港股打新虧錢了

（轉自：表舅是養基大户）

今天市場走得比較差，wind全A跌了1.2%，港股那邊三大指數全部跌2%左右。

有人開玩笑説，今天下跌的原因，是昨晚波斯那邊宣佈，會有令世界銘記幾個世紀的重磅發生，結果方向沒瞄準，不小心發射到了東邊的交易所......當然，這屬於無稽之談了，消息源最早是一個海外的個人自媒體賬號編的，然后被一個叫做TehranDefense（Tehran是波斯首都）的賬號轉發，這賬號看起來像是官媒，實際也是個野生自媒體，所以就是個洋葱新聞，一層轉一層，最后轉到了中文社交媒體和微信羣里。

説回今天的市場，下跌的真正原因，還是和海外相關，今天凌晨美聯儲宣佈按兵不動，不降息，且鮑師傅在隨后的發佈會上，嘴巴比較硬，我們一早解讀過，《拆臺專家鮑師傅》。

鮑威爾看起來是徹底「擺爛"了，對川寶的各種痛罵充耳不聞，對於一個職業生涯已經沒有上升訴求，還有1年就要卸任，不生二胎，錢也夠用，房貸也已經還清了的打工人而言，就是可以這麼的酷，這麼的任性，這麼的拆領導的台。

其表示，失業率看起來很正常，而由於關税的原因，通脹未來幾個月看起來有很大的上升風險，所以，橫豎目前是不會降息的。

而這周的G7峰會上，川寶和其他幾個國家，貌似談的都不是很愉快，美/日、美/歐之間，都沒有什麼談判的進展釋放出來，且美歐的關税談判延期到7月9日就要結束了，deadline越來越近，這就意味着，如果貿易衝突持續，鮑師傅就有充足的理由，持續從中作梗，拒不降息，降息的進度表就會變得遙遙無期。

如果不降息，美債就可能持續維持在較高的位置，雖然現在全球嘴上都在討論去美元化，但身體卻很誠實，美國財政部的最新數據顯示，外國投資者4月末對美債的持倉，依然在歷史最高位，所以，這反過來就壓制了風險資產，也就是股票的表現——昨晚鮑師傅講話以后，美股跳水，而今天歐洲和亞太地區的股市，也整體下跌。

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當然，今天港股跌的更多一點，AH溢價指數時隔7個交易日后，重回130以上。

最熱的港股創新葯，今天繼續大跌3%，而港股新消費三朵金花，」老雪特「組合中，老鋪黃金跌超6%，泡泡瑪特跌超5%，估值相對最合理的蜜雪，則跌3.5%左右，但都比較慘烈。

我們之前在《香港流動性氾濫了》里，給大家解釋過一個事，此前，因為港幣兑美元，觸發了強方兑換保證，香港金管局連續釋放了大量的港幣，導致香港銀行間市場流動性過剩，HIBOR隔夜，也就是香港市場的融資利率，跌到了地板價，無限接近於0。

而極低的利率，對股市而言，利好小微盤，也利好成長股的炒作，從某種程度上來講，這也是此前港股的新消費、創新葯持續暴漲，結構性過熱的一個很重要的推手（天時、地利、人和，正好湊在一塊了）。

其實，極低的融資利率對炒作的影響，最直觀的證明，還是在港股打新市場。

今天，做醬油的海天味業在港股上市了，我給大家列一下(來自deepseek)，最近在港股上市的，大家最熟悉的三家公司，寧德時代、恆瑞醫藥、海天味業的打新數據，可以看到，海天味業認購總金額接近4000億，碾壓寧德時代和恆瑞醫藥，認購倍數超過900倍。

為什麼會有這麼多資金趨之若鶩？

港股近期的賺錢效應，當然是很重要的一個因素，很多機構可能都在推港股打新策略了；

而極低的融資利率，也是不容忽視的——上面海天味業的4000億認購，幾乎都是槓桿模式，由券商借出的資金。

我解釋一下，港股打新，可以現金申購，也可以採取槓桿打新的模式，融資槓桿最高是10倍，而融資利率，也就是香港券商借給你的資金成本，是Hibor隔夜加點，比如加2%。

舉個例子，原來Hibor隔夜在5%左右，那麼最終融資利率可能就是7%，因為你加了10倍的槓桿，算上本金的機會成本，實際的融資成本，就是70%，當然，這是年化的數據，而港股打新，資金凍結大概需要2天，也就是説，你合計的融資成本是70%*2/365，0.4%左右。

而現在，Hibor隔夜接近於0了，可以忽略不計，那麼實際融資利率就是2%，最終的融資成本，是20%*2/365，只有0.1%出頭，大幅下降了。

這就是低利率的Hibor利率，可能刺激港股炒作，包括港股打新的邏輯，它會大幅降低槓桿資金的機會成本。

但是，在炒作極熱的情況下，今天參與海天味業打新的投資者，大部分可能卻是虧錢的，why？

我們光看海天味業今天港股上市首日的表現的話，今天高開漲4%，但很快就一度跌破了發行價，下午小幅拉昇，最后收漲0.55%。

漲0.55%，看起來還行，用槓桿模式打新的話，剔除融資成本，好像還可以打平，但實際上，港股中籤后，還需要給券商交1%的經紀佣金，並且賣出時，各種費率加起來，還有0.2%左右。

也就是説，實際上，對槓桿資金而言，打平的線，可能在2%左右（融資成本+0.2%+1%），如果漲幅低於2%，打新就可能是虧的，比如今天。

我這個計算，並不完全嚴謹，比如，還要考慮中籤率的問題，這回海天的中籤率只有5%，這也就意味着，理論上其實需要更大的漲幅才行，大家理解這個意思就行。

想多提醒一句的是，港股打新的破發率，歷史上一直就極高（高亮標紅，請注意），且后面去港股上市的企業，基本面的情況會越來越參差不齊，並且從今天港交所在陸家嘴論壇的發言來看，港交所一直秉持「買者自負」的邏輯，敞開懷抱歡迎所有符合條件的公司上市，完全不會卡節奏，而如果上市破發虧錢，那是投資者你自己的問題，你自己要買的嘛，我又沒逼你.....因此，如果有人向你營銷港股打新專户，還是要謹慎一點，這並不是穩賺不賠的生意。

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上面這個案例，解釋了，極低的Hibor利率，是如何助漲港股的結構性炒作，以及打新行情的。

那麼，我們需要注意的是，這個極低的Hibor利率，可能近期會有翻轉的趨勢。

邏輯就在於，之前因為港幣走強，觸發了強方兑換保證，香港金管局釋放了港元，導致市場流動性充裕；

而目前，由於美聯儲不降息，美、港之間息差極大，導致港幣成爲了套息貨幣，持續被借入，然后換成美元，買入美元資產，又使得港幣即將觸發弱方兑換保證（下圖，從強方的7.75，到目前的接近弱方的7.85），也就是説，如果持續觸發，香港金管局可能很快要從市場里抽取港幣的流動性了。

而這種擔心，也是令很多資金，特別是部分帶槓桿的資金，提前離場，從而引起市場結構性過熱板塊，持續大跌的一個原因。

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1、港股，還有兩個消息。

一個，是泡泡瑪特這邊，今天宣佈開啟了預售模式，相當於官方加大了供給，導致二手的Labubu價格暴跌，大量黃牛手上的貨，高價賣不出去，只能持續打折清庫存，股價也同步調整。

我昨天就説過，自己本來想找人買點Labubu，在粉絲羣抽獎的事情，后來發現貨都被黃牛買走，然后控盤，價格也水漲船高，我就沒興趣了，因為割的有點太難看了，反正，我也不想蹭這個熱度了，后續即使跌到官方價，我也不想買了，如鯁在喉。

另一個，是港交所披露的信息，平安人壽，又增持了郵儲銀行的H股，持股佔比超過了12%，今年以來，已經增持了超過70億。

我們的觀點還是一樣，港股這邊，是有明確主線的，港股高股息+港股大科技的組合，目前依然是很具性價比的，跌多了就買點，具體，后續可以關注我們的跟投信號。

2、債券，下午有個短線的調整。

下午，現券和國債期貨，同時出現了一個快速的調整。

市場的傳聞，和所謂的OCI、TPL債券投資壓力測試通報相關，市場又擔心這些賬户，可能會有甩賣債券的行為。

但整體來看，下午情緒沒有進一步發酵，比較可控。

今天，純純的債，主理人有發車，大家可以看天天基金、雪球等平臺上的發車理由。

另外，我們此前提到，會等待一個6月的潛在的調整機會，目前機會正在到來，而這個調整，有個前瞻性指標，就是我們一直在關注的銅油比，具體，有興趣的，可以加入星球，我們會每周更新。