瘋狂收割年輕人，業績持續超預期，3年20倍，泡泡瑪特憑什麼？

2025年06月13日 23:10:17

「這是價值事務所的第1886篇原創文章」

文章開始前先劇透一個讓人心動的消息 ——《所長會客廳》年度最炸 618 大促正在火熱進行中！首次推出三個月使用時長的季度版，年度版更是買一年送半年，這樣的超值優惠今年不會再有了！活動到6月19日截止，感興趣的朋友不要錯過。

泡泡瑪特是所長這些年持續追蹤的企業，所以能預料到2024的業績肯定不錯（半年報超亮眼的）。公司結合中報后幾個月的表現在中期投資者交流時也調高了全年增長指引，所以，PPMT業績好其實早已被市場所知。可等具體成績出來后還是震驚了所有人，因為好到這個程度實在是太誇張了，尤其這幾年國內消費大環境本就低迷，泡泡瑪特的成績就更顯炸裂了。

有多好呢？

2024全年，公司實現收入130.4億元，同比增長106.9%；淨利潤達 33.1 億元，同比增長 203.9%，經調整后淨利潤為34.0億元，同比增長 185.9%。

營收**還多，利潤翻兩倍還多。更誇張的是，2024Q1本就是高基數，按照公司公佈的信息，2025Q1又是炸裂的一個季度，整體收益同比增長165%-170%。

嘖嘖，是不是很恐怖？

01價值事務所泡泡瑪特為啥這麼屌？海外大爆發

讓PPMT達成如此浮誇成績的核心推手之一就是海外大爆發。

2024全年，公司實現海外收入達50.7億元，同比增長375.2%，佔公司整體營收的比例快到40%了。2022年的時候，海外營收佔總營收的比例都還很小很小，彷彿是一瞬間，業務就爆發了。看下圖很明顯，哪怕已經高速增長了兩年，但公司的海外發展潛力還非常大，畢竟海外的市場本就比國內大很多，可門店數相比國內還有相當大的差距。公司在近期的投資者交流中表示，2025年海外的開店目標是100家且門店面積會越來越大，這個開店目標數量遠遠大於國內（國內預計新增10+，更多是對老店進行升級改造，鞏固已有優勢）。

海外部分公司目前是以中國周邊的亞太為主，北美、歐澳及其他地區雖然增速較快，但絕對值相比東南亞還是差了太多，這些市場都有巨大的增長潛力。2024全年，東南亞、東亞及港澳臺地區、北美、歐澳及其他地區收入分別達24.0、13.9、7.2、5.5億，分別同比增長619.1%、184.6%、556.9%、310.7%。

根據公司披露的數據，2025Q1亞太地區同比增長345%-350%，美洲同比增長895%-900%，歐洲同比增長600%-605%。其中美國市場Q1的收入已經快接近去年全年的水平，預計光是北美今年就能達到整個集團2020年的收入規模（25億），整個海外市場的收入增速指引是全年超過100%實現100億以上營收。

線上大爆發

公司業績大爆發的核心原因之二是線上大爆發。通過下圖能發現，在2024之前，PPMT的線上業務卡在了瓶頸期，2022幾乎沒啥動靜，2023甚至還有所下滑，但2024就直接實現了147.1%的超高速增長，比此前高速發展的2020、2021增速還要快不少。

為啥會這樣呢？

絕大多數人包括所長此前都認為盲盒這種東西天生就是適合線下的，線上可能會有一定空間，但鐵定不會成為主流，畢竟抽盲盒的快樂就來自於那個「抽」字，一定要在線下一堆盲盒中自己挑一個抽纔好玩，而且快遞到家拆的爽感也不如線下買迫不及待地拆強烈。另外，只有在線下才抽纔會有沒抽到想要的再來一個的衝動，或者今天手氣這麼好再來一個的慾望，「成癮性」更加強烈。

結果聰明的PPMT把這個線上bug想辦法解決了。按照公司的説法，這段時間在線上運營方面做了非常多的努力，一方面花了比較多的精力去梳理抽盒機的運營細節，讓抽盒機變得更友好，視覺上也更舒服；另一方面也優化了直播環節，在內容視覺方面有所提升；此外，機器人也引入了送到家的業務。

於是2024全年，國內小程序、天貓、抖音、其他電商平臺的收入分別達 11.1、6.3、6.0、3.5 億元 ，同比增速分別為52.7%、95.0%、112.2%、86.8%。

2025Q1，國內線上的增速也是遠遠高於線下的，線下同比增長85%-90%，線上則同比增長140%-145%。

國內找到了好辦法，自然要同步到海外去用，因此，海外的增速就更誇張了。其各大線上渠道包括官方網站、Shopee、TikTok及其他渠道的收入分別為5.3、3.2、2.6、3.4億，同比增速分別為1246.2%、656.0%、5779.8%、389.3%。根據公司近期投資者交流的説法，2024年海外線上營收佔整體營收的比例在1月份時是14%，到12月份時就達到了34%。

這其實也給了所長非常大的啓發，看吧，沒有什麼是不可能的，也沒有什麼非得是那個樣子的，只要想辦法就總有辦法，所有人都覺得應當是線下為主的盲盒，公司也能想到辦法把線上搞得飛起。

品類大延展

促使公司業績大爆發的核心原因之三是品類延展。

我們都清楚PPMT起家是靠盲盒，在很多人的印象中就是個盲盒公司，但這幾年他做了非常多的品類創新。看下圖，核心產品品類手辦收入達 69.4 億元，同比增長 44.7%，還是很不錯的，但是新產品MEGA、衍生品及其他、毛絨玩具，可以説一個比一個漲勢迅猛。MEGA收入達16.8 億元，同比增長146.1%；衍生品及其他收入達 15.9 億元，同比增長 156.2%；毛絨玩具收入更是達 28.3 億元，同比增長1289.0%。

毛絨玩具就不用說了，大家都懂。簡單介紹一下MEGA，其實是更高端的手辦，相比盲盒體積更大、做工更為精細考究，當然價格也更貴，下圖就是MEGA的一些產品。

除了這些品類，公司還在積極向其他方向探索，而且在所長看來，這些方向的天花板相比盲盒都只高不低。

比如飾品，泡泡瑪特目前對外發布了飾品品牌「POPOP」， 包括項鍊、戒指、手鍊等。這個可以好好期待一下，畢竟老鋪黃金、周大生、周生生等珠寶品牌現如今都在靠IP吸引流量、拉客單價，那由IP品牌自己來做飾品會不會有更好的效果呢？

還比如積木，所長個人認為積木應當是玩具界天花板的存在，因為相比其他玩具，這玩意兒會讓玩家傾注更多的注意力和心血，所以玩家粘性會更強，感情也會更深，而人類的bug就在於，你為什麼付出越多就越無法割捨，就會越喜歡。這麼些年來，玩具企業層出不窮，營收、利潤、市值規模最大的可不就是做積木的樂高。

PPMT在近期的投資者交流中也表示，相信積木產品線未來會成為其品類中非常重要的一環，目標是2年后大家提到泡泡瑪特的積木應該會覺得非常好。

再比如樂園，樂園的賺錢程度就不需多說了，市值超千億美元的迪士尼可以説就是靠樂園撐起來的，樂園大體能貢獻其當下利潤的三分之二。

2023年，PPMT就開始嘗試樂園業務，由於體量較小及其他各種原因，這個位於北京中心的小樂園沒辦法開展一些刺激性項目，公司原本對消費人羣的定位更多是北京當地的親子家庭。結果這個初次試水、很多地方都不足的小樂園表現卻非常超預期，一方面是收入、利潤都超過公司預期，另一方面覆蓋的消費人羣也更加廣泛，不僅有超50%的外地遊客，還有近50%的非親子用户。

對於樂園，公司原本的打算是從一個小的開始，然后慢慢去摸索、去培養團隊。按照近期投資者交流的説法，在沒有刺激性遊樂設備的情況下，樂園必須不斷豐富內容，所以去年辦了很多活動進行嘗試，這些活動基本都不是單一維度的，而是多層聯動的，而且還會用商品和餐飲來做配合，總的來説，2024全年公司整體的服務細緻程度和規劃都有明顯提升。

雖然樂園的數據不錯以及整體有所提升，但它和公司預期的樂園還是有很大差距。一方面面積太小，高峰期餐飲等位體驗很不友好，很多安排受限於空間都施展不開，另外還是需要一些遊樂類設施。所以公司已經開始啟動對一期樂園的整體提升，基本會對2/3的面積進行調整，另外二期的設計已經開始進行，不久之后就會有一個更完整的樂園呈現在大家面前。

樂園這個商業模式本就具備較強的盈利能力，同時還可以給用户帶來非常好的IP沉浸感，有助於加強用户和IP間的粘性，即便不賺錢，屬於成本端，對於有志將IP類生意做大做強的企業可能都是必不可少的，更何況還很能賺錢。

此外通過樂園PPMT也衍生出了一些新業務，比如甜品今年有可能會出園。

PPMT第一個簡陋版樂園目前已經跑通且還實現了不錯的盈利，后續更是可以多多期待。

02價值事務所寫在最后

總的來説，PPMT的這份財報非常漂亮，各個方面表現都頗為不俗，當絕大多數國內企業還在苦惱如何平衡線下/線上方方面面的利益、如何出海纔可以更好本土化讓海外的用户/員工接納自己、如何讓自己不再那麼依賴一兩款拳頭級產品全面開花從而進化成平臺型企業時，泡泡瑪特已經用數字説話展示了自己在這些關鍵命題上的破局能力。

最重要的是，儘管這幾年PPMT增長迅猛，但要説觸及天花板也還為時尚早，除了前文提到的出海、品類延展、線上持續發力外，公司還有新IP孵化以及未來可能出現但現在還不知道的新業務模式，稱得上是一家看點頗多且值得持續追蹤的企業。

對於2025年，公司的指引是收入同比提升50%+，海外收入增長超100%，集團層面收入實現營收超過200億，海外則要達到100億以上。2024年毛利率66.8%，2025年會持續提升；2024年扣非淨利率26.1%，2025年最不濟要維持穩定，最好也要有提升。