【券商聚焦】建銀國際2025年H2港股投資展望：聚焦新質生產力，把握結構性機遇

一、港股市場回顧與核心趨勢

2025 年以來，港股市場韌性顯著增強，熊牛切換進程深化，主要體現在兩大方面：

底部中樞持續抬升，量能配合改善

自 2024 年初熊市第二隻腳落地后，港股經歷三輪技術性牛市，恆生指數底部從19000點附近逐步上移至22000點上方。2025年一季度日均成交額達2427 億港元，二季度雖略有回落至2413億港元，但仍較2024年四季度增長29%，市場活躍度維持高位，一二級市場良性循環初步建立。

估值邏輯轉向新質生產力驅動的估值重估

資金持續聚焦以人工智能、半導體、醫藥、智能汽車為代表的DeepSeek 主題，科技板塊在一季度領漲市場，恆生科技指數漲幅達43%。儘管二季度科技股進入整固階段，但市場對新質生產力的長期預期未變，港股投資邏輯已從「低估值修復」轉向「新質生產力重估」。

二、 下半年關鍵影響因素與事件窗口港股市場回顧與核心趨勢

下半年港股將進入夯實新一輪牛市基礎的關鍵階段，多重因素將影響市場走向：

全球宏觀政策與地緣政治

美聯儲貨幣政策：預計 9-12 月可能重啟降息，8 月 Jackson Hole 峰會或為降息鋪路，但 2026 年降息空間存在不確定性。美元下行周期若確認，有望為港股帶來流動性支撐。

美國財政與貿易政策：「大美麗法案」 進展、7-8 月與主要貿易伙伴的談判結果，以及關税政策調整（如中美對等關税 90 天暫停期結束后的走向）將影響市場風險偏好。

地緣風險：美日財政債務風險、地緣政治衝突（如臺海、南海問題）及自然災變需警惕。

國內政策與經濟基本面

政策窗口期：7 月、10 月、12 月政治局會議，四中全會及年底中央經濟工作會議將釋放重要政策信號；「十五五」 規劃綱要相關文件出臺，將明確產業政策方向，利好科技、高端製造、綠色經濟等領域。

經濟韌性與盈利預期：市場對中國經濟韌性、人民幣匯率及企業盈利前景的再評估將影響資金配置。一季度港股企業盈利整體超預期，但二季度受關税戰影響，盈利預測有所下調，需關注下半年盈利修復進度。

三、 市場走勢預測

建銀國際預計下半年港股總體呈震盪向上趨勢，關鍵指數波動區間如下：

恆生指數：22000-26000 點，突破 25000 點分水嶺需政策與盈利雙重支撐。

恆生國企指數：7800-9800 點，低估值高股息屬性凸顯防禦價值。

恆生科技指數：5000-6600 點，科技股短期整固后有望開啟新一輪行情。

四、 投資主線與策略建議

（一） 核心投資主線：新質生產力與高質量發展

科技板塊：短期整固，中長期佈局

人工智能與半導體：AI 技術商業化加速，算力需求持續增長，關注 AI 大模型應用（如阿里巴巴(09988)、騰訊(00700)）、半導體國產化（中芯國際(00981)、華虹半導體(01347)）。儘管二季度科技股面臨盈利持續性考驗（如阿里雲業務變現不及預期），但 AI 與半導體作為新質生產力核心，長期成長邏輯未變。

智能汽車與物聯網：新能源汽車滲透率提升，智能化（如自動駕駛、車聯網）成為競爭焦點。比亞迪(01211)、小米(01810)、吉利汽車(00175)等車企加速出海與技術迭代，產業鏈上下游（如三花智控、拓普集團）受益。

高端製造：需求復甦與國產替代共振

工業機器人與人形機器人：2025 年被視為量產元年，特斯拉、優必選(09880)、華為等企業加速佈局，關注產業鏈核心標的（如拓普集團、三花智控）。

綠色製造與新能源設備：「雙碳」 目標驅動光伏、風電、儲能設備需求，寧德時代(03750)、金風科技(02208)等龍頭企業受益於全球能源轉型。

醫藥生物：創新葯出海與互聯網醫療

創新葯企：國內創新葯 License-out（授權許可）加速，信達生物(01801)、康方生物(09926)等企業通過國際合作提升估值，關注 PD-1 抑制劑、雙抗等管線進展。

互聯網醫療：政策支持院外藥品流轉，京東健康(06618)、阿里健康(00241)等平臺受益於線上購藥滲透率提升。

新消費：國潮崛起與消費升級

潮玩與新茶飲：Z 世代消費崛起，泡泡瑪特(09992)、蜜雪集團(02097)、古茗(01364)等品牌通過 IP 運營與下沉市場擴張實現高增長，全球化佈局（如泡泡瑪特歐美市場）打開空間。

健康消費與銀發經濟：健康食品、智能養老設備（如適老化智能終端）需求增長，關注老鋪黃金(06181)、魚躍醫療等標的。

（二） 防禦性配置：高股息與貴金屬

高股息板塊：低波動下的收益錨

銀行、公用事業、能源等板塊估值處於歷史低位，股息率優勢顯著。推薦中國移動(00941)、中國海洋石油(00883)、長江和記實業，兼具防禦性與現金流穩定性。

貴金屬：對衝通脹與美元貶值

美元信用風險上升、全球地緣政治不確定性增強，黃金配置價值凸顯。山東黃金(01787)、赤峰黃金(06693)等標的受益於金價上漲與礦產擴張。

（三） 戰術性機會：關税抗風險與港股通資金偏好

關税抗風險組合

關注自主可控科技（如中芯國際）、內需消費（如安踏體育(02020)）、新能源產業鏈（如比亞迪），降低外部政策衝擊影響。

港股通資金流向

南向資金對科技股定價權提升，今年以來淨流入 6413 億港元，重點配置騰訊、阿里巴巴、小米等互聯網與科技龍頭。

（四） 投資策略與風險提示

三季度逢低吸納，攻守平衡：採用啞鈴型配置，基礎倉位配置高股息與貴金屬，進攻倉位聚焦新質生產力主線，相機調整倉位比例。

風險提示：貿易談判不確定性、美國經濟超預期下滑、美日債務危機、地緣政治衝突等可能引發市場波動，需動態跟蹤政策與盈利邊際變化。

五、 結論

2025 年下半年港股將在多重變量中尋找方向，新質生產力與高質量發展主題貫穿全年，科技、高端製造、醫藥、新消費等領域藴含結構性機遇。投資者需把握政策窗口期與產業趨勢，在防禦與進攻之間靈活切換，重點關注盈利兑現能力與資金流向，以應對市場震盪與風格輪動。