阿爾法購買：內部人士現在正在購買私人信貸-以及為什麼重要

隨着私人信貸在機構投資組合和公開市場中繼續獲得吸引力，越來越多的收益投資者正在尋求業務發展公司（BDS）作為捕捉該資產類別高收益率和防禦性特徵的一種方式。由於浮動利率貸款仍能產生強勁的回報，而且地區性銀行等傳統貸款機構也在縮減開支，BDS至少目前處於有利地位。

但並非所有BDS都生來平等。儘管整個領域的總體收益率通常超過11%，但承保質量、投資組合構建和對不斷上升的信貸壓力的彈性存在很大差異。在這種環境下，內部人購買，即高管和董事購買自己公司的股票，正在成為持久性和長期價值的最明確信號之一。

近幾個月來，Nuveen Churchill Direct Lending Corp.（NCDL）、Barings BCD（BBDC）和Oaktree Specialty Lending（OESL）這三家BDS都發現內部購買明顯增加。這一活動發生之際，投資者正開始仔細審查股息支付的可持續性、基礎貸款的質量以及利率最終下降的潛在影響。

過去五年，私人信貸是資管行業增長最快的板塊之一，2024年是一個分水嶺。隨着美聯儲（Fed）將短期利率維持在20多年來的最高水平，銀行貸款機構從中間市場和美國政府支持的交易中撤出，私人信貸經理填補了這一空白。BDS，特別是那些有規模、機構支持和發起能力的BDS，貸款量、交易定價能力和利息收入急劇增加。

其結果是BCD盈利的大幅增長。浮動利率貸款重新定價較高，融資成本保持相對受控，整個行業的淨投資收益（NII）激增。大多數公共BDS的股息覆蓋率保持穩定，資產淨值基本穩定，尤其是對於那些擁有大量高管投資組合的公司。

但前方有轉型的跡象。貸款需求仍然強勁，但承保標準正在收緊。許多在2021-2022年大舉借貸的投資組合公司都面臨着高得多的利率再融資。利息覆蓋率正在下降，違約風險雖然按歷史標準來看仍然較低，但正在上升。信貸質量正變得比以往任何時候都更加重要，下一階段的回報可能來自有紀律的貸款結構，而不僅僅是提高基本利率。

再加上人們日益預期美聯儲可能會在2025年底開始放松貨幣政策，情況變得更加微妙。隨着浮動利率收入開始正常化，僅依賴利率驅動盈利增長的BDS可能難以維持股息。那些擁有彈性投資組合、粘性交易流程以及管理層和股東之間密切一致的人更有能力應對接下來的事情。

在這個不斷變化的環境中，內部行為可以提供罕見的清晰度。與分析師或外部投資者不同，內部人士可以直接瞭解貸款表現、借款人對話和信貸管道動態。當他們用個人資本購買股票時，這往往反映出對潛在價值以及公司在更具挑戰性的市場中實現回報的能力的更深信心。

這就是NCDL、BBDC和OESL最近的活動值得注意的原因。

Nuveen Churchill Direct Lending Corp.（股票代碼：NCDL）

NCDL是由機構巨頭Nuveen推出的公共工具，代表丘吉爾資產管理平臺面向公眾的部門。NCDL專注於向中上層市場公司提供的第一優先權、直接發放的貸款，其中許多公司都得到了私募股權發起人的支持，將保守的信貸承銷帶入了公共BCD領域。

自3月份以來，由於該股交易價格略低於淨資產價值，多位高管已介入購買股票。按照目前的水平，NCDL的收益率超過12%，這一水平既反映了其浮動利率貸款賬簿的實力，也反映了內部人士似乎渴望關閉的市場折扣。該公司獲得TIAA的支持進一步增強了投資者信任至關重要的行業的穩定性和可信度。

巴林銀行（股票代碼：BBDC）

BBDC由全球最大的信貸投資公司之一Barings LLC管理，受益於其深厚的發起網絡、風險管理基礎設施和交易准入。該投資組合仍然傾向於第一優先權擔保貸款，對多元化行業有着重要的敞口，並且有着謹慎槓桿的歷史。

4月和5月，隨着BBDC股價較資產淨值下跌約10%，內部人士買入大幅增加。董事和高管介入公開市場購買，這清楚地表明他們認為拋售與公司的基本面脱節。BBDC目前股息收益率超過11%，信用指標穩定，提供收入和住宿--在利率波動環境中這是罕見的組合。

橡樹專業貸款（股票代碼：OESL）

OCSL可能是公開市場上被低估的BDC之一，但它帶來了一個關鍵的血統：橡樹資本管理公司的支持，橡樹資本管理公司在不良債務和機會主義信貸方面有數十年的經驗。這種DNA在OCSL的投資組合建設中顯而易見，該投資組合一貫強調有擔保的高級擔保貸款，這些貸款具有強大的契約和有限的周期性尾部風險敞口。

OCSL的交易價格略低於賬面價值，收益率接近12%，但也許更重要的是，內部人士在過去兩個季度一直在穩步積累股票。在風險和承保紀律至關重要的信貸環境中，Oaktree的做法及其管理層購買自己工具的意願為長期投資者提供了令人信服的理由。

私人信貸繁榮創造了機會，但也加劇了風險。由於現在有如此多的公共和私人車輛爭奪中間市場貸款，承保標準和定價紀律將決定誰在周期的下一章中表現出色。

對於投資者來説，這意味着超越收益率屏幕並關注一致性。尤其是內部購買，爲了解每天查看投資組合數據的管理團隊的信心提供了難得的窗口。在透明度有限且信用風險通常不透明的BDS中，幾乎沒有更明確的信號。

在NCDL、BBDC和OCSL的情況下，該信號閃爍。在一個成熟的信貸周期中，這可能是最重要的一個。