償債壓力巨大，海昌海洋公園折價近50%賣身

以接近23億港元的對價發售新股，國內最知名的海洋公園運營商海昌海洋公園，即將面臨易主。

海昌海洋公園發佈的公告，將以0.45港元/股的價格，發行51億股新股，總對價約為22.95億港元。認購方為祥源控股集團，以及祥源星海旅遊（開曼）有限公司。

公告稱，發行前海昌海洋公園控股持有上市公司62.85%的股權，發行及配售后，祥源控股將間接持有海昌海洋公園38.6%的股本，成為控股股東。

這也意味着，僅用了不到23億港元對價，祥源控股便將成為海昌海洋公園大股東。

值得注意的是，新股發行0.45港元/股的作價，相較於公告發布之前0.84港元/股的收盤價，折讓幅度達到46.43%。但公告表示，相較於每股淨資產0.2251港元的價格，溢價率達到99.5%。

從行業角度來看，這或許是兩大文旅集團的聯合。海昌海洋公園目前在國內有7家海洋公園，祥源控股則有張家界、黃山、丹霞山等國內5A級景區的自然旅遊資源資產。祥源控股的入主，讓「山川」和「海洋」文旅資源結合，讓祥源控股的文旅資產進一步擴大。

從企業而言，儘管今年來各地旅遊復甦，但持有大量重資產的海昌海洋公園運營情況，卻未能在疫情后復甦，在鉅額債務壓力之下，不得不出售控股股權，解決公司的流動性危機。

不過，隨着海昌海洋公園配股籌資的傳出，公司股價應聲下跌。截至6月4日收盤，股價報收0.73港元/股，股價連續兩日下跌。

海洋公園運營「巨頭」遭遇財務壓力

海昌集團1992年成立於大連，最早以石油貿易、油品運輸等業務起家。1997年，開始涉及房地產、商業地產和旅遊地產業務。2002年，大連老虎灘極地海洋動物館開業，海昌正式涉足海洋公園旅遊運營，並逐漸成為國內這一領域的頭部企業。

在之后20多年時間里，海昌在青島、重慶、成都、天津、上海、三亞、煙臺等地陸續建設海洋公園，並在2010年成立了海昌旅遊集團。2014年，海昌海洋公園在港交所上市，成為港交所首家主題公園運營商。

作為早年有過房地產開發經驗的運營商，海昌海洋集團自身的重資產模式，帶有較強的房地產開發印記，早前和碧桂園、華僑城等地產企業也有過深入合作。這樣的深入合作，讓海昌海洋公園的擴張步伐，和地產行業發展產生同頻。

2017年，海昌進軍中原市場，和碧桂園合作的鄭州海昌海洋公園啟動，投資規模接近42億元；2018年，海昌在上海投資50億元的上海海昌海洋公園開業，和上海迪士尼主題樂園「正面迎戰」；2020年，投資13.3億元獲得三亞海棠灣林旺片區地塊使用權，作為三亞海昌夢幻海洋不夜城的配套用地。

鉅額而果決的投資速度，和當時火熱的地產行業尤其是文旅地產有着相似之處。然而之后出現的問題，也同樣熟悉。

2017年前后，海昌海洋公園的財務壓力已經出現，當時的公司淨負債率已經升高。相較於當時住宅地產高周轉的回報速率，旅遊地產投資重、回收周期長的特徵，讓資金壓力進一步凸顯。

正因為如此，時任海昌海洋公園執行董事兼行政總裁王旭光曾透露，海昌海洋公園決定和傳統景區、地產商合作，進行輕資產業務輸出。

然而疫情的出現，讓文旅地產普遍遭遇重創，海昌海洋公園也不例外。從2020年-2024年期間，海昌海洋公園有4年時間均出現虧損，僅有2021年顯示淨利潤回正，4年累計虧損超過37.85億元。

2024年公司年報顯示，去年營收18.18億元，較上年僅有0.08%的增長，但公司年內虧損則擴大至7.49億元，較上年虧幅增加313.8%。財報坦言，面對複雜的外部經濟環境，公司業務受到一定影響。

更為嚴峻的是海昌海洋公園的債務壓力。根據2024年財報顯示，截至期末，公司銀行結余及現金僅為6473.8萬元，較2023年期末的17億元現金表現，鋭減16億多元。然而公司的短期借款，則高達15.71億元，償債壓力巨大。

「斷尾求生」難挽困境，祥源控股順勢入主

海昌海洋公園也曾嘗試通過資產出售、項目收儲等方式解決危機。

2021年10月，海昌海洋公園就以65.3億元的價格，將武漢、成都、天津、青島等4個已建成的海洋公園的股權，以及當時尚未開業的鄭州海昌海洋公園66%的股權，出售給了韓國私募基金MBK Partner，通過將重資產出售，緩解資金壓力。

2024年10月，曾有消息稱海昌海洋公園要出售資產、私有化，或控股股東出售所持股權，但之后公司對這一消息進行澄清。

然而進入11月，公司公告與一家產業基金簽訂一項示意性條款清單，該基金認購海昌海洋公園發行的1億美元可轉換債券，用於公司一般性資本開支和流動資金。

今年5月，三亞市土地儲備中心對海棠區一宗「開發商無力開發」且閒置多年的土地進行收儲申報公示，《中國房地產報》之后印證這宗地塊正是海昌在2020年拿下的夢幻海洋不夜城配套地塊，收儲金額仍為13.3億元。

而隨着海昌海洋公園通過配股方式引入戰略投資，祥源控股正式控股，去年10月的傳言，在一定程度上得到了證實。

如果説海昌海洋公園是國內海洋公園運營商中的領軍者，那麼祥源控股在以山川旅遊為主要資源的運營商中，角色也不可小覷。

祥源控股集團實控人俞發祥是浙江嵊州人，2024年曾以135億元的財富登上胡潤全球富豪榜。他最早在海南通過裝飾公司起家，之后同樣進入房地產開發行業。

2008年，祥源控股開始涉足旅遊目的地的建設，2010年公司將文旅產業確定為主業。2017年通過收購萬家文化控股股權「借殼上市」，2021年將文旅資產注入，並在2022年更名為祥源文旅（維權）。

祥源控股在官方發文中表示，公司旗下景區分佈於大湘西、大黃山、大南嶺等旅遊目的地，以及長三角、華南、華北等區域，40多個旅遊目的地年遊客接待量逾4000萬人次。

因此，併購上海海昌海洋公園，可以實現旅遊產品形態互補、區域佈局協同，商業模式迭代等目標。

文章還提到，海昌目前在北京、福州、乃至出海至沙特的輕資產輸出模式，與祥源「國內50+國際50旅遊目的地佈局」戰略不謀而合。

祥源控股曾表示，未來公司瞄準年接待旅遊人數1億人以上，公司要做到行業領先水平。而通過併購海昌海洋公園這一文旅巨頭，祥源是要講好一個新的文旅故事，還是資本市場擴張道路的再次上演，也讓市場靜觀其變。