AH溢價來到128關鍵點位，港股還能向上突破嗎？

昨日港股回調，其中恆生科技指數跌幅2.20%，恆生指數跌幅1.36%。從原因看，主要是恆生AH溢價指數來到128，也就是兩邊同時上市的票對比，A股比H股溢價28cm。這個指數有個128魔咒，就是每次低於128的時候，就輪到港股跌而A股漲，在昨日依然生效了。

天風指出：AH溢價是一個指數，本身要求指數內成分在A股/港股同步上市，選了105個成分股，按兩地的自由流通市值總和加權，計算對AH溢價總指數的貢獻。騰訊阿里、泡泡老鋪、港股大部分創新葯都是A股沒有的稀缺資產，但對AH溢價沒有一點貢獻。

按各行業對AH溢價走勢的貢獻來看，金融（銀行+券商+保險）貢獻了AH溢價指數25年以來下降的64%、4/7以來的60%、6月以來的76%。近期市場較為關注的創新葯、新消費等貢獻可以忽略。

從個股貢獻看，AH溢價的下降，前25只個股基本全是國有行、資源、中字頭這些老經濟，以及招行比亞迪等核心資產（寧德時代暫時沒有進入AH溢價指數，如果進來了估計AH溢價早向下突破了），前25只個股貢獻了AH溢價25年以來下跌幅度的80%、4/7以來的72%、6月以來的85%。

因此，今年AH溢價從145左右回落至今天（25/6/12）的127，本質的原因是：港股最近是舊經濟跑贏新經濟。一是互聯網平臺Q1把AI期權+民企改革+中國科技資產重估漲完了；二是配置型機構以紅利的名義重估港股舊經濟，目前成為一個增量資金不斷推動。背后的套利邏輯是説得通的，對於險資來説，置換一些風險一樣甚至更大的城投債、銀行二永債（收益率2%以下），換成股息多得多的港股銀行股沒毛病。

后市指數怎麼走？

如果上述老經濟風格（資源、金融、中字頭）在港股繼續演繹，且A股的機構持倉（代表槓鈴中間的核心資產）仍舊被風格壓制，那麼AH溢價指數可以往下突破。

相反，如果認為港股紅利近期漲勢過於流暢、A股核心資產應該均值迴歸一下補漲，那麼可以進行做多AH溢價的交易。

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