信達晨會（2025/06/05）化工：鹽酸等價格上行，賽輪印尼、墨西哥工廠首胎下線

（轉自：信達證券研究）

【化工】行業月報：鹽酸等價格上行，賽輪印尼、墨西哥工廠首胎下線（張燕生）

【汽車】行業點評報告：新勢力5月交付持續增長，零跑交付超4.5萬台（鄧健全&趙悦媛）

【醫藥】陽光諾和(688621)公司點評報告：STC007二期臨牀數據讀出，業務轉型階段把握價值重估機遇（唐愛金）

財政部擬第二次續發行2025年記賬式附息（八期）國債

6月4日，財政部發布關於2025年記賬式附息（八期）國債第二次續發行工作有關事宜的通知。本次續發行國債為1年期固定利率附息債。競爭性招標面值總額1700億元，進行甲類成員追加投標，票面利率為1.37%。

財政部：數字化、綠色化、智能化趨勢為上合組織成員國提供了新的合作機遇

6月3日，上合組織成員國財長和央行行長會議以線上線下相結合的方式在北京舉行。財政部部長藍佛安表示，當前百年變局加速演進，新一輪科技革命和產業變革深入發展，數字化、綠色化、智能化趨勢為上合組織成員國提供了新的合作機遇。各成員國應堅定維護多邊主義，加強宏觀經濟政策協調，持續深化財金務實合作，不斷開創上合組織財金合作新局面，為構建更加緊密的上合組織命運共同體作出新的更大貢獻。

國家能源局組織開展新型電力系統建設第一批試點工作

6月4日，國家能源局發佈關於組織開展新型電力系統建設第一批試點工作的通知。通知明確，聚焦新型電力系統有關前沿方向，依託典型項目開展單一方向試點，依託典型城市開展多方向綜合試點，探索新型電力系統建設新技術、新模式，推動新型電力系統建設取得突破。

國家能源局：協同規劃佈局算力與電力項目

6月4日，國家能源局發佈關於組織開展新型電力系統建設第一批試點工作的通知。通知強調，算力與電力協同。重點在國家樞紐節點和青海、新疆、黑龍江等能源資源條件好的非樞紐節點地區，在科學整合源荷儲資源的基礎上，統籌地區存量及增量數據中心綠電需求和新能源資源條件，協同規劃佈局算力與電力項目。

國鐵集團：端午小長假鐵路累計發送旅客人數創歷史同期新高

6月4日，中國國家鐵路集團有限公司發佈數據顯示，5月30日至6月3日鐵路端午假期運輸期間，全國鐵路累計發送旅客7875.2萬人次、同比增長3.5%，創歷史同期新高。

人社部：30個左右城市將試點人力資源服務業與製造業融合發展

人力資源社會保障部6月4日發佈消息稱，為加快促進高質量充分就業，助力構建現代化產業體系，將在30個左右具備條件的城市開展人力資源服務業與製造業融合發展試點。試點城市將通過3年左右，培育一批面向製造業的專業人力資源服務機構，打造一批融合發展平臺載體和聯合體，發展一批支持製造業高質量發展的人力資源服務創新技術、產品、模式，形成一批推動人力資源和實體經濟、科技創新深度協同的政策體系和有效模式。

乘聯分會：初步預估5月全國新能源乘用車廠商批發銷量124萬輛

乘聯分會根據月度初步乘聯數據綜合預估：5月全國新能源乘用車廠商批發銷量124萬輛，同比增長38%，環比增長9%。綜合預估今年1-5月累計批發522萬輛，同比增長41%。

中央財政擬支持20城實施城市更新行動

財政部6月4日公示2025年城市更新行動評審結果，北京、天津20個城市入圍。未來幾年，中央財政計劃補助超過200億元，支持這20個城市實施城市更新行動，探索建立可持續的城市更新機制，補齊城市基礎設施的短板弱項。

2027年北京城市副中心綠色企業將超300家

6月4日北京市發展和改革委員會消息，為促進綠色經濟發展，北京城市副中心將圍繞10個綠色產業重點實施八大任務，因地制宜推動綠色產業規模化、特色化發展，把城市副中心打造成國際綠色經濟標杆城市的重要承載地和示範區。到2027年，北京城市副中心綠色企業將超過300家，並將建成1個綠色產業集聚區。

上海：進一步加強項目儲備謀劃推動基礎設施REITs提質擴容

上海市發展和改革委員會6月4日發佈《關於進一步加強項目儲備謀劃推動我市基礎設施REITs提質擴容的通知》，支持各區、各有關企業積極梳理暫不符合REITs發行規模條件或儲備資產較少、不適合首次發行REITs的優質項目，並加強與已上市REITs平臺的合作交流，研究通過資產重組等方式將項目作為擴募資產注入已上市REITs平臺。

化工：張燕生

化工行業月報：鹽酸等價格上行，賽輪印尼、墨西哥工廠首胎下線

2025年5月，主要大盤指數漲跌幅：上證指數2.09%，深證成指1.42%，創業板指2.32%，北證50指數5.83%，同花順全A(加權)2.37%；基礎化工指數2.12%，在一級行業中排名第19。2025年5月，基礎化工二級子行業漲跌幅：化學纖維7.98%，農用化工3.89%，塑料及製品3.15%，橡膠及製品2.96%，其他化學制品Ⅱ1.36%；化學原料-0.11%。2025年5月，基礎化工三級子行業中，實現增長的有22個，實現下跌的有10個。其中，漲跌幅前五：滌綸19.53%，農藥10.97%，粘膠8.55%，綿綸7.11%，其他塑料製品5.85%；漲跌幅后五：碳纖維-2.65%，無機鹽1.94%，電子化學品-1.58%，其他化學原料-1.39%，改性塑料-1.01%。2025年5月，基礎化工上市公司中，實現正收益個股379個，實現負收益個股159個。

2025年5月，在我們重點關注的近600種化工產品中，漲幅排名前十的產品分別為：鹽酸（43.38%）；氮氣（19.95%）；TDI（17.10%）；溴素（12.73%）；PX（12.51%）；滌綸FDY（11.45%）；煤焦油（9.92%）；DEG（9.90%）；蒽油（9.89%）；敵草隆（9.52%）。

【鹽酸】5月國內鹽酸市場價逐步上移。供應方面：5月湖南及福建地區鹽酸貨源供應減少，山東地區鹽酸供應相對不穩定。需求方面：5月鹽酸市場下游需求情況整體維持穩定。

2025年5月，在我們重點關注的近600種化工產品中，跌幅排名前十的產品分別為：TMA（-36.36%）、二氯丙烷-白料（-22.38%）、新戊二醇（22.32%）、三氯甲烷（-19.09%）、甲酸（-18.33%）、戊二烯（17.82%）、四氯乙烯（-15.11%）、一氯甲烷（-13.64%）、液氯（13.41%）、維生素VE（-11.74%）。

賽輪印尼、墨西哥工廠首胎下線。5月28日，賽輪集團印尼工廠首條高性能乘用車子午線輪胎成功下線，這標誌着賽輪在東南亞佈局的第四座海外生產基地正式投產，賽輪集團的全球化戰略再度邁出關鍵一步。墨西哥當地時間5月29日，賽輪集團墨西哥工廠首條高性能半鋼子午線輪胎成功下線並實現全線貫通，標誌着賽輪在北美地區首個智能化生產基地正式投產運營，製造力進一步提升，全球化佈局開啟新篇章。（來自賽輪集團微信公眾號）

風險因素：宏觀經濟不景氣導致需求下降；行業周期下原材料成本上漲或產品價格下降；經濟擴張政策不及預期

汽車：鄧健全

首席分析師

S1500525010002

汽車：趙悦媛

聯席首席分析師

S1500525030001

汽車行業點評報告：新勢力5月交付持續增長，零跑交付超4.5萬台

事件：多家企業公佈2025年5月銷量。2025年5月零跑汽車交付量為45,067台，同比增長148.1%，環比增長9.8%；鴻蒙智行交付44,454台，同比增長45.4%，環比增長33.5%；理想汽車交付量為40,856台，同比增長16.7%，環比增長20.4%；小鵬汽車交付量為33,525台，同比增長230%，環比下降4.3%；小米汽車交付量超過28,000台；深藍汽車交付量為25,521台，同比增長78%，環比增長27%；蔚來交付量為23,231台，同比增長13.1%，環比下降2.8%。其中蔚來品牌交付新車13,270台，樂道品牌交付新車6,281台，firefly螢火蟲品牌在其首個完整交付月交付新車3,680台。極氪交付量為46,538台，同比增長15.2%，環比增長12.6%。其中，極氪品牌18908台，領克品牌27630台。

多款車型推出，新勢力產品矩陣持續拓寬。2025年5月22日，小米汽車YU7首發亮相，新車或將於7月上市。5月28日，新款小鵬MONAM03上市。新車共推出4款車型，售價11.98-13.98萬元，上市1小時后大定12,566台，其中Max版訂單佔比83%。5月30日，尊界首款車型S800正式上市，共分4個版本，最終售價爲70.8-101.8萬元，6月26日開始交付，8月中旬開始規模批量交付，上市72小時大定已超2600輛。理想汽車i8有望在7月發佈，i6有望在9月發佈。

新勢力智能化進度加快，有望加速提升智能駕駛滲透率。小鵬MONA M03 Max搭載圖靈AI智能輔助駕駛，全球首次在15萬內實現滿血版智能輔助駕駛；蔚來世界模型（NWM）的首個版本於5月30日啟動推送；尊界S800搭載華為ADS4.0，配備4顆激光雷達，支持高速/城市領航輔助駕駛、智能泊車、全向防碰撞系統等功能。

投資建議：新勢力產品矩陣拓寬、疊加電動智能加速，行業銷量有望繼續向上。乘用車方面，建議關注比亞迪、長城汽車、零跑汽車、賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車、理想汽車-W、小鵬汽車-W、吉利汽車、上汽集團、廣汽集團、長安汽車。商用車方面，建議關注中國重汽、一汽解放、濰柴動力、天潤工業、福田汽車。零部件方面，建議關注岱美股份、通用股份、森麒麟、愛柯迪、均勝電子、浙江仙通、福耀玻璃、伯特利、無錫振華、中國汽研、德賽西威、滬光股份、上聲電子、雙環傳動、松原股份、拓普集團、貝斯特、三花智控、得邦照明、常熟汽飾、新泉股份、保隆科技、精鍛科技、卡倍億、繼峰股份、上海沿浦、騰龍股份、明新旭騰、隆盛科技、銀輪股份等。

風險因素：宏觀經濟恢復不及預期、海內外汽車需求不及預期、電動化推進不及預期。

醫藥：唐愛金

首席分析師

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陽光諾和(688621)公司點評報告：STC007二期臨牀數據讀出，業務轉型階段把握價值重估機遇

事件：2025年5月29日，公司公告全資子公司諾和晟泰自主研發的STC007注射液治療腹部手術后的中、重度疼痛的II期臨牀試驗達成預期目標。

點評：

STC007二期臨牀數據讀出，具備較強的商業化潛力。STC007是諾和晟泰自主研發的化學1類新葯，屬於強效KOR激動劑，與KOR受體結合后，能有效阻斷和抑制痛感信號的傳遞，從而產生鎮痛的作用。STC007主要適應症包括術后疼痛及成人慢性腎臟疾病相關的中至重度瘙癢，目前均處於II期臨牀階段，本次公告的是已經完成的術后疼痛II期臨牀試驗，入組156例患者，試驗結果表明STC007注射液鎮痛效果顯著優於安慰劑，與陽性對照藥鹽酸曲馬多注射液相當，總體安全性和耐受性良好。

有效性：與安慰劑組相比，STC007注射液能夠有效改善腹部術后疼痛中度至重度受試者的術后0-24小時的靜息和運動狀態下的疼痛評分（最小二乘均值差值分別為5.16、5.64、6.25），與鹽酸曲馬多注射液組相比，STC007注射液能夠有效改善腹部術后疼痛中度至重度受試者的術后0-24小時運動狀態下的疼痛評分（最小二乘均值差值分別為6.52、1.25、3.29）。與鹽酸曲馬多組注射液組和安慰劑組相比，STC007注射液挽救治療藥物累積使用量更低，首次接受挽救治療時間更晚。

安全性：STC007注射液總體的安全性和耐受性良好，未發現新的安全性信號、未發生嚴重不良事件。嘔吐和噁心是研究期間最常見的不良反應，STC007低劑量組發生率為10.0%和7.5%，高劑量組發生率為10.3%和5.1%，低於鹽酸曲馬多注射液50mg組的20.5%和25.6%，低於安慰劑組的15.0%和12.5%，在同靶點藥物中也處於較低水平。

根據摩熵醫藥諮詢統計，國內阿片類鎮痛藥銷售額從2019年的193.58億增長至2023年的233.68億元，銷售額排名靠前的阿片類鎮痛藥包括地佐辛、瑞芬太尼、舒芬太尼、布托啡諾、納布啡、羥考酮等。κ阿片受體（簡稱KOR）不同於傳統的μ阿片受體（簡稱MOR），是極具抗鎮痛潛力的靶點，可以在不進入中樞的情況下，在外周神經系統發揮鎮痛作用，不會導致呼吸抑制和便祕，且無明顯成癮性風險。2025年5月21日，海思科公告自主研發的KOR激動劑安瑞克芬注射液獲批上市，是全球首個獲得鎮痛適應症的無須納入麻精藥品管理的白處方阿片類鎮痛藥物，具有重大的臨牀意義和社會意義。

我們認為，阿片類藥物市場空間廣闊，傳統μ阿片類藥物存在呼吸抑制等不良反應和成癮風險等相關問題，κ阿片類藥物具備更強的臨牀優勢，不僅可以用於術后鎮痛，還可以開發成人慢性腎臟疾病相關的中至重度瘙癢等新適應症；海思科同靶點藥物的成功上市説明成藥性已經得到充分證明，陽光諾和的STC007研發進度領先，II期臨牀數據已經展現良好的療效性和安全性，未來具備較強的商業化潛力。

構建「研發服務+管線培育+新質產業鏈」，業務轉型階段公司價值重估。

2025年5月14日，公司舉辦2025年投資者開放日，首次提出構建「研發服務+管線培育+新質產業鏈」。

1）研發服務：公司打造全面且專業的研發平臺，從藥物發現階段的靶點研究，到藥學研究中的各類劑型開發，再到臨牀研究的各個環節，具備成熟的技術和豐富的經驗。

2）管線培育：公司研發管線豐富，涵蓋創新葯、改良藥和特殊劑型仿製藥。創新葯STC007、STC008等項目展現出良好的臨牀潛力；改良藥項目NHKC-1、BTP0611等致力於優化現有藥物的療效和安全性；特殊劑型仿製藥則聚焦於凝膠貼膏劑、熱熔貼膏劑等領域。

3）新質產業鏈：公司擬收購朗研生命，整合原料藥和製劑的生產能力，在多地擁有生產基地，具備多種劑型的生產能力，實現從原料到製劑的全產業鏈覆蓋，確保產品的質量和供應穩定性。

我們認為，公司目前處於業務轉型的關鍵時期，市場正在重新認識陽光諾和，公司存在價值重估機遇。研發服務方面，公司是國內少數臨牀前及臨牀一體化的CRO平臺，創新葯臨牀服務的佔比逐年提升；管線培育方面，公司自主立項400多項產品儲備，以STC007為代表的研發管線價值逐漸被市場認知和發現；新質產業鏈方面，公司擬收購的朗研生命生產能力充足，為公司后續創新葯品種上市提供落地支持。

盈利預測：我們預計公司2025-2027年營業收入分別為12.89億元、15.12億元、17.79億元，歸母淨利潤分別為2.04億元、2.46億元、3.00億元，EPS（攤薄）分別為1.82元、2.20元、2.68元，對應PE估值分別為31.88倍、26.36倍、21.63倍。

風險因素：創新葯研發失敗的風險；收購交易存在不確定性；行業投融資情況不及預期。

近期調研活動預告

證券研究報告名稱：《基礎化工月報：鹽酸等價格上行，賽輪印尼、墨西哥工廠首胎下線》

對外發布時間：2025年6月4日

報告發布機構：信達證券研究開發中心

報告作者：張燕生 S1500517050001；洪英東 S1500520080002；尹柳 S1500524090001

證券研究報告名稱：《新勢力5月交付持續增長，零跑交付超4.5萬台》

對外發布時間：2025年6月3日

報告發布機構：信達證券研究開發中心

報告作者：鄧健全 S1500525010002；趙悦媛 S1500525030001；趙啟政 S1500525030004；丁泓婧 S1500524100004

證券研究報告名稱：《STC007二期臨牀數據讀出，業務轉型階段把握價值重估機遇》

對外發布時間：2025年6月4日

報告發布機構：信達證券研究開發中心

報告作者：唐愛金 S1500523080002；賀鑫 S1500524120003