億緯鋰能港股IPO：不甘「龍二」的宿命

「A+H」第二股億緯鋰能（300014.SZ）港股IPO消息發佈后，資本市場並未如對待寧德時代（300750.SZ/03750.HK）那般反響熱烈。

6月9日晚，億緯鋰能公告擬發行H股於香港聯交所主板上市。6月13日，億緯鋰能A股收盤於42.78元，較6月9日收盤價45.02元下挫近5%。

與寧德時代港股IPO盛況相比，其「不缺錢也要上港股」的邏輯，並不適用於同爲電池巨頭的億緯鋰能。

業內人士認為，市場之所以反應平淡，一方面與目前鋰電行業增長放緩有關，另一方面也凸顯投資者對公司潛在資金壓力的深度關切。

對億緯鋰能而言，此次港股募資行動至關重要，説是「續命」也不為過。

所謂「續命」，並非指公司已面臨生死存亡。億緯鋰能賬上現金134億元，維持正常經營尚無近憂。

然而，着眼於增長佈局、核心客户穩定性與下一代技術迭代激烈競爭，億緯鋰能想要維持「二線龍頭」命定地位並有效抵禦「黑天鵝」衝擊，未雨綢繆、廣集資金水源已是當務之急。

01 海外擴張，渴求資金

億緯鋰能提到，本次港股IPO所募集資金，將用於包括推進海外工廠建設、加快全球化產能佈局、補充營運資金等方面。

雖然公告未提到具體細節，但從億緯鋰能目前海外佈局看，已顯示出清晰且互補的戰略意圖。

在歐洲，匈牙利工廠專注生產乘用車圓柱電池，深度綁定寶馬，就近承接更多歐洲地區客户的訂單。

在亞洲，馬來西亞海外運營基地兼顧圓柱電池與儲能項目（二期），依託東南亞低成本優勢輻射歐美市場，降低海運成本與關税壓力。

在美國，通過CLS（合作研發、技術授權、服務支持）全球合作經營模式，與戴姆勒卡車、帕卡、康明斯合資建廠，規避IRA法案本土化以及高關税限制。

如此緊鑼密鼓的全球同步擴張，對資金的需求自然水漲船高。

截至2025年一季度末，億緯鋰能賬面貨幣資金在134億元上下，而上述海外佈局的工廠項目累計投資接近174億元，尚有接近40億的缺口。

2020年至2024年，億緯鋰能的資產負債率從35.13%整體上升至59.36%；到了 2025年一季度更上升至62%。

事實上，公司對資金的渴求早有跡可循。

2024年7月，億緯鋰能計劃發行可轉債募集 50 億元，因深交所兩輪問詢質疑必要性、技術風險、產能過剩等受阻；直至12月公告獲得美洲大客户長期訂單之前一個月前，最終獲批。

遠水雖能解遠渴，但億緯鋰能身前身后仍有諸多「近渴」，正悄然消耗着寶貴的現金流，構成不容忽視的壓力。

02 下游客户的「賬期困局」

一大「近渴」，來自億緯鋰能核心業務動力電池。

作為全球鋰電池平臺企業，動力電池是億緯鋰能的核心業務，業務營收佔比近40%。車企是其最重要的客户羣體。

億緯鋰能籌劃港股上市公告發布一天后，6月10日，廣汽、一汽、東風、賽力斯等十余家車企做出賬期壓縮至60天以內的承諾，此舉被視為汽車行業供應鏈的一次重要變革。

這一承諾的深層背景，是國內車企和供應商之間緊張的賬期矛盾。

數據顯示，國內車企應付賬款平均周轉天數171.6天，遠高於寶馬、大眾、福特等歐美品牌通常不超過60天的水平。

從近三年的數據來看，億緯鋰能自身應收賬款周轉天數，已從2022年的71天攀升至2024年的95天，壓力逐年上升。

在國內動力電池產能結構性過剩的背景下，任何一家汽車企業陷入財務危機，都可能引發產業鏈更嚴重的連鎖反應。

2023年，威馬汽車破產清算，拖欠超過200家供應商債務，致使電池供應商塔菲爾陷入困境並跌出行業前列；獵豹、華晨破產，均引發供應鏈壞賬。

更值得警惕的是，哪吒汽車被曝累計拖欠供應商貨款超過60億元，億緯鋰能亦位列其中。億緯鋰能與哪吒汽車母公司合衆新能源的合同糾紛案，已於5月21日開庭，目前仍在進行中。

儘管60天「賬期縮短」的承諾對供應商構成理論利好，但在缺乏有效約束機制的情況下，其實際效果存疑。有供應商告訴筆者，客户可能拖延驗收，甚至以賬期作為談判籌碼要求降價，操作空間過大。

下游客户一旦出現經營波動或付款延迟，將直接影響億緯鋰能這類核心部件供應商的現金壓力和財務健康度。

億緯鋰能的第二增長曲線儲能，面臨同樣的挑戰。

2024年，公司儲能電池營收佔比39.14%，同比上升5.65%。2024年全年儲能電池出貨量達50.45 GWh，超越比亞迪（002594.SZ/01211.HK）位居全球第二位，僅次於寧德時代。

國內儲能市場價格「內卷」嚴重，尋求增長必須靠出海。

美國是包括億緯鋰能在內的中國儲能廠商，關鍵目標市場之一。但美國的政策環境變化，正對其下游客户（儲能系統集成商）造成巨大沖擊。

美國《通脹削減法案》（IRA）要求，自2025年起儲能項目必須100%實現本土化生產。疊加對中國產品徵收的40%以上關税，導致長期依賴中國電芯的美國本土儲能集成商，成本飆升、訂單流失、經營困難。

6月10日，美國前三大儲能集成商之一Powin向新澤西州美國聯邦破產法院提交破產申請。其資產和債務規模均在1億至5億美元之間。Powin是寧德時代、億緯鋰能等中國電池企業的重要客户。

自2023年起，Powin資金鍊出現嚴重問題。去年，寧德時代已向香港國際仲裁中心提起訴訟，指控Powin拖欠2022年兩批電池貨款共計3.1億元人民幣。

億緯鋰能同樣與Powin簽訂了累計15GWh的儲能電池採購協議。今年1月，億緯鋰能曾表示與Powin合作良好，產品交付和回款正常。

然而，距離該聲明已過去5個月，隨着Powin財務狀況持續惡化，雙方未來的合作及貨款支付存在顯著的不確定性。

Powin的境況並非孤例。Powin之外，僅在過去一年，美國已有至少2家儲能集成商宣告破產。如果億緯鋰能其他在美下游儲能客户，也有欠款或拖款，對其賬期健康性則必然有影響。

03 研發「消耗戰」

另一重 「近渴」，源於億緯鋰能必須持續投入巨資進行技術研發，以緊跟甚至超越競爭對手的步伐，避免在下一代電池技術競賽中掉隊。 

這場技術「軍備競賽」代價高昂。近五年來，億緯鋰能的研發投入從7億元大幅提升至29.42億元，在業內名列前茅。

然而，與競爭對手競相取得的突破相比，這樣的投入強度仍嫌不足，追趕壓力巨大。

以被視為下一代電池「終極方案」的固態電池為例，億緯鋰能的規劃是：今年投入運行百MWh級全固態電池中試線，目標在2028年逐步推出能量密度達400Wh/kg的全固態電池。

這一進度，相較於國內其他主要競爭對手，已顯落后。

除寧德時代、比亞迪外的「二線」廠商，均視固態電池為彎道超車的良機，紛紛加速佈局。

國軒高科（002074.SZ）已實現360Wh/kg 半固態電池量產並已搭載蔚來 ET7，同時計劃今年啟動 400Wh/kg 硫化物全固態電池裝車驗證。

贛鋒鋰業（002460.SZ/01772.HK）已完成了500Wh/kg 級10Ah全固態電池產品小批量生產。孚能科技（688567.SH）也計劃在今年年底量產400Wh/kg級60Ah 全固態電池產品，並向戰略合作伙伴小批量交付。

不僅落后於奮起直追的「二線」對手，億緯鋰能設定的2028年量產時間點，也晚於行業「雙雄」寧德時代和比亞迪的規劃。

比亞迪去年已實現400Wh/kg級60Ah全固態電池中試下線，計劃於2027年小批量產。同在2027年，寧德時代也有望實現500Wh/kg級固態電池小批量生產。

在固態電池技術之外，大容量電芯也是各路兵家必爭之地。對手的快速迭代，持續給億緯鋰能帶來壓力。

億緯鋰能今年一季度實現了628Ah大容量儲能電芯的量產。

但在今年6月上旬的上海SNEC展會前后，競爭對手動作頻頻：寧德時代宣佈量產587Ah電芯，蜂巢能源展出了770Ah電芯，海辰儲能更是宣佈其1175Ah長時儲能電芯下線。

海外產能擴張的巨大資金需求、核心動力電池業務面臨的賬款回收風險、儲能出海遭遇的下游客户困境，以及技術研發上承受的追趕壓力等，是億緯鋰能正在面臨的多重挑戰。

挑戰交織下，億緯鋰能的港股上市意義，遠超融資渠道拓展，已成為支撐其海外擴張、技術攻堅、抵禦多重風險的關鍵「生命線」。

其成功與否及募資效率，將深刻影響公司在激烈競爭中的立足與發展。資本市場最終是否會為這條「生命線」投下信任票，仍需拭目以待。

本文來自微信公眾號「阿爾法工場Green」，作者：芊芊，36氪經授權發佈。