博通Q3芯片收入衝51億美元，CEO放話「2027年900億市場」是畫餅嗎？

博通是一家龐大的技術基礎設施公司，目前將業務重點轉向人工智能基礎設施領域。該公司為行業領導者製造前景廣闊的定製人工智能芯片，但市場已經對人工智能的熱度計價良多。有外國分析師對該股票持中性態度，因為在財報公佈前的突破可能會在接下來的一段時間內決定股價走勢。

作者：Stone Fox Capital  

人工智能佈局

博通面臨的一個主要問題是，其業務中實際的人工智能部分預計在第三財季僅會增長到51億美元。該公司的市值高達1.2萬億美元，與博通的估值相比，人工智能業務相對較小。

總體而言，博通在2025年第二財季再次報告了強勁增長：

來源：Seeking Alpha

這家半導體公司報告稱，第二財季收入同比增長20%，達到150億美元。博通再次報告了鉅額利潤，每股收益為1.58美元，同比增長44%。

博通是定製人工智能加速器（XPUs）的領導者。公司與超大規模雲服務提供商簽訂了大型合同，預計在未來幾年將推動收入增長，主要由谷歌的TPU引領，同時與其他超大規模雲服務提供商達成協議，以匹配定製ASIC。

與此同時，人工智能以太網交換機正在引領人工智能網絡革命，基於人工智能推理需求不斷增長。儘管博通就人工智能需求激增發表了許多積極聲明，銷售額從第二財季的44億美元躍升至當前季度的51億美元目標，實現60%的增長，但公司僅指引第三財季收入為158億美元。總體而言，非人工智能收入同比幾乎持平，銷售增長並不如人工智能指引聽起來那麼強勁。

公司預計人工智能基礎設施的服務可用市場為600億至900億美元。博通目前的人工智能業務運行率約為200億美元。

在2024年第四季度財報電話會議（12月舉行）上，首席執行官Hock Tan對服務可用市場發表瞭如下評論：

>相比之下，我們看到未來三年在人工智能領域的機遇是巨大的。特定的超大規模雲服務提供商已經開始各自開發自己的定製人工智能加速器或XPUs，並通過開放且可擴展的以太網連接將這些XPUs聯網。

……我們目前有三位超大規模客户，他們已經制定了自己的多代人工智能XPU路線圖，並將在未來三年以不同速度部署。我們相信，在2027年，他們每個人都計劃在單一網絡架構中部署100萬個XPU集羣。我們預計這將代表2027財年僅人工智能業務的服務可用市場（SAM），涵蓋XPUs和網絡，規模在600億至900億美元之間。

……此外，我們已被另外兩家超大規模雲服務提供商選中，並正在為其下一代人工智能XPU進行高級開發。我們有把握在2027年之前將這些潛在客户發展爲創收客户，因此可能會顯著擴大SAM。

博通的總營收運行率超過500億美元，因此一個人工智能市場機遇將收入翻倍的預期推動了股價飆升。博通在12月漲至250美元，並在四月初從140美元的低點反彈，最近漲至超過260美元。

在2025年第二季度財報電話會議上，首席執行官重申了人工智能加速器的機遇，如下所示：

>轉向XPUs或定製加速器。我們在使三位客户和四位潛在客户部署定製人工智能加速器的多年旅程中繼續取得良好進展。正如我們六個月前所述，我們最終預計至少有三位客户將在2027年各自部署100萬個AI加速集羣，主要用於訓練他們的前沿模型。我們預測並繼續這樣做，這些部署的很大一部分將是定製XPU。儘管經濟環境存在不確定性，這些合作伙伴的投資計劃依然堅定不移。

事實上，我們最近看到他們正在加倍投入推理，以實現平臺的盈利。反映這一點的是，我們可能實際上會看到XPU需求在2026年下半年加速增長，以滿足對推理的緊急需求，以及我們在培訓方面已經表明的需求。因此，我們現在預計2025財年的人工智能半導體收入增長率將延續到2026財年。

博通已經計劃在2027年為三大超大規模雲服務提供商部署100萬個XPU，但現在這家人工智能基礎設施公司還有四位額外的潛在客户。人工智能加速器市場龐大，但在中國以外的潛在客户羣體非常有限。

被稀釋的繁榮

博通最近宣佈了一項100億美元的股票回購計劃，顯示出估值的膨脹。該公司的市值超過1.2萬億美元，一些分析師預計其目標價將超過300美元，使市值接近1.5萬億美元。

100億美元的股票回購只是杯水車薪，也是市場脱節的一個信號。儘管公司已有近560億美元的淨債務，但每季度超過64億美元的自由現金流明顯降低了償還債務的財務風險。

儘管收入預測持續上升，但共識分析師預計2026財年和2027財年銷售額僅增長不到20%。博通在2027財年超過850億美元的銷售額，但股票已經以超過14倍的市銷率進行交易。

來源：YCharts

此外，該公司在第二財季的毛利率已達79%，調整后的EBITDA超過銷售額的65%。博通的利潤率已經處於市場領先地位，因此沒有太多的槓桿增長空間，而XPU芯片的利潤率似乎要低得多，半導體部門的利潤率接近70%。

在財報電話會議上，Hock Tan似乎預計2026財年的人工智能業務將增長60%，在2025財年達到200億美元后。關鍵在於，博通明年的人工智能收入將僅為320億美元，幾乎全部增長反映在740億美元的財年銷售指引中。

與此同時，指引預計XPU銷售激增將在第二財季使毛利率逐季提高130個基點。根據TD Cowen分析師在收益電話會議上的分析，預計8億美元的銷售額增長將帶來4億美元的毛利率提升：

>我意識到這可能有點吹毛求疵，但我想問一下關於指導中的毛利率。因此，你們的收入意味着大約8億美元的增量增長，而毛利增長了約4億至4.5億美元，這明顯低於公司平均水平的溢出效應。

市場似乎希望基於人工智能60%的增長率與整體增長率低於20%的觀點，推動股價進一步上漲。博通確實擁有一個蓬勃發展的市場，但人工智能仍然是業務中小部分。

總結

該股票似乎希望從250美元再次上漲至約300美元的新高，但若收盤價低於250美元可能會迅速形成雙重頂。投資者當然可以推動股價上漲，但需要記住博通是一種被稀釋的人工智能投資選擇，炒作熱情可能會迅速消退，類似於最近跌破140美元的那一次。