3只具有「內部優勢」的股票

價值投資圈里有一句老話：「我想投資那些吃自己做的飯的人。」換句話説，你希望經營公司的人有相當大一部分淨資產與業務掛鉤。你希望他們的勝利就是你的勝利，他們的損失就像他們對外部股東所做的那樣嚴重。

這不僅僅是一種偏好。這是一個過濾器，可以顯着提高您在股市長期成功的可能性。

高度內部所有權，即高管、董事，有時是創始人在自己公司中持有大量股權，歷史上一直與更好的回報、更好的治理和更持久的業務有關。雖然它不是靈丹妙藥，但它是不斷出現在最佳投資故事中的因素之一，其優點非常值得理解。

讓我們從顯而易見的事情開始：激勵很重要。股東和管理層的目標存在分歧的委託代理問題是美國企業界最古老、最持久的缺陷之一。當管理層獲得股票期權和RSU的報酬但幾乎沒有真正的股權時，他們正在玩與你不同的遊戲。他們可能會追逐短期股票，為收購支付過高的費用，或者榨取足夠長的利潤來套現。

真正參與遊戲的管理者往往更像老闆，而不是員工。他們更節儉、更專注，也更有可能着眼長遠。他們不太可能使用股東資金來資助寵物項目或獎盃總部，而更有可能謹慎地進行再投資或返還資本。

這不是理論上的。學術文獻支持了這一點。

該領域最著名的研究之一是Morck、Shleifer和Vishny（1988），該研究考察了內部所有權與公司績效之間的關係。他們發現，擁有內部所有權的公司往往會表現出色，特別是當這些內部人是創始人運營商或長期管理者時。

每周五，五隻被忽視的股票都會出現在我們的「耳語指數」上。「就像Coinbase之前飆升245%一樣。生物技術突破Insmed此前僅一個月就躍升了20%。擊敗華爾街，成為下一個潛在贏家。在這里訪問耳語指數

讓我們討論現實世界的例子。考慮一下星座軟件公司（由創始人馬克·倫納德經營）、伯克希爾·哈撒韋公司（巴菲特擁有該公司約15%的股份）或Old Dominion Freight Line（由康登家族經營數十年）等公司的長期成功。這些不是租用經理的服裝。它們是由長期有遠見的公司，他們經營着業務。

不需要提醒所有者-運營商考慮股東。他們是股東。他們更有可能維持保守的資產負債表，以低估的水平回購股票，並專注於可持續的自由現金流，而不是觸發獎金的表面指標。

這並不是説它們是絕對正確的。創始人領導的企業可能很頑固，而且轉向緩慢。但長期結果表明，當你支持一位在遊戲中真正有經驗的有能力的所有者時，你獲得複合資本的機率就會上升。

內部所有權與其他價值驅動信號相結合，最適合作為投資過濾器。如果您已經在篩選低市淨率、高自由現金流收益率或提高資本回報率，那麼增加內部所有權可以顯着提高您的命中率。

它在流動性薄弱、機構所有權較低的小盤股中尤其強大。這是信息不對稱最嚴重、內部人士最具優勢的地方。

它在特殊情況下也發揮出色：重組、衍生產品和深度價值轉變。當內部人士在這些時刻挺身而出時，他們經常會看到市場錯過或誤解的一些東西。

在一個充滿噪音、回購和會計伎倆的市場中，內部所有權是您仍然可以信賴的少數事情之一。它告訴您誰與您同行，以及誰只是同行。

作為投資者，我們花了很多時間尋找優勢。有些是短暫的。有些被過度捕撈。但是，你通過與那些在經濟和情感上都對自己的業務進行投資的人結盟而獲得的優勢是持久的。這是老式的。而且它有效。

因此，下次您研究股票時，請調出委託書並查看內部人員名冊。他們在買嗎？他們守住了嗎？或者他們只是租用頭銜？

因為最終，當主持節目的人用自己的錢下注時，好結果的可能性就會增加。

以下是三隻被低估且在遊戲中擁有大量資金的股票：

沃辛頓鋼鐵公司（紐約證券交易所代碼：WS）是沃辛頓企業公司（原名沃辛頓工業公司）最近的分拆公司，專注於增值鋼鐵加工。該公司為汽車、建築和農業領域的多元化客户羣提供服務，提供扁平鋼材解決方案，包括鍍鋅、酸浸、縱切和激光焊接。

作為一家純粹的鋼鐵加工商，WS密切依賴國內工業生產和重塑美國製造業趨勢。該公司專注於利潤率更高的工程解決方案，應使其能夠避免商品鋼鐵定價的全面波動。重要的是，分拆結構賦予其將現金流再投資於戰略計劃（即自動化和定製供應鏈服務）的自主權。隨着時間的推移，這使其能夠更接近「工業科技」利潤率。

WS的遠期EBITDA約為6倍，市值低於10億美元。它擁有穩健的資產負債表，淨債務最低，併產生健康的自由現金流。與規模較大、專業化程度較低的鋼鐵公司相比，它提供了更好的利潤穩定性，並且交易價格有折扣。如果EBITDA能夠在工業好轉中穩定或温和增長，那麼在一個周期內上漲幅度可能為50-75%。

包括董事和高管在內的內部人士在分拆后擁有超過10%的股份，這表明了真正的一致。該公司的領導層，包括首席執行官傑夫·吉爾摩（沃辛頓鋼鐵業務前總裁），任期較長，業務熟悉度較深。

EVI Industries（紐約證券交易所代碼：EVI）正在建立一個全國性的商業洗衣設備分銷和服務平臺。在過去的幾年里，該公司悄然收購了20多家洗衣店分銷商，鞏固了高度分散和區域化的行業。該公司銷售洗衣機、烘乾機和整理系統，並通過其子公司提供服務和零部件。

EVI是一個沉睡但至關重要的利基市場中的長期故事。核心投資案例集中在規模效益、運營槓桿和繼任驅動的收購上。得益於機構客户和多家庭客户，該業務相對能夠抵抗衰退。其去中心化模式允許當地運營商保留控制權，同時受益於共享資源和系統。

EVI的跟蹤收益約為20倍，對於分銷公司來説，這似乎很划算。但在這種情況下，GAAP盈利低估了潛在機會。由於交易節奏和收購相關成本，調整后EBITDA和營業收入的增長速度快於報告的淨利潤。這里的真正價值在於，如果該公司的收入再次翻倍，利潤率略有改善，五年后會是什麼樣子。

董事長Henry Nahmad及其擴展網絡（包括內部人士和戰略投資者）控制着超過40%的股份。這種所有權水平不僅罕見，而且具有戰略意義。它確保為少數股東創造的價值與管理層自己的長期目標保持一致。納哈德一直守紀律，專注於長期，並且對承擔過多債務極其沉默。

Hamilton Beach（紐約證券交易所代碼：HBB）是小型廚房電器領域的傳統品牌，包括攪拌機、烤麪包機、咖啡機等。該公司通過沃爾瑪、塔吉特和亞馬遜等大眾市場零售商以及商業渠道分銷其產品。

這是一個扭虧為盈和現金流的故事，而不是增長引擎。投入成本和消費者轉移給利潤率帶來壓力，但該公司最近顯示出復甦跡象。得益於更好的供應鏈執行和發票合理化，2023年毛利率有所改善，並持續到2024年第一季度。該品牌的熟悉度和低廉的價格使其在折扣驅動的環境中具有彈性。

HBB的股價低於正常化收益的7倍，銷售額約為0.3倍--低於歷史平均水平和品牌消費品同行的折扣。該公司支付了穩定的股息，目前收益率約為3.5%，並使用多余的現金削減債務。雖然增長不温不火，但盈利能力完好無損，而且如果家電需求在2025年底穩定下來，還有真正的選擇余地。

持股結構說明了很多事情。HBB仍然是NACCO家族的一部分，內部人士和關聯公司持有大量股份。現任和前任高管控制着超過20%的股份，董事會與長期增值保持密切一致。這不是一個可能追逐時尚或犧牲資產負債表實力來換取短期增長的管理團隊。

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