「泡泡瑪特們」股價創新高！潮玩公司IPO接力賽：「情緒價值」撬動資本市場

華夏時報（www.chinatimes.net.cn）記者 於玉金 北京報道

「倒車接人，快上車。」廣大股民面對泡泡瑪特6月5日股價創新高后有所回調時如是説道。之所以發出這樣的評論，是因為「潮玩第一股」泡泡瑪特從2024年以來股價一路走高。

作為潮玩賽道「火車頭」，泡泡瑪特股價大漲也帶動更多資本湧入，同時也讓老玩家們走入資本市場，如布魯可上市后股價持續創新高，卡遊與52TOYS母公司樂自天成也擬港股上市。

潮玩賽道背后是一羣願意為情緒價值、文化認同與社交歸屬買單的消費者，當然，情緒價值所帶來的滿足感與快樂也隨之「漲價」，比如爲了一個LABUBU隱藏款，消費者願意以該產品定價的數倍甚至數十倍的價格將其收入囊中。

需要注意的是，任何一款潮玩IP都需要構建「時間護城河」，否則終將淪為時代的眼淚，這就需要潮玩公司們持續挖掘IP背后的故事、新玩法或者持續開發出新IP。

一款潮玩掀起巨浪

直立的尖耳朵，笑起來露出9顆尖尖的牙齒—這款名為LABUBU的潮玩從2024年開始火起來了，進入2025年，LABUBU毛絨玩具熱度持續攀升。今年4月25日，LABUBU3.0系列發售當晚，「搶LABUBU」話題直接空降微博熱搜榜首，而全球各地的泡泡瑪特門店前，都排起了長隊，掀起了全球搶購潮。

潮玩交易平臺千島app顯示，原價約100元的LABUBU盲盒，大量以「拆盒未拆袋」的模式銷售，價格從幾百元到數千元不等。值得關注的是，LABUBU還具有收藏價值，2024年初泡泡瑪特推出的LABUBU Vans聯名款，為全球限量款，該款玩偶原價599元，而當前LABUBU Vans聯名款，二手成交價已經破1萬元。

LABUBU是泡泡瑪特潮玩IP「THEMONSTERS 精靈天團」中的角色，與其他盲盒更多靜態收藏不同，LABUBU搪膠毛絨玩具打破了圈層，豐富了應用場景，從封閉的展示櫃走向了街頭、咖啡館等公共場景。LABUBU的現象級熱度，還得益於 「明星效應」的強力加持，蕾哈娜（Rihanna）、Lisa、杜阿·利帕（Dua Lipa）等諸多一線明星都被拍到隨身攜帶LABUBU，進一步推動該IP在潮流文化領域的破圈傳播。

正是這款LABUBU搪膠毛絨玩具讓泡泡瑪特大賺。泡泡瑪特2024年財報顯示，其首次實現THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY四大IP營收均突破10億元，尤其是去年LABUBU火爆全球，推動THE MONSTERS收入突破30億元。

摩根大通最新報告指出，泡泡瑪特原創IP LABUBU正加速成長為全球「超級IP」，今年5月搜索熱度已超越經典IP Hello Kitty，並預測LABUBU今年海外銷售額將同比增長152%，2027年海外佔比將達65%。其所在的THE MONSTERS系列銷售額預計將從2024年30億元暴增至2027年140億元。

股價與業績齊飛。泡泡瑪特在2022年Q4的股價一度低至10港元每股以下，而其在2025年6月5日的股價一度來到了252.6港元，這期間的股價漲幅超過了24倍。泡泡瑪特的市值也一度突破3300億港元，與蜜雪冰城、老鋪黃金兩家消費企業被市場冠以「港股三朵金花」的稱號。

在文娛產業分析師張書樂向《華夏時報》記者分析，「LABUBU的設定萌但有些搞怪且加入了一些北歐元素，形成了又一種暗黑風格的萌；同時，LABUBU沒有明確的文化界限，這讓在快速迭代的國潮風味薰陶下的國人突然有了耳目一新之感，尤其是在海外市場，LABUBU由於沒有文化界限、可以多元融合從而引發了名人、明星的熱衷，在全球形成了一種有點壞壞卻萌味的IP傳播。」

潮玩賽道熱度高漲

在泡泡瑪特的帶動下，潮玩賽道的熱度空前高漲。

素有「中國版樂高」之稱的布魯可在今年1月10日如願在港交所上市，上市首日股價收漲40.85%。高漲的股價顯示了資本市場對於布魯可的認可，而其在6月4日股價也創新高，達到了175港元/股。

布魯可主要運營實體「布魯可科技」成立於2014年，其早期以積木玩具為主要產品，直到2022年1月，布魯可推出拼搭角色類玩具，並主要以盲盒銷售，此后該公司業績開始轉好，並逐步進入爆發期。

2021年、2022年，布魯可收入分別為3.30億元、3.26億元，但仍處於虧損狀態，其經調整淨虧損分別為3.56億元、2.25億元。直到2023年與眾多知名IP達成合作，如奧特曼、變形金剛等，布魯可才實現扭虧。2024年，布魯可實現營收22.41億元，同比增長155.61%；經調整淨利潤為5.85億元，同比增長702.1%。

華鑫證券傳媒新消費首席分析師朱珠告訴《華夏時報》記者，布魯可通過奧特曼IP授權帶動業務登上新臺階，打造類樂高的BFC，即布魯可積木創作者社區模式增加粉絲粘性的同時也帶來創新創造。

「授權IP奧特曼產品託舉布魯可建立了拼搭積木行業頭部地位，比如2024年奧特曼IP為布魯可帶來收入10.96億元，變形金剛位於其次，截至2024年年底公司簽約50個IP，初步覆蓋了全球主流IP，后續將繼續深化和IP合作，同時已有682個SKU的產品組合。」朱珠還強調，好而不貴的產品供給也成為布魯可差異化的競爭力。

「泡泡瑪特們」股價創新高，一方面是頂流潮玩全球爆紅，另一方面是潮玩市場的不斷擴大。《中國潮玩與動漫產業發展報告（2024）》顯示，「潮玩」行業規模8年增長近十倍，市場總價值從2015年的63億元增長到2023年的600億元，預計市場總價值在2026年將達到1101億元。

此外，浙商證券報告顯示，盲盒的主流消費羣體集中（消費者中90后與00后佔比78%）且具有較高購買力，伴隨2025年產品銷售價格帶的向上遷移趨勢（百元以下低端市場萎縮12%，300元—500元輕奢盲盒佔比提升至35%），盲盒玩具預期增長空間廣闊，增速可觀。

頭部公司股價與業績亮眼以及廣闊的市場也吸引着更多資本進入。量子之歌今年3月宣佈，已成功併購深圳熠起文化有限公司（Letsvan）。憑藉其在潮玩領域的深厚積累和創新精神，Letsvan已經成功構建了以「WAKUKU」「又梨ZIYULI」等熱門IP為核心的產品矩陣。

萬達電影今年5月也公告，其全資子公司影時光擬與關聯方儒意星辰共同投資樂自天成。而就在5月，樂自天成在港交所遞交招股書，擬在港上市。此外，早已提交招股書的卡遊目前也在排隊上市中。

IP挖掘能力考驗

潮流總是變幻莫測，如何能夠避免成為「時代的眼淚」則成為國產潮玩玩家需要思考的問題，這需要玩家俱有不斷挖掘現有IP的潛力或者持續推出新的爆火IP產品的能力。

以授權IP為主要收入來源的樂自天成為例，招股書披露，截至2024年12月31日，樂自天成共擁有超過100個自有及授權IP。其中自有IP 35個，如Nook、Sleep、Lilith、猛獸匣、超活化系列等；授權IP有80個，如蠟筆小新及貓和老鼠。

2022年、2023年和2024年，樂自天成的營收分別約為4.63億元、4.82億元和6.30億元。其中，樂自天成授權IP貢獻的營收分別約為2.33億元、2.86億元和4.06億元，佔比分別為50.2%、59.3%和64.5%。不難看出，授權IP的營收佔比不斷攀升，且在2024年貢獻了超過六成的營收。

不過，授權IP成本也蠶食了公司的利潤空間。2022年、2023年及2024年，樂自天成淨虧損分別為170.8萬元、7193.4萬元及1.22億元，不過，其經調整淨利潤分別為-5675.4萬元、1910.3萬元及3201.3萬元。

同爲潮玩頭部企業的泡泡瑪特曾高度依賴 MOLLY 這一IP。2016年，泡泡瑪特與MOLLY推出第一套潮玩手辦星座系列，點燃了潮玩圈層，併爲泡泡瑪特打開了市場，而在隨后很長一段時間，伴隨着尋找下一個Molly的IP孵化壓力，以及撕掉「盲盒」單一標籤的轉型訴求，泡泡瑪特一度業績增幅放緩，股價大跌。直到LABUBU在全球出圈，外界重拾對泡泡瑪特以及潮玩賽道的信心。

在張書樂看來，52TOYS和泡泡瑪特的運營邏輯本質上並無不同，都是借用擁有較大影響力的IP去衍生周邊產品。「由於此前國內二次元周邊市場是荒漠化的，基本是被海外正版高價潮玩和國內盜版低質仿品切割，因此也讓兩家公司的授權且不算太貴、玩法也較新穎的潮玩成功擴張了市場；」張書樂進一步分析，但這個市場擴張是建立在授權IP上的，且產品自身並沒有技術上的護城河，一旦失去授權，則很可能既有市場被新獲授權的同行所佔據，當然，52TOYS確實有可能開拓出一條新路，尤其是有了來自萬達電影的資源投入，二次元潮玩並非僅限於動漫，影視IP的市場更廣、受眾更多，且一直在國內沒有太多開發，其想象空間更大，僅粉絲經濟一項就可能帶來巨大利益。

52TOYS也在積極培育自有IP。記者在剛剛過去的2025 TOY HEART EXPO玩心展上走訪時瞭解到，52TOYS帶來CiCiLu和Pouka Pouka兩大全新自有潮流IP。本報記者從52TOYS方面獲悉，此次玩心展發售的Pouka Pouka系列搪膠毛絨盲盒和限量「綿雲寶寶」搪膠臉毛絨公仔，通過毛絨的觸感，凸顯出Pouka Pouka温暖治癒的氣質。

52TOYS潮流IP主理人介紹，從去年起，52TOYS開始加碼自有IP的儲備，在全球範圍內發掘了多個優質IP，除了此次玩心展亮相的CiCiLu和Pouka Pouka，還有此前曾亮相泰國TTE的NINNIC，以及其他正在籌備中的IP。據悉，52TOYS目前的產品形態涵蓋靜態玩偶、可動玩偶、發條玩具、變形機甲及拼裝玩具、毛絨玩具及衍生周邊六大品類。

「國內潮玩公司目前最大的競爭關鍵不是原創IP，畢竟要孵化並達成超級IP化，不是一時能成功的，真正的關鍵是挖掘不一樣的潮玩形態，讓IP樂意授權，且通過技術專利確保自身的獨創性和市場佔有；」張書樂進一步表示，顯然，國內潮玩都沒有此類突破，更多是玩法體驗上的創新，而玩法體驗是可以被友商複製的，因此，資本市場儘管追捧潮玩賽道頭部玩家，但都有短期逐利的色彩，在缺乏強有力的獨創IP和獨創技術前提下，中國潮玩的護城河依然是一條「淺溝」，泡泡瑪特通過 LABUBU，加寬了護城河，但和友商之間並沒有形成「鴻溝」。

張書樂認為，「下一個泡泡瑪特可能是卡遊，儘管卡遊也受制於IP來自授權，但卡牌的想象空間不止於收藏，還可以成為一種牌類運動，同時不止於‘紙片’，亦可成為數字藏品，只是依然需要有一個強大的自有IP來增強底牌。」

潮玩出海機遇

近幾年，出海是國內各大企業的一貫做法，不僅能夠去更廣闊的市場「掘金」，還有助於中華文化破圈，增強中華文化在國際文化交流中的話語權。而在潮玩領域，泡泡瑪特就是「出海成功」的最佳例證。

2024年，泡泡瑪特的海外收入為50.66億元，同比大增375.2%，佔比達38.9%。泡泡瑪特還第一次在財報中將海外業務劃分爲四大區域。具體來看，東南亞市場表現最為突出，營收達24.03億元，佔比47.4%，同比增長619.1%，是海外收入佔比最高以及業務增速最快的區域。

華泰證券分析師樊俊豪表示，東南亞市場勝在人口年輕，娛樂消費觀念強，東亞潮流文化在當地具備前沿號召力，中國潮玩品牌的本地化營銷快速成熟，包括達人合作、直播電商及高品質渠道佈局，熱度從泰國向更多國家複製擴張；歐美市場消費力強，對多元文化接受度高，文化隔閡在潮玩領域並不明顯，本土已有眾多近年崛起的新鋭潮玩品牌可借鑑及超越，國貨品牌在當地粉絲數快速增長，破圈事件頻出，充足的優質商業物業亦提供廣闊渠道拓展空間。

在泡泡瑪特蹚出一條可行的路線后，其他潮玩公司也在跟進。《華夏時報》記者從卡遊方面獲悉，其香港首店2024年12月在香港K11購物藝術館落地，本月也將開出澳門首店。另有接近卡遊方麪人士告訴本報記者，卡遊也將在今年下半年繼續放開腳步走出國門，加大東南亞區域的海外線下佈局。

而52TOYS也早已在海外市場探索，早在2024年初，52TOYS就啟動了海外百店計劃，加速佈局北美及東南亞市場，推動海外品牌（旗艦）店、品牌標準店、島店/店中店、無人零售等品牌專賣店體系的建設，進一步觸達更多海外用户。

樊俊豪認為，海外市場的競爭格局正在經歷深度的重塑。他表示，「市場的一般理解認為，在海外玩具市場中迪士尼、漫威等歐美經典IP版權居於優勢地位，國內潮玩品牌出海或面臨較高文化差異壁壘，但實際上這種傳統局面在幾個維度上都在發生松動，主要體現為海外玩具消費客羣中成年人比例日趨提升，審美偏好趨向潮流化；電視媒體的衰落帶來經典動畫IP的式微，社交媒體興起帶來短內容IP、互動型潮玩的崛起；電商與直播的滲透帶來新興潮玩品牌彎道超車的機會。」