女掌門人掛帥，「醬油一哥」海天味業創港股年內第二大IPO，總市值超2100億港元

這也是 海天味業 走出國門、發力征戰全球調味品市場的起點。

A股上市11年后，「醬油茅」海天味業（603288.SH，03288.HK）又叩開了港交所的大門。

6月19日，海天味業在港交所主板掛牌上市，股票代碼3288。截至上午11時，海天味業股價為36.1港元/股，較36.30港元/股的發行價跌0.5%，總市值超過2100億港元。

此前的招股環節，資本市場對海天味業展現出強烈興趣。

本次上市，海天味業原本計劃面向全球發售2.63億H股，其中，香港發售1579.4萬股，國際發售2.47億股。根據6月18日海天味業公告，本次香港公開發售，共吸引近38萬宗認購，認購額超918.15倍。鑑於市場認購熱情高漲，海天味業全額行使超額配售權，增發6%股份。

經重新分配，海天味業最終面向全球發售2.79億H股，其中，香港發售5528萬股，國際發售2.24億股，以發行價計算，此次海天味業合計募資總額超過100億港元。這讓海天味業成為近兩年來，繼寧德時代（2025年5月上市）、美的集團（2024年9月上市）港股IPO之后，基石投資者認購規模第三大的港股IPO項目。

其中，包括高瓴資本、源峰基金、紅杉資本、新加坡政府投資公司、瑞銀資管等知名機構在內的基石投資者，認購的發售股份總數約1.29億股，認購金額近47億港元，佔發售股份的約46.08%。

根據弗若斯特沙利文報告，2024年中國調味品市場規模達4981億元，海天味業的市場份額為4.8%，是其最大競爭對手的兩倍以上。按2024年的收入計，海天味業在中國調味品市場排行首位。

賽道龍頭地位是海天味業獲得資本市場青睞的原因，尤其是在今年以來港股市場消費板塊吸引力顯著增強的背景下，各細分賽道龍頭股價普遍呈現攀升態勢。

截至6月18日收盤，「中國潮玩第一股」泡泡瑪特（09992.HK）股價為262.6港元/股，古法黃金第一股老鋪黃金（06181.HK）股價872.5港元/股，現製茶飲龍頭蜜雪集團（02097.HK）股價512港元/股。其中，泡泡瑪特與老鋪黃金股價較年初漲幅已近200%。蜜雪集團股價較發行價已漲超150%。

海天味業此次IPO，由去年剛履新董事長的女掌門程雪帶隊。這也是海天味業走出國門、發力征戰全球調味品市場的起點。

走出發展陣痛，業績重回增長

登陸港交所的節點，海天味業剛走出業績調整期。

自2014年登陸上交所后，2014年至2020年，海天味業的營收與淨利潤增幅持續在兩位數的水平。然而，2022年至2023年，海天味業的淨利潤增速出現下滑。2022年、2023年，海天味業收入同比增速為2.42%與-4.1%，淨利潤同比增速為-7.02%與-9.04%。

消費環境變化，以及調味品市場的充分競爭是海天味業增長失速的主要原因。當下，調味品市場已經進入存量發展階段。中國調味品協會方面的數據顯示，近5年內，調味品整體增速為7.9%，整體增長平緩。同時，疫情期間低迷的餐飲消費，以及近年來直播電商、生鮮電商等新渠道的衝擊，對海天味業均帶來衝擊。

業績陣痛之下，海天味業主要通過佈局新產品與優化銷售體系改善業績。

醬油產品是海天味業的壓艙石，2022年至2024年，醬油產品的收入佔比均超過50%。近年來，海天味業通過發力非醬油品類優化收入結構。2022年至2024年，海天味業產品銷售收入中，蠔油產品、調味醬產品和特色調味品及其他等業務（即非醬油產品業務）的整體收入佔比分別為38.8%、41.4%及42.3%，佔收入比重穩步上升。此外，海天味業也推出了減鹽產品、「擠擠瓶」包裝蠔油等產品，順應市場需求。

與此同時，海天味業也在優化經銷商團隊。經銷商是海天味業最主要的客户，2022年至2024年，海天味業向經銷商的銷售收入在同期總收入的佔比超過9成。2022年底時，海天味業經銷商數量為7172家，通過精簡經銷商加速銷售體系變革，截至2025年3月31日，海天味業的經銷商數量已降至6668家。

歷經一系列變革，海天味業業績重回增長曲線。2024年，海天味業收入269.01億元，同比增加9.5%，淨利潤63.56億元，同比增加12.65%。2025年第一季度，海天味業收入同比增加8.1%，淨利潤同比增加14.5%。

女掌門人接班，未來加速出海

本次港股上市，也是海天味業迎來新任女掌門后的首個關鍵節點。

過去多年，掌舵海天味業的是公司靈魂人物龐康。龐康出生於1956年，1982年加入海天味業的前身佛山市珠江醬油廠任副廠長，此后，歷任公司副經理、總經理、董事長兼總裁。在龐康的主導下，海天味業實現了業務快速發展並登陸上交所，成為行業龍頭企業。

2024年9月，龐康卸任，由程雪接任董事長、管江華接任總裁職務。程雪與管江華均為在海天味業任職超20年的老將。其中，出任董事長的程雪現年54歲，1992年從中山大學畢業后就進入海天味業，歷任企業策劃總監、副總裁及常務副總裁，負責海天味業的整體發展戰略、重大決策及整體管理。一路由普通員工做起，做到公司董事長，身價暴漲的程雪也被稱為「最牛打工人」。

目前，龐康仍是海天味業的股東之一。招股書顯示，截至目前，海天味業由廣東海天集團股份有限公司（下稱「廣東海天」）控股，龐康與程雪均為廣東海天股東。本次上市后，龐康與程雪在海天味業的持股比例為9.11%與3.02%。

儘管業績重回增長，但充分競爭的國內市場留給海天味業的增長空間愈發狹窄。登陸港交所后，海天味業將在程雪的領導下加速開拓海外市場。

招股書顯示，海天味業將把本次上市募資款項的約20%，用於建立全球品牌形象、拓展銷售渠道以及提升海外供應鏈能力。東南亞市場與歐洲則將是其首要發力的市場。

根據弗若斯特沙利文的資料，美國、歐洲、中國是全球調味品市場中規模最大的三個國家/地區，2024年市場規模分別達到5341億元、5194億元和4981億元。2024年至2029年間，東南亞和拉美市場預計在全球主要市場中增速最快，複合年增長率分別達到9.1%和7.8%。

不過，走出國門的海天味業也將迎來更多強勁對手。弗若斯特沙利文報告顯示，按收入計算，2024年全球調味品市場規模為2.14萬億元。其中，聯合利華，卡夫亨氏，雀巢和味好美為前四名，市場份額分別為3.3%，3%，2.5%和2.2%，海天味業在全球市場的份額為1.1%。

在國際巨頭的環伺下，此番登陸港股的海天味業能否在海外闖出一片天地？