長城晨會精選0617|策略/宏觀/通信

（轉自：長城證券產業金融研究院）

專 題 報 告

投資策略研究

過濾噪聲，以「穩」為主——周度策略行業配置觀點

一周熱點事件覆盤：中美於倫敦經貿磋商，美國CPI數據不及預期，伊朗以色列地緣衝突再起。本周（2025年6月9日-2025年6月13日）A股維持震盪，上證指數在3400的點位受到明顯阻力，新消費、創新葯和貴金屬行情表現上有較好的持續性。上證指數周跌0.24%，深證成指周跌0.60%，創業板指周漲0.21%，科創50周跌1.88%，全市場日均成交額抬升至1.37萬億元。板塊風格上，本周電子、通信等科技板塊回調比較明顯，而新消費行情在伊朗以色列衝突爆發后仍然「接着奏樂接着舞」，IP經濟概念爆發可能是核心推力，新消費在經濟基本面難言樂觀的背景下仍表現出較好的持續性，另外一方面，和我們在上周預判的一致，美元走弱疊加地緣衝突再度爆發，黃金本周顯著走強，創新葯受到BD交易催化也表現較好。

我們仍然延續之前的判斷：全球國際政治關係在經濟增速卡住瓶頸的背景下已經不再處於蜜月期，「全球化」帶來的影響在各國的政策框架中不再能用二十年前的邏輯去審視。當前中美雖然進入直接對話階段，但是並沒有實質性的協定落地，雙方對於關税税率、進出口管制等關鍵性條款的磋商可能需要較長一段時間的博弈才能逐漸落地，但是我們仍然堅持中美脱鈎會成為長期趨勢。

另外，俄羅斯與烏克蘭、伊朗與以色列、印度與巴基斯坦等國在中期內可能都會保持衝突不斷的狀態，因此，「避險」和「穩定」會成為一個持續性較強的交易主題。

在科技板塊的行情上，以恆生科技為代表，我們會發現近期一直處於震盪的狀態，而且對利空呈現出高度敏感的特徵，因此我們認為在長期配置的角度下，核心科技標的值得逢低配置，但是，在「deepseek時刻」二階段到來之前，對於倉位需要較強的控制力度。

結合近期的驅動因素以及配置均衡性，我們推薦關注避險屬性以及業績穩定性較強的板塊：

（一）黃金：基於近期中東地緣政治衝突升級（以色列空襲伊朗核設施及雙方報復行動）、原油價格因地緣風險飆升，疊加美元指數因美國通脹數據温和及美聯儲降息預期升溫而走弱，黃金的配置邏輯呈現「避險+抗通脹+貨幣屬性」三重驅動：短期地緣衝突刺激避險需求，推動金價突破3400美元/盎司並逼近歷史高點；油價暴漲可能加劇通脹壓力，強化黃金抗通脹屬性；美元貶值預則通過計價效應及替代貨幣信用支撐金價。此外，全球央行購金為黃金提供長期結構性支撐。

（二）銀行：當前銀行板塊的配置邏輯核心在於「穩定為盾，反脆弱為矛」的雙重屬性：一方面，基本面呈現「盈利築底+資產質量穩健」的韌性，疊加高分紅增加吸引力，為資金提供類固收的安全墊；另一方面，政策引導下中長期資金加速入場，銀行股作為「穩健端」的配置價值凸顯，形成抗波動能力。

（三）水電：水電板塊因其需求剛性、成本結構穩定（主要成本為折舊及財務費用）且盈利受經濟周期波動影響小，成為市場避險資金的核心選擇。龍頭企業現金流充沛，高分紅承諾穩定股東的分紅收入，在利率下行周期中股息率吸引力顯著提升。

風險提示：宏觀調控政策見效緩慢、美國信用加速暴雷、地緣政治衝突、消費復甦不及預期。

動 態 點 評

宏觀經濟研究

企業承壓，關税對物價傳導尚不顯著——美國5月CPI 數據點評

數據：美國5月CPI同比升2.4%，預期升2.40%，前值升2.3%；CPI季調環比升0.1%，預期升0.13%，前值升0.2%；核心CPI同比升2.8%，預期升2.84%，前值升2.8%；核心CPI季調環比升0.1%，預期升0.23%，前值升0.2%。

要點：美國5月CPI低於市場預期，關税對美國通脹的轉導速度慢於預期。CPI同比較上月略微回升，但仍處於較低水平。5月CPI回升主要來自運輸服務、運輸產品、家用家俱、能源價格上升，5月美債先跌后漲、美元低位震盪，市場對通脹加劇預期仍較高。美國PMI繼續下跌，政策前景的不確定性依舊限制經濟活躍度，市場仍表現出部分悲觀情緒。本月CPI數據表現較為温和，市場預計2025年降息兩次，但通脹預期仍在升溫，關税的影響仍不容小覷。

總體看，由於原油、住所租金以及部分商品價格下跌，背后可能企業暫時通過消耗庫存和壓縮利潤空間抵消部分通脹壓力，5月美國CPI數據全面低於預期，通脹表現温和。但關税的影響將逐步顯現，美國零售巨頭沃爾瑪公司高管在5月15日表示，受美國政府關税政策影響，沃爾瑪將在5月底上調商品價格。即便關税暫時緩和，企業也無法消化所有關税壓力，企業向消費者的價格傳導過程或「雖迟但到」，並且企業囤積的庫存有限、地緣政治局勢再次動盪、美國進口額大幅萎縮都將推動物價上升，二次通脹風險依然較高。

風險提示：金融風險爆發；美聯儲暫停降息；國際局勢惡化；美國通脹降温。

行 業 周 報

通信

海內外機器人產業加速共振，多模態大模型持續迭代，持續看好相關產業投資機會

本周策略觀點：

1. 海內外機器人產業加速共振，持續看好相關產業投資機會。海外方面：根據中國機器人網，5月30日，SpaceX和特斯拉的CEO埃隆馬斯克在「RoadtoMakingLifeMultiplanetary」演講中宣佈了多個消息。馬斯克通過直播向SpaceX公司員工表示，SpaceX將於今年晚些時候發射首個星艦V3版本，並在2026年底發射首枚前往火星的火箭。馬斯克此前宣佈，星艦將在2026年底下一次轉移窗口開啟時攜帶一臺特斯拉Optimus人形機器人前往火星，以測試任務的可行性。

國內方面：6月2日，合肥企業零次方推出了一款輪式人形機器人Zerith-H1，取意Home1，並搭載垂直場景操作基礎模型Zerith-V0為酒店、餐廳等類家庭服務垂直場景提供智能解決方案，預計最早今年年內上市，讓「機器人處理家務」的科技想象逐步落地。

5月25日，以人形機器人為參賽主體的格鬥競技賽事——《CMG世界機器人大賽·系列賽》機甲格鬥擂臺賽在杭州舉行。本次參賽人形機器人為宇樹科技人形機器人UnitreeG1。該款人形機器人全身共有23至43個關節電機，起步售價爲9.9萬元。此外，5月30日，根據宇樹科技公眾號，其將推出新款人形機器人，具備26個自由度，售價1萬美元以內。

我們認為，隨着2025年人形機器人量產節奏的逐步加快，人形機器人表現出應用場景的逐步拓展，以及其運控能力的進一步提升，多領域諸如汽車廠商、手機廠商以及雲廠商等持續通過硬件以及軟件切入機器人行業佈局，海內外機器人產業加速共振，我們持續看好相關產業投資機會。

2. 英偉達業績發佈，DeepSeekR1更新，算力需求持續提升。5月28日，英偉達公佈了截至2025年4月27日的2026財年第一季度財務數據。數據顯示，英偉達本季度營收約為441億美元，環比增長12%，同比增長69%；按照美國通用會計準則（GAAP）和非美國通用會計準則（Non-GAAP）計算的毛利率分別為60.5%和61.0%。此前，英偉達預計2026財年第一季度的營收約為430億美元，GAAP和Non-下的毛利率分別約為70.6%和71.0%，英偉達本季度營收超出預期。

根據EEPW電子產品世界網，黃仁勛宣佈最新計算平臺GB300將於今年第三季度面世，計劃今年出貨約30000櫃的NVL機架，其中大概30%在2025年上半年實現，其余則是在下半年。根據DeepSeek公眾號，5月29日，DeepSeekR1模型已完成小版本升級，當前版本為DeepSeek-R1-0528。根據DeepSeek公眾號，相較於舊版R1，新版模型在複雜推理任務中的表現有了顯著提升。例如在AIME2025測試中，新版模型準確率由舊版的70%提升至87.5%。

我們認為，英偉達第一季度營業收入超預期進一步體現出球市場對英偉達AI基礎設施的需求強勁，並且隨着全球AI智能體日漸成熟，以及國內AI大模型方面以DeepSeek為代表不斷提升模型的思維深度與推理能力，市場對AI計算的需求也將加速增長，我們持續看好算力芯片等相關環節投資機會。

3. 字節快手持續發力，多模態AI加速迭代。5月29日，視覺生成大模型快手可靈AI宣佈，推出全新可靈2.1系列模型。其中，可靈2.1模型包含標準（720p）、高品質（1080p）兩種模式，主打高性價比和高效生成；定位高端的可靈2.1大師版，則提供更加卓越運動表現和更強語義響應，為AI視頻創作領域帶來了新的突破。

自去年6月發佈以來，可靈AI全球用户規模已突破2200萬，其月活用户量增長25倍，累計生成超過1.68億個視頻及3.44億張圖片。在持續迭代保持技術全球領先的同時，可靈AI也實現了商業化的加速落地，快手最新發布的2025年一季度財報顯示，可靈AI營業收入超過人民幣1.5億元，超過2024年7月至2025年2月的累計收入總和。在文生視頻領域，據Poe平臺數據，2025年1-5月可靈系列模型佔據30%份額。

5月20日，字節跳動發佈開源多模態模型BAGEL，實現理解與生成一體解決方案。字節跳動Seed團隊最新開源多模態基礎模型BAGEL，支持文本、圖像、視頻的統一理解與生成，在多項公開的多模態理解及生成評測基準中，BAGEL的表現顯著超越此前的開源統一模型。同時，BAGEL不僅支持視覺理解、圖像編輯、風格遷移等先進閉源模型提供的核心功能，還提供3D空間導航等額外能力。

我們認為，以字節快手為首的廠商持續迭代其多模態模型架構，多模態模型將持續為用户帶來更全面性能更高的體驗，進一步降低用户與大模型之間有效溝通的成本，伴隨多模態能力的持續提升，其商業化進程有望持續加速，持續看好相關環節投資機會。

市場回顧：本周（2025年6月3日-2025年6月6日，下同）通信（申萬）指數上漲5.27%；滬深300指數上漲0.88%，行業跑贏大盤4.39pct。

風險提示：市場競爭加劇風險；關鍵技術突破不及預期風險；下游需求不及預期；原材料價格波動風險。