西部研究 | 精選每周深度（0606-0613）

（轉自：西部證券研究發展中心）

【宏觀】特朗普新政催化美元變局

核心結論

美元成為主要的國際貨幣已有百年曆史，如今面臨變局。一戰爆發后，美元開始挑戰英鎊的國際貨幣主導地位。二戰結束前召開的佈雷頓森林會議奠定了美元的全球儲備貨幣的地位，此后美元一直是國際貨幣體系的主導。美元國際貨幣主導地位體現在貿易結算、國際融資、儲備資產、外匯交易等多個方面。美元作為國際貨幣支持了全球貿易和金融體系的運行，美國則獲得了能夠以更低成本發行債務等特權。特朗普新政給美國和世界帶來巨大沖擊，美元主導的國際貨幣體系面臨新的變局。

佈雷頓森林體系結束已經半個世紀，但是美元作為主導國際貨幣面臨的「特里芬難題」仍未消失。1950年代特里芬提出當時的黃金美元體系面臨「雙重困境」，成功預見了佈雷頓森林體系的瓦解，后來被稱作「特里芬難題」。后佈雷頓森林體系下，美元和黃金脱鈎，美國債務的約束不再是黃金，而是全球對美元的信心和需求。受美元國際貨幣主導地位影響，美國長期面臨經常賬户和聯邦財政「雙赤字」。持續的「雙赤字」讓美國對外債務和政府債務不斷積累，給國際貨幣體系帶來不穩定性。2008年美國次貸危機發展為全球金融危機，美聯儲實行量化寬松和量化緊縮給全球經濟和金融市場造成巨大沖擊，已經顯示出美元主導的國際貨幣體系的弊端。

特朗普政府對全球加徵關税、成立政府效率部、削減對外援助等支出，難以化解美國「雙赤字」。特朗普再次就任總統以來，採取對外加徵關税等政策，給全球經濟和市場帶來巨大不確定性。關税暫時降低美國貨物貿易逆差，但是美國限制國際學生簽證等做法可能降低美國服務貿易盈余。馬斯克領導的政府效率部降低美國聯邦財政支出的效果有限，共和黨推動的「大而美法案」可能讓美國財政赤字進一步擴張。

特朗普新政損害美國國際信譽和全球對美國資產的信心，美元可能進入貶值周期。4月2日特朗普總統宣佈採取「對等關税」政策，引發全球市場動盪。美元和風險資產一同下跌，顯示美元脱離安全資產屬性的跡象。繼標普和惠譽之后，穆迪下調美國主權信用評級，美債收益率面臨上升壓力。特朗普政府對外加徵關税、退出國際多邊合作、挑戰美聯儲獨立性、干預大學自治等行為損害美國國際信譽，給美元帶來貶值壓力。目前美元實際有效匯率處於歷史相對高位，如果回到歷史中樞水平，仍有15%左右的下跌空間。

短期內其他貨幣仍然難以取代美元，歐元和人民幣更具發展潛力，未來可能走向多極化的國際貨幣體系。從貨幣發行主體經濟規模和對外貿易規模看，只有歐元和人民幣具備和美元競爭的潛力。從歷史上看，美元和英鎊作為主要國際貨幣並存經歷了很長時間，未來可能走向多元國際貨幣並存的格局。SDR從創立開始就被作為補充性國際儲備資產，但是SDR機制上存在缺陷，難以承擔超主權貨幣的職能。黃金和加密貨幣具有儲備資產的功能，但是難以承擔貨幣的全部職能。如果美元地位下降，黃金和比特幣等替代資產可能受益。過去幾年穩定幣市場增長較快，開始影響金融市場，美國推動穩定幣法案，加強監管的同時也有鞏固美元地位的意圖。

國際貨幣體系新變局給人民幣國際化帶來機遇，美元進入貶值周期有利於人民幣升值，但是中國需要積極擴大內需實現經濟再平衡。中國應當繼續擴大對外開放，提升人民幣跨境使用便利程度。中國外匯儲備規模大，資產配置多元化配置需要平穩進行。中國需要擴大宏觀政策逆周期調節力度，推國內通脹温和回升，提升人民幣資產收益率。人民幣應當更多考慮對一籃子貨幣而不是對美元穩定。如果美元進入貶值周期，人民幣對美元匯率可能走向升值。中國應當積極擴大內需，實現經濟再平衡，為人民幣國際化創造更加有利的條件。

風險提示：地緣政治發展存在不確定性，國際貨幣體系演變存在不確定性，中國國內政策應對存在不確定性。

【策略】重估「安全資產」系列報告（十四）：6月為何是「看漲期權」？

核心結論

1、6月脈衝：三大宏觀變量共振向上

我們在5.25《6月脈衝》中判斷，6月市場上行風險＞下行風險，有望迎來脈衝式行情，積極把握6月「看漲期權」。具體來看，6月脈衝源自三大宏觀變量的共振向上：①國內政策上行空間打開；②中美關係上行概率＞下行概率；③美債危機短期下行風險有限。

2、國內政策：戰略窗口期，上行空間打開

（1）可行性：化債的本質是債務貨幣化，會加劇匯率貶值壓力。當前人民幣階段性貶值壓力放緩，甚至出現升值端倪，國內大規模化債的政策空間打開！

（2）必要性：1998-2000年經濟復甦經歷「出清→修復→擴表」3個階段，當前地產鏈基本已經「出清」，下一階段政策將聚焦化債「修復」資產負債表。

（3）有效性：有效需求（投資和消費）不足導致當前經濟增長低於潛在增長率。化債能夠「修復」政府/企業/居民部門的資產負債表，相較於所謂的「強刺激」政策，能夠根本性提振全社會的有效需求。

3、中美關係：緩和小周期，上行概率＞下行概率

近期中美關係下行風險可控，上行空間打開，有望帶來風險資產6月脈衝——①下行風險可控：中美關係基本不會回到4月2日，當時美國面對中國對等反制並無后手，因此加劇對抗是小概率事件。即便中美關係維持現狀，也不會構成下行風險。②上行空間打開：6.5中美元首通話，雙方元首同意儘快舉行新一輪會談，中美「關税戰」階段性修復概率較高，構成「看漲期權」。

4、美債危機：6月喘息期，下行風險有限

我們在5.18《美債危機，迫在眉睫！》中指出，美債危機的本質是美國財政困局，當前緩解財政困局有3條路徑：①債務違約（小概率），否則美國國家信用受損；②財政約束（小概率），否則美國陷入危機；③超發美債（大概率）是唯一選擇，當前TGA賬户仍有余量，最早在7月之后開始出現「突破債務上限→超發美債→美債利率抬升→風險資產承壓」的下行風險，6月仍有喘息機會。

5、6月適當增加「科特估」在安全資產中的配置比例

中長期來看，逆全球化趨勢仍將延續，外部環境不確定性加劇，但短期來看，6月三大宏觀變量共振向上，市場上行確定性增強。中長期繼續擁抱反脆弱的「中特估」+「科特估」安全資產，6月可以階段性增加「科特估」的配置比例——①即期淨資產（本金）確定性的「中特估」（黃金/銀行/資源/公用）+②未來現金流（利息）確定性的「科特估」（國產AI算力）。

風險提示：政策落地不及預期，國際局勢變化風險，美債利率超預期上行等。

【量化】指數化配置系列研究（3）：從MAA到DAA：資產配置不止均值方差和風險平價

核心結論

本文參考WouterJ.Keller等人提出的一系列戰術資產配置方法，構建了適合不同投資目標的6個戰術資產配置模型，並在ETF上進行回測。

【報告亮點】

MAA模型利用單指數模型和收縮估計方法，減少傳統MPT模型的參數估計量和估計誤差，大幅提升穩健性，更適合短期的戰術資產配置。

根據廣泛存在的動量效應，使用收益率動量、波動率動量、相關性動量對資產進行復合打分，建立更為簡單有效的戰術資產配置模型。

引入「動量崩潰保護」機制，在充分利用動量效應的基礎上，儘量降低「動量崩潰」的負面效應，增強模型的抗風險能力。

【主要邏輯】

主要邏輯一、保護型資產配置模型（PAA）：通過「短債替代現金+動量崩潰保護+MOM動量指標」三重機制，使模型有更強的抗風險能力。

2013.12.31-2025.05.31，PAA模型的年化收益率為6.7%，最大回撤和年化波動率僅為7.1%和4.1%，夏普比率達到1.26。除2016年小幅虧損外（-0.04%），每年均可取得正收益。和風險平價模型相比，風險更低，收益風險比提升。

主要邏輯二、防禦型資產配置模型（DAA）：在儘可能達到與VAA模型相似程度的下跌保護的同時，根據「金絲雀資產」的動量，降低類現金資產的配置比例。

2013.12.31-2025.05.31，DAA模型年化收益率為7.9%，優於VAA模型。年化波動率和最大回撤相較VAA模型上升，但仍明顯低於MPT及等權組合，最大回撤也低於風險平價模型。夏普比率1.09，較VAA模型有所下降。每年均可取得正收益，且年度收益率的分佈較為均勻。

主要邏輯三、用相應的ETF替代指數，能夠達成類似的配置效果。

2022.10.31-2025.05.31，6個模型的最大回撤均不超過7.5%，Calmar比率大於2，大幅優於等權組合。較為激進、債券配置相對較少的MAA、FAA、EAA模型，收益率和夏普比率皆高於資產配置比例較為接近的MPT模型；風險收益較為均衡的DAA模型，年化收益率14.0%，顯著優於風險平價模型；最大回撤5.0%，Calmar比率為2.78。

風險提示：數據來源第三方，或有遺漏、滯后、誤差；本報告使用歷史數據測算完成，存在模型失效風險；本報告涉及的基金僅作為測算樣例，不構成投資建議。

【量化】人工智能和機器學習系列研究（4）：基於動量Transformer模型的日內和隔夜交易策略

核心結論

為應對傳統截面策略在極端市場環境下的失效問題，本文聚焦寬基指數組合，構建了一類日內和隔夜的時序交易策略。通過引入並改進動量Transformer模型，策略在指數模擬和ETF實測中均實現了良好的收益增厚。該時序策略與截面策略的相關性低，在截面策略大幅回撤時，時序策略通常表現較好，可形成有效的互補和分散化。

【報告亮點】

將動量Transfomer模型應用於A股時序策略，並根據A股實際環境，針對性地改進模型結構。

基於改進的動量Transfomer模型構建日內+隔夜時序交易策略，並相對買入持有，實現了良好的收益增厚。

時序策略的收益來源與傳統截面策略不一致，兩者可以形成有效互補。

【主要邏輯】

主要邏輯一、動量Transfomer模型以夏普比率為損失函數，直接輸出資產倉位，可用於構建時序交易策略。

模型主體仍為多頭注意力機制，便於並行捕捉不同時間尺度上的動量特徵。其核心優勢在於，既解決了傳統動量策略（如，MACD）適應性不足的問題，又克服了傳統LSTM模型長期記憶丟失的缺陷。

主要邏輯二、根據動量Transfomer模型輸出的倉位，於每日11:00、14:30和15:00調倉，構建ETF日內+隔夜交易策略。

在單邊萬1的費率假設下，日內+隔夜交易策略相對買入持有50%基準，可獲得7.15%的超額收益率，且每年均能實現收益增厚。雖然風險指標（波動率和最大回撤）有所放大，但收益風險比相較基準提升顯著。此外，該策略對成交時點並不特別敏感，也能承受一定的滑點損失。

主要邏輯三、ETF日內+隔夜交易策略的收益來源與傳統截面策略不一致，兩者可以形成有效互補。

當截面策略日度超額收益率小於0時，時序策略獲得正超額收益率的可能性較高。尤其是當截面策略日度超額收益率低於-30bp，時序策略有着更高的正向超額收益。另一方面，兩個策略日度超額收益率序列的相關性僅為12.18%。

風險提示：模型失效風險；數據測算誤差風險；市場投資風格可能發生變化。

【量化】指數化配置系列研究（4）：進可攻，退可守：寬基指數的擇時和配置

核心結論

本文將優化后的通道突破策略應用於寬基指數的擇時和配置，獲得了較為理想的樣本外業績。自動管理倉位、高盈虧比等特徵，使其與傳統截面策略的相關性較低，可以形成良好的互補，助力實現穿越市場波動的投資回報。

【報告亮點】

將優化后的通道突破策略應用於寬基指數的擇時和配置。

寬基指數擇時配置策略的樣本外表現優異，絕對收益屬性較為突出。

策略具備「自動管理倉位、盈虧比高、換手率低」的優良特質。

【主要邏輯】

主要邏輯一、寬基指數擇時配置策略的樣本外表現優異。

2022年迄今（截至2025.05.30，樣本外），累計收益率31.04%，年化收益率8.27%，相對3個指數等權組合的年化超額收益率為16.38%；年化波動率和最大回撤分別僅為12.85%和11.84%，顯著小於等權組合和各指數自身。同時，絕對收益屬性較為突出。截至2025.05.30，樣本內+樣本外年度收益率大於0的佔比達79%，最差年份的收益率僅為-10.4%（2018年）。

主要邏輯二、寬基指數擇時配置策略具備「自動管理倉位、盈虧比高、換手率低」的特點。

在市場較為低迷的2018及2022-23年，策略可以通過低倉位甚至空倉來應對，從而規避較大幅度的虧損。而在市場行情較好的2014-15、2017、2019-21年，組合大部分時間的倉位都高於80%，保證了合理的參與度，盈虧比接近或超過3。2012-24年，每日再平衡的年化雙邊換手率均值為13.89倍。如不做每日再平衡，年平均調倉天數為16天，接近一個月操作1次。

主要邏輯三、從資產配置的角度，策略的剩余倉位可用低相關性或具備防禦屬性的資產填補，如，紅利或固收，實現風險管理與收益增厚的雙重目標。

2021年以來，「寬基+紅利」組合年化收益率15.92%，相比寬基指數擇時配置組合能實現年化6%的收益增厚，相對紅利低波全收益指數的年化超額收益率為2.47%。「寬基+固收」組合的年化收益率為16.97%，相比寬基指數擇時配置組合能實現年化2%的收益增厚。年化波動率14.84%，與加入固收資產前相當，最大回撤小幅降低至15.79%。

風險提示：本報告使用歷史數據測算完成，存在模型失效風險；本報告根據客觀數據統計分析，不作為對未來走勢的判斷和投資建議；市場投資風格可能發生變化，從而影響策略的有效性。

【商社】同程旅行（0780.HK）首次覆蓋報告：中國OTA行業領先企業，業務版圖擴張未來可期

核心結論

同程旅行為中國OTA行業領先者，由「同程網絡」和「藝龍」於2018年合併后赴港上市。受益於旅遊行業復甦反彈，公司2023-2024年業績高增，營業收入分別同比增長80.7%、45.8%，歸母淨利潤分別同比增長1164.4%、27.0%。公司通過收購同程旅業、萬達酒管，積極拓展業務板塊，未來有望為公司貢獻可觀利潤。

中國在線旅遊市場空間廣闊，旅遊市場景氣度持續提升。在線旅遊市場方面，根據Statista數據，截至2024年6月，中國在線旅遊預訂滲透率45.2%，略低於2019年同期水平。行業景氣度方面，旅遊市場整體已基本恢復至2019年水平，根據文旅部數據，2024年出遊人次較2019年僅存在略微差距，旅遊收入及人均旅遊收入水平已超2019年同期。

公司優勢：流量端背靠騰訊，資源端不斷補齊。根據公司公告，2023年微信小程序月活佔比80%，截至2024年12月31日，87%以上的註冊用户來自非一線城市。同時，公司和攜程簽署戰略合作協議，攜程為公司提供住宿預訂及租車服務，不斷完善公司線下酒旅資源庫。

線下酒旅資源庫積累及用户心智培養周期構成行業壁壘，現有玩家錯位競爭各佔一隅。OTA作為出行鏈中游，其上游酒旅相關資源積累需要長時間拓展及維護，對應需要大量人力成本，且用户使用習慣及心智培養更需要較長周期。從現有玩家競爭格局看，公司和攜程、美團瞄向不同細分賽道，基於各自客户畫像開展業務，處於錯位競爭態勢。

收購萬達酒管、同程旅業，加速業務規模擴張。公司分別於2023、2025年收購同程旅業、萬達酒管，積極拓展度假及酒管業務。截至2024年底，同程藝龍旗下酒店家數已超2300家，pipeline酒店1400家。

盈利預測：我們預計公司2025-2027年實現歸母淨利潤25.64 / 31.92 / 38.61億元，yoy+29.9% / 24.5% / 20.9%，對應EPS分別為1.10 / 1.37 / 1.65元。考慮到公司為中國OTA行業領先企業，業務擴張初見成效，首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險提示： 商旅市場增長不及預期，新業務增長不及預期，其他風險。 

【紡織服飾】朋克養生——新消費現象研究專題（一） 

核心結論

本文立足年輕人「朋克養生」的矛盾性消費心理，以中國勁酒為一個典型新消費現象級藍本，提示年輕消費羣體注重悦己性的多重性（朋克養生）、載體矛盾性（老字號的新玩法）、價格矛盾性（可以買貴的，但不能買的貴，花小錢提供情緒價值）等維度，並梳理具備相關度的公司。包含不限於

1）朋克養生：新酒飲賽道建議關注會稽山、百潤股份、山西汾酒；功能飲品及保健品關注H&H國際、湯臣倍健、承德露露、農夫山泉、東鵬飲料

2）老字號新玩法：關注中藥老字號（馬應龍）、黃酒（會稽山）、低度酒（百潤股份）、中式美粧（毛戈平）、黃金珠寶（潮宏基、曼卡龍）

3）花小錢辦大事：關注茶飲（蜜雪冰城、古茗）、潮玩（泡泡瑪特）、IP零售（名創優品）、個護（潤本股份、百亞股份、穩健醫療）、寵物（乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份、瑞普生物）

【家用電器】格力電器（000651.SZ）首次覆蓋報告：空調龍頭，價值閃耀

核心結論

空調生意歷久彌新，頭部品牌基業長青，1）空調是家電中十分優質子賽道之一，品類消費/製造雙重壁壘，消費端長久用户心智沉澱，製造端龍頭規模成本優勢明顯；2）量價關係上，行業長期享受成長性，不論內銷還是出海滲透率都有較大提升空間，此外由於品類歷史奢侈品定位，行業結構高端產品佔比大，長期存在產品結構升級；3）競爭格局上，呈現明顯分層，高端價格帶雙寡頭格局地位穩固，利潤率維持良好水平。

格力競爭優勢明確，生意品牌側壁壘存在低估，1）格力系空調高端龍頭，長期追求質量品質與產品性能，高端價格帶地位穩固，格局更好；2）格力空調生意存在低估，橫向對比國內白電、海外暖通龍頭估值，從空調生意本身出發，格力值得更高估值；3）當下格力高現金、高股息、資本開支穩健，市值扣現后估值僅5X+；4）短期行業競爭對格力影響相對有限，國補/分紅/自身經營勢能好轉均是后續催化，長期看格力有望充分受益行業銷量增長及產品結構提升，實現業績穩健增長，配置價值凸顯。

投資建議：公司專注空調優質賽道，產品/研發/製造多環節核心競爭力明確，高端價格帶地位穩固，競爭中佔據高位，預計25-27年公司營業收入同比+8%/5%/6%，歸母淨利潤同比+10.1%/7.7%/7.8%，對應25-27年EPS為6.3/6.8/7.3元、PE分別7.1/6.6/6.1，預計25年股息率7%，考慮市值扣現后PE僅5X+，看好公司長期穩健增長能力，以及短期國補拉動、自身經營勢能提升帶來的邊際改善，配置價值凸顯，首次覆蓋給予「買入」評級。

風險提示：生產安全問題、原材料價格波動、消費力不及預期、競爭加劇期、貿易形勢變化超預期。

【機械設備】優必選（9880.HK）首次覆蓋報告：國產人形機器人龍頭，硬件+軟件全方位佈局奠定核心優勢

核心結論

我們預計公司2025-2027年營業收入分別為18.93/28.23/39.59億元，同比+45.0%/+49.2%/+40.2%；歸母淨利潤分別為-9.59/-6.55/-2.10億元，同比+12.6%/+31.7%/+68.0%。公司為國內人形機器人龍頭企業，人形機器人本體出貨、實際場景應用落地在即，羣體智能增厚公司應用落地優勢。首次覆蓋，給予「買入」評級。

邏輯一：國內人形機器人頭部企業，高研發投入推動產品研發。公司致力於智能服務機器人及智能服務機器人解決方案的設計、生產、商業化、銷售及營銷以及研發。與比亞迪、東風柳汽、吉利汽車、一汽-大眾青島分公司等多家汽車製造商建立合作關係。科研團隊具有豐富機器人產品開發經驗，截至2024年共持有2680項授權專利。

邏輯二：已獲人形機器人批量訂單，落地應用在即。2025年公司拿到人形機器人訂單。居然智家擬於2025年底前採購部署500台優必選仿真人形機器人，計劃在戰略合作目標期內銷售10000台；東風柳汽計劃將於上半年在其汽車製造工廠內部署20台優必選工業人形機器人WalkerS1，后續還有多訂單在25年年內有望落地。

邏輯三：推出羣體智能技術，推動實現工業場景規模化應用。優必選在極氪5G智慧工廠開展全球首例多臺、多場景、多任務的人形機器人協同實訓，創新提出了人形機器人羣腦網絡（BrainNet）軟件架構，形成羣體維度下的超級大腦和智能小腦，設計人形智能網聯中樞InternetofHumanoids，並基於DeepSeek-R1深度推理技術針對性的研發了全球首個人形機器人多模態推理大模型，WalkerS1成功實現了協同分揀，協同搬運，精密裝配等場景。

風險提示：機器人產品需求不及預期風險、機器人技術替代風險、利率波動風險、市場流動性風險。

【汽車】福耀玻璃（600660.SH）首次覆蓋報告：全球汽車玻璃龍頭，海外擴張正當時

核心結論

我們預計公司2025-2027年營收452/525/608億元，同比+15%/+16%/+16%，歸母淨利潤89/104/122億元，同比+19%/+17%/+17%。我們認為，公司作為全球汽車玻璃龍頭，引領汽玻行業升級實現產品量價齊升，同時在海外巨頭戰略收縮背景下，有望憑藉自身成本控制能力和產業鏈垂直整合能力，實現全球市佔率的持續提升，首次覆蓋，給予「買入」評級。

海外巨頭汽玻戰略收縮，公司全球競爭優勢突顯。全球汽車玻璃行業呈現寡頭競爭格局，CR4市佔率超80%，公司全球市佔率超34%，海外汽玻巨頭因內外部多重因素影響呈現退出趨勢。我們認為，在海外巨頭戰略收縮、公司高資本支出&研發投入支撐下，全球市佔率有望進一步提升。主要原因：1）專注汽玻：相比海外巨頭在玻璃行業分散化佈局，公司聚焦汽車玻璃，近年來營收佔比穩定在90%以上。2）成本控制能力：公司盈利能力遠超同行業公司，2024年淨利率達19.1%，同期聖戈班、旭硝子、板硝子淨利率僅為6.1%/-4.5%/1.3%。3）產業鏈垂直整合：公司從石英砂到汽車玻璃總成全產業鏈佈局，玻璃原片自給率超90%，通過產業鏈上下游協同，實現降本增效。

新能源賦能產業升級，公司汽玻產品量價齊升。在電動化&智能化趨勢下，汽玻產品逐步向多功能、輕量化、集成化方向發展，全景天幕、HUD、功能集成汽玻天線等高附加值產品加速上車，帶動汽玻行業迎來量價齊升。公司近年來高附加值產品佔比穩步提升，2024年相比2018年份額提升28.44pcts，對應公司汽玻單價由164元/㎡上漲至229元/㎡，2018-2024年CAGR達5.7%，預計后續佔比仍有望進一步提升。

全產業鏈佈局鋁條，與汽玻業務協同發展。2019年，公司繼收購三鋒飾件、福州模具，成立通遼精鋁后，以5883萬歐元購買德國SAM公司資產，完成鋁飾條全產業鏈佈局，后續有望與汽玻業務協同發展，打開新增長空間。

風險提示：高附加值產品滲透率不及預期；全球化拓展不及預期；匯率波動風險；中美貿易摩擦風險。 

對外發布日期：2025/06/07-2025/06/13

報告發布機構：西部證券研究發展中心

邊泉水（S0800522070002）bianquanshui@research.xbmail.com.cn

劉鎏（S0800522080001）liuliu@research.xbmail.com.cn

馮佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn

鄭玲玲（S0800524060001）zhenglingling@research.xbmail.com.cn

曹錦瑜（S0800525020003）caojinyu@research.xbmail.com.cn

於佳琦（S0800525040008）yujiaqi@xbmail.com.cn

田地（S0800525050004）tiandi@xbmail.com.cn

吳岑（S0800524100002）wucen@research.xbmail.com.cn

楊敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

胡璡心（S0800521100001）hujinxin@research.xbmail.com.cn

齊天翔（S0800524040003）qitianxiang@research.xbmail.com.cn

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