電話會總結 ｜ Bioceres Q3 2025 業績電話會核心要點

編者按：聚焦公司高管觀點與展望，深挖業績背后的信息，助力投資者把握先機。 

業績回顧

• **財務業績**： - Bioceres Crop Solutions (BIOX) 在2025財年第三季度的總收入為6060萬美元，同比下降27.9%，去年同期為8400萬美元。 - 毛利潤為2400萬美元，同比下降43.7%，去年同期為4260萬美元。 - 調整后EBITDA為900萬美元，同比下降57.4%，去年同期為2110萬美元。 - 經營活動產生的淨現金流為2330萬美元，相較去年同期的淨流出1700萬美元，改善了4070萬美元。

• **財務指標變化**： - **收入**：收入下降主要由於去年同期Syngenta的1600萬美元預付款缺失，佔收入同比下降的三分之二。此外，阿根廷市場的商業活動放緩也對收入造成負面影響。 - **毛利率**：綜合毛利率從去年同期的51%下降至39%，主要由於去年Syngenta預付款的100%毛利影響。剔除該影響后，本季度毛利率基本穩定在39%，接近歷史季度平均水平的40%。 - **現金流**：經營活動現金流顯著改善，主要得益於更高效的營運資本管理，包括應收賬款回收帶來約3100萬美元現金流入，以及庫存減少1350萬美元。 - **債務和流動性**：現金持有量環比增加近1000萬美元，總債務減少1300萬美元，槓桿率下降至4.1以上的水平。 - **成本結構**：種子業務的員工成本減少68%，預計每年節省500萬美元，這些節省將在未來季度更明顯地反映。

業績指引與展望

• 下一季度營收預期：由於第三季度的季節性影響以及阿根廷市場的疲軟，公司未提供明確的下一季度營收預測，但預計阿根廷市場的冬季作物季節將表現良好，夏季作物季節將在8月至9月開始，對全年營收的貢獻將更為顯著。

• 毛利率預期：管理層預計毛利率將逐步恢復至歷史水平，目標為高40%至50%的區間。第三季度的毛利率為39%，符合季節性歷史水平，未來隨着市場條件的穩定，毛利率有望進一步改善。

• EBITDA利潤率預期：管理層目標是將調整后EBITDA利潤率恢復至25%左右的歷史水平。通過成本優化措施（如種子業務的重組和人員成本削減），預計未來幾個季度將逐步實現這一目標。

• 資本支出（Capital Expenditures）：公司未明確披露未來季度的資本支出計劃，但提到將繼續優化運營資本，並將重點放在高效分配資本以支持新技術平臺的擴展和商業化。

• 全年展望：管理層預計全年業績將受到阿根廷市場波動的影響，但其他地理市場（如美國、墨西哥和巴西）表現穩健，預計將部分抵消阿根廷的疲軟表現。此外，RinoTec平臺的商業化進展和HB4種子業務的重組預計將在未來幾個季度為公司帶來積極的財務影響。

• 運營費用率預期：通過種子業務重組和68%的人員成本削減，公司預計每年節省約500萬美元的運營費用，這些節省將在第四季度和未來幾個季度更顯著地體現。

• 現金流和運營資本管理：公司計劃將淨運營資本維持在4至4.5個月的銷售水平，並通過進一步優化庫存和應收賬款管理來改善現金流表現。

• 地理收入多元化目標：管理層計劃在未來三年內將阿根廷市場在總收入中的佔比從當前的約65%-70%削減一半，重點拓展巴西、美國和墨西哥等市場。

• 新產品貢獻：RinoTec平臺預計將在2026財年下半年開始貢獻收入，並有望在未來3至5年內推動生物控制業務收入翻倍。

• HB4種子業務：預計2026財年將在烏拉圭和巴拉圭實現初步商業活動，同時繼續推進與GDM合作的材料註冊和商業化進程。

分業務和產品線業績表現

• 種子與綜合產品（Seed & Integrated Products）：該業務板塊收入增長26%，主要得益於加速銷售現有庫存的HB4谷物。然而，這些銷售的利潤率較低，稀釋了該板塊的整體盈利能力。此外，公司正在推進與GDM的合作，計劃在烏拉圭和巴拉圭進行商業化活動，並在巴西註冊和推廣HB4小麥品種。

• 作物保護（Crop Protection）：儘管整體收入下降，但通過優化產品組合（如專有助劑和生物保護解決方案的增長銷售），該板塊的毛利率從38%提升至41%。RinoTec平臺獲得美國和巴西的EPA批准，計劃在傳統農作物領域進行推廣，目標是未來3至5年內實現生物控制收入翻倍。

• 作物營養（Crop Nutrition）：本季度的收入主要受到去年與先正達（Syngenta）預付款的影響。儘管如此，接種劑的基礎銷售有所增長，但受到阿根廷季節性因素的輕微影響。此外，公司正在通過與戰略合作伙伴的合作（如BioNITe平臺）開發新的產品組合，以提升市場競爭力。

• 生物技術平臺（Biological Platforms）：公司提供全面的生物解決方案，包括生物控制、生物刺激、植物和土壤健康以及先進營養技術，覆蓋傳統、有機和再生農業領域。重點市場為美國、巴西、墨西哥和歐洲，目標是通過產品組合優化和B2B渠道實現更高的盈利能力。

• 區域市場動態：阿根廷市場因宏觀經濟穩定性提高，農民和分銷商的採購行為更加與農藝日曆掛鉤。美國和墨西哥市場表現良好，巴西市場因關税影響農民情緒改善，預計明年市場將有所增強。公司計劃在未來三年內將阿根廷收入佔比減少一半。

• 成本結構和重組：種子業務的人員成本減少68%，預計每年節省500萬美元。此外，公司通過非核心知識產權的交換減少了特許權使用費負擔，並優化了種子業務的資本效率。

• 新產品開發與推廣：RinoTec平臺專注於傳統農作物領域，目標市場包括玉米、大豆、棉花、馬鈴薯等。UBP平臺作為一種新型生物刺激分子結構，具有低劑量、高效益的特點，預計將成為未來增長的重要驅動因素。

市場/行業競爭格局

• **行業競爭加劇**：Bioceres在阿根廷市場面臨挑戰，主要由於宏觀經濟環境的變化和季節性因素影響，導致第三季度商業活動放緩。同時，全球農業行業經歷了兩年的動盪，市場逐步趨於穩定，但競爭壓力仍然較大。

• **多元化市場佈局**：公司正在積極減少對阿根廷市場的依賴，計劃在未來三年內將其收入佔比削減一半，轉而加強在美國、巴西和墨西哥等市場的業務拓展。這些市場的增長潛力被視為公司未來的重要驅動力。

• **RinoTec平臺的差異化競爭力**：RinoTec平臺的推出為公司在美國和巴西市場提供了進入常規農作物領域的機會，而非侷限於有機市場。這種針對常規作物的生物解決方案在行業中具有一定的差異化優勢，有助於公司在競爭中脫穎而出。

• **技術合作與渠道發展**：通過與Grupo Don Mario（GDM）等合作伙伴的協作，公司加速了HB4大豆和小麥品種的商業化進程。這種技術合作模式有助於公司在烏拉圭、巴拉圭等新興市場建立競爭優勢。

• **產品組合優化**：公司通過調整產品組合，專注於高利潤率的生物保護和生物刺激劑產品，以提升整體盈利能力。同時，種子業務的重組和庫存管理的優化也在降低運營成本方面發揮了積極作用。

• **行業趨勢與政策影響**：在巴西，農民情緒因大豆價格的上漲而有所改善，這得益於美國市場的不確定性以及關税政策的變化。同時，美國市場的農場資產負債表保持強勁，為公司在該市場的增長提供了支持。

• **市場進入壁壘與技術優勢**：HB4技術作為抗旱性狀平臺，在大豆和小麥領域具有獨特性，但在美國和加拿大市場的推廣仍需時間。公司計劃通過區域合作和技術授權逐步擴大市場覆蓋範圍。

• **競爭對手動態**：儘管行業整體面臨挑戰，Bioceres在覈心產品（如生物保護和種子處理）上的穩定表現使其在競爭中保持了一定的優勢。未來，如何在技術創新和市場擴展中持續領先將是關鍵。

公司面臨的風險和挑戰

• 收入下降：公司總收入從去年同期的8400萬美元下降至6060萬美元，其中三分之二的下降歸因於去年第三季度Syngenta預付款的缺失，表明收入依賴於一次性付款的風險。

• 毛利率下降：毛利從4260萬美元下降至2400萬美元，綜合毛利率從51%下降至39%，主要由於Syngenta付款的缺失，這對公司盈利能力構成挑戰。

• 阿根廷市場疲軟：阿根廷市場第三季度商業活動顯著減少，受到季節性因素和農民/分銷商購買行為轉變的影響，顯示出對單一市場的過度依賴風險。

• 運營成本壓力：儘管公司採取了成本削減措施（如種子業務裁員68%），但這些措施的全面效果尚未完全顯現，可能對短期財務表現構成壓力。

• 負債水平較高：儘管公司債務有所減少，但槓桿率仍「略高於4.1」，表明財務靈活性有限，可能限制未來的投資能力。

• 產品組合挑戰：HB4谷物庫存銷售雖然推動了種子與綜合產品的收入增長，但由於其較低的利潤率，稀釋了該業務部門的整體盈利能力。

• 市場多樣化風險：公司計劃在未來三年內將阿根廷收入佔比減半，但地理多樣化的實施可能面臨挑戰，尤其是在新市場的競爭和監管複雜性方面。

• 關税和地緣政治不確定性：美國和巴西市場的關税問題可能對未來的收入和盈利能力產生不確定影響。

• 新產品推廣風險：RinoTec平臺的商業化仍處於早期階段，儘管前景看好，但其市場接受度和規模化潛力仍需時間驗證。

• 農業行業波動性：農業行業的整體不確定性，包括天氣、商品價格波動和全球經濟條件，可能對公司的業務表現產生持續影響。

公司高管評論

• **Federico Trucco**： - 表示對本季度現金流表現感到非常滿意，稱其為「非P&L成就」，並強調現金流改善對公司債務減少和現金頭寸提升的重要性，語氣積極。 - 對RinoTec平臺的EPA批准表示興奮，認為這將使公司能夠為全球主要農業市場提供全面的生物解決方案，語氣積極。 - 強調種子業務的戰略轉型已經初見成效，預計未來幾個季度會有更多成果，語氣積極。

• **Enrique López Lecube**： - 提到本季度收入下降至6060萬美元，主要由於去年同期Syngenta預付款的缺失，語氣中性偏消極。 - 強調阿根廷市場的商業活動放緩，並指出這是由於季節性因素和農民/分銷商購買行為的變化，語氣中性。 - 對美國和墨西哥市場的增長表示認可，認為這些市場顯示出復甦跡象，語氣積極。 - 對現金流改善表示滿意，稱其為「令人印象深刻」的表現，並強調工作資本管理的成功，語氣積極。 - 提到公司正在調整成本結構以適應新的市場現實，預計未來會看到更多的成本節約效果，語氣積極。

• **Milen Marinov**： - 對RinoTec平臺的商業前景表示樂觀，認為其定位於常規農作物市場是一個獨特的機會，語氣積極。 - 強調公司在美國、巴西和墨西哥等市場的生物技術平臺擴展是未來的重點，語氣積極。 - 表示希望未來三年內將阿根廷收入佔比減少一半，顯示出對地理多元化的明確計劃，語氣積極。 - 對HB4種子和Verdeca GDM合作的商業化前景表示期待，認為這將為未來幾年帶來顯著增長，語氣積極。 總體來看，公司高管在業績會中的語氣總體積極，儘管面臨一些挑戰，但他們對現金流改善、成本優化以及新產品和市場擴展的前景充滿信心。

分析師提問&高管回答

• ### Analyst Sentiment摘要

• **分析師提問**：關於本季度運營現金流的顯著改善，未來是否還有更多的營運資本釋放空間？以及如何看待年度EBITDA與自由現金流的轉化趨勢？ **管理層回答**：本季度營運資本的改善主要來自種子業務的重組，未來預計還會有約1,000萬美元的營運資本釋放。關於EBITDA與自由現金流的轉化，目標是將淨營運資本維持在4至4.5個月的銷售水平，並逐步恢復EBITDA利潤率至25%左右，毛利率回升至40%-50%的歷史水平。

• **分析師提問**：阿根廷市場的宏觀經濟條件改善是否對公司產生積極影響？以及對第四財季的展望？ **管理層回答**：阿根廷市場正在逐步恢復正常，農民的購買行為更加與農業季節掛鉤，而非金融投機。冬季作物季節表現良好，但夏季作物的表現將是關鍵。第四財季預計不會完全彌補今年的市場疲軟，但整體趨勢向好。

• **分析師提問**：關於RinoTec平臺，是否有田間試驗數據可以分享？以及公司計劃如何通過種子公司或零售渠道進行商業化？ **管理層回答**：RinoTec平臺在玉米等作物上的田間試驗已有5年曆史，結果顯示其表現與市場領先標準相當。目前正在與戰略合作伙伴和渠道合作伙伴進行深入討論，計劃通過種子處理和田間應用兩種方式進行商業化。

• **分析師提問**：HB4大豆和小麥是否在美國和加拿大市場引起種子公司的興趣？ **管理層回答**：HB4小麥在美國市場正與公共和私人機構合作推進，預計近期會有相關公告。HB4大豆目前主要聚焦於拉丁美洲市場，尤其是與GDM的合作，短期內不會擴展至美國和加拿大。

• **分析師提問**：巴西市場信貸條件收緊是否對客户採購農資產生影響？ **管理層回答**：巴西市場的信貸條件確實對農業鏈條產生了一定壓力，但出口關税調整帶來的大豆價格提升改善了農民的盈利能力。公司在巴西的業務未受到顯著影響，預計明年市場表現將優於今年。

• **分析師提問**：美國市場利率下降是否會成為農資需求的推動因素？ **管理層回答**：利率下降對農資需求有一定的積極作用，但公司更關注通過技術創新和產品組合優化來推動增長，而非依賴外部宏觀經濟因素。

• **分析師提問**：RinoTec平臺是否有望在未來幾年內顯著推動作物保護業務的增長？ **管理層回答**：RinoTec平臺預計將在未來3至5年內推動生物防控業務收入翻倍，尤其是在美國市場。公司將專注於與戰略合作伙伴的合作，以確保產品的成功推廣和規模化。 ### 總結 分析師對Bioceres管理層的回答總體持積極態度，特別是在營運資本管理、RinoTec平臺的商業化前景以及阿根廷市場的復甦趨勢方面。儘管當前市場環境充滿挑戰，但公司通過技術創新和市場多元化戰略展現了強勁的執行力和增長潛力。

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