套路回撥頻發，港股打新進入中小票博弈期？

港股打新中，「套路回撥」往往是是機構與散户博弈的核心之一，承銷商通過人為操控新股分配比例實現籌碼集中和短期套利。

今天上市的 $容大科技(09881)$ 和 $新琪安(02573)$ 都是套路回撥的典型。

套路回撥的定義與核心邏輯

套路回撥是指發行方（上市公司、保薦人）利用港股IPO規則中的特殊條款，人為壓低散户分配比例，將更多股份保留在機構手中，從而形成籌碼集中、便於控盤的機制。其核心邏輯在於：

• 規則漏洞：當國際配售（機構）認購不足額（如0.95-0.99倍）且公開發售（散户）超購≥15倍時，觸發特殊回撥條款，公配比例被壓縮至10%-20%（正常應回撥30%-50%）。

• 利益博弈：機構通過「國配差一點足額+下限定價」組合操作，減少散户獲配股份，保留更多籌碼，便於上市后拉抬股價套利。

• 影響：對於散户來説，一方面中籤率會因回撥比例被壓低而驟降；另一方面，雖然上市初期可能因莊家控盤而股價上漲，但散户很難提前預判

套路回撥的運作機制

常規回撥：正常情況下，公開發售與國際配售的初始比例為1:9，超購倍數越高，公配比例越大，例如：

• 公配15-50倍 → 回撥至30%

• 公配50-100倍 → 回撥至40%

• 公配≥100倍 → 回撥至50%

但存在特殊回撥

• 觸發條件：國配認購不足1倍（如0.99倍）+公配超購≥15倍 → 觸發特別條款，公配比例壓至20%以下

• 同時以下限定價：通常以招股價區間下限定價，降低發行成本，為拉昇預留空間

套路回撥的關鍵指標

國配認購倍數<1：0.95-0.99倍（接近足額但不足，有可能是人為）

定價策略：偏向下限定價

中籤率：低於20%，籌碼高度集中

典型案例

$武漢有機(02881)$ ：國配0.93倍，公配超購337倍，回撥17.79%，暗盤暴漲72%

$博雷頓(01333)$ ：國配0.92倍，公配超購198倍，回撥20%，一手中籤率2%，暗盤暴漲43%

$江蘇宏信(02625)$ ：國配0.93倍，公配超購47倍，回撥僅16.6%，一手中籤率3.91%，暗盤大跌后收平

$MIRXES-B(02629)$ ：國配0.98倍，公配超購25.82倍，回撥比例僅12.6%，一手中籤率95%，首日漲幅28.76%

$容大科技(09881)$ ：國配0.98倍，公配超購276倍，下限定價10元，回撥比例僅13.2%，一手中籤率6%，暗盤暴漲76%

$新琪安(02573)$ ：國配0.95倍，公配超購131倍，下限定價18.9元，一手中籤率10%，暗盤暴漲72%

當然需要警惕以下情況：​​

公配超購<15倍 + 國配不足 → 可能是​​惡意回撥​​（首日可能暴跌），同時無基石投資者或基石比例低 → 上市后拋壓大

套路回撥該參與嗎？

其實這個問題的主動權並不在散户。

在新股發行的招股階段，無論是普通投資者還是負責管理的賬簿管理人，都無法預先確定是否會發生套路回撥。套路回撥的決策不能依據招股期已知信息推測得出，而是要依據市場對該新股的認購實際狀況來動態判斷，一般要等到公開招股結束，綜合各方面認購情況后，才能最終決定是否採用套路回撥。

參與套路回撥獲利的，主要還是吃了流動性溢價（前期籌碼集中），但會面臨拋售時暴跌的風險。

真正優質且可靠的新股，憑藉自身的實力以及合理定價來上市，很少會採用「套路回撥」這種操作。而容易被採用「套路回撥」的股票，大多基本面不咋地，本身價值不高。説得委婉些，就是挑選那些基本面欠佳的股票，像賭博一樣碰運氣，期望能通過「套路回撥」帶來股價上漲從而獲利。 例如文中提到的容大科技、新琪安等可能就屬於這種基本面不算優質，卻因「套路回撥」而在暗盤有較好表現的股票。