華鑫證券-計算機行業點評報告：英偉達（NVDA.O），英偉達財報超預期，APU+AI驅動穩健增長-250604

（轉自：研報虎）

事件

　　當地時間2025年5月28日，英偉達發佈2026財年第一季度財報。公司第一季度總營收為440.62億美元，同比+69%；GAAP淨利潤為187.75億美元，同比大幅增長+26%。

投資要點

▌英偉達與聯發科合作開發高性能APU，重塑電競筆記本市場競爭格局

　　英偉達與聯發科聯合開發高性能APU(加速處理單元)，計劃最快於2026年初推向市場，並與戴爾旗下電競品牌Alienware合作推出新機。該APU採用英偉達最新的Blackwell架構GPU模塊，配備36組SM(流式多處理器)、4608個CUDA核心，搭配128-bit GDDR7顯存，整體性能預計接近65W版本的RTX4070移動顯卡。Blackwell架構基於臺積電4nm工藝，其第三代RTCore(光線追蹤核心)和第四代Tensor Core(專用硬件單元)可實現光線追蹤性能提升2倍、AI推理速度提升4倍的突破。聯發科定製的Arm架構CPU核心(類似天璣9500架構)提供高效的多任務處理能力，與GPU協同優化后，整體能效比提升約30%，熱設計功耗(TDP)控制在65W左右，較傳統「CPU+獨立GPU」方案降低約30%的功耗。臺積電的CoWoS先進封裝技術被用於實現芯片間的高密度集成，臺積電計劃2025年底將CoWoS月產能提升至7.5-8萬片晶圓。市場機遇方面，IDC統計數據顯示2024年全球遊戲筆記本出貨量同比增長9%，預計到2028年中國市場出貨量將達920萬台，年複合增長率4.2%；Canalys報告預測2025年全球AIPC出貨量將突破1.03億台，佔PC總出貨量的40%，為高性能APU提供廣闊空間。

▌核心業務表現分化明顯，數據中心與遊戲業務驅動強勁增長

　　數據中心：收入同比增長73%至391億美元，略低於分析師預期的392.2億美元；中東地區的合作項目如沙特AI工廠和阿布扎比AI集羣，為業務提供了增長動力。

　　遊戲和AIPC業務：遊戲和AIPC業務收入同比增長42%至38億美元，遠超分析師預期的28.5億美元，創歷史新高；業務表現強勁，成功扭轉了上一季度下降11%的勢頭。

　　專業可視化：專業可視化收入同比增長19%至5.09億美元，略高於分析師預期的5.05億美元；收入穩健增長，顯示該業務持續擴張。

　　汽車和機器人：汽車與機器人業務收入同比增長72%至5.67億美元，略低於分析師預期的5.794億美元。增長顯著加速，較上一季度的27%同比增速明顯提升。

▌營收超預期彰顯業績韌性，全球AI基建需求驅動韌性增長

　　英偉達2026財年第一季度整體經營狀況展現出顯著韌性，核心業務表現穩健且未來增長動能充沛。公司本財季實現營業收入441億美元，同比增長69%，超出分析師預期的432.9億美元。盈利方面，非GAAP調整后每股收益(EPS)為0.81美元，同比增長33%；若剔除H20相關費用和關税影響，EPS回升至0.96美元，略高於分析師預期的0.93美元。毛利率方面，調整后毛利率降至61%，剔除H20影響后為71.3%。H20芯片出口限制導致相關費用45億美元，低於公司4月預估的55億美元。現金流和資本管理方面，公司對二季度營收指引為450億美元(上下浮動2%)，該指引已考慮H20收入減少約80億美元的影響；毛利率預計回升至72.0%(上下浮動50個基點)。CEO黃仁勛在財報中強調：「Blackwell NVL72AI超級計算機——專為推理設計的‘思考機器’——現已在系統製造商和雲服務商中全面投產」；他同時指出：「中國是全世界最大的AI市場之一，也是全球成功的一塊跳板。無論有沒有美國芯片，中國的AI行業都將繼續前進」。結合Blackwell Ultra芯片本季度出貨及GB300投產計劃，公司技術領先優勢將持續釋放長期價值。

▌投資建議

　　全球AI基建需求持續釋放，把握AI算力升級浪潮；英偉達佈局智能終端創新，關注高性能APU重塑電競/AIPC生態；

▌風險提示

　　行業政策調整或擾動供應鏈穩定性；技術迭代節奏可能導致產品周期承壓；終端需求波動可能引發庫存風險。