「中國勞力士」，頂着金價波動上港股？

導語：有媒體認為，西普尼走「傳統工藝 + 智能製造 + 文化 IP」複合模式，恰好契合港股市場對 「新消費 + 硬科技」 的雙重偏好。

古惑仔電影里，一塊「金勞」不僅是話事人的象徵，也是危難時刻安身的保障。不知多少80后在看電影時，希望長大后也能擁有一塊金錶。

6月3日，中國最大的金錶品牌西普尼（深圳西普尼精密科技股份有限公司）向港交所遞交招股書，擬主板掛牌上市。

西普尼創辦於2013年，是國內頭部貴金屬手錶設計商、製造商及品牌方，總部位於中國最大珠寶產業集散地——深圳水貝。西普尼旗下有HIPINE（西普尼）和金熊兩大品牌。也有人把西普尼叫做「國產勞力士」。

根據灼識諮詢的數據，2023年，西普尼是中國最大的金錶品牌（就銷量計算），同時也是中國最大的足金手錶品牌（以GMV計算），以金錶銷量及足金手錶GMV計算，市場份額分別佔據8.97%及35.83%。

西普尼創始人是一對翁婿。老丈人李永忠是福建莆田北高鎮人，生於1970年。在黃金珠寶行業內流傳着一句話，10個黃金珠寶商，8個莆田人，7個北高人。

北高是莆田比較窮的鄉鎮，農民種地根本養不活一家人。光緒年間，北高人張阿罕南下香港，學習「金鑲玉」技藝，之后將技藝傳給兒子張阿岳和侄兒張如鑫。「打金」這門手藝就在北高流傳開來。

從20世紀初開始，北高的工匠們背上家當，靠着手中的小錘子、鐵墩子游藝，給人「打金」討生活，逐漸形成了一條覆蓋全國的「打金鍊」。如今，全國各地4萬多家黃金終端零售店中有30%是北高人經營，年銷售3000多億元，佔全國市場的50%以上。

中國黃金零售的半壁江山，都是北高人的。北到內蒙古、南到深圳，到處都是北高人開的黃金首飾店。

李永忠自然也投身這個行當。2002年10月30日，上海黃金交易所正式開業，中國黃金市場走向全面開放，一個爆發性增長的行業誕生了。2003年-2013年，是中國黃金行業的黃金十年。

李永忠也在這時候來到深圳，創辦了深圳市西普珠寶有限公司、莆田市名點珠寶首飾有限公司

2013年，命運的齒輪在這里相交。

據「時代財經」報道，2013年，李永忠的女婿胡少華創立了西普尼的前身「深圳市尊尚鍾錶有限公司」。2015年，公司完成第一次增資，註冊資本由300萬元增至3300萬元，李永忠及其兩個兒子李碩和李林茂一併加入。

據一份行業雜誌報道，之所以進入鍾錶行業，李永忠判斷，當時國際金價大跌，電商崛起，傳統黃金首飾行業的經營方式將從粗放式轉向精耕。他認為，將黃金等貴金屬、智能科技與傳統鍾錶相結合，打造貴金屬腕錶是新的市場趨勢。

如今，西普尼的家族味道濃厚。在IPO前，李永忠、胡少華、李碩、李林茂四人合計持有61.60%股份，其中李永忠持有公司20.53%的股份，其他三人各持股13.69%。胡少華現任西普尼總經理一職，李碩任職副總經理。

西普尼登陸資本市場的時間比想象的更早，曾經也一度走到智能穿戴的路上。

2016年，西普尼就以「智能穿戴+高端鍾錶」雙主業模式登陸新三板。早在2015年西普尼營收達 1.27 億元，淨利潤 1568 萬元，其中高端機械錶業務毛利率高達 68.3%，遠超行業平均水平。

但是兩年后的2018年12月，西普尼爲了融資建建設智能手錶生產線，從新三板退市了。之后西普尼轉向區域性股權市場融資，2019 年完成 3 億元 B 輪融資，領投方為深創投，估值達 15 億元。

但這條路不好走。西普尼2020 年智能手錶營收佔比已提升至 45%，合作客户包括華為、華米等頭部企業。
2022年，西普尼淨利潤卻驟降至 897 萬元，同比下滑 63%，智能穿戴業務毛利率僅 18.7%，低於行業均值 25%。這暴露了製造業背景下，代工商業模式的問題：利潤太低。如果以此上市，市場估值比較低。

西普尼轉而講一個金錶品牌商的故事。

從本次港股招股書就能看出。西普尼的業務收入主要分為OBM（原始品牌製造商）以及ODM（原廠委託設計）。簡單説，就是做自營品牌和幫人代工的區別。

OBM為西普尼的主要收入來源，銷售佔比在80%-90%之間，有HIPINE（西普尼）和金熊兩大手錶品牌，產品包括貴金屬手錶、智能手錶、手錶部件，產品組合包含超過10000個SKU。西普尼表售價大概1000元至60000元。

更細來説，西普尼的主要收入還是「賣金錶」。2022-2024年，貴金屬手錶的銷售佔西普尼分別佔總收入的89.4%、90.4%及70.7%。

有媒體認為，西普尼走「傳統工藝 + 智能製造 + 文化 IP」複合模式，恰好契合港股市場對「新消費 + 硬科技」的雙重偏好。

2022年至2024年，西普尼的營收分別為3.24億元、4.45億元和4.57億元；同期的淨利潤分別為0.25億元、0.52億元和0.49億元；毛利率分別為19.8%、24.3%和27.2%。收入變化不大，利潤波動很大。

還有一個很嚴峻的問題需要面對，金錶越來越難賣。2021年-2024年，西普尼旗下傳統貴金屬手錶銷量分別為18.9萬件、11.4萬件、14.2萬件、14.0萬件。

「賣金錶」最大的風險，是營收會受到黃金價格漲跌的影響。招股書顯示，原材料（主要包括黃金）價格倘有大幅波動，或會對西普尼業務、經營業績及財務狀況造成重大影響。

西普尼的金錶產品原材料主要為黃金，佔據了九成的材料成本。報告期內，西普尼的原材料成本分別為2.34億元、3.08億元、3.08億元，佔總收入的比重約七成。

西普尼試圖講一個從製造商到品牌商轉變的故事。此前，港股市場的「品牌商」泡泡瑪特、老鋪黃金都有不錯的回報，你覺得西普尼會怎麼樣？

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