山西證券：C919大飛機國產化率將持續提升 產業鏈機體結構件等方面有望受益

山西證券發佈研報稱，大型民機產業在全球化浪潮下不斷深化全球分工，在此期間我國沿着技術和資金壁壘顯著降低的供應鏈的低端進入飛機產業，並逐步提升層級。C919是全球產業鏈供應鏈合作的產物，目前C919的國產化率已經超過60%，通過C919的研製，我國已經建立了民用大飛機集成和總裝能力，后續可以藉助C919平臺牽引發展自己的各個子系統，經過長期技術競爭，未來將會有越來越多的中國企業進入到供應鏈隊伍中，國產化水平將得到進一步提升。建議關注大飛機產業鏈機體結構件以及原材料方面。

山西證券主要觀點如下：

中國大飛機發展歷經波折但永不放棄，終圓夢C919

我國大飛機項目的研發在C919之前走過了一條坎坷曲折的道路，從20世紀70年代的獨立自主研發運-10，到20世紀80至90年代與國外合作生產及總裝大型飛機，我國大型客機項目几上幾下，始終沒有走完一個完整型號的研製過程，直到C919研製成功我國才基本走過了大飛機研製的全過程。中國商飛作為實現我國民用飛機產業化的主要載體，通過研製支線客機ARJ21、窄體干線客機C919、寬體客機C929形成全系列產品三部曲，構建了完整的研發體系和產品譜系，探索出了我國獨特的商用飛機發展路徑。

大飛機需求重心向以中國為中心的亞太地區轉移

在經濟持續穩健增長和國內航空基礎實施建設加速的推動下，中國商業航空客運周轉量強勁增長。巨大的客貨運需求拉動下，中國航空市場成為全球發展最快的市場，未來二十年將超過歐洲和北美成為全球最大航空服務市場。根據中國商飛的預測，未來二十年，中國的航空公司將接收9323架新機，佔到全球新機交付的21.3%，市場價值約1.4萬億美元，其中新飛機需求的最大推動力將來自單通道窄體飛機領域。

中國商飛是大飛機供應雙寡頭格局下最有希望的破局者

大飛機制造業及其市場結構一直處於動態變化之中，隨着90年代麥道被波音公司兼併，大型民用飛機市場形成波音和空客的雙寡頭格局並一直持續至今。近幾年波音事故頻出麻煩纏身，空客供應鏈緊張產能不足，波音和空客積壓的訂單創下了儲備訂單的歷史新高，按照2024年的交付量計算，全球航空業將需要近14年的時間才能處理完儲備訂單，巨大的供給缺口為雙寡頭之外的第三家公司搶佔市場創造了機會。

大型民機產業在全球化浪潮下不斷深化全球分工，在此期間我國沿着技術和資金壁壘顯著降低的供應鏈的低端進入飛機產業，並逐步提升層級，隨着ARJ21和C919陸續投入商業運營，我國已經在供應鏈的各個層級獲得能力，實現逆襲。同時受益於巨大的國內航空需求市場，中國商飛最有可能成為干線客機市場雙寡頭格局的破局者。

C919是全球產業鏈供應鏈合作的產物，國產化率將持續提升

C919採用了國際主流的「主製造商-供應商」的研製模式，主製造商負責整體設計、供應鏈構建和總裝集成等，機體結構件、發動機、機載系統與設備等部件則外包給供應商，外資企業、中國企業以及中外合資企業共同構成了C919龐大的供應商體系。目前C919的國產化率已經超過60%，通過C919的研製，我國已經建立了民用大飛機集成和總裝能力，后續可以藉助C919平臺牽引發展自己的各個子系統，經過長期技術競爭，未來將會有越來越多的中國企業進入到供應鏈隊伍中，國產化水平將得到進一步提升。

重點公司關注

大飛機產業鏈機體結構件方面，推薦中航西飛(000768.SZ)、中航沈飛(600760.SH)。中航西飛是我國主要的軍用大中型運輸機、轟炸機、特種飛機等航空產品的製造商，也是C919最大的機體結構供應商，公司將直接受益於C919的批量化交付。中航沈飛研製成功我國首款艦載隱身戰鬥機殲-35，承擔了C919部分機體結構大部件的研製任務，公司將持續受益於新型隱身戰鬥機的新增需求，以及未來C919的放量。

大飛機產業鏈原材料方面，推薦中航高科(600862.SH)。中航高科聚焦碳纖維預浸料產品，處於碳纖維產業鏈核心樞紐環節，隨着軍民航空航天裝備需求上升疊加複合材料應用比例不斷提高，公司作為主要的預浸料供應商有望持續受益。

風險提示

產能提升不達預期；國際衝突和大國競爭帶來的供應鏈風險；國際適航認證進度不達預期；大飛機產品定位失誤。