華爾街看今晚非農：數字若低於10萬 美股牛市結束？

在特朗普與馬斯克隔空罵戰的鬧劇中，許多華爾街交易員依然並未忘記今晚宏觀消息面上還有一件大事：美國5月非農就業數據……

按照日程安排，美國勞工統計局將於北京時間今晚20點半公佈5月非農就業數據。在過去幾個月的時間里，美國經濟數據尤其是「硬數據」始終展現出韌性，儘管對政策不確定性的擔憂持續，但裁員人數依然保持低位，商業活動也保持穩定。

然而，不少業內人士擔心，這種形勢可能即將發生變化。隨着大範圍關税措施的實施，本周以來的美國官方公佈的多組經濟數據已逐漸顯示出放緩的跡象。這令不少交易員愈發重視起了今晚的5月非農報告，試圖尋找勞動力市場疲軟的跡象，以判斷美聯儲降息的時機。

那麼，今晚的非農市場預期究竟如何？投資者有哪些需要提前留意的事項？美國金融市場又將在今晚表現如何呢？

根據業內匯編的經濟學家預期中值顯示，預計5月份新增非農就業人數將較前月大幅放緩至12.5萬人，但失業率預計將保持在4.2%不變，薪資增速預計也將同比小幅放緩。

以下是與前月相比，華爾街對5月非農各項主指標和關鍵分項指標的最新中值預測：

美國5月季調后非農就業人口有望增長12.5萬人，前值為17.7萬人；

美國5月失業率料將為4.2%，前值為4.2%；

美國5月就業參與率料將為62.6%，前值為62.6%；

美國5月平均每小時工資料將同比上升3.7%，前值為3.8%；

美國5月平均每小時工資料將環比上升0.3%，前值為0.2%。

而相較於上述主流預測，財聯社也匯總了部分今晚非農的注意事項：

①投行對非農的預測分歧較大

機構對今晚非農的預估範圍從最高的+19萬人到最低的+7.5萬人不等；

②坊間「耳語數字」在臨近數據發佈日之際出現下滑

耳語數字(whisper number)是在華爾街專業人士中流傳的非官方和未公開的預測，通常會透露給經紀公司的VIP客户。目前坊間對非農的耳語數字預測已降至了11萬人。

③非農數據前一系列前瞻指標整體表現不佳

造成上述「耳語數字」下滑的部分原因，顯然是在今晚非農夜到來，本周早些時候公佈的一系列非農前瞻指標表現不佳，尤其是周三的小非農ADP就業數據和周四的初請失業金數據表現極其慘淡。

美國薪資處理公司ADP周三公佈的報告顯示，隨着勞動力市場疲軟跡象顯現，5月美國私營部門新增就業崗位幾近停滯，創下兩年多來最低水平——當月就業人數僅增加3.7萬，遠低於市場預期的11萬人。數據公佈值與市場預期間多達5個西格瑪(Sigma)的誤差堪稱極其罕見。這也是自2023年3月以來ADP公佈的最低月度就業數據。

美國勞工部周四公佈的數據則顯示，截至5月31日當周，初請失業金人數經季節性調整后增加8000人，達到24.7萬人，高於市場預期的23.5萬人，創下了2025年以來最高水平。

此外，ISM調查中的就業分項指標則整體一喜一憂。儘管ISM製造業就業人數指標本月略有增加，但仍處於50榮枯線下方，而服務業就業形勢有所好轉，就業崗位恢復到了擴張區間。

④今晚美國勞工部報告將更正4月非農報告的許多數據

美國勞動統計局周二曾在官網上發佈公告提示過，將於周五發佈5月非農就業報告時糾正4月非農就業報告的許多數據中的「微小錯誤」。

公告指出，「由於引入重新設計的當前人口調查（CPS）樣本導致權重出現微小錯誤，部分2025年4月份的估計值將於2025年6月6日進行修正。」

不過，雖然過往的非農數據將出現更正，但失業率、勞動參與率和就業人口比等主要勞動力分項指標不受影響。

⑤非農前降息預期有所升溫

財聯社昨日早間曾介紹過，由於周三的多組美國經濟數據表現不佳，市場降息預期迅速出現了升溫。目前，市場已重新完全消化美聯儲今年兩次降息的預期。

當然，這一降息預期其實已然處於了一個頗為敏感的節骨眼。知名財經博客網站Zerohedge就分析認為，非農的任何上行意外都可能導致市場又一次掉頭——不再預期年內降息兩次，而任何下行意外都可能引發對經濟衰退的擔憂，並衝擊風險資產。

⑥非農會如何影響金融市場？

在高盛和小摩團隊的前瞻預測中，基本都預計今晚非農數據越好，對市場約為有利；而在另一端，小摩的Andrew Tyler團隊認為，數據若低於10萬，可能會結束當前的美股牛市……

以下是摩根大通團隊給出的五類情景預測：

①非農超過17萬：這是第一種尾部結果。17萬的數據可以在一定程度上被認為是圍繞需求拉動的招聘需求或季節性突發事件。如果就業人數進一步達到25 萬人，則可能會被視為經濟重新加速，貿易戰至少對勞動力市場不會產生實質性影響，從而迫使債券市場重新定價更高的收益率，並消除市場已消化的一次或兩次降息。今晚出現這一情景的概率為5%，標普500指數將因此上漲0.5%-2.5%。

②非農在14萬-17萬之間：這將是經濟的「金發女孩情景」。今晚出現這一情景的概率為25%，標普500指數將因此上漲1.5%-2%。

③非農在11.5萬-13.5萬之間：這也是目前市場主流預期的情況。即使處於該區間下限(11.5萬)，也足以維持當前市場的漲勢，但需關注失業率動向。若失業率升至4.3%，標普500指數的日內漲幅可能收斂至該類情景的預估下限（0.25%），同時預示失業率可能以每月0.1-0.2個百分點的速度加速攀升，貿易戰全面影響顯現后或進一步惡化。但需注意，鑑於貿易政策幾乎每周變化，任何預測均存在不確定性。今晚出現這一情景的概率為40%，標普500指數將因此上漲0.25%-1%。

④非農在10萬到11.5萬之間：當非農就業數據跌破10萬時，市場將面臨真正的考驗——多數人會視其為衰退的必然信號。失業率與薪資增長同樣影響該區間結果——這一區間的最差情形是數據僅達10萬、失業率升至4.3%或4.4%且薪資下滑。整體而言，今晚出現這一情景的概率為25%，標普500指數的走勢在下跌1.25%至上漲0.5%之間。

⑤非農低於10萬。這是第二個尾部結果，可能會結束當前的美國牛市。經濟衰退是牛市結束的典型原因，低於10萬的數據將使整個市場進入「衰退警戒」狀態。今晚出現這一情景的概率為5%，標普500指數將下跌2%-3%。

摩根大通總結道，「當前市場風險仍偏向上行，因我們認為市場處於‘好消息即好消息’的宏觀環境。倉位配置顯示投資者淨看空，預期貿易戰終將導致經濟下滑；部分認為美國正趨向衰退甚至滯脹，而美聯儲將按兵不動。此外，赤字擴張的税收/預算法案若通過，將耗盡美國應對衰退或滯脹的財政儲備。但我們的戰術觀點更為冷靜，因我們認為短期內經濟韌性仍存。」

無獨有偶，高盛目前也對今晚非農數據對美股的影響作出了類似「好數據就是好消息，壞數據就是壞消息」的預測。高盛自身對今晚非農的預測為11萬人。數據大幅低於預期可能將導致標普500指數下跌1.5%，而大幅超出預期則有望推動美股上漲逾1%。