全球第一，這家A+H龍頭股能否複製寧德時代、恆瑞醫藥的輝煌？

6月4日，三花智控通過港交所聆訊，即將上市。

三花智控是全球最大的製冷空調控制元器件和全球領先的汽車熱管理系統零部件製造商，公司起源於1984年成立的新昌製冷配件廠，2005年登陸A股，市值968億！ $三花智控(002050)$

2024年，三花智控收入達279億，上市至今年收入複合增速高達27.5%，在9個主要產品類別市場佔有率為全球第一：

自2005年上市以來，三花智控股價暴漲26倍：

A+H上市股近期受到投資者追捧，尤其是寧德時代和恆瑞醫藥IPO首日大漲，其中，寧德時代H股竟然比A股貴了近11%，實屬罕見！恆瑞醫藥相比A股也僅折價2%：

同屬行業龍頭且在全球排名靠前的三花智控，能否複製寧德時代和恆瑞醫藥的輝煌？

首先，A+H新股能否打新的關鍵在於H股折價率，如寧德時代港股IPO折價約6%、恆瑞醫藥折價27%。

三花智控的市值明顯低於寧德時代和恆瑞醫藥，預計會有明顯折價，但折價比率需要等正式招股時才能知道。

其次，三花智控在行業地位方面不輸寧德時代和恆瑞醫藥。

三花智控主要是做製冷空調控制元器件，包括電子膨脹閥、四通換向閥、微通道換熱器、泵

類產品（如Omega泵）及控制器產品（包括變頻控制器及壓力傳感器）。有關產品廣泛應 用於空調、冰箱、工業製冷、冷鏈運輸、熱泵採暖及洗衣機等領域，如下圖所示：

於2024年，按收入計，三花智控於全球製冷空調閥、換熱器及泵市場排名第一，而於製冷空調控制器市場則排名第二。同年，按收入計，公司的四通換向閥、電子膨脹閥、微通道換 熱器、截止閥、電磁閥、Omega泵及球閥於其各自全球市場中排名第一，市場佔有率分別為55.4%、51.4%、43.4%、39.1%、47.7%、53.6%及32.8%。同年，按收入計，壓力傳感器於全球傳感器市場中排名第二，市場佔有率為15.9%！

相關技術在汽車領域也有廣泛的應用，包括車用電子膨脹閥及汽車電子水閥、汽車泵、汽車換熱器等，組成了三花智控的汽車熱管理零件業務，用於監測並控制多種汽車系統（如發動機及客艙區）的運作温度的零件組成，以提高效率並防止損壞零件：

空調和汽車行業逐步進入成熟階段，三花智控在這兩項主業之外，還佈局了新興業務，即機電執行器。

機電執行器是仿生機器人系統的核心零部件之一，負責將電信號轉化為相應的機械運動，以實現對仿生機器人關節或運動部件的精確控制。機電執行器主要包括電機、減速器及傳感器等。這些零部件的協同操作提供所需的扭矩和速度，使仿生機器人按預定軌跡移動。

由於仿生機器人行業還處於初步探索階段，因此，三花智控的機電執行器業務還沒有產生明顯的收入。

最后，從業績上看，三花智控同樣不輸寧德時代和恆瑞醫藥！

如2024年，三花智控營收279億，同比增長13.8%，連續9年保持增長；淨利潤31億，同比增長6%：

今年一季度，三花智控營收77億，同比增長19%；淨利潤9億，同比增長39.5%，業績有所加速：

從盈利能力來看，三花智控毛利率和淨利率保持穩定，在製造業中能夠避免內卷且淨利率達到10%以上，實屬難得，畢竟家電巨頭美的集團的淨利率才9%、汽車整車之王比亞迪淨利率才5%:

展望未來，空調等家電產品在國家補貼的帶動下，今年有望保持高速增長，據國家統計局數據顯示，今年前4月家電及音像器材類零售額同比增長23.9%！

汽車熱管理零件受新能源汽車滲透率提升影響，整體市場規模有望在未來幾年保持13.6%的複合增速：

由此來看，三花智控兩大主業仍有望穩定發展，目前製冷空調電器零部件貢獻了59.3%的收入，汽車零部件貢獻了40.7%的收入：

今年一季度，三花智控來自空調電器零部件的收入為49.6億，同比增長28%；來自汽車零部件的收入為27億，同比增長5.4%。

雖然三花智控的基本面很優秀，但目前的估值沒有窪地，市盈率為29倍：

2021年時，三花智控市盈率曾突破60倍，明顯高估，從那時開始，三花智控的股價就開始高位震盪，漲勢不再如之前那樣凌厲。

由此來看，要想賺大錢，必須在低估值時出手，當前29倍的估值算不上高估，但也不便宜，且看港股定價能給出多大的折扣了！ $寧德時代(03750)$$恆瑞醫藥(01276)$