榮昌生物、三生製藥年內翻兩倍，掀起「出海潮」，創新葯行情后續會何去何從？

今年以來，中國創新葯行業正經歷了一場前所未有的價值重估，而且在近期呈現加速趨勢。

Wind數據顯示，截至5月30日，$榮昌生物 (09995.HK)$、$三生製藥 (01530.HK)$的股價自年初以來已經大漲超200%，$三生國健 (688336.SH)$、$科興製藥 (688136.SH)$、$益方生物-U (688382.SH)$等多隻創新葯股價翻倍，回調了四年之久的創新葯主題基金也大幅回血，多隻產品年內漲幅超50%。

6月2日，港股創新葯板塊出現較大回調，基金經理認為主要是前期漲幅較大之后的獲利回吐，從中期看，創新葯行情具備持續性。

主題基金霸屏漲幅榜

近期，創新葯尤其是港股創新葯板塊持續大漲，帶動相關ETF水漲船高，並霸屏基金漲幅榜。

Wind數據顯示，截至5月30日，華泰柏瑞恆生創新葯ETF、匯添富港股通創新葯ETF、銀華港股創新葯ETF年內分別上漲42.84%、42.56%、41.88%，位居今年ETF漲幅榜前三。此外，萬家港股創新葯ETF、廣發港股創新葯ETF的年內漲幅也超過了40%。

同時，主動管理的創新葯主題基金也在沉寂了多年后迎來大回血，截至5月29日，長城醫藥產業精選、永贏醫藥創新智選分別在年內大漲64.42%、55.34%，位居基金漲幅榜前列，此外，中銀大健康國際、中銀港股通醫藥等醫藥主題基金的年內漲幅也都超過50%。

不過，6月2日，港股創新葯板塊出現大幅調整，$康方生物 (09926.HK)$下跌超10%，$君實生物 (01877.HK)$、$復星醫藥 (02196.HK)$等也有超5%的跌幅。

消息面上，5月30日，康方生物海外合作伙伴$Summit Therapeutics (SMMT.US)$發佈了公司自主研發的全球首創PD-1/VEGF雙抗依沃西的首個全球多中心Ⅲ期臨牀HARMONi的研究結果。Summit援引3期HARMONi試驗的頂線數據稱，這款PD-1/VEGF雙特異性抗體與化療聯用，在總生存期（OS）未達到統計學顯著差異。當天，Summit Therapeutics股價也暴跌逾30%。

「創新葯板塊在端午假期大幅回調，主要是受個別藥企海外臨牀數據不及預期的拖累，引發市場擔憂，短期獲利盤迴吐。此外，創新葯板塊前期漲幅較大，部分資金選擇兑現收益。」上海某醫藥基金經理表示。

匯豐晉信醫療先鋒基金經理李博康認為，由於港股前期的反彈速度相對較快，且已經積累了一定的漲幅，未來短期可能出現一定的震盪或波動，主要系部分資金考慮兑現收益；行業整體以及優質公司的業績、指引略超此前市場的預期，依然存在業績和估值的雙擊空間。考慮到市場估值的變化以及外資有望持續流入，醫藥行業整體依然有可觀的上行空間，且港股仍然具備一定的性價比和潛在的超額收益機會。展望未來，醫藥板塊或有望迎來持續的、年度級別的全面修復。

創新葯掀起「出海潮」

行情高歌猛進的背后，中國創新葯的「出海潮」正在火熱上演。

5月30日，$石藥集團 (01093.HK)$發佈潛在授權及合作自願公告稱，集團目前正與若干獨立第三方就三項潛在交易進行磋商，涉及有關集團若干產品在開發、生產及商業化方面的授權及合作。每項潛在交易項下，集團可能獲得的潛在首付款、潛在開發里程碑付款及潛在商業化里程碑付款，合計可能達到約50億美元。其中，上述三項潛在交易中的一項目前已處於后期階段，預計將於今年6月完成。受此利好消息刺激，石藥集團當天股價大漲5.77%，盤中創下年內新高。

石藥集團的商務拓展並非孤例。前不久，三生製藥以12.5億美元首付加上48億美元里程碑付款的創紀錄交易，將PD-1/VEGF雙抗授予$輝瑞 (PFE.US)$，總金額突破60.5億美元；$恆瑞醫藥 (01276.HK)$在2025年已經推進了2筆海外授權，其HER2 ADC（SHR-A1811）更是引發了全球關注。

一個明顯的趨勢是，中國創新葯企在全球醫藥產業中的競爭力和吸引力正在持續增強。據Insight數據庫稍早時候的統計，2024年我國共達成79起新葯（包括改良型新葯）的海外授權交易。在今年不到5個月的時間內，國內已經達成24筆創新葯出海交易。據不完全統計，今年以來，我國部分重點創新葯出海交易金額已超過155億美元。

寶盈創新醫療混合基金經理姚藝表示，本土市場是創新葯研發的基礎，而海外市場更廣闊，若能進軍海外市場並做大，企業市值天花板將被打開。從2022年到2024年，國內創新葯企業被歐美企業大舉「淘貨」，特別是2024年，在全球首付款5000萬美元以上的業務拓展交易中，中國佔了30%，預計這一趨勢還會延續。

行情有望具備中期持續性

在經過一波強勢反彈后，創新葯行情后續會何去何從？多位基金經理認為，當前創新葯從估值、基本面、產業周期等多個維度均有機遇，行情有望具備中期持續性。

永贏醫藥創新智選基金經理單林認為，創新葯是目前醫藥所有細分賽道中，中期維度基本面相對更好、邏輯更順的板塊。創新葯標的是全市場各類資產中，置信度高、確定性強、有及時兑現的資產，屬於有業績、有空間、能兑現的科技股，當下的創新葯或許類似於2018年—2019年的CXO，創新葯行情有望具備中期持續性。

「創新葯的估值水平可以從兩個維度去看，即便是既往行業常用的PS估值（市銷率估值）體系，目前整個板塊也是相對低估的，而從未來2—3年看，伴隨越來越多新葯公司報表端的盈利，估值體系可能會發生切換，同新葯業績的高增相比，估值依舊具有較高的性價比。」單林表示。

具體到投資時點，當前，二季度已經過了大半，創新葯也已經有了一波大反彈，姚藝認為，從催化角度，二季度、三季度業績期及年底業績快報期，創新葯表現仍然值得期待，此外，5月相關會議及后續學術會議，均有臨牀進展與公司商務拓展動作，構成產業催化。

編輯/rice