避險與弱美元雙引擎驅動，黃金股估值窪地凸顯配置價值

（轉自：黃金股517520）

一、關税衝突與地緣風險升級，黃金重啟單邊上行

5 月末 6 月初，國際黃金市場在關税政策衝突與地緣風險升級的雙重催化下，結束震盪格局，重啟單邊上行趨勢。特朗普政府宣佈將進口鋼鐵關税從 25% 提高至 50%，市場對貿易摩擦升級的擔憂已實質性推升避險需求。與此同時，中東局勢緊張、東歐地緣博弈加劇，進一步強化黃金的 「危機對衝」 屬性。數據顯示，端午假期國際金價跳空高開，印證了 「避險 + 弱美元」 雙引擎邏輯的有效性。

二、美國經濟數據疲軟，美元信用遭遇多重挑戰

美國最新制造業數據揭示關税對供應鏈的實質性衝擊：5 月 ISM 製造業 PMI 降至 48.5（預期 49.2），標普全球製造業 PMI 終值同樣低於預期，顯示經濟擴張動能顯著減弱。受此拖累，美元指數單日重挫 0.75% 至 98.60，創近兩個月新低。美元疲軟直接降低黃金持有成本，強化其替代資產吸引力。更關鍵的是，穆迪於 5 月 16 日將美國主權信用評級從 Aaa 下調至 Aa1，這是自 1917 年以來的首次降級，疊加特朗普力推的《大美麗法案》若通過可能導致財政赤字激增，美元作為儲備貨幣的穩定性受到前所未有的質疑。在此背景下，黃金的 「非主權貨幣」 屬性價值凸顯，成為全球資本對衝信用風險的核心工具。

三、黃金股：價格放大器效應與估值窪地的雙重優勢

在黃金類資產中，黃金股的相對優勢尤為顯著：

估值處於歷史低位：中證滬深港黃金產業股票指數動態 PE（TTM）僅 17.7 倍，處於歷史 31.5% 分位，低於近 70% 的時間。與金價的高位震盪相比，黃金股當前安全邊際更高。

政策紅利與市場情緒共振：全球黃金配置需求上升——2025 年一季度全球黃金淨購量達 1206 噸，全球黃金投資需求量為551.9噸，同比大增170%，創下自2022年一季度以來的最高季度水平。中國人民銀行一季度每月均公佈購金，總計增持12.8噸，中國官方黃金儲備目前達2292噸，佔外匯儲備總額的6.5%，創歷史新高。反映市場對黃金股的樂觀預期。

四、后市展望：政策風險與去美元化支撐長期邏輯

中長期看，三大核心邏輯將持續支撐黃金股價值：

財政赤字與美元信用弱化：若《大美麗法案》通過，其大規模減税計劃可能導致未來十年財政赤字增加 4 萬億美元，債務 / GDP 比率升至 134%。穆迪下調美債評級僅是開端，美元信用體系的裂痕將持續擴大，黃金作為 「終極貨幣」 的地位愈發重要。

去美元化與央行購金潮：全球央行加速外匯儲備多元化，2024 年購金量連續三年突破 1000 噸，東南亞、非洲多國央行明確增持計劃。

估值修復與市場情緒共振：當前黃金股估值處於歷史低位，而中證滬深港黃金產業指數年內漲幅達 23.88%，顯示市場對其價值重估的認可。儘管短期地緣局勢與政策博弈可能引發波動，但中長期系統性估值提升紅利清晰可見。

中證滬深港黃金產業股票指數從內地與香港市場中，選取50只市值較大且業務涉及黃金採掘、冶煉、銷售的上市公司證券作為指數樣本，以反映內地與香港市場中黃金產業上市公司證券的整體表現。前3大重倉行業分別為有色金屬、商貿零售、紡織服裝，佔比達到99.58%。

$黃金股ETF(517520)$是該指數的代表性ETF，投資者可關注全市場規模最大的$黃金股ETF (517520)$ 及其聯接基金（A類020411；C類020412），作為投資黃金股的高效工具。

數據來源: wind.，截至2025/6/4。SSH黃金股票（931238.CSI)最新市盈率17.7，近五年曆史分位點31.5%，位於歷史中樞下方。

風險提示：投資有風險，投資需謹慎。本文所包含的分析基於各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見並不構成對任何人的投資建議。