電話會總結 ｜ BARK Q4 2025 業績電話會核心要點

編者按：聚焦公司高管觀點與展望，深挖業績背后的信息，助力投資者把握先機。 

業績回顧

• **財務業績**： - BARK 在2025財年實現了首個全年正向調整后 EBITDA（非GAAP），全年調整后 EBITDA 為540萬美元，其中第四季度為520萬美元。 - 2025財年總營收為4.842億美元，同比下降1.2%；第四季度營收為1.154億美元。 - Commerce（商業）板塊全年營收為6830萬美元，同比增長27%，佔公司總營收的14%，高於上一財年的11%。 - BARK Air 在2025財年創收近600萬美元，其中第四季度貢獻180萬美元。 - 2025財年毛利率為62.4%，同比增長73個基點；第四季度毛利率為63.6%，創歷史新高。 - 2025財年營銷費用為8380萬美元，同比增加450萬美元；第四季度營銷費用為1730萬美元，同比減少150萬美元。 - 2025財年一般及行政費用（G&A）為1.14億美元，同比減少1400萬美元；第四季度為2870萬美元，同比減少160萬美元。 - 截至2025財年末，公司現金余額為9400萬美元，較第四季度減少2100萬美元，部分原因是股票回購和應付賬款減少。

• **財務指標變化**： - 調整后 EBITDA：2025財年同比改善1600萬美元，過去三年累計改善超過6000萬美元。 - 營收：2025財年同比下降1.2%，第四季度同比下降。 - Commerce 板塊營收：同比增長27%，佔總營收比例從上一財年的11%提升至14%。 - 毛利率：2025財年同比增長73個基點，較2023財年增長480個基點；第四季度同比增長80個基點。 - 營銷費用：2025財年同比增加450萬美元，但第四季度同比減少150萬美元。 - G&A費用：2025財年同比減少1400萬美元，第四季度同比減少160萬美元。 - 現金流：2025財年末現金余額較第四季度減少2100萬美元，主要受股票回購（全年回購1140萬股，耗資1850萬美元）和應付賬款減少700萬美元的影響。

業績指引與展望

• BARK預計2026財年第一季度總營收將在9900萬美元至1.01億美元之間，同比中值下降約14%。

• 2026財年第一季度調整后EBITDA預計在-100萬美元至100萬美元之間，中值較去年同期改善180萬美元。

• 由於關税相關庫存成本增加，2026財年上半年將承擔約400萬美元的額外成本。

• 毛利率方面，預計在2026財年下半年恢復至2025財年末的水平，受益於供應鏈優化和生產多元化。

• 資本支出將集中於新產品線（如即將於8月推出的消耗品）、服務（如BARK Air擴展）以及批發渠道（如亞馬遜和Chewy）的拓展。

• 商業（Commerce）板塊預計在未來2-3年內佔總營收的比例將接近三分之一，2026財年預計保持與2025財年類似的增長水平（27%左右）。

• 運營費用方面，預計通過生產力提升和供應鏈多元化來緩解關税壓力，同時評估適度的價格上調以維持毛利率。

• 公司計劃在2026財年加速供應鏈多元化，預計玩具生產將在假日季度前從中國部分轉移至其他地區。

• 由於宏觀經濟和關税政策的不確定性，公司暫時無法提供2026財年的全年業績指引。

• 現金流方面，預計2026財年第一季度庫存增加將對現金余額和自由現金流產生短期影響，但下半年庫存水平將逐步回落。

分業務和產品線業績表現

• 訂閲業務：BarkBox訂閲業務仍佔公司總收入的85%，但管理層計劃加速收入多元化，減少對訂閲業務的依賴。公司將減少對訂閲盒業務的營銷投入，轉而投資於新產品線、服務和批發渠道的擴展。

• 商業板塊（Commerce Segment）：商業板塊收入同比增長27%，達到6,830萬美元，佔公司總收入的14%。管理層預計未來2-3年內，該板塊收入將佔公司總收入的約三分之一。公司與零售合作伙伴（如Amazon、Chewy、Target等）的關係不斷深化，並計劃擴展SKU種類。

• 新產品線與服務：公司計劃推出新的消耗品產品線「BARK in the Belly」，預計於2025年8月上市。此外，BARK Air作為專為狗及其主人提供的航空服務，在首年實現了近600萬美元的收入，未來將繼續擴展航線和服務內容。

• 供應鏈與生產：目前約三分之二的收入來自中國生產的玩具，受關税影響較大。公司正在將部分生產轉移至其他地區，預計在2025年假日季開始從新地區發貨，並在2026財年末實現更為多元化的供應鏈佈局。

• 毛利率與成本控制：公司2025財年毛利率達到62.4%，同比提升73個基點。通過供應鏈優化和生產效率提升，公司計劃進一步抵消關税和物流成本的壓力，同時評估適度的價格上調以維持毛利率。

• 數字化平臺遷移：公司已基本完成向Shopify平臺的遷移，所有新訂閲和活躍訂閲均通過bark.co管理，預計barkbox.com將在年內逐步關閉。新平臺提升了客户獲取和轉化效率，並支持更快速的實驗和優化。

• 投資與回購：公司在2025財年回購了1,140萬股股票，總金額為1,850萬美元，同時計劃在未來通過併購和新業務投資進一步推動增長。

市場/行業競爭格局

• **行業集中度與競爭壓力**：BARK的主要收入來源仍然是訂閲服務（佔總收入的85%），但該業務高度依賴消費者的可支配收入，屬於非必需消費品領域，受宏觀經濟波動和消費者情緒影響較大。這種高度集中化的收入結構使其在面對市場競爭時風險較高，尤其是在經濟不確定性和關税壓力下。

• **多元化戰略與市場擴展**：BARK正在加速收入多元化，減少對訂閲業務的依賴，轉向更高增長的領域，如消費品、服務和批發渠道。這些新業務領域包括與亞馬遜、Chewy等零售巨頭的合作，顯示出其在行業內尋求差異化競爭的努力。

• **供應鏈調整與成本壓力**：BARK的玩具產品目前主要從中國採購，佔總收入的三分之二，受關税政策影響較大。為應對關税帶來的成本壓力，公司正在將生產轉移到其他地區，並計劃在假日季前完成首批非中國地區的產品出貨。然而，供應鏈的調整可能面臨額外的運營和成本風險。

• **毛利率提升與競爭優勢**：儘管面臨關税和經濟不確定性，BARK通過供應鏈優化和成本控制實現了毛利率的提升（全年毛利率為62.4%，同比增長73個基點）。這一點在行業中形成了一定的競爭優勢，尤其是在其他競爭對手可能面臨類似成本壓力的情況下。

• **市場競爭與創新服務**：BARK推出了BARK Air等創新服務，滿足了特定細分市場的需求（如寵物航空服務），並在第一年實現了近600萬美元的收入。這種創新服務為其在行業內建立差異化競爭地位提供了支持。

• **批發渠道的增長潛力**：BARK的批發業務（Commerce Segment）在2025財年增長了27%，佔總收入的14%，預計未來兩到三年內將佔到公司收入的三分之一。這表明BARK在批發渠道的擴展上具備較大的增長潛力，與零售合作伙伴的關係深化可能進一步增強其市場競爭力。

• **技術平臺遷移與運營效率**：BARK完成了向Shopify平臺的遷移，這為其提供了更靈活的運營模式和更快的市場響應能力。這種技術升級可能在行業競爭中提供一定的效率優勢，尤其是在客户獲取和轉化方面。

• **行業挑戰與風險**：整個寵物行業面臨關税、物流成本上升以及消費者支出減少的挑戰。BARK通過價格調整、生產多元化和運營效率提升來應對這些挑戰，但行業整體的不確定性仍對其競爭地位構成壓力。

公司面臨的風險和挑戰

• 供應商轉移風險：公司正在將玩具生產從中國轉移到其他地區，但Zahir Ibrahim提到，「重大供應商轉移存在風險」，可能對運營和利潤率帶來不確定性。

• 關税和貿易政策風險：當前的關税政策對公司造成了顯著影響，特別是玩具產品的關税高達145%。儘管關税已暫時回調至30%，但未來關税政策的不確定性仍是重大挑戰。

• 消費者需求波動：消費者情緒低迷和經濟不確定性對公司的訂閲業務和整體收入構成壓力，尤其是公司產品屬於可自由支配消費品類。

• 收入集中風險：訂閲業務仍佔公司收入的85%，儘管公司正在努力實現收入多元化，但這一高度集中使其在消費者需求波動時更易受到衝擊。

• 宏觀經濟不確定性：通貨膨脹、郵政費率變化和整體經濟環境的不確定性對公司的成本和消費者行為產生了負面影響。

• 供應鏈和庫存管理挑戰：公司面臨因關税導致的庫存成本增加（預計在2026財年上半年增加400萬美元），以及因供應鏈調整而可能出現的延誤和成本上升。

• 營銷策略調整風險：公司減少了對訂閲業務的營銷投入，轉而投資於新產品線和渠道，這可能在短期內影響收入增長。

• 平臺遷移風險：儘管公司已大部分完成向Shopify平臺的遷移，但平臺遷移可能帶來的技術問題和客户體驗變化仍需持續關注。

• 現金流和資本分配壓力：公司在股票回購和庫存管理上花費了大量現金，儘管現金余額仍充足，但未來投資新業務線和應對不確定性可能對現金流造成壓力。

• 商業夥伴關係風險：由於關税問題，一些零售合作伙伴推迟了訂單，這可能影響公司在商貿渠道的收入增長。

公司高管評論

• **Matt Meeker**：強調公司在2025財年首次實現全年正向調整后EBITDA，表示這是公司成立14年以來的重大里程碑，並計劃在未來保持這一趨勢。他對公司通過多元化收入來源應對宏觀經濟不確定性表示樂觀，同時承認目前過於依賴訂閲業務的風險，並計劃加速向其他產品線和渠道的轉型。

• **Matt Meeker**：提到關税和消費者情緒的變化對公司業務產生了壓力，但對供應鏈團隊的應對能力表示肯定。他還提到公司將通過提高價格、優化運營效率和調整供應鏈來緩解關税帶來的成本壓力。

• **Matt Meeker**：對BARK Air的表現表示滿意，稱其在第一年內實現了近600萬美元的收入，並認為該業務有很大的增長潛力。

• **Zahir Ibrahim**：對2025財年的財務表現表示肯定，強調毛利率的提升和運營效率的改善為公司提供了更強的財務基礎。他提到公司在面對關税和宏觀經濟不確定性時採取了謹慎的營銷策略，並計劃通過生產多元化和價格調整來應對未來的挑戰。

• **Zahir Ibrahim**：提到公司正在加速將玩具生產從中國轉移到其他地區，並預計將在2026財年下半年看到顯著的成本改善。他對公司在供應鏈多元化方面的進展表示樂觀。

• **Matt Meeker**：對消費者情緒的變化和關税政策的不確定性表示擔憂，但對公司在新產品線（如即將推出的消耗品）和新渠道（如亞馬遜和Chewy）的投資充滿信心。

• **Zahir Ibrahim**：對公司與零售商的合作表示樂觀，儘管關税導致訂單暫時放緩，但他認為需求仍然強勁，並預計2026財年商務部門將繼續增長。

• **Matt Meeker**：對公司在過去幾年中實現的結構性改進表示自豪，並強調公司將繼續專注於效率提升和靈活運營，以應對未來的不確定性。 整體來看，管理層的語氣總體偏積極，儘管承認宏觀經濟和關税帶來的挑戰，但對公司在多元化收入、供應鏈調整和新業務增長方面的計劃充滿信心。

分析師提問&高管回答

• ### Analyst Sentiment摘要

• **分析師提問：** 能否詳細説明將供應鏈多元化到中國以外的進展？您正在考慮哪些國家？在這一轉型過程中是否會產生額外的成本？ **管理層回答：** 我們一直在研究將製造業多元化到其他地理區域的可能性，目前正在考慮多個大陸的選項。具體轉移規模將取決於未來關税的變化趨勢。如果需要，我們有能力在本財年結束前將所有玩具生產轉移到中國以外的地區。

• **分析師提問：** Shopify平臺遷移的進展如何？是否已經完成？遷移后是否對轉化率或其他核心KPI產生了影響？ **管理層回答：** Shopify平臺的遷移基本完成，目前所有活躍訂閲用户和新訂閲用户都通過bark.co進行管理。遷移后，我們在客户獲取、轉化率和成本管理方面表現良好。雖然遷移過程中發現了一些功能性差距，但我們已經填補了這些空白，並且平臺的靈活性使我們能夠快速進行實驗和優化。

• **分析師提問：** 直接面向消費者（DTC）業務的動態如何？為什麼減少在該領域的營銷支出，並加速多元化轉型？ **管理層回答：** 消費者情緒的疲軟以及關税的不確定性對新客户獲取和客户留存造成了壓力。此外，玩具業務的高關税成本使得繼續在DTC業務上投入變得不可持續。我們決定將資源重新分配到未來的增長引擎上，例如新產品線、分銷渠道和服務，以減少對高度可自由支配產品的依賴。

• **分析師提問：** 商業渠道（Commerce Segment）的需求是否仍然強勁？目前的影響是否主要來自訂單的時間延迟？ **管理層回答：** 商業渠道的需求仍然強勁，儘管Q4和Q1因關税問題導致訂單放緩，但隨着關税下降至較合理水平，訂單已逐步恢復。我們預計本財年商業渠道將繼續增長，與上一財年類似，並在未來兩到三年內加速增長至公司總收入的三分之一。

• **分析師提問：** 消費者情緒疲軟是否影響了新增用户的盈利能力？是否因為新增用户可能帶來長期虧損而選擇減少營銷投入？ **管理層回答：** 消費者情緒疲軟確實影響了新增用户的盈利能力。我們不希望吸引可能長期不盈利的客户，從而對公司底線造成壓力。此外，我們認識到需要更緊迫地減少對高度可自由支配產品的依賴，並加速業務多元化。

• **分析師提問：** 是否計劃在當前環境下更積極地進行股票回購，還是會選擇保留現金以應對不確定性？ **管理層回答：** 我們在過去一個季度內已經積極進行了股票回購，但目前仍需謹慎管理現金流，以支持新產品線的投資、潛在的併購機會以及應對不確定的市場環境。如果未來有合適的機會，我們仍會考慮進一步回購股票。

• **分析師提問：** 商業渠道中玩具與消耗品的比例如何？未來是否會有顯著變化？ **管理層回答：** 目前商業渠道中約90%為玩具，消耗品佔比較小。但隨着我們計劃在本財年推出新的消耗品品牌「BARK in the Belly」，預計消耗品的比例將逐步增加，特別是在亞馬遜和Chewy等平臺上已經看到了一些初步的強勁表現。 總結來看，分析師對BARK管理層的回答總體持謹慎樂觀態度，認可公司在應對關税和消費者情緒疲軟方面的靈活性，同時對其加速業務多元化的戰略表示支持。

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