華西證券-紡織服裝行業周報：關税政策反覆橫跳，618搶先購服裝行業增長強勁-250530

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（轉自：研報虎）

主要觀點：

　　5月16日晚8點，天貓淘寶618開賣，截止5月26日天貓快消、服飾、運動户外、寵物、家享生活、汽車、企業服務等多個行業618搶先購全周期成交榜發佈。官方披露的戰報顯示，搶先購期間天貓服飾行業增長強勁，優衣庫、UR、蕉下等多個品牌成交破億，近345個品牌成交破千萬，近3090個品牌成交破百萬，此外，約有1088個品牌成交同比超過500%：1）天貓服飾TOP3分別為優衣庫、UR、蕉下；2）女裝銷售TOP3分別為優衣庫、UR、ZARA；3）男裝銷售TOP3分別為優衣庫、海瀾之家、HAZZYS；4）男女鞋銷售TOP3分別為crocs、百麗、staccato；5)內衣銷售TOP3分別為ubras、維祕、蕉內；6）運動户外銷售TOP3分別為FILA、NIKE、Lululemon；7)箱包服配銷售TOP3分別為coach、蕉下、grotto個樂。今年天貓618搶先購期間，有超700家服飾品牌成交超去年全周期，28家服飾直播間破千萬，crocs、VICTORIA’SSECRET、ubras、蕉下、蕉內、百麗等23個品牌，都在搶先購期間達播成交GMV破千萬。其中，crocs、VICTORIA’SSECRET、百麗的GMV增長同比最為顯著。

　　5月13日-5月26日期間，「抖音商城618好物節」搶跑期生意實現了開局爆發。今年得益於國家補貼和平臺加補的雙政策扶持，耐消品以高性價比激活消費需求，實現了爆發式增長；隨着抖音電商升級流量政策，服飾、快消等各品類商家通過創新店播和優質短視頻內容也在大促期間實現新的生意突破；平臺「立減15%」「一件直降」等玩法，讓消費者行動路徑更簡單，下單更划算，充分釋放消費潛力，實現商家經營增長與消費者品質消費的雙向共贏，不同行業商家已在618搶佔增長先機。1）女裝高光品牌榜TOP3為拉夏貝爾、美洋、蕉下；2）運動户外高光品牌榜TOP3為FILA、阿迪達斯、安踏；3）男裝高光品牌榜TOP3為羅蒙、啄木鳥、真維斯。

　　投資建議：（1）製造端：25/5/12，中美日內瓦經貿會談聯合聲明，決定24%的關税90天內暫緩、保留剩余10%的加徵。5月28日美國聯邦法院裁決叫停特朗普的大部分關税。但僅到周五凌晨3:00左右，美國上訴法院就恢復了關税，目前關税政策反覆多變。在此貿易戰背景下，短期推薦美國佔比高、前期跌幅大的標的，中期推薦海外佔比高、未來有望搶份額的標的，長期推薦成長標的。此前我們按照美國收入佔比、加税幅度、分擔比例測算最差情況下的業績影響，但實際落地中公司在分攤、降本等方面仍存在空間；從4月來看，下游客户觀望情緒重對訂單有一定影響，但仍推薦具備海外佈局相對優勢、有自身拓品類或拓客户α邏輯、淨利率有修復空間的公司：浙江自然（户外裝備補庫大年+拓客户+新品類跑通）、開潤股份（印尼產能佔比70%，箱包和服裝代工、小米端仍有淨利率改善邏輯）、康隆達（較國內對手仍有關税相對優勢、搶份額邏輯）、百隆東方（越南盈利改善，國內減虧邏輯）。（2）品牌端：我們認為Q1整體平穩略降，Q2仍然平淡，去年客流大幅下滑告一段落，預計刺激消費順周期或Q1后有望估值修復，部分公司Q1仍有費用端拖累，但我們仍看好服裝板塊的出清長邏輯。繼續推薦25年10X左右的波司登、贏家時尚（存在較大利潤彈性）。

　　線上數據跟蹤：淘寶天貓平臺25年4月各品類增速均為負，錦泓集團增速最高。

　　根據蘿卜投資數據，2025年3月，運動包/運動鞋/運動服/男裝/女裝/童裝抖音平臺銷售額同比增長136.87%/61.69%/63.72%/36.39%/10.90%/22.41%，運動品類增速最高，3月男裝增速好於女裝，25年3月數據環比25年2月增速增加。根據蘿卜投資數據，2025年3月，抖音平臺同比增速前三分別是中國利郎、羅萊生活、耐克公司，同比增長分別為121.9%/99.7%/94.9%。同比增速后三分別是博洋家紡、斯凱奇、朗姿股份，同比增長分別為-52.3%/-12.6%/-1.6%。

　　根據蘿卜投資數據，2025年4月，童裝/運動服/女裝/男裝/箱包淘寶天貓平臺銷售額同比下降53.49%/15.24%/21.57%/34.89%/6.9%，三月各品類增速均為負。户外品類來看，户外登山野營/運動瑜伽健身/運動包/運動鞋淘寶天貓平臺銷售額同比下降5.37%/7.68%/21.16%/12.73%。根據蘿卜投資數據，2025年4月，淘寶天貓平臺同比增速前三分別是錦泓集團、江南布衣、浪莎股份，同比增長分別為102.20%/5.90%/-3.20%。同比增速后三分別是北極絨、新秀麗、紅豆股份，同比增速分別為-52.50%/-47.30%/-47.30%

本周中等進口棉價格指數下跌0.73%

　　截至5月30日，中國棉花3128B指數為14569元/噸，區間下跌0.25%，中等進口棉價格指數（1%關税）為13397元/噸，區間下跌0.73%，截至5月29日，CotlookA指數（1%關税）收盤價為13803元/噸，區間下跌0.69%。截至5月30日，內棉價格高於外棉價格1172元/噸。

　　截至5月30日，中國棉花3128B指數相較年初下跌0.96%，中等進口棉價格指數（1%關税）相較年初下跌2.52%，截至5月29日，CotlookA指數（1%關税）收盤價相較年初下跌1.16%。

行業新聞

　　阿紅杉中國將出售法國設計師品牌Ami；中國利郎男裝海外首店落地馬來西亞；拉夏貝爾或將回歸，重整計劃獲4億資金支持；優衣庫創始人柳井正連續抄底買樓；李寧加速進軍高爾夫服裝領域；報喜鳥在安徽成立智能製造公司。

風險提示

　　匯率波動風險；原材料波動風險；系統性風險。