潤端均有所增長，其中摩托車及其他的增速最高，收入和利潤增速分別達到33.16%、40.80%。

2. 行業回顧

2.1. 汽車產銷快速增長，政策激發消費潛力

2025年前5個月中國汽車市場延續了2024年的增長態勢，產銷量實現快速增長。根據中國汽車工業協會數據，2025年5月，汽車產銷分別完成264.85萬輛和268.63萬輛，同比分別+11.65%、+11.15%。2025年1-5月，汽車產銷累計分別完成1282.6萬輛和1274.8萬輛，同比分別+12.7%、+10.9%，前5個月產銷量創歷年同期歷史新高，首次超過1200萬輛，整體仍保持較快增速。

新能源汽車表現突出，滲透率持續提升。2025年5月，新能源汽車產銷分別完成127萬輛和130.7萬輛，同比分別+35.04%、+36.87%，新能源滲透率達到48.65%，環比提升1.32個百分點，同比提升9.14個百分點。2025年1-5月，新能源汽車產銷累計分別完成569.9萬輛和560.8萬輛，同比分別+45.17%、+43.97%，市場佔有率達到43.99%，環比提升1.24個百分點，同比提升10.11個百分點。

新能源汽車車輛購置税減免政策和汽車以舊換新政策持續推進，激發汽車市場消費活力。減免及補貼政策直接降低購車成本，政策延續性增強市場信心。新能源汽車車輛購置税分階段減免力度不同，延續至2027年底；以舊換新政策延續，力度加大，2025年汽車以舊換新政策擴大了汽車報廢更新支持範圍，將國四排放標準實施首年的燃油車納入可申請報廢更新補貼的舊車範圍，持續刺激內銷提升，2025年以舊換新資金規模提升的同時，時間覆蓋範圍更廣至全年，政策效果將較2024年進一步放大，為2025年汽車消費注入動力。2025年1月，中央及地方以舊換新補貼政策集中落地，政策驅動開門紅，消費者為春節出行提前購車，新能源車型因免購置税、不限行等優勢成為首選；2月產銷量受春節時間差異影響同比高增，同時以舊換新補貼在春節期間持續生效，疊加地方政府購車消費券，刺激需求釋放；之后汽車產銷量保持穩步增長，新能源汽車產銷量維持快速增長，滲透率持續提升。

以舊換新政策效果顯著，預計2025年汽車以舊換新有望超過1400萬輛。截至5月11日，2025年汽車以舊換新補貼申請量達322.5萬份，其中汽車報廢更新103.5萬份，置換更新219萬份；汽車以舊換新政策有效促進消費增長、綠色轉型和資源循環；自2024年汽車以舊換新政策實施以來，累計補貼申請量已突破1000萬份。截至2025年5月31日，全國汽車以舊換新補貼申請量達412萬份；商務部參考2024年的數據成效，預計2025年汽車以舊換新有望超過1400萬輛，帶動銷售額將超過2萬億元。

從車企來看，汽車行業呈現行業格局集中化的特徵，2025年1-5月汽車銷量前15名集團的合計銷量為1174.6萬輛，佔汽車銷售總量的92.1%。前三名佔汽車總銷量的37.3%，前五名佔汽車總銷量的55.8%；前15名銷量差異也較大，第一名比亞迪2025年前5個月銷量176.3萬輛，而第15名理想的銷量為16.8萬輛；前5個月累計銷量超過百萬輛的車企有6家，依次為比亞迪、上汽、吉利、一汽、長安、奇瑞。

新能源汽車行業呈現更高的集中度，且集中度有進一步上升趨勢。2025年1-5月新能源汽車銷量前15名集團的合計銷量533.7萬輛，佔新能源汽車銷售總量的95.2%，同比提升了1.9個百分點。銷量第一的比亞迪市場份額遙遙領先，達到31.4%，超越第二名吉利18.6個百分點，處於強勢頭部地位。

2.2. 庫存總體上升，結構呈現分化

2025年前5個月庫存總量持續增長，受政策等因素刺激，車企普遍加大生產備貨。2025年5月末全國乘用車庫存345萬輛，較上月下降5萬輛，較2024年同期增加16萬輛， 2025年行業庫存呈現持續拉昇的態勢，以舊換新政策將國四車納入補貼範圍，疊加購置税減免，車企總體樂觀，普遍加大生產備貨，廠家批發相對積極。

5月乘用車廠商庫存、新能源車庫存出現下降，庫存壓力有所緩解。2025年5月汽車經銷商庫存係數為1.38，環比下降0.03，同比下降0.06，庫存水平位於警戒線以下；庫存消化周期呈現相近的走勢。2025年春季市場回暖，在中央促消費政策持續發力及各地車展等營銷活動活躍開展的帶動下，生產端保持強勢運行，前期去庫存特徵轉向加庫存，直至5月末庫存出現下降，根據乘聯分會數據， 5月總體乘用車廠商總體庫存下降11萬輛（去年同期下降9萬輛），5月新能源車庫存也出現下降。

廠家生產熱情高，庫存佔比提升，渠道庫存壓力降低。2024年整體庫存保持相對平穩狀態，12月回落在305萬輛左右,2025年4月回升到350萬輛，廠家和渠道庫存均有所上升，且渠道庫存佔比降低，廠家庫存佔比提升並接近近幾年的高位，4月提升至26%，表明車企基於市場回暖信號，生產熱情較高，主動增加生產備貨，以應對后續銷售旺季的需求增長，並且對渠道庫存的佔比進行良性調整，適當減少對渠道的壓庫行為。

自主品牌和新勢力品牌的乘用車庫存持續上升。從細分類型看，近年來自主品牌和新勢力品牌的乘用車庫存持續上升，而合資和其他類型乘用車庫存持續下降，外資、豪華類型的庫存變化不大，主要由於新能源車佔比提升、燃油車銷量下降導致的庫存佔比變化；特別是2025年4月自主主流車企的庫存相對上年末大幅上升，體現車企實現2025年開門紅意願較強，庫存安全性稍有放寬。

2.3. 出口支撐行業增長，插混成重要增長點

出口持續增長成為行業銷量的重要支撐，汽車出口有望持續增長。自2021年起，中國汽車出口量開啟迅猛增長態勢，突破了前期維持多年的百萬量級平臺，近年來由於全球疫情影響導致海外供給不足，得益於特斯拉在華本土化生產、中國車企競爭力的持續提升以及俄烏危機等因素，中國汽車出口實現銷量的持續突破攀升，2024年以出口586萬輛的成績再創歷史新高，增速近20%。2025年5月，汽車出口快速增長，出口量達到55.12萬輛，環比+6.65%，同比+14.52%，同環比雙增；2025年1-5月，汽車累計出口249.03萬輛，同比+7.88%，2025年汽車出口仍延續穩定增長態勢，但出口增速較去年同期有所回落，主要由於汽車出口正面臨全球範圍政治貿易壁壘、出口量基數較高等因素影響；未來隨着中國車企加速海外建廠以及KD工廠投產，逐步突破貿易壁壘，實現從 「產品出口」 到 「產業出海」 的升級，海外銷售有望持續增長。

受益於新能源汽車的快速崛起，乘用車出口表現好於商用車。分車型來看，2024年汽車總出口量585.95萬輛，其中乘用車出口495.51萬輛，同比+19.68%，佔總出口量的85%，商用車出口90.43萬輛，同比+17.50%，佔總出口量的15%。自2021年出口快速增長以來，乘用車、商用車出口均持續走強，但乘用車出口增速持續高於商用車出口增速。2025年5月，乘用車出口表現尤為亮眼，出口46.8萬輛，環比+8.5%，同比+17.7%，而商用車出口略顯疲軟，出口8.3萬輛，環比-2.8%，同比-0.5%，新能源汽車的快速崛起，成為推動出口增長的核心動力。2025年1-5月，乘用車出口207.9萬輛，同比+7.4%，商用車出口41.1萬輛，同比+10.5%，乘用車由於前期基數較高，增速回落較商用車更為明顯。

2025年來新能源汽車出口增速亮眼，傳統燃油車出口下降。分動力類型來看，以傳統燃油車為主的傳統能源類汽車的海外市場需求量穩定向好，持續貢獻出口增量，2024年出口457.55萬輛，佔出口比重的78%。新能源汽車自2021年開始出口，出口量持續增長，但近幾年增速波動較大，2024年出口128.4萬輛，較2023年增速放緩，僅增長6.7%，主要由於海外市場電動化進程不及預期以及關税壁壘政策等影響。2025年前5個月，傳統能源車、新能源車分別出口163.5萬輛、85.5萬輛，分別同比-8.6%、+64.6%，新能源車出口增速顯著回升，主要由於插混車型增速迅猛。

新能源汽車出口細分來看，插混車型是出口重要增長點。出口以純電動車為主，純電動車出口從2021年起快速增長，到2023年增速放緩，2024年出口量首次下降，達到98.89萬輛，同比-10.44%，而插混車型出口量持續上升，2024年增速迅猛，達到29.69萬輛，同比+193.67%，2025年1-5月純電動車、插電混動汽車累計出口量分別為54萬輛和31.5萬輛，同比分別+30.3%、+200%，純電增速回升，插混出口延續高增長趨勢，同比增長2倍，增速遠超純電動汽車，主要由於歐盟對中國純電動車加徵關税、海外部分地區充電基礎設施不完善等原因所致，而插混車型在歐洲仍適用10%的基礎關税，中國車企在歐洲市場調整策略，重點突破插混車型市場。

車企整車出口來看，奇瑞穩居出口量首位，比亞迪快速追趕。2025年1-5月，奇瑞出口量達到44.2萬輛，同比增長1.6%，佔總出口量的17.7%，居整車出口量首位；其次是比亞迪，與上年同期相比，比亞迪出口增速最為顯著，出口達38.2萬輛，同比增長1.1倍，與奇瑞汽車出口量差距逐漸縮小。

2.4. 乘用車：新能源滲透率提高，自主品牌份額攀升

新能源乘用車銷量保持高增速，滲透率持續提升。中國新能源汽車銷量自2015年起首次超越美國，成為全球第一大市場，並連續10年保持領先地位，新能源乘用車的銷量增速自2016年起持續高於乘用車銷量增速，2024年產銷均突破1200萬輛，市場佔有率超過40%；根據中汽協數據，2025年1-5月，乘用車累計銷量1099.56萬輛，同比+12.61%；根據乘聯會數據，2025年1-5月新能源乘用車合計批發銷量523萬台，同比+41%，增速顯著超越乘用車增速；新能源乘用車在乘用車的市場佔有率持續提升，2025年1-5月達到47.59%，同比提升17個百分點，得益於汽車報廢更新補貼、廠家降價、新車密集上市等因素，新能源乘用車保持較好增勢。

自主品牌乘用車憑藉先發優勢和技術實力，市場份額持續提升。隨着中國汽車廠商在新能源領域的提前佈局，自主品牌憑藉技術實力在電動化和智能化方面佔據優勢，帶動自主品牌乘用車銷量和市場份額不斷提升。2025年5月，自主品牌乘用車銷量達到162.2萬輛，環比+3.3%，同比+22.6%，市場份額達69%，同比提升5.2個百分點。2025年1-5月，自主品牌乘用車累計銷量756.3萬輛，同比+26.3%，市場份額68.8%，同比提升7.4個百分點。

隨着自主品牌乘用車市場佔有率逐年走高，合資/外資品牌的佔有率呈現下滑趨勢。2025年5月，德系、日系、美系、韓系品牌乘用車市場佔有率分別為12.29%、9.69%、6.16%、1.66%，同比分別-2.31、-2.02、-0.78、-0.12pct，自主品牌在新能源技術、成本、智能化上的全面領先，以及外資品牌戰略執行的滯后，導致市佔率逐漸拉開差距。未來自主品牌憑藉領先優勢，市場份額有望進一步提升。

SUV成為銷售主力，保持穩定增速。分車型來看，2020年起SUV銷量首次超越轎車銷量並保持快速增長，已成為乘用車主力銷售車型，2024年，SUV、轎車、MPV銷量分別達到1472萬輛，1151萬輛、105萬輛，同比分別+11.44%、+0.57%、-4.08%，SUV銷量增速顯著高於轎車和MPV增速，SUV憑藉家庭用户對舒適性和空間的追求，以及新能源時代其車身空間對電池容納和續航方面的優勢，未來一段時間仍將佔據乘用車主力位置。

車型兩端分化特徵明顯，微型及小型轎車、中高端 SUV成為增長核心，以傳統燃油車主導的緊湊型車型持續萎縮。2025年1-5月，乘用車批發增長12%，零售增長9%，保持穩定的增長，其中SUV仍為銷量主力，累計批發571萬輛，佔總銷量的53%，中高端SUV表現較強，中大型及大型SUV累計批發同比增速37%；轎車中微型和小型轎車的銷量回升較為明顯，累計批發增速分別達91%、64%，主要是A00級轎車銷量回升， A0級轎車銷量表現也較好；MPV整體表現尚可，當月、累計的批發和零售銷量的同比增速均為正增長。

乘用車市場成交均價整體下探，市場優惠幅度呈上升走勢。乘用車市場成交均價2022年整體平穩，2022年底開始呈現明顯上漲，從16.27萬元漲至2023年3月均價18.60萬元，當時的市場仍受高端車型佔比提升及燃油車價格剛性影響，且早期新能源車以高端市場為主，而后從2023年3月高點開始整體呈現波動下降趨勢，直至2025年2月降至近年來低點14.93萬元，這與燃油車價格下降、國家政策支持新能源車發展、車企規模化生產、碳酸鋰及動力電池成本下降以及行業競爭加劇等因素有關。優惠幅度近年來波動上漲，從2022年2月的1.8萬元漲至2025年1月的3.01萬元，隨后在3萬元附近波動。

價格戰再次開啟，行業協會明確表示反對，未來車企或以增配不加價、服務權益加碼等隱形方式變相降價。2025年5月，比亞迪率先宣佈22款車型降價，隨后吉利、零跑、奇瑞、凱迪拉克、智己、長安深藍、日產等車企一同開啟降價，這反映了行業競爭加劇、庫存偏高、供需壓力較大的情況；之后中汽協發佈《關於維護公平競爭秩序，促進行業健康發展的倡議》，反對 「無底線價格戰」，指出「無序「價格戰」加劇惡性競爭，將進一步擠壓企業利潤空間，進而影響產品質量和售后服務保障，不僅阻礙行業自身健康發展，也將危害消費者權益，並帶來安全隱患」；而后工信部表態支持倡議，強調強化質量與安全，應依靠創新從「價格導向」到「價值導向」躍升。預計短期內價格競爭仍將持續，但在行業監管和政策導向下力度將減弱，未來汽車行業需以智能化迭代與技術突破進行降本並提升產品溢價，從而拓展利潤空間，最終擺脫單純價格博弈的內卷局面，真正重塑以價值為核心的競爭模式。

頭部品牌加速領跑，廠商表現分化。自2024年5月起，比亞迪汽車月度銷量超越上汽集團，躍居行業第一併穩居月度銷量首位，銷量持續突破 30 萬輛級；近一年來增速較高的車企包括：比亞迪、吉利和奇瑞，銷量月度增速一直保持正增長，這主要源於三家廠商在新能源汽車領域表現亮眼，處於領先的位置；上汽集團月度銷量同比增速從2025年起由負轉正，主要由於其新能源車和自主品牌強勢增長，4月其新能源汽車銷售達12.81萬輛，同比增速高達71.74%。

新勢力車企2025年前5個月保持了較好的增速。零跑汽車2025年5月及1-5月銷量居首位，5月銷售4.51萬輛汽車，從3月至今連續三個月獲得新勢力冠軍，且保持了較高的增速，有望在2025年實現全年盈利目標；理想汽車2025年累計交付量排在新勢力車企第二名，保持着較為穩健的增速，全年銷量目標從70萬輛降至64萬輛；小鵬汽車增速亮眼，連續7個月交付量超過3萬輛，是唯一一家年度目標完成率達標的新勢力車企，小鵬MONA M03上市9個月累計交付超12萬台，連續多個月蟬聯A級純電轎車銷量冠軍；小米汽車競爭力相對較強，訂單飽滿，市場需求較旺盛，年度銷量能否完成主要取決於公司產能提升情況；蔚來的月銷量穩定在2萬輛左右，蔚來主品牌5月銷量環比下滑，樂道和螢火蟲銷量增長；鴻蒙智行5月銷量僅次於零跑位居新勢力第二名，5月銷售汽車4.45萬輛，其中問界品牌銷量3.66萬輛，環比增長34.6%，同比增長35%。

2.5. 商用車：政策帶動市場回暖，新能源及出口表現較好

商用車市場呈現回暖趨勢，2025年前5個月累計產銷量保持微增。商用車產銷從2014年至2020年整體呈上升態勢，2021年以來，受疫情等因素影響全球經濟增長乏力，特別是新興市場國家經濟增速放緩，導致對重卡等重資產需求減少，2022年商用車產銷量降至低點，分別完成318.4萬輛、329.92萬輛，同比分別-31.68%、-30.98%，2023年，受宏觀經濟穩中向好、物流行業回暖、旅遊市場復甦以及各項利好政策拉動等因素影響，中國商用車市場實現了恢復性增長，2024年由於投資減弱加之運價偏低，商用車終端市場換車需求動力不足，導致市場表現相對疲弱，產銷分別完成380.53萬輛、387.39萬輛，同比分別-5.80%、-3.95%；2025年1-5月商用車產銷累計分別完成174.57萬輛和175.27萬輛，同比分別+4.21%、+1.23%。

貨車周期性更為明顯，客車相對穩定。分車型來看，貨車產銷量遠大於客車，但受宏觀經濟影響呈現更為明顯的周期性，而客車依託消費和公共服務屬性，市場表現相對穩定，2024年受到旅遊市場火爆帶動，以及以舊換新政策加持，客車市場表現相對較好，全年保持正增長；2025年1-5月，貨車、客車銷量分別完成154.03萬輛和21.24萬輛，同比分別+0.65%、+5.70%，貨車、客車均呈現回暖，客車表現仍然好於貨車。

商用車出口表現活躍，佔比持續提升。2024年商用車國內銷量296.95萬輛，同比-9.01%，商用車出口90.43萬輛，同比增長+17.5%，與國內市場相比，商用車出口表現活躍，佔商用車總銷量的比重由個位數已上升至2024年的23%；2025年1-5月，商用車內銷、出口分別完成134.18萬輛和41.08萬輛，同比分別-1.29%、+10.47%，出口增速仍優於內銷增速，在國內需求周期性波動背景下，商用車出口憑藉產品力優勢持續突破，出口增速持續領跑行業，成為商用車產業的有力支撐。

政策與技術驅動新能源商用車銷量及滲透率持續提升。國家通過政策補貼、路權優先、充電設施建設等方式，持續推動新能源商用車發展，2022年起新能源乘用車滲透率快速提升，2024年新能源商用車銷售57.62萬輛，同比+29.27%，其中新能源客車銷售14.21萬輛，同比+44.45%，新能源貨車銷售43.41萬輛，同比+24.97%；2024年新能源商用車銷量在商用車銷量佔比約15%，2025年1-4月，新能源商用車銷量在商用車銷量佔比已提升至17.69%，快速提升的同時仍有較大的拓展空間。

以舊換新政策有望帶動貨車行業銷量邊際增長。2025年1月8日，國家發改委、財政部聯合發佈了《關於2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》，明確將「國四」老舊營運貨車納入範圍；3月18日，交通運輸部、國家發改委、財政部聯合發佈《關於實施老舊營運貨車報廢更新的通知》，出臺2025年老舊營運貨車報廢更新補貼標準和工作細則，對老舊營運貨車報廢更新給予資金補貼，明確補貼範圍，支持「國三」、「國四」排放標準營運貨車更新，並實施差別化補貼，報廢貨車（最高補4.5萬元）+新購貨車（最高補9.5萬元），單車最高可補貼14萬元。

報廢更新政策驅動中重卡購車需求顯著上升，新能源重卡持續跑贏行業。根據第一商用車網統計，截止到6月6日，全國32個省、自治區和直轄市中，已有28個地區出臺「2025年貨車報廢更新補貼工作細則」，佔比近九成。貨車「報廢更新」政策通過財政補貼，直接降低了消費者購車成本，激發消費活力，同時加速淘汰高排放車輛並推動新能源貨車的普及，在政策驅動下，中重卡購車需求顯著上升，終端銷量數據來看，2025年5月，重卡市場終端整體實銷6.31萬輛，同比+18%，新能源重卡新增1.51萬輛，同比+190%，新能源重卡實現史上5月份中銷量最高，已連續24個月跑贏行業「大盤」。政策作用逐漸開始顯現，中重型貨車報廢更新政策的發力是終端銷量和批發銷量雙增長的主要原因。

輕型客車為客車銷售的主要類型，2025年前5個月領漲客車各細分市場。輕型客車近年來銷售整體呈增長趨勢，增速較中型和大型客車相比更為穩定。根據中客網數據，2025年前5月大型、中型、輕型客車累計銷量分別為2.50萬輛、1.52萬輛和17.22萬輛，累計同比增速分別為-2.51%、-0.26%和1.09%，2025年前5月輕客同比增長，領漲客車各細分市場。從市場佔比看，2025年前5月大中輕客車銷量佔比分別為11.77%、7.16%和81.07%。

大中客市場格局穩定，宇通客車強勢領先。根據中客網數據，2025年5月，其重點關注的26家客車企業6米以上客車銷量8915輛，同比-19.06%，環比+4.43%，同比下降主要由於去年5月銷售基數較高以及以舊換新補貼政策的連續驅動導致部分區域提前透支更換老舊新能源公交客車和傳統動力旅遊公路客車。從2025年前5個月市場格局來看，宇通客車仍然佔據6米以上客車首位，市場佔比30.57%，大幅領先行業第二名，銷量超第二、第三、第四名企業的銷量總和。

以舊換新政策加力支持帶動新能源客車市場銷量增長。2024年3月，國務院發佈《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，着重提出持續推進城市公交電動化替代，支持老舊新能源公交車和動力電池更新換代；2024年7月，國家發改委與財政部發布《關於加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》，提出更新車齡8年及以上的新能源公交車及動力電池，平均每輛車補貼6萬元；交通運輸部與財政部印發《新能源城市公交車及動力電池更新補貼實施細則》，具體規定對更新新能源城市公交的補貼為每輛車平均8萬元，對更換動力電池的補貼為每輛車4.2萬元；2024年政策面為客車行業帶來多方面積極影響；國家發改委和財政部於2025年1月8日聯合發佈的《關於2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》明確提出將加力推進城市公交電動化替代，更新車齡8年及以上的城市公交客車和超出質保期的動力電池，補貼標準由平均每輛車6萬元提高至8萬元，新的接力政策加大了補貼力度，各省市也持續出臺落地具體的實施細則，部分省市力度繼續加大，如江蘇對車齡8年及以上老舊城市公交客車報廢且更新為新能源城市公交客車的，每輛車補貼提高至12萬元，青海每輛車的補貼金額最高達30萬元，政策的持續加力直接帶動客車市場銷量增長。

客車出口佔比由個位數上升至25%左右，出口為客車行業持續提供動能，出口增速整體好於內銷。據中客網數據顯示，2025年5月，中國客車（3.5米以上）出口總量為6809輛，同比增長25.35%，環比增長18.71%，在4月出現環比下滑近17%的情況下，5月再次實現均超18%的「雙增長」，再次證明了出口是中國客車重要的細分支撐市場。

3. 行業展望

3.1. 動力多元化助力出口增長，車企加速生態出海佈局

全球新能源車滲透率總體呈快速提升，各國新能源汽車分化發展，中國強勢引領。從2021年起全球新能源車滲透率開始快速提升，2022年已經達到13%的水平，2023年達到15.7%，2024年達到19.2%。但各主要國家新能源滲透率水平及趨勢也展現出較大差異，其中：中國從2021年起快速提升，滲透率遠高於其他國家，2024年已經達到39%，並帶動全球新能源滲透率穩步提升；德國2022年達到高點28%之后迅速下降，2024年降至18%，主要受到補貼退坡、油電混動佔比提升、本土車企電動化轉型滯后以及關税壁壘影響；美國新能源滲透率增長較為緩慢，2024年滲透率升至10%，與充電基建滯后、油電成本差異以及政策搖擺有關；日本新能源滲透率極低且長期在低位徘徊，2024年僅2.3%，與豐田、本田押注油電混動導致純電和插混佈局嚴重滯后有關；韓國近年來滲透率增長較快，從2021年的1%快速提升至2024年的18.2%，主要由於政策強力驅動、價格下探以及充電基建擴展。總的來説，全球新能源發展呈現不均衡性，伴隨中國持續深化新能源戰略佈局，歐美逐步收窄新能源政策支持力度，世界新能源汽車進入分化發展的新階段。

歐洲、北美等發達市場電動化進程遭遇多重現實挑戰，動力類型呈多元化發展，混動(HEV/PHEV)佔比超純電動(BEV)。發達市場純電動相對中國市場偏低，主要受到政策搖擺、補貼退坡、充電基建滯后、油電成本差異、本土車企電動化轉型滯后以及關税壁壘等因素影響，進而呈現動力類型多元化發展的特徵。2025年1-4月，全球混動(HEV/PHEV)市場滲透率合計達到15.4%，已略高於純電動(BEV)的13.4%的滲透率，反映出全球動力類型由於國家情況不同而呈現多元化發展趨勢。中國純電動佔比最高達到24.3%，超過混動合計佔比18.3%，除中國以外，其他主要國家混動佔比均超越純電佔比；從混動市場具體動力類型來看，日本、法國、美國以HEV油電混動市場佔主流，而英國、德國、印度以MHV輕度混合動力為主要混動類型，巴西的PHEV插電混動在混動中佔比更高但比例絕對值較小。

插電混動（PHEV）車型可綜合減碳目標併兼容基建短板，已成為出口重要支撐。PHEV有效解決了純電動車型的續航里程問題，可以應對充電基建欠發達的地區狀況，並且在節能減碳方面較燃油車具有明顯優勢，更適配國外市場，因此中國PHEV車型近年來快速發展。PHEV乘用車發展相較於BEV乘用車稍顯滯后，近年來，國內車企在PHEV領域積極佈局，隨着比亞迪的DM-i超級混動系統、吉利的雷神EM-i超級電混系統，以及理想、問界等車企插混車型的良好表現，PHEV車型市場佔有率不斷提升，2024年BEV車型和PHEV車型累計銷量佔比分別達到60%和40%。2025年1-5月，純電動汽車、插電式混合動力汽車累計銷量分別為356萬輛和205萬輛，同比分別+48%、+38%，從市場份額來看，2025年1-5月，純電動車型和插電混動車型累計銷量佔比分別達到63%和37%。出口方面，2023年純電動車出口增速放緩，2024年首次下降，而插混車型出口量持續上升，2024年增速迅猛，同比+193.67%，2025年1-5月純電動車、插電混動汽車累計出口量分別為54萬輛和31.5萬輛，同比分別+30.3%、+200%，插混出口延續高增長趨勢；隨着電池成本下降和充電設施完善，PHEV有望在國內特定場景（如長途出行）以及海外銷量提升中進一步擴大市場份額，與 BEV形成互補發展的格局。

全球電動化長期趨勢確定，滲透率提升空間廣闊，中國新能源將重塑全球汽車行業格局。根據GlobalData預測，全球輕型車銷量中，純電動車、插電混動、混合動力等動力類型的佔比將逐漸提高，而燃油車銷量佔比隨之逐步下降，預測到2036年，燃油車銷量佔比將降至22.7%，純電動車銷量佔比將躍升至動力類型首位，佔超過一半的銷量達到51.3%，混合動力及插電混動類型佔比排在第三、第四位，四種動力類型合計佔全球輕型車銷量比重達92%。中國新能源車憑藉全產業鏈優勢及產品動力類型多元化，將成為全球市場主力並重塑全球汽車行業格局。

同時佈局BEV和PHEV市場的車企具備更高的出口增長動能。在全球動力類型呈現多元化發展的背景下，同時佈局多元化動力類型的車企，可實現動力類型互補，出口動能更為強勁。以比亞迪為例，比亞迪是全球新能源車出口量第一的車企，2024年中國新能源汽車出口128.4萬輛，比亞迪出口43.3萬輛，佔中國總出口量的33.7%；2025年1-4月，中國新能源汽車出口64.2萬輛，同比增長52.6%，比亞迪出口29.3萬輛，同比+110%，遠超行業增速，佔新能源汽車出口量的45.6%，佔到了中國新能源汽車出口量的近一半份額，佔比較2024年提升約12個百分點。從比亞迪乘用車的出口目的地和車型可以看出，其BEV和PHEV兩種動力類型互補的戰略佈局，為公司出口注入強勁動能。比亞迪出口市場以PHEV為主導的，包括巴西、墨西哥、土耳其、菲律賓等，以BEV為主導的涵蓋比利時、澳大利亞、泰國以及印尼。2025年1-4月，巴西和墨西哥以總計近10萬輛的出口量，成為比亞迪出海的核心市場，兩大市場的插電混動均遠超純電動銷量；比利時作為歐洲重要的物流樞紐，分銷到德國、法國、荷蘭等西歐核心國家，以超過4.2萬輛的數據位居第三，純電動車型佔主流，佔比約55.5%。

中國汽車產業正加速推進從傳統貿易出口模式向全價值鏈生態化出海的戰略轉型。中國車企在深耕國內市場的同時，持續推進海外擴張，在東南亞、歐洲、美洲等地區通過全工藝整車製造基地、KD工廠（散件組裝）、SKD工廠（半散裝組裝）等方式，在海外市場構建本地化的研發、生產、供應鏈及銷售服務體系，實現從 "產品輸出" 到 "產業生態輸出" 的躍遷。從市場層面看，海外市場對汽車尤其是新能源汽車需求持續高漲；貿易環境方面，關税壁壘等貿易保護主義促使車企以本地化生產規避高額關税，維持產品競爭力；成本優化角度看，本地化生產可顯著削減運輸成本，還能利用當地廉價勞動力與原材料資源，降低整體生產成本；車企在海外本地組裝、生產，還有利於將自身先進技術與當地研發力量結合，開發出更貼合當地需求的產品。這一轉型包含了技術標準輸出、供應鏈體系重構、品牌生態建設等深層次產業邏輯變革，將使中國車企從 「產品出口」 轉向 「規則制定」，在全球汽車產業變革中佔據主動地位。

3.2. 高階輔助駕駛加速滲透，智能化持續進階

高階智能輔助駕駛技術沿應用場景和技術迭代持續發展，正加速向L3/L4級邁進。依據2021年頒佈的《汽車駕駛自動化分級》國家標準，智能駕駛技術按自動化程度的高低，被分為 L0 到 L5 六個級別。其中，L0-L2屬於駕駛輔助階段，能夠減輕駕駛員的負擔，但要求駕駛員能隨時接管，L3-L5屬於高階自動駕駛階段，智能駕駛系統承擔主要的車輛駕駛職責和相應的責任，只有在特定的情況下才會要求駕駛員作為后援接管車輛，或無需駕駛員接管，目前高階智能輔助駕駛技術正加速向L3/L4級邁進，核心圍繞智能輔助駕駛算力、數據與算法三大要素演進。

乘用車城市領航輔助駕駛(NOA)快速發展，L2+智駕功能滲透率不斷提升，未來市場空間廣闊。2022年，高速NOA開始逐步推廣落地，2023-2024年，高速NOA已進入全面推廣應用階段，城市NOA開始推廣普及，多家車企實現城市NOA，車企競相佈局推動了城市NOA的不斷落地。根據億歐智庫，2023年中國L2+智駕功能滲透率進一步提升，其中高速NOA滲透率為4%，城區NOA滲透率為0.1%；2024年L2+智駕功能預計將達到8.5%，其中高速NOA滲透率預計達8%，城區NOA滲透率預計達0.5%；2024年后，城區NOA功能將迎來飛速發展，預計2030年高速NOA滲透率將達到55%、城區NOA滲透率將達到25%。

技術發展推動智駕平權，高階輔助駕駛功能向主流市場加速滲透，進一步推動高階輔助駕駛規模提升。通過技術降本、供應鏈發展與市場需求共同作用，智駕平權以 「技術普惠」 打破高端車型的功能壟斷，實現智能駕駛的大眾化普及。2025年2月比亞迪智能化戰略發佈會明確宣佈，將「天神之眼」智駕系統分為 A/B/C 三個版本，其中天神之眼C覆蓋10萬元以下車型，實現高速NOA功能，包括自動巡航、智能變道、自動進出匝道等，海鷗成為首款將高速NOA下探至8萬元級的車型；小鵬 MONA M03 Max於2025年5月上市，全系標配 XNGP純視覺系統，支持全國無圖城市NOA、高速領航及自動泊車，帶動城市NOA下沉至15萬元級市場。其他車企紛紛跟進，使搭載高階輔助駕駛功能的車型價格持續下探。根據佐思汽研，城市NOA功能在20-30萬元價格區間的車型中增長最為顯著，2024年上半年「20-25萬元」這一細分市場城市NOA的裝配量增速最快，從2023年的11.88%上升至21.44%，這一趨勢表明高階輔助駕駛覆蓋的價格帶正往主流市場加速下探，進而帶動高階輔助駕駛規模持續提升。

中國車企正加速推動高階智駕普及，比亞迪、吉利、奇瑞、廣汽等多家車企發佈高階智駕技術方案，並推動全系車型搭載高階智駕，上汽、一汽、東風、長安等多家車企接入DeepSeek大模型。比亞迪發佈高階智駕技術「天神之眼」，全系車型將搭載高階智駕技術；吉利發佈「千里浩瀚」安全高階智能駕駛系統，覆蓋集團全系車型；奇瑞發佈「獵鷹智駕」智能化方案，2025年實現全品牌全系車型搭載；廣汽集團發佈「星靈智行」行動計劃，2025年起昊鉑全系產品標配高階智駕，傳祺和埃安主流車型搭載高階智駕。此外，上汽、一汽、東風、長安等多家車企接入DeepSeek大模型。

L3級及以上自動駕駛應用場景廣泛，政策法規逐步完善，推動L3級及以上自動駕駛從 「技術驗證」 邁入 「規模化商用」 階段。L3級及以上自動駕駛根據場景以及行駛速度可劃分爲不同的應用場景，包括Robotaxi、個人乘用車、無人配送、無人接駁、港口自動駕駛、礦山自動駕駛及干線物流自動駕駛等場景，應用場景廣泛。政策方面，2025年6月，全國標準信息公共服務平臺公示了關於徵求《智能網聯汽車組合駕駛輔助系統安全要求》擬立項強制性國家標準項目意見的通知，這為快速發展的智能輔助駕駛行業劃定了更清晰的安全底線，確保技術以更安全的方式落地；2025年以來，北京、武漢等城市加速推進高級別自動駕駛落地，相繼出臺條例，為L3級及以上級別自動駕駛汽車提供製度規範，以《北京市自動駕駛汽車條例》為例，該條例首次針對 L3級以上級別的個人乘用車自動駕駛測試上路做出了具體規定，也對自動駕駛車輛事故責任劃分進行了細化並明確可以追究軟件開發以及車輛製造方的相關責任。從政策的角度來看，目前政府部門對於L3級以上自動駕駛正在採取有序放開的態度。

2026-2030年Robotaxi將進入規模化商業發展階段，市場規模有望快速增長。Robotaxi經歷了2023-2024年市場加速出清后，頭部Robotaxi廠商正逐步從無人化示範運營階段向商業化運營過渡，多家企業將2026年視為Robotaxi規模化發展的元年並規劃了規模化投放計劃。以Waymo、百度Apollo、Pony.ai（小馬智行）及WeRide（文遠知行）等為代表的科技型自動駕駛企業在Robotaxi商業化運營推進速度、運營覆蓋範圍以及車輛投放規模等方面，領先於傳統主機廠、造車新勢力以及移動出行平臺。

中美處於Robotaxi第一梯隊，從示範運營向大規模商業化進階。特斯拉暫定將於6月22日在奧斯汀啟動面向公眾的Robotaxi試點服務，特斯拉首輛全自動駕駛的特斯拉汽車將於6月28日交付，由特斯拉最新的FSD軟件全程自主操控，屆時車輛無需方向盤、踏板，首批約為10至20輛Model Y，這些車輛將在限定區域內進行相關服務，並在遠程人工監督下運行，數月內車輛將達到1000輛運營規模，並在2025年晚些時候，業務擴大至美國其他州，包括舊金山、洛杉磯、聖安東尼奧，以及加利福尼亞州等。小馬智行2025年預計將投放千輛Robotaxi，2026年將實現規模體量的翻倍，目標通過投放車輛規模提升實現單車運營盈虧平衡，同時小馬智行還通過與主機廠、出行平臺及自動駕駛技術公司戰略合作，加速L4業務的全球落地，目前已進入了韓國、盧森堡、新加坡等市場；文遠知行計劃在2026年實現Robotaxi大規模商業化，模板也是通過規模化運營顯著降低出行成本。在中國自主品牌中，上汽、長安、奇瑞已進入Robotaxi示範運營階段：上汽於2021年啟動Robotaxi業務，2024年獲批無駕駛人示範應用，目前處於示範應用期，Robotaxi投放數量接近100輛，已實現從技術驗證到規模應用的跨越，其Robotaxi車隊累計載客里程突破400萬公里，覆蓋上海、蘇州等城市核心區域；另外，其他自主品牌通過旗下出行平臺推進Robotaxi進程，廣汽通過旗下智慧出行平臺如祺出行，與小馬智行合作打造Robotaxi服務網絡，截至2025年2月，如祺Robotaxi車隊規模已超300輛，覆蓋廣州南沙、深圳寶安/南山及橫琴粵澳深度合作區，累計安全運營里程超200萬公里，計劃在2025年攜手小馬智行投放千輛Robotaxi；吉利旗下曹操出行於2025年3月在蘇州、杭州啟動Robotaxi 試點，投放搭載吉利最新智駕系統的領克Z10車型，並構建國內首個 「F立方」全域自研閉環生態，並計劃於2026年推出吉利品牌的定製化Robotaxi車型，在國際市場，旗下極氪品牌與Waymo達成合作，規劃於2025年將相關產品投放至美國市場。 

各車企加速推進L3級自動駕駛技術落地，個人乘用車領域2025年L3自動駕駛開啟商業化元年。隨着2024年底北京、武漢等地正式官宣了2025年L3自動駕駛私家車上路，加速推進了高級別自動駕駛在乘用車領域落地，各大車企加速佈局，將2025-2027年列為L3自動駕駛量產上車的關鍵階段。比亞迪宣佈2025年第三季度在仰望U9上量產搭載L3級城市領航系統；吉利在2023年已通過極氪汽車獲得上海、杭州L3試點資格，極氪自研浩瀚智駕的L3級自動駕駛預計2025年年底具備量產車交付能力；奇瑞集團在智能化戰略發佈會上推出「獵鷹智駕」系統，並宣佈將於2026年實現量產L3技術上車；長安汽車宣佈在2026年實現全場景L3級自動駕駛，2028年實現全場景L4級自動駕駛；小鵬將2025年定為個人乘用車L3自動駕駛量產的關鍵節點，宣佈下半年將實現L3級自動駕駛的軟件能力和體驗，2026年還將規模量產支持L4級別低速場景無人駕駛的車型；理想汽車同樣於2025年實現L3自動駕駛量產，計劃於2027年實現L4自動駕駛（無監督）；上汽智己和廣汽均將2025年視為L3自動駕駛量產的關鍵年，上汽計劃2026年實現L3自動駕駛量產，廣汽集團將在2025年內啟動L3自動駕駛車型量產上市銷售，下線交付L4自動駕駛前裝量產車型，在2026年實現L3+自動駕駛量產，在2027年推出面向個人用戶的L4自動駕駛車型。

4. 投資評級及建議

4.1. 投資評級

維持行業「強於大市」投資評級。

2025年以來中國汽車市場景氣度持續上行，受益於政策延續，汽車產銷量快速增長，新能源汽車表現突出，滲透率持續提升；出口持續增長成為行業銷量的重要支撐，插混車型成為出口重要增長點；乘用車新能源滲透率提高，自主品牌市場份額持續攀升，車型銷售兩端分化特徵明顯，行業集中度進一步提升，頭部品牌加速領跑，新勢力車企保持較好增速；商用車受政策帶動市場回暖，新能源及出口表現較好，為行業持續提供動能。展望未來，政策端效果顯著，預計2025年汽車以舊換新有望超過1400萬輛，為內需提供保障；出口方面，車企佈局多元化動力類型並加速生態出海佈局，助力出口持續增長；高階智能輔助駕駛加速滲透，智能化持續進階，帶動行業銷量進一步提升，併爲產業鏈上下游零部件提供投資機遇。

4.2. 投資建議及重點標的

政策面保障內需，海外佈局深化，自主品牌需求向上，智能化進展加速，乘用車板塊推薦比亞迪、賽力斯、長安汽車、長城汽車；商用車新能源表現亮眼，行業格局穩固，出口提供動能，商用車推薦宇通客車，關注中國重汽；高階智能輔助駕駛加速滲透，智能化持續進階，關注電動化智能化加速為汽車零部件提供的投資機遇，推薦飛龍股份，關注拓普集團、福耀玻璃、德賽西威、伯特利。

5. 風險提示

1） 行業需求不及預期的風險；

2） 地緣政治及貿易摩擦的風險；

3） 政策推進不及預期的風險；

4）行業競爭加劇的風險；

5）原材料價格大幅波動的風險；

6）智能化進展不及預期的風險。

證券分析師承諾：

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監管機構相關合規要求。本人基於認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯，獨立、客觀的製作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規。

重要聲明：