國金證券-非銀行金融行業研究：陸家嘴論壇相關金融政策窗口開啟，穩定幣主題情緒有望延續-250608

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（轉自：研報虎）

　　證券板塊

　　2025陸家嘴論壇將於2025年6月18日至19日召開，論壇主題為「全球經濟變局中的金融開放合作與高質量發展」。探討如何進一步推進金融改革開放，進一步深化國際金融合作，進一步參與國際金融治理。論壇期間，中央金融管理部門還將發佈若干重大金融政策，推動資本市場持續穩健發展。

　　投資建議：建議關注三條主線：(1)港交所：ADT增長有望驅動業績與估值提升(2025年5月ADT為2,103億元，同比上升50%。2025年1-5月ADT為2,423億元)。(2)四川雙馬：創投行業或會迎來進一步政策催化，科技賽道佔優，創投業務有望受益。公司管理基金的已投項目——【奕斯偉科技】(2024/12/24狀態更新為已問詢)、【奕斯偉計算技術】(2025/5/30向港交所遞交上市申請)、【邦德激光】、【屹唐半導體】(2025/3/13證監會批覆註冊)、【羣核科技】(「杭州六小龍」之一，2025/2/14向港交所遞交上市申請)、【麗豪半導體】(擬最快2025年下半年赴港IPO，集資10億元)等有望在25年上市；公司參投基金已投——【傅利葉項目】(機器人行業)2025/1/7完成新一輪融資，【奇瑞汽車】2025/2/28正式向港交所遞交上市申請，【慧算賬】2025/3/7向港交所遞交上市申請。(3)券商板塊上半年業績同比改善趨勢明確，高盈利與低估值的顯著錯配凸顯配置性價比，建議關注25H1業績超預期標的與持倉佔比低的低配修復機會。券商併購預期增強，建議關注券商併購潛在標的機會。

保險板塊

　　穩定幣第二大發行商Circle上市進一步催化市場情緒，華興資本與光大控股是其Pre-IPO股東。6月5日，穩定幣第二大發行商Circle正式登陸紐交所(股票代碼「CRCL」)，原計劃發行2400萬股、定價區間為24-26美元，最終發行規模擴大至3400萬股、定價提高至31美元，據披露，機構認購倍數超過20倍，前25大賬户包攬了70%的可認購份額。截至6月6日收盤Circle漲247.4%至107.7美元/股，市值238億美元，對應2024PE高達153倍。招股書顯示，2022年至2024年，Circle的營收分別為7.72、14.5、16.76億美元，淨利潤分別為-7.69、2.68、1.56億美元，其中儲備金利息是最核心的收入來源，2024年佔總營收的99%。華興資本與光大控股是circle的Pre-IPO股東，其中華興新經濟基金在2018年即參與對Circle的投資；光大控股2016宣佈與IDG資本聯合投資Circle。

　　香港穩定幣法案已於5月30日正式刊憲，相關生態有望加速成型。發行人、託管銀行、交易所是穩定幣的重要參與方，從當前香港市場看具體參與方主要有：①發行人：香港金管局已公佈穩定幣發行人「沙盒」參與者名單，包括京東鏈、圓幣創新科技以及渣打銀行、安擬集團、香港電訊三組。②託管銀行：24年7月，眾安銀行成為香港首家為穩定幣發行方提供儲備銀行服務的數字銀行，並與金管局首批沙盒參與者之一的圓幣創新科技合作，其將成為首家利用眾安銀行儲備銀行服務的穩定幣發行人。③交易所：OSL是香港持牌交易所，已經與不同的穩定幣「沙盒」機構溝通合作，或將申請穩定幣相關業務。此外，跨境交易是穩定幣的核心使用場景之一，連連數字全資持有的連連國際已和圓幣創新科技達成穩定幣相關合作，此外，子公司DFXLabs持有香港虛擬資產交易平臺(VATP)牌照。

　　投資建議：分紅險轉型下負債成本壓降，預計利差相對平穩，保險板塊有望迎來價值重估，關注左側佈局機會。后續關注四條主線：1)穩定幣受益標的眾安在線；2)低估值、2季報表現預計較好的眾安在線、中國太平；3)主動基金超低配的權重股以及港股PB低於1的頭部保險公司；4)財險板塊防禦屬性標的，基本面表現紮實，建議逢低配置。

風險提示

　　1)權益市場波動；2)長端利率大幅下行；3)資本市場改革不及預期。