汽車經銷行業寒冬中，百得利控股（6909.HK）在逆勢擴張

轉自：衡水日報

據數據統計，2024年全國合計超四千家門店退網，經銷商總門店數多年來首次同比下降。在這最艱難的時間里，一家聚焦豪華車的經銷商卻啟動了一場聲勢浩大的逆勢擴張。

百得利控股（6909.HK）在2024年11月斥資近十億元，收購極光星輝債權包，其中包含了位於北京的奔馳4S店以及其他物業資產。在過去一年中，百得利控股連續披露了哈爾濱、廈門、北京、天津等地的多起併購擴張公告，頻繁抄底資金鍊斷裂的豪華車4S店。

逆勢擴張的底氣何在？

翻開財報可見異於同業的「健康體質」：截至2024年末，百得利帶息負債僅佔總資產的9%，財務費用率低至0.4%，都是同類型上市公司中的最低水平。同時其現金儲備極其充足，能夠支撐頻繁的併購擴張。

經營效率更是核心競爭力。2024年百得利總資產周轉率達1.83次，位居上市經銷商首位；人均創收603萬元，僅次於行業龍頭中升控股。這使其在行業整體經營承壓的背景下，仍通過精細化運營挖掘出增長亮點：二手車銷量同比暴漲94%，佣金收入激增52%，零服吸收率提升至135.3%。

「撿漏式併購」藏后招

當前行業退潮恰恰提供了低成本擴張機會。新建豪華品牌4S店需投入數千萬裝修及設備費用，而百得利收購的成熟門店不僅投入成本遠低於新店，還免去了建設周期。目前其新增門店大多位於北京等頭部城市的核心地帶，直接獲取核心商圈稀缺資源。以公司4月底披露的兩起併購為例，收購北京晨德寶4s店耗資1800萬元；收購位於北京經開區核心地帶的燕寶4s店耗資329萬元並簽署了十年租賃協議，均遠低於新建一家4s店的投入。

「這些資產在行業回暖時將釋放巨大彈性。」業內人士指出，歷史上汽車經銷商淨利率長期維持在2%-4%區間，隨着2024年行業加速出清，很多汽車經銷商已經接近堅持的極限，行業觸底可能已經不遠。

市場低估的潛力股

儘管基本面優異，資本市場卻給予極端低估。當前百得利市淨率僅0.1倍，不足行業均值0.5倍的五分之一；市銷率0.03倍，顯著低於可比公司。若按歷史平均3%淨利率測算，其市盈率僅約1倍。

這種背離或源於市場兩大誤判：一是忽視豪華車市場韌性——汽車市場的內卷集中在中低端市場，豪華車市場雖然同樣承壓，但競爭環境要好得多；二是低估了百得利的運營能力，不僅沒有破產退市的擔憂，甚至能在同行苦苦掙扎時大手筆擴張。這場寒冬里的「撿黃金」行動，或許將在行業復甦時轉化為驚人的業績彈性。