國聯民生證券-家用電器行業產業在線5月空調數據簡評：內銷彈性釋放，出口短期走弱-250619

（轉自：研報虎）

產業在線發佈5月空調產銷數據

　　當月家用空調產量2,081萬台，同比-1.80%，銷量2,203萬台，同比+2.34%，其中內銷1,413萬台，同比+13.39%，出口791萬台，同比-12.83%，期末庫存1,588萬台，同比-3.91%；分公司，格力當月銷量同比+1.12%（內銷+3.13%，出口-4.00%）；美的銷量同比+3.62%（內銷+43.75%，出口-37.14%）；海爾同比+11.68%（內銷+14.86%，出口+2.04%）；海信同比+3.36%（內銷+1.49%，出口+5.08%）；長虹同比+22.73%（內銷+35.71%，出口+0.00%）；TCL同比+1.40%（內銷+4.62%，出口+0.00%）。

內銷環比提速，彈性逐步兑現

　　2025年5月空調內銷出貨雙位數增長，規模同期新高；考慮2024年5月內銷同比-1%，剔除基數因素看，2025年5月內銷出貨量較2023/2019年同期CAGR分別+6%/+5%，穩健增長。終端方面，4-5月龍頭安裝卡增長提速，同期基數環比平穩；據奧維監測，3/4/5月空調線上零售量分別同比+13%/+39%/+47%，時值動銷旺季，景氣斜率向上，而1-4月零售出貨節奏基本一致，產業健康運行。展望后續，2024年6-8月空調內銷量分別同比-16%/-21%/-5%，基數走低，彈性有望進一步釋放。

龍頭份額向上，二線表現分化

　　5月美的/格力/海爾空調內銷量分別同比+44%/+3%/+15%，海信/長虹/奧克斯分別同比+1/+36%/-10%，龍頭二線間分化。2025年以來，美的系價格策略積極，5月空調線上/線下均價分別同比-3%/-4%，零售量分別同比+60%/+43%，線上價格降幅收窄而銷量提速；當月美的內銷出貨份額同比+7pct，品牌系線上/線下零售量份額分別+6/+1pct，彈性顯著。格力內銷穩健，海爾延續雙位數較快增長；長虹在小米帶動下保持增勢，5月小米空調線上零售量同比+43%，其余二線份額多有承壓。

外銷短期走弱，符合市場預期

　　當月家用空調外銷量同比-13%，或集中反映談判前關税及Q1搶出口影響，符合預期。5月中美簽訂協議，倫敦談判推進落地，4-5月或已是本輪極限場景。展望后續，伊以衝突發酵，亞非需求及航運存在不確定性；美國232關税影響有限，后續談判仍待跟蹤，外銷或在消化Q1出貨前置后逐步修復。龍頭全球市場佈局領先，海外轉產持續推進，拉美/亞太新興市場及OBM貢獻增量，經營有韌性。5月美的外銷受提前出貨影響同比-37%；格力/海爾分別-4%/+2%，海信/長虹分別+5%/持平。

維持行業「強於大市」評級

　　家用空調5月內銷景氣向上，外銷短期走弱符合預期。國內出貨動銷趨勢一致，產業健康運行，龍頭價格策略積極，份額彈性顯著，美的系表現突出；海外需求/關税不確定性仍較高，消化Q1提前出貨影響后，有望逐步修復。2025年以舊換新放寬主體/數量限制，后續出貨基數走低，彈性或進一步釋放；龍頭2025Q1報表質量優異，海外新興市場OBM持續突破，后續經營有支撐，年報分紅回購力度多有加大，高質量且高股息，持續推薦格力電器、美的集團、海爾智家及海信家電。

　　風險提示：政策兑現不及預期；原材料價格及匯率波動；關税及外需不及預期風險。