優樂賽港股IPO：2年累計向實控人提供超300萬元墊款 社保及公積金因「員工自願」欠繳數百萬元

　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：君

　　2025年6月13日，優樂賽二次向聯交所遞交上市申請，計劃在香港主板上市，中信建投國際擔任獨家保薦人。本次H股募集資金淨額擬用於完善和升級數字系統及平臺；推進海外擴張戰略；擴展全國性運營網絡；通過收購將服務的應用場景拓展至其他下游行業；一般企業用途和營運資金。

　　2024年，優樂賽的收入增速斷崖式暴跌，從前兩年的20%以上驟降至個位數，且淨利潤首次下滑，同比降幅超20%。財務狀況方面，優樂賽超99%收入依賴汽車行業客户，受下游行業「價格戰」波及，應收賬款及應收票據高企，截至年末已達到3.82億元，且周轉天數延長至168天，回款風險較為嚴峻。

　　優樂賽管理層存在典型的家族特徵。孫延安為優樂賽董事會主席、執行董事兼控股股東，其外甥汪玥擔任優樂賽執行董事，其兄弟孫文宏擔任優樂賽全資附屬公司安固連雲港的董事。此外，優樂賽近2年累計向孫延安提供超300萬元現金墊資，截至2024年末尚有約84萬元未收回，與此同時卻有數百萬元社保及公積金欠繳，並聲稱「主要是因僱員自願決定的」。

　　營收增速驟降 應收賬款高企

　　優樂賽是中國循環包裝服務提供商，主要專注於為汽車行業內的汽車零部件製造商及OEM提供服務。根據弗若斯特沙利文，按2024年收入計，優樂賽是中國循環包裝服務第二大提供商、中國汽車共享運營服務市場的最大提供商。於2024年，循環包裝服務、共享運營服務及汽車共享運營服務分別佔中國整體物流包裝解決方案市場的6.4%、2.4%及1.0%。

　　2022-2024年（下稱「報告期」），優樂賽分別實現營業收入6.48億元、7.94億元及8.38億元；錄得年內利潤3120.1萬元、6414.9萬元及5074.1萬元，經調整EBITDA（非國際財務報告準則計量）1.42億元、2.05億元及2.08億元；經營活動所得現金淨額1.31億元、1.22億元及2.04億元。

　　其中，2024年優樂賽的收入增速驟降，陷入「增收不增利」困局。

　　收入端，優樂賽的收入增速在2022年及2023年均超過20%，2024年卻斷崖式暴跌至個位數，增速僅為5.49%。

　　客户留存率反映了公司留住客户的能力，留存率越高，意味着收入越穩定，流失率越低。而優樂賽的客户留存率總體呈下滑趨勢，報告期內分別為75.8%、68.3%及69.5%。對此，優樂賽解釋稱，留存率下跌主要由於2024年收入穩定的新能源領域的主要客户大幅增長，以及公司向共享運營服務的策略性轉型，構成了公司收入來源的主要部分。

　　值得一提的是，優樂賽的主要客户與供應商存在重疊情形。報告期內，優樂賽五大客户中有四家亦為供應商。以「集團A」為例，優樂賽報告期內向集團A提供服務所得收入為1810萬元、1470萬元及610萬元，分別佔同期總收入的2.8%、1.9%及0.7%，而集團A應占的採購額為2160萬元、4680萬元及3000萬元，分別佔同期總採購額的3.7%、7.8%及4.4%。

　　利潤端，優樂賽2023年的淨利潤較上年翻了一倍，2024年卻急轉直下，同比大幅下降20.90%，經調整EBITDA僅微增了1.69%。

　　優樂賽解釋稱，利潤減少主要受到以下因素影響：其他收入及收益減少，原因為2024年並無出售物業、廠房及設備的收益，加上截至2023年12月31日不再對生產性服務提供增值税税收優惠；營銷人員增加及租金開支上漲帶動銷售及分銷開支增加；泰國新辦事處的行政人員支付薪金及福利有關的行政開支增加。

　　由於超99%的收入依賴汽車零部件製造商及OEM客户，優樂賽業務、增長及前景頗受下游汽車產業的需求及未來增長影響。優樂賽表示，「客户可能因價格或需求波動、營運困境或監管變動而面臨財務壓力，導致延迟付款或拖欠付款。任何財務不穩定會對我們的流動性、現金流量及財務狀況造成重大不利影響。」

　　近年來，受下游汽車行業「價格戰」波及，優樂賽的應收賬款及應收票據高企且持續增長，報告期內分別為3.11億元、3.61億元及3.82億元，分別佔當期營業收入的47.98%、45.43%及45.65%。

　　優樂賽表示，「由於我們無法控制的多種因素，我們可能無法收回所有該等應收賬款及應收票據。例如，倘我們與任何客户的關係惡化或終止，或倘任何客户因任何原因而在運營中遇到任何困難或業務或財務表現轉差，我們的客户可能會延迟付款或拖欠付款。」

　　據招股書披露，優樂賽給予客户的信貸期一般為2至3個月，主要客户的信貸期可延長至發票日期后四個月。但事實上，優樂賽應收賬款及應收票據的周轉天數長達5個月以上，報告期內分別為168.3天、159.9天及167.9天，與其「應收賬款周轉天數均在信貸期內」的表述自相矛盾。

　　社保及公積金欠繳數百萬元 新CEO全年領薪超150萬元

　　據首份招股書（已失效）披露，截至2024年6月，優樂賽的研發團隊由50名專業人員組成，配備兩個創新實驗室，負責為客户開發循環包裝解決方案、自主開發的數字系統和平臺以及廣泛的容器產品。該團隊擁有10名核心研發成員，平均擁有超過7年的包裝設計經驗，利用工具和方法開發創新且高效的容器解決方案。

　　不過，新版招股書顯示，截至2025年4月，優樂賽的研發人員數量為43人，較10個月前減少了7人。與此同時，管理人員及運營人員分別增加了11人、14人，生產人員減少了10人，員工總數略微增加了2人，或折射出「重管理 輕研發」的轉向。

　　有意思的是，優樂賽在綜合損益表中披露了銷售及分銷開支、行政開支，但未單獨列示研發開支，而是將研發成本計入了行政開支。

　　報告期內，優樂賽的行政開支分別為5270.8萬元、5087.5萬元及6851.2萬元，而研發成本分別為1847.1萬元、1425.7萬元及1832.3萬元，分別佔行政開支的35.04%、28.02%及26.74%。

　　需要強調的是，優樂賽在員工福利方面問題頻發。

　　一方面，優樂賽未能完全遵守社會保險和住房公積金繳納規定，並聲稱「主要是因僱員自願決定的」，包括：（1）未為部分僱員繳納社會保險和住房公積金；（2）並未嚴格按照相關法律法規為部分僱員全額繳納社會保險和住房公積金；（3）委聘第三方人力資源機構，為少數僱員繳納社會保險和住房公積金。

　　報告期內，優樂賽的社會保險和住房公積金累計欠繳數額分別約為310萬元、280萬元及220萬元；對因欠繳社會保險和住房公積金而產生的潛在負債計提全額撥備，金額分別約為160萬元、120萬元及100萬元。

　　優樂賽表示，無法保證公司未來不會遭到相關政府部門責令整改有關不合規情況，也無法保證現時並無且將來不會就根據國家級、省級或地方級所實施的相關法律法規繳付社會保險金和住房公積金接獲任何僱員投訴。

　　另一方面，優樂賽董監高的報酬卻在快速上漲。

　　報告期內，優樂賽已付或應付董事、監事及高級管理層成員的薪酬總額分別約為320萬元、390萬元及540萬元。其中向董事支付的酬金分別為151.4萬元、164.7萬元及328.1萬元，2024年增幅較大主要系新任CEO曾海屏的酬金較高。

　　據悉，曾海屏大學畢業后便擔任廣汽本田經理，負責全面管理供應、物流及循環包裝技術、零部件採購以及非生產性採購。2017年到2021年之間，曾海屏又先后擔任小鵬汽車供應鏈管理部副經理，順豐旗下泰森控股集團行業總經理。2022年4月，曾海屏加入原尚股份（現*ST原尚，主要從事汽車物流綜合業務），擔任總經理一職。

　　2023年，原尚股份營收下滑並出現虧損，次年1月，曾海屏便遞上了辭職報告，火速加入優樂賽出任CEO一職，並於同年10月起任執行董事。2024年，曾海屏的酬金總額高達158.6萬元，幾乎相當於其余三名執行董事的酬金總和。此外，根據優樂賽員工激勵計劃，曾海屏還將持有蘇州賽靈（員工持股計劃平臺）約6.67%的合夥權益。

　　除董事酬金外，優樂賽向主要管理人員支付的薪酬總額也在逐年快速增長，報告期內分別達261.1萬元、318.3萬元及480.3萬元。

　　此外，優樂賽管理層存在典型的「家族式」特徵。

　　孫延安為優樂賽董事會主席、執行董事兼控股股東，合計持有優樂賽已發行股份總數約56.30%。其外甥汪玥擔任優樂賽執行董事，其兄弟孫文宏擔任優樂賽全資附屬公司安固連雲港的董事。

　　2024年，優樂賽與關聯方的交易總額為876.3萬元，同比大幅增長183.68%，其中向控股股東提供現金墊款135.1萬元，截至年末未償還結余為83.9萬元，無抵押、免息及無固定還款期；向聯營公司江蘇力樂包裝科技有限公司採購貨物621.2萬元，上年同期為0。

責任編輯：公司觀察