民生證券-汽車行業新勢力系列點評十九：5月車市穩步向上，新勢力自研芯片落地-250602

（轉自：研報虎）

事件概述:

2025年5月重點新能源車企交付量發佈，據各公司披露數據：

零跑45,067輛，同比+148.1%，環比+9.8%；

小鵬33,525輛，同比+230.4%，環比-4.3%；

理想40,856輛，同比+16.7%，環比+20.4%；

埃安26,777輛，同比-33.2%，環比-5.4%；

蔚來23,231輛，同比+13.1%，環比-2.8%；

極氪18,908輛，同比+1.6%，環比+37.7%；

小米超28,000輛。

5月整體穩健新能源滲透率回升

　　5月車市整體穩健，新能源滲透率回升。乘聯會初步推算本月狹義乘用車零售總市場規模約為185.0萬輛左右，同比去年增長8.5%，環比上月增長5.4%，其中新能源零售預計可達98萬，滲透率52.9%左右。5月6家樣本新勢力車企（不含小米）合計交付188,364輛，同比+32.1%，環比+7.1%。5月各地車展集中展開，汽車市場穩中有升。「五一」黃金周期間終端客流量大幅上升，各企業也積極推行「一口價」等促銷策略，消費者需求集中釋放。假期結束后客流自然回落，整體車市熱度趨於平緩。

新勢力銷量躍升零跑維持首位

　　零跑：據公司披露，5月交付45,067輛，同比+148.1%，環比+9.8%，我們判斷，公司整體銷量同比增長得益於C10、C11在20萬以內的強勢產品及性價比優勢。隨着B系列新車在今年逐步推出，銷量有望持續提升。主要車型4月銷量中，C10交付1.0萬輛，佔公司當月交付量23.8%；C11交付0.9萬輛，佔23.0%，T03交付0.9萬輛，佔21.9%。新車方面，零跑B01開啟盲訂，定位15萬級轎車，搭載激光雷達，續航可達650km。零跑2026款C10於5月15日正式上市，定位中型SUV，售價12.28萬元起。我們認為，零跑在國內市場性價比優勢明顯，海外市場藉助Stellantis品牌背書及渠道優勢，有望快速提升品牌海外認知度，迎來增長第二周期。

　　理想：據公司披露，5月交付40,856輛，同比+16.7%，環比+20.4%，我們判斷，公司銷量增長得益於新品L系列智能煥新版和MEGAHome家庭特別版的推出，全系產品力與智駕配置顯著提升。公司主要車型4月銷量中，L6交付1.7萬輛，佔公司當月交付量49.4%；L7交付0.8萬輛，佔23.9%。充電網絡佈局方面，截至2025年5月25日，全國已有2,328座理想超充站。充電網絡補齊有望幫助理想在純電新產品推出后保持持續競爭力。新車方面，L全系列智能煥新版開啟訂購，其中L6智能煥新版24.98萬元起，L7智能煥新版30.18萬元起，L8智能煥新版32.18萬元起，L9智能煥新版40.98萬元起。我們認為，公司L系列銷量穩定，2025年整體銷量在純電車型上市后仍有望重新取得高增速。

　　小鵬：據公司披露，5月交付33,525輛，同比+230.4%，環比-4.3%，我們判斷，公司5月表現主要得益於MONAM03強勢產品性價比優勢帶來的熱銷，以及產能的提升。公司4月銷量中，MONAM03交付1.4萬輛，佔公司當月交付量40.5%；G6交付0.8萬輛，佔22.2%。新車方面，小鵬MONAM03智駕版正式上市並開啟預訂，售價11.98萬起，1小時大定12,566輛，其中Max版佔比83%。

　　蔚來：據公司披露，5月交付23,231輛，同比+13.1%，環比-2.8%。主要車型4月銷量中，ES6交付0.7萬輛，佔公司當月交付量35.6%；ET5T交付0.6萬輛，佔31.2%。智駕方面，蔚來世界模型NWM正式開啟推送，在主動安全、高速領航、城區領航、智能泊車四大場景實現技術升級。新車方面，新款ET5、ET5T、ES6、EC6正式上市並開啟交付，其中新款ET5定位純電中型轎跑，整車售價29.8萬元起。新款ET5T定位純電旅行車，整車售價29.8萬元起。新款ES6定位純電全能SUV，售價33.8萬元起。新款EC6定位純電轎跑SUV，售價35.8萬元起。

　　極氪：據公司披露，5月交付18,908輛，同比+1.6%，環比+37.7%。主要車型4月銷量中，極氪7X交付0.5萬輛，佔公司當月交付量33.8%；極氪009交付0.4萬輛，佔29.2%。新車方面，極氪007 GT上月正式上市，定位科技獵裝轎跑，交付已超萬台。極氪9X定位超豪華SUV，預計將於2025Q3上市。

　　小米：據公司披露，5月交付超28,000輛。小米新款SUVYU7預計於2025年7月量產，主要對標特斯拉Model Y。我們認為，小米YU7上市后，將成為20-30萬元價格帶極有競爭力的產品之一，有望延續公司的銷售勢能。

端到端技術加速應用智駕平權時代開啟

　　端到端技術推動智駕能力飛躍，智駕平權為核心主線。小鵬和華為係爲代表的車企2024年以來持續進行智駕的迭代及推廣。小鵬國內首發量產的「端到端」大模型，此外，各家廠商均積極推進智駕的普及和推廣，標配智駕時代已來。展望2025年，智駕技術進步有望降低智駕硬件門檻，將智駕應用在20萬以內的主流市場中，以小鵬和比亞迪為首的車企有望通過平價智能化，在2025年對合資品牌形成進一步的差異化優勢，並獲得份額的提升。

投資建議：

　　智能化奇點已來，自主技術輸出孵化機遇。智能化能力將成為車企競爭的重要因素。隨着特斯拉FSD使用率拐點顯現，自主新勢力城市輔助駕駛加速落地和小鵬開啟全新商業模式；我們判斷智能駕駛正逐步迎來技術、用户接受度和商業模式的三重拐點，看好智能化佈局相對領先、產品周期、品牌周期向上的優質自主車企。推薦【吉利汽車、比亞迪、小鵬汽車、理想汽車、賽力斯】，建議關注【小米集團】。

　　零部件中期成長不斷強化，看好新勢力產業鏈+智能電動增量。電動智能重塑秩序，優質自主零部件供應商憑藉性價比和快速響應能力獲得更多配套，同時卡脖子技術藉機實現0-1的突破，全球化進程加快，打破外資壟斷格局。

建議關注：

　　1、新勢力產業鏈：推薦H鏈-【滬光股份、瑞鵠模具、星宇股份】；建議關注小米鏈【無錫振華】；推薦T鏈【拓普集團、新泉股份、雙環傳動】。

　　2、智能化：推薦智能駕駛-【伯特利】，建議關注【地平線機器人】，推薦智能座艙-【上聲電子、繼峰股份】。

　　風險提示：新車型銷量不及預期；車企新車型投放進度不達預期；智能化落地進度不及預期。