【券商聚焦】交銀國際首予三生製藥(01530)買入評級 指其核心大單品長期空間可觀

金吾財訊 | 交銀國際研報指，三生製藥(01530)特比澳為目前全球唯一獲批CIT適應症的特異性升板藥物，該機構看好其持續替代IL-11類競品的潛力。同時，中短期內仿製藥上市可能性較小，定價壓力有限。該機構預計2024-26年產品銷售CAGR有望達到11%，長期銷售峰值將達70億元。

該機構預計蔓迪銷售峰值可達25億元，主要由於：1）中國內地脫發人羣規模持續增長且年輕化；2）線上+線下協同營銷不斷強化品牌認知，新劑型、新包裝和周邊產品持續完善。公司引進的柯拉特龍乳膏劑Winlevi（痤瘡）和司美格魯肽（減重）有望於2-3年內上市，藉助蔓迪的品牌效應和渠道優勢，上市后快速放量可期。

另外，1Q25，公司30 個在研產品中有12款已經/有望於2025-27年在中國內地上市。2025年5月，公司與輝瑞就自研的PD-1/VEGF雙抗SSGJ-707達成授權協議，交易總金額最高可達60.5億美元，居於同類榜首。

該機構預測公司2024-26年收入/淨利潤分別錄得10%/15%的CAGR（剔除合作收入后），得益於特比澳、蔓迪等現有大單品的持續增長和新品種上市后快速放量。基於DCF模型，給予公司目標價27.0港元，對應20.7倍2025年市盈率（剔除707 BD首付款影響）和1.4倍2025年PEG。公司正處於從傳統大單品主導業績轉向新品迭代+出海驅動長期增長的關鍵節點，未來估值中樞有較大上調空間。首次覆蓋給予買入評級。