中金 | 休閒食品行業系列四：魔芋品類空間廣闊

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

魔芋產業鏈：需求端下游應用廣泛，供給增長受限。

需求端，魔芋廣泛應用於食品、醫療保健、工業及農業等領域。魔芋下游應用當前仍以食品為主，包括休閒零食、茶飲輔料、代餐保健食品、新鮮及預製食材等，根據我們測算，2024年魔芋休閒食品市場規模約為172-192億元。

供給端：魔芋種植面積受限、種植難度較高。魔芋種植區域分佈有限，生長在海拔200-2500米的山區，主要分佈在我國西南山區。我國魔芋種植面積自2020年開始連續4年下降，主要源於疫情后國內消費及出口承壓，導致價格承壓、農民種植積極性下降。魔芋種植條件苛刻、種植難度高，因而國內魔芋產量短期難以快速提升。2024年由於供給出清、魔芋食品需求增長導致價格大幅上漲。我們預計2025-2026年由於供給增長受限，魔芋價格仍維持高位。

魔芋行業壁壘及展望：上游種植技術有待突破，精粉加工壁壘不高，下游應用空間仍大。目前魔芋上游產量受限且難以快速提升，使得魔芋價格波動較大是制約行業下游深加工發展的原因之一。中游精粉加工行業壁壘不高，競爭格局分散，一致魔芋市佔率領先。日本魔芋以餐桌食材應用為主，目前我國人均魔芋食品消費金額約為日本2024年的1/2和1991年曆史峰值的1/3，未來增長空間仍大。

魔芋休閒零食是好賽道。魔芋作為休閒零食，除了具有健康屬性以外，魔芋吸附調味料能力強，口味延展性豐富。此外由於魔芋精粉覆水膨脹倍數高，成本佔比低，品類毛利率水平高。相比於傳統辣條，魔芋零食在口味、形態上更豐富，消費者覆蓋更廣，終端銷售噸價更高，我們預計魔芋零食市場規模未來有望超越辣條。目前魔芋休閒零食賽道頭部品牌集中，衞龍、鹽津鋪子已完成對渠道和消費者認知的初步佔位。

消費者偏好變化風險，原材料價格波動風險，行業競爭加劇。

魔芋產業鏈：供給增長受限，下游應用廣泛

需求端：魔芋下游應用廣泛

魔芋又名蒟蒻，是天南星科魔芋屬植物，是我國的傳統食品及醫藥資源，在現代食品加工業中具有巨大的開發潛力。魔芋的主要經濟成分是葡甘聚糖，佔到魔芋干物質成分的約50%，屬於可溶性纖維素，是人體第七營養素纖維素中的優品，因而被認為是一種低熱能、高膳食纖維的健康食品。此外由於葡甘聚糖的親水性膠體，具有很強的吸水膨脹能力，也廣泛應用於食品添加劑、醫療保健、工業及農業等領域。

圖表1：魔芋的主要成分及應用

資料來源：一致魔芋世界魔芋探索館，中金公司研究部

圖表2：魔芋下游用途多樣

資料來源：中國魔芋協會，中金公司研究部

魔芋產業鏈上游為魔芋種業、種植業、初加工業。由於鮮魔芋含水量高、易腐壞，上游產成品通常為魔芋乾片、魔芋精粉，魔芋精粉更易運輸和保存，可以常温保存1.5年以上。中游為魔芋精粉加工行業，根據一致魔芋公告，鮮魔芋、魔芋乾片、魔芋粉的比率為13：2：1。隨着魔芋精粉逐級研磨提取技術的成熟，魔芋精粉根據研磨細膩程度、葡甘聚糖純度、顏色、形狀、氣味可以分為普通魔芋精粉和純化魔芋精粉(又稱魔芋親水膠體)，每個類別又可細分為特級、一級、二級、三級、四級這五個等級。

魔芋下游應用廣泛。目前最大的應用仍以食品為主，包括魔芋休閒食品、預製食材、果凍等。魔芋吸水膨脹后形成類似膠原蛋白的彈性凝膠結構，使得魔芋零食本身具有脆脆彈彈的獨特口感，同時可以充分吸收調味料，滿足消費者對豐富口感的追求。此外魔芋還可以應用於醫療保健、功能性食品、環保材料等領域。

圖表3：魔芋產業鏈

資料來源：一致魔芋世界魔芋探索館，中金公司研究部

魔芋下游應用當前仍以食品為主，未來市場空間廣闊。根據中國魔芋協會，在魔芋應用領域，國內市場消費規模逐漸擴大，魔芋深加工產品的市場逐步被挖掘，近十年年均複合增長率達到 26%，但現階段原料種植及出口環節仍佔據產業鏈價值量的70%。儘管中國的魔芋產量佔全球的63%，是全球第一大產出國，但國內魔芋產業發展仍處於初級階段。

魔芋當前下游應用需求最大的為食品行業，包括作為休閒零食、茶飲輔料、代餐保健食品、新鮮及預製食材等。根據我們測算，2024年魔芋休閒食品市場規模約為172-192億元：

► 魔芋即食製品：主要是魔芋爽、魔芋絲等休閒辣味零食，2024年衞龍魔芋爽銷售規模超30億元，考慮渠道加價率約為100%，終端銷售額約為60億元，根據尼爾森衞龍魔芋製品市場份額約70%，則魔芋休閒食品的市場份額超80億元。

► 速食魔芋面：主要以魔芋面、魔芋涼皮等食材為主，根據博研諮詢，速食魔芋麪食材規模約為45億元。

► 蒟蒻果凍：代表品牌為喜之郎、親親、溜溜果園梅凍、鹽津鋪子。根據溜溜果園招股書，2024年擠壓式果凍市場規模約為47億元，擠壓式果凍不僅融合創新口味，更採用天然成分以迎合消費者對高品質、新穎及健康導向果凍產品增長需求。根據弗若斯特沙利文預測，2029年擠壓式果凍市場規模可達到182億元，未來5年增長CAGR為31%。根據我們對市場終端調研，蒟蒻果凍基本以擠壓式果凍售賣，以區別於傳統杯裝、吸管裝果凍產品，因而我們推算蒟蒻果凍市場規模約為47億元。

展望未來，魔芋下游市場應用空間仍廣：

► 魔芋晶球：相比傳統木薯澱粉製作的珍珠小料具備熱量低、操作便捷等優勢，滲透率持續提升。一致魔芋已與蜜雪冰城、滬上阿姨等頭部連鎖茶飲企業建立穩定供貨關係。根據博研諮詢，2023年我國奶茶加料行業中珍珠、椰果市場規模分別為200億、120億元。

► 魔芋素食、食材（餐桌）：魔芋食材具有低熱量、口感好、吸附能力強特點，在預製食材領域也有廣闊空間。以魔芋豆腐、素腰花、素肚片、海蜇皮等為代表的素食產品，符合消費者對性價比、美味健康的追求，目前已經在火鍋、預製涼菜等場景中應用。

► 保健品、寵物食品等領域：隨着對魔芋粉的理論研究與應用研究不斷深化，魔芋粉的應用場景得到了較大程度拓寬，從過去單純的食品原料領域拓展到醫療保健、美粧用品、工業製造領域。據一致魔芋介紹，其出口至北美、歐洲的魔芋精粉，較大比例作為健康原料應用於寵物食品。

供給端：魔芋種植面積受限、種植難度較高

魔芋種植面積連續4年下降，2024年受乾旱天氣影響減產約20%。根據中國魔芋行業協會，魔芋種植面積從2016年到2020年持續增長，從2015年的201萬畝增加到2020年的232萬畝。2020年以后由於國內消費及出口承壓，導致原料積壓、價格不穩定，農民種植積極性下降，2021年全國魔芋種植有效面積224萬畝，較2020年下滑約5%；2022年全國魔芋種植面積209萬畝左右。2024年魔芋種植面積繼續下降至178萬畝，同時由於高温乾旱畝產下降，導致鮮魔芋產量減少近兩成。中國魔芋行業協會預計，2025年的魔芋種植面積預計將比2024年增加10%左右，主要受到種植區域限制的影響。

國內魔芋產量短期難以快速提升，印尼魔芋粉進口量提升以補充供給。由於魔芋種植成本投入、技術難度較高，且對生長環境要求苛刻，我國魔芋種植面積逐年下降。與此同時，中國從印尼進口魔芋粉數量持續增長，且2024年進口魔芋粉價格同樣出現大幅增長。

圖表4：國內魔芋種植面積

資料來源：中國魔芋協會，中金公司研究部

圖表5：印尼進口魔芋粉及價格走勢

資料來源：海關總署，中金公司研究部

魔芋種植區域分佈有限、種植條件苛刻

魔芋生長在海拔200米-2500米的山間，喜陰怕熱、喜濕怕漬，適温為20℃-30℃，適宜相對濕度為80%-90%。因而我國魔芋種植區域分佈有限，主要分佈於我國西南山區，如湖北、雲南、貴州、四川等地。全球魔芋產區主要集中在中國、日本、東南亞，我國約佔到全球魔芋產量的60%。

魔芋品類多樣，我國以種植花魔芋為主，從東南亞進口黃魔芋進行補充。花魔芋是全球最廣泛的魔芋品種，生長速度快、品質好、產量高，適合大規模種植。黃魔芋產量高，但由於根莖顏色偏黃，食品領域應用有限，商品魔芋價格偏低。我國為補充魔芋原料缺口，每年從東南亞進口黃魔芋與花魔芋進行復配使用。

圖表6：魔芋適宜生長在秦嶺以南的熱帶及亞熱帶區域

資料來源：一致魔芋世界魔芋探索館，中金公司研究部

圖表7：魔芋主要品種

資料來源：一致魔芋世界魔芋探索館，中金公司研究部

魔芋種植條件苛刻，畝產容易受到天氣、病蟲害等多方面影響。

魔芋畝產與温度、光照、水分有關，如遇天氣乾旱，會導致畝產明顯下降。1）温度條件：温度是制約魔芋生長發育的重要生態條件，20℃-30℃為最適宜魔芋生長的温度。2）光照條件：魔芋在森林下層環境系統發育形成半陰性植物特性。在温度較高、日照較長而強的環境，應採取較高的廕庇度。3）水分條件：魔芋喜濕潤空氣和有機質豐富、能保持適當濕度的土壤。年降雨量在1200mm以上，6月-9月期間月降雨量在150mm-200mm的地方最適魔芋生長。

魔芋為多年生，生命周期約為5年，生長周期約200天。魔芋植株一般在每年的4月份播種，9-10月成熟，之后10-12月進入收穫期。前四年為營養生長期間，球莖的長大是通過「換頭」的方式，在原有的基礎上重新開始，越種越大。種植戶通常會根據當年的行情選擇當年   收割，或者下一年再收割。魔芋植株經過4-5年進入生殖生長階段，開花結種后球莖就會開始萎縮死亡，完成一個生命周期。

此外，種植魔芋需要嚴防病蟲害，一旦患病容易絕收，一年要換一次土地進行輪作。魔芋易感染軟腐病、白絹病、根腐病等土傳病害，這些病菌會在土壤中存活多年。若連續在同一塊地種植會導致病菌殘留，魔芋發病率提高，比如軟腐病可能造成50%以上的減產甚至絕收。

魔芋價格走勢：連續4年下滑后2024年大幅上漲，預計2025-26年維持高位

魔芋價格2020-23年由於需求不足下滑，2024年供給出清、需求增長從而導致價格快速上行。2020-2023年受疫情影響，魔芋作為食品加工原料的消費需求下降以及出口受限，魔芋原料積壓，價格走低；同期種植面積的調整還未完全，市場處於供大於求狀態。2024年國內魔芋種植面積降至178萬畝，疊加高温乾旱天氣使得魔芋產量減少約20%。同時需求端，魔芋休閒食品、魔芋晶球下游應用需求快速增長，推動了鮮魔芋價格大幅上漲。例如，2024年魔芋爽帶動衞龍蔬菜製品營收同比增長59.1%，達到33.7億元，佔全年營收的53.79%，首次超過以辣條為主的調味面製品。

當前供給端受到種植面積與畝產表現影響，展望2025-26年，我們預計由於魔芋供給難以快速提升，鮮魔芋價格有望維持高位。主要源於：1）種植面積角度，魔芋種植面積增長較為緩慢，種植不便且種植人員減少。2）畝產角度看，24年下半年價格大幅上行后，農户將當年和2-3年生魔芋基本都挖出來銷售，25年新種魔芋畝產相對較少。

圖表8：鮮魔芋價格走勢

資料來源：中國魔芋協會，景天魔芋公眾號，樂山三農公眾號

魔芋行業壁壘及未來展望

行業壁壘：上游種植技術仍待突破，精粉加工行業壁壘不高，下游應用空間廣闊

目前魔芋上游產量受限且難以快速提升，使得魔芋價格波動較大是制約行業下游深加工發展的原因之一。魔芋產量受限、價格波動大，深加工企業可能面臨生產規模難以提升、以及利潤空間被壓縮的情境。例如如果魔芋價格漲幅過高，魔芋晶球相較於木薯澱粉珍珠的成本優勢不明顯，使得滲透率難以提升。魔芋產業是鄉村振興的重要產業，上游種植環節在魔芋良種繁育、病蟲害防治、種植技術等領域仍有可能存在技術突破以提升畝產。

中游精粉加工行業壁壘不高，競爭格局分散，一致魔芋市佔率領先。根據弗若斯特沙利文，2023年我國魔芋膠(魔芋微粉)的產量約為4.94萬噸，一致魔芋膠年產量6-7千噸，國內市佔率約為13%，全球市佔率第一。

魔芋下游應用空間廣闊，食品應用規模大，大健康附加值高。魔芋在食品領域應用廣泛，隨着科研技術進步，未來魔芋在醫療保健等方面的價值仍有待挖掘。魔芋深加工應用是當前魔芋精粉加工企業提升產品附加值的重要方向，行業頭部企業一致魔芋每年投入較多研發費用在深加工應用層面，2024年研發費用率為3.9%。

日本魔芋以餐桌食材為主，人均消費額高

魔芋在日本深受歡迎，主要因其獨特的口感、多樣的烹飪方式和健康價值。除此之外，魔芋在日本社會還扮演着重要的文化符號角色，在一些傳統節日和慶典中，魔芋常常作為供品出現，寓意吉祥和幸福。這些特點都使魔芋成為日本飲食文化中不可或缺的一部分。

日本魔芋人均消費額在1991年達到峰值，此后逐步下降，但仍顯著高於我國魔芋人均消費額。日本魔芋行業起源於公元6世紀，魔芋從中國傳入日本，14世紀開始商品化，19世紀成為大眾食品。20世紀60年代日本出現「蒟蒻熱」，70年代隨着政府推廣魔芋健康價值，種植面積居世界第一，90年代后老齡化導致種植人口、種植面積下降，中國種植面積位居世界第一。魔芋食品市場經歷了20年高速發展，后因種植面積減少和消費偏好變化而回落，目前進入穩定期。日本魔芋行業1991年達到峰值1416億日元，人均消費1150日元。但隨着種植減少和年輕一代消費習慣變化，2024年人均消費金額為555日元。目前中國人均魔芋食品消費金額約為日本2024年的1/2和1991年曆史峰值的1/3。

我國魔芋食品從餐桌走向休閒零食，當前仍處於初級發展階段，未來魔芋食品增長空間仍大。日本魔芋食品多以餐桌食材和配餐為主，如魔芋絲、魔芋面、魔芋豆腐和魔芋條等，對魔芋類零食的創新較為有限。日本1991年后人均魔芋消費金額逐年下降，主要源於人口老齡化使得魔芋種植面積下降，種植成本是我國的5倍，此外年輕人飲食西式化、魔芋食品創新不足也使得日本傳統魔芋食品消費下降。但我國當前魔芋食品發展仍處於初級階段，魔芋食品應用也相較於日本更加豐富，從餐桌走向休閒零食、茶飲小料等，且魔芋休閒零食的銷售噸價是魔芋餐飲食材的2-3倍。因而我們認為未來我國魔芋人均消費額將仍處於上行趨勢，且有望超過日本。

當然我國魔芋行業的長期發展需要突破上游產量瓶頸，在產業鏈上游加快品種改良、推行規範化種植，提高並穩定魔芋產量；同時積極加大下游魔芋深加工應用研發，開發創新、高附加值產品。

圖表9：日本魔芋人均消費金額

資料來源：日本魔芋協會，中金公司研究部

圖表10：日本魔芋食品應用

資料來源：食品內參，中金公司研究部

魔芋食品賽道研究

魔芋休閒零食是好賽道

魔芋除了具有健康屬性以外，作為食品原料還具備以下兩個特點：

► 吸附調味料能力強，口味延展性豐富。魔芋凝膠在加工過程中會形成微孔結構，吸附調味料能力強。因而魔芋更像是「海綿」，相對於辣條而言，魔芋可以高效吸附除了辣味以外的鮮味及各種香料味道。例如鹽津鋪子大魔王與六必居聯名的麻醬口味魔芋素毛肚，就以其獨特口味出圈。我們認為魔芋休閒零食的競爭，未來會進入到口味差異化、創新化的階段。

► 魔芋精粉成本佔比低，品類毛利率高。由於魔芋精粉覆水膨脹倍數高，根據我們測算，魔芋精粉在魔芋休閒零食成本佔比為10%左右，或可能低於調味料的成本佔比，具有較高毛利空間，例如2024年衞龍蔬菜製品毛利率為49.5%。

基於以上分析，我們預計魔芋辣味零食市場規模未來有望超越辣條。傳統辣條滲透率已經比較高，行業增速開始放緩。根據弗若斯特沙利文，2024年辣條市場規模615.1億元，預計在2029年增長至733.8億元，未來5年收入增長CAGR為3.6%。亞健康和老齡化催生了對低油低鹽的健康食品需求，魔芋零食既滿足了消費者對於健康的需求，又能夠刺激味蕾。辣味魔芋零食的興起，是從餐桌美食到休閒食品的轉換，魔芋絲、素毛肚在火鍋場景受到歡迎，於是衞龍在2014年「魔芋爽」，帶動辣味魔芋零食快速成長。衞龍魔芋爽產品收入自2018年2.8億到2024年超30億元，2018-22年收入增長CAGR約為48.5%，2024年收入規模已超越辣條。

相比於辣條而言，魔芋即食食品在口味、形態上更為豐富、終端銷售噸價也更高，消費場景基本相同，但消費人羣多了減脂、健康飲食者，因而消費基礎更廣泛。當下魔芋即食食品的頭部品牌集中度更高，衞龍和鹽津大魔王為兩大龍頭。從產業成熟度看，辣條的原料麪粉是大宗商品，產量和價格更穩定；而魔芋相對成熟度低。如未來魔芋能夠解決上游供應鏈穩定性，以及深加工應用創新，則魔芋即食食品市場規模有望趕超辣條。

圖表11：我國辣條行業進入成熟階段

資料來源：衞龍美味招股書，弗若斯特沙利文，中金公司研究部

圖表12：辣條與魔芋即食食品行業比較

資料來源：公司公告，中金公司研究部

傳統果凍進入瓶頸期，蒟蒻果凍帶來新生機。傳統果凍一般以拉卡膠、明膠等為原料。2014年315晚會曝光了「毒明膠」事件后，果凍行業受到重挫，蠟筆小新果凍收入2014年同比下滑40%，此后收入規模持續下行。一直到2020年蒟蒻果凍的出現，才讓果凍行業企穩回升。

蒟蒻果凍的特點是含有豐富的膳食纖維，口感清爽，在低脂低熱量的同時能使人產生一定飽足感，是一種健康低負擔又美味的零食。在2019-20日本蒟蒻果凍通過旅遊和網絡火爆之后，國內零食企業抓住趨勢迅速跟進。親親食品2019年去日本考察，2020年率先引進日本ORIHIRO的零添加防腐劑果凍生產設備，至2021年通過直播和各大網絡平臺打出「低脂零卡」標籤，蒟蒻果凍開始成為果凍中明星品類。

蒟蒻果凍未來發展空間大。根據弗若斯特沙利文，2024年我國果凍市場規模約為310億元，市場競爭格局相對分散， CR10集中度為33.9%。2024年蒟蒻果凍市場規模約為47億元，預計2029年有望達到182億。

圖表13：果凍行業市場規模

資料來源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部

魔芋休閒零食市場空間仍大，頭部品牌集中，競爭格局好。衞龍經過10年市場培育已經具備消費者認知度，2024年集中投放以「熱量低」為核心宣傳點的魔芋爽廣告；鹽津鋪子大魔王麻醬味素毛肚2024年受到消費者歡迎，奠定了頭部品牌位置。當前衞龍、鹽津已完成對渠道和消費者認知的初步佔位，我們預判在未來1-2年魔芋精粉價格維持高位的背景下，新進入者不具有成本優勢、利潤空間低，頭部企業競爭格局穩固，有助於行業良性發展。

消費者偏好變化風險：消費者對健康、營養食品的追求不斷變化，對魔芋食品行業的需求也可能隨之波動。如果企業不能及時捕捉消費者偏好變化，調整產品結構和營銷策略，可能會失去市場份額。若企業不能持續進行產品創新，推出符合消費者口味和需求的新產品，可能導致產品滯銷、被市場淘汰。

原材料價格波動風險：魔芋價格受氣候、供求關係、政策調整等多種因素影響。如連續乾旱或洪澇災害可能導致魔芋減產，國際市場波動也會影響魔芋供應，進而推高市場價格，使企業生產成本上升。此外原材料價格上漲時，產品售價調整會受到市場競爭和消費者接受度的限制。

行業競爭加劇：隨着魔芋休閒零食市場快速發展，新進入者不斷涌現，市場競爭日益激烈。頭部品牌如衞龍、鹽津等已完成對渠道和消費者認知的初步佔位，新進入者可能面臨來自頭部品牌的擠壓。

本文摘自：2025年6月1日已經發布的《休閒食品行業系列四：魔芋品類空間廣闊》

王文丹 分析員 SAC 執證編號：S0080521050010 SFC CE Ref：BGA506

沈暘 分析員 SAC 執證編號：S0080521110002 SFC CE Ref：BTQ095

武雨欣 分析員 SAC 執證編號：S0080522070024 SFC CE Ref：BSX425