V觀財報｜周六福港股定價24港元/股，「略顯偏高」

　　中新經緯6月18日電 (董文博)周六福港股IPO有了新進展。

　　6月18日早間，周六福在港交所發佈公告披露，擬全球發售4680.8萬股H股，其中中國香港發售468.08萬股，發售價為每股24.00港元，預計募資11.23億港元。6月18日至6月23日招股，預期6月26日開始買賣。

　　巨豐投資首席投資顧問張翠霞對「V觀財報」(微信號：VG-View)表示，24港元的定價「略顯偏高」。

　　對比來看，目前港股的黃金珠寶上市公司中，除老鋪黃金外，周大福、周生生、六福集團、夢金園最新股價依次為12.98港元、8.61港元、20.00港元、15.02港元。

　　周六福是深圳水貝成長起來的本土品牌。2004年，深圳水貝國際珠寶交易中心建成，同年，李偉蓬創立深圳市周天福珠寶首飾有限公司，2012年更名為「周六福珠寶股份有限公司」。依託水貝供應商資源，周六福進行貼牌售賣，通過加盟模式實現高速擴張。

　　據周六福今年6月3日最新披露的聆訊資料，其通過線下門店和線上銷售渠道提供各種珠寶產品，主要為黃金珠寶及鑽石鑲嵌珠寶，業務模式集珠寶產品的開發設計、採購供應、加盟、品牌運營為一體。

　　2022年至2024年，周六福業績持續攀升，收入分別為31.02億元、51.5億元、57.18億元；同期年內溢利分別為5.75億元、6.6億元、7.06億元。截至2024年末，公司有4129家門店，包括4038家加盟店和91家自營店，加盟店佔比達97.80%。

　　根據弗若斯特沙利文資料，以商品交易總額及來自黃金珠寶產品的收入計，周六福在中國所有黃金珠寶公司中分別排名第六、第十，市場佔有率分別為6.2%、1%。以中國門店數目計，其在中國珠寶品牌中排名第五。

　　招股説明書顯示，加盟模式歷年來為周六福貢獻過半收入，2022年至2024年佔比分別為52.9%、55.4%、50.5%。

　　同期，加盟模式下產品銷售收入分別為8.43億元、20.2億元、20.41億元，佔整體收入的比例為27.2%、39.2%、35.7%；來自服務費的收入分別為7.98億元、8.33億元、8.49億元，佔整體收入的比例為25.7%、16.2%、14.8%，呈下滑趨勢。

　　擴張的同時，周六福毛利率也在下滑。

　　2022年至2024年，周六福毛利分別為12億元、13.51億元、14.79億元。同一時期，毛利率為38.7%、26.2%、25.9%。周六福表示，「主要原因是產品銷售收入的比例增加，特別是來自加盟模式的，而服務費的收入佔比有所下降。服務費的毛利率高於產品銷售。」

　　值得一提的是，2019年至2022年，周六福曾三度衝擊A股上市，除首次保薦機構及會計師事務所捲入「康美案」和第三次在第一輪問詢后主動撤回外，第二次上市申請被中國證監會發審委否決，原因正是涉及加盟模式下收入佔比過高、商標取得及使用等問題。

　　當時，中國證監會第十八屆發審委2020年第154次會議召開，對周六福提出詢問的主要問題有三方面：一是以加盟銷售為主的銷售模式是否符合行業慣例，加盟商和發行人是否存在實質和潛在的關聯關係；二是主要商標的取得及使用情況，關於商標、品牌保護及管理的相關制度；三是採取入網模式指定供應商或備案供應商為加盟商提供產品是否符合行業慣例等。

　　在最新的招股説明書中，周六福表示，收入與經營業績受到加盟店表現的重大影響，而成功部分取決於維持及加強與現有加盟商的關係以及繼續與其他加盟商建立新關係的能力。

　　據周六福介紹，加盟協議一般為期一年，可經雙方同意后續期。加盟協議不禁止加盟商成為其他品牌的加盟商，包括業內同行的品牌。

　　「我們管理加盟商活動的能力可能有限，並且加盟商採取的行動可能對其業務、前景和聲譽產生重大不利影響。我們無法保證加盟商不會違反合同義務，在加盟店內零售第三方產品；無法保證所有的加盟商在進行銷售及推廣活動時都會嚴格遵守公司政策及指引。」周六福稱。

　　在招股説明書中，周六福還提到了金價，直言「黃金價格的大幅上漲對終端消費者感知負擔能力造成不利影響，導致購買黃金珠寶的意願有所降低」。

　　數據顯示，2022年至2024年期末，周六福黃金原材料採購分別佔原材料採購總額的89.7%、96.9%及98.5%；平均黃金採購價格為人民幣347.6元/克、401.0元/克及487.5元/克(不包括增值税)。與此同時，中國Au9999現貨年度均價(包括增值稅)由2019年的312.7元/克上漲至2024年的557.2元/克。

　　在張翠霞看來，「周六福以加盟模式為主，如果沒有投資金條這類產品售賣的基本驅動，實際上並不會帶來太高的溢價預期。另外，如果自身沒有礦產資源，也沒有非常固定的供貨渠道，那麼金價上漲對於整體的經營壓力是比較大的。」

　　張翠霞還提醒，「地緣風險事件導致金價波動，穩定性並不很強，這一點也要注意。」(中新經緯APP)

(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)

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