國金非銀舒思勤 | 政策紅利釋放驅動創投退出優化，香港立法放行穩定幣眾安有望受益

（轉自：國金證券研究所）

　　作者：舒思勤、洪希檸、黃佳慧、夏昌盛

摘要

■ 核心觀點：

　　證券板塊

　　5月22日，國新辦就科技金融政策有關情況舉行新聞發佈會，圍繞此前科技部等七部門聯合印發的《加快構建科技金融體制 有力支撐高水平科技自立自強的若干政策舉措》，對出臺背景和重點內容進行了詳細介紹。一級市場將更加通暢。此次《政策舉措》以「募投管退」全鏈條優化為核心，有望加速創投投資周期、促進創投行業良性循環，創投公司實現超額業績報酬的確定性更強，業績彈性可期。建議重點關注深耕「硬科技」賽道的專業投資機構，在退出效率方面具備顯著優勢。

　　投資建議：建議關注：（1）四川雙馬：科技賽道佔優+退出渠道改善，業績彈性可期。公司管理基金的已投項目——奕斯偉、邦德激光、屹唐半導體（2025/3/13證監會批覆註冊）、羣核科技（「杭州六小龍」之一，2025/2/14向港交所遞交上市申請）、麗豪半導體（公司稱擬最快2025年下半年赴港IPO，集資10億元(約10.8億港元)）等有望在25年上市；公司參投基金已投——傅利葉項目（機器人行業）已完成新一輪融資，奇瑞汽車向港交所遞交上市申請，慧算賬向港交所遞交上市申請；已成功上市項目包括華大智造、文遠知行、小鵬汽車、小馬智行等，股價表現優秀，將顯著增厚利潤。（2）券商板塊上半年業績同比改善趨勢明確，高盈利與低估值的顯著錯配凸顯配置性價比，建議關注25H1業績超預期標的與持倉佔比低的低配修復機會。（3）券商併購預期增強，建議關注券商併購潛在標的機會。（4）消費貸款需求受益於政策有望回暖，建議關注消費貸產業。

保險板塊

　　香港穩定幣法案打開更多想象空間，持續關注低估值、業績高彈性標的眾安在線。5月21日，香港立法會正式三讀通過《穩定幣條例草案》，預計今年底前，機構可向香港金融管理局申請成為合規的穩定幣發行商，眾安銀行（眾安持股43.43%）虛擬資產業務佈局深入，有望受益。1）眾安銀行是香港首家為穩定幣發行方提供儲備銀行服務的數字銀行。23年4月，ZA Bank提出「Banking for Web 3」願景，24年7月，眾安銀行成為香港首家為穩定幣發行方提供儲備銀行服務的數字銀行，並與金管局首批沙盒參與者之一的圓幣創新科技合作，其將成為首家利用眾安銀行儲備銀行服務的穩定幣發行人。目前眾安銀行已為超過80家Web3公司提供商業銀行服務，更是本地持牌虛擬資產交易平臺 HashKey和OSL的銀行合作伙伴。2）眾安銀行是亞洲首家為零售用户提供加密貨幣交易服務的銀行。24年11月，ZA Bank與Hashkey Exchange合作為香港零售用户上線加密貨幣交易服務，當前用户只需透過ZA Bank App，即可直接以港元及美元買賣熱門加密貨幣，交易時從活期賬户自動扣數入賬，無需切換至其他應用程序或平臺，大幅簡化了投資流程。當前眾安銀行用户數已超過80萬。3）眾安銀行與數字資產交易所、穩定幣發行方聯繫緊密，后續有望展開更多合作。2024年7月18日，金管局公佈了首批穩定幣發行人「沙盒」參與者名單3組，其中包括圓幣創新科技，其母公司圓幣科技旗下另一子公司圓幣錢包主要股東包括眾安在線旗下的ZhongAn Digital Asset Group。

風險提示

　　1）權益市場波動；2）長端利率大幅下行；3）資本市場改革不及預期。

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目錄

一、市場回顧

二、數據追蹤

三、行業動態

風險提示

正文

一、市場回顧

　　本周A股行情方面，滬深300指數-0.2%，非銀金融（申萬）-1.7%，跑輸滬深300指數1.5pct，其中證券、保險、多元金融分別-2.3%、-0.5%、-2.3%，超額收益分別為-2.1pct、-0.3pct、-2.1pct。

二、數據追蹤

　　券商：1）經紀業務：①交投：本周A股日均成交額11733億元，環比-7.3%。25年1-4月日均股基成交額17008億元，同比+64.5%。②代銷業務：25年1-4月新發權益類公募基金份額合計1589.2億份，同比+113.3%。2）投行業務：①股權承銷：2025年4月IPO/再融資累計募資規模分別247/1671億元，同比分別-6%/+51%。②債券承銷：2025年4月債券累計承銷規模47481億元，同比+20.9%。3）資管業務：截至25年3月末，公募非貨公募18.9萬億元，較上月末+0.7%，權益類公募8.0萬億元，較上月末+0.4%。截至25年4月末，私募基金20.2萬億元，環比+1.3%。

　　保險：本周10年期、30年期國債到期收益率分別+4.15bps、+1.10bps至1.72%、1.89%。5月分別+9.65bps、+6.50bps。與保險公司配置風格匹配的中證紅利指數本周、5月分別+0.15%、+2.30%；恆生中國高股息率指數本周、5月分別+1.28%、+6.05%。

　　保險資金持續增持高股息標的。1）中國平安：①5月14日，平安資管增持農業銀行H股3635.9萬股，平均每股作價5.03港元，總金額約1.83億港元，增持后最新持股比例升至13.02%；②5月15日，平安集團增持農業銀行H股7446.7萬股，平均每股作價5.07港元，總金額約3.78億港元，增持后最新持股比例升至13.11%；③5月19日，平安人壽增持農業銀行H股9676.4萬股，平均每股作價5.00港元，總金額約4.83億港元，增持后最新持股比例升至11.28%。2）新華保險：5月14日，新華保險增持上海醫藥H股24.8萬股，平均每股作價10.98港元，總金額約272.3萬港元，增持后最新持股比例升至5.00%。

　　據不完全統計，2024年至今保險資金舉牌/增持共計36家公司，紅利風格尤其是H股紅利偏好明顯，除中國平安增持/舉牌工行、建行、郵儲、農行、招商等大型銀行外，公用事業、交通運輸也是重要方向。

三、行業動態

　　【國家金融監管總局：將批覆第三批保險資金長期投資改革試點，規模600億元】

　　5月22日，國家金融監管總局政策研究司司長郭武平在新聞發佈會上指出，第三批600億元保險資金長期投資改革試點近期將批覆，三次試點累計達2220億元，引導保險資金以長期資本形式支持科技發展。科技保險對關鍵核心技術攻關和未來產業培育發展具有減震器和穩定器的作用，截至2024年底，保險業全年提供約9萬億元科技保險保障，投資科技企業超6000億元。

【保險公司一季度原保費收入2.22萬億，同比增長0.8%】

　　5月16日，金融監管總局發佈公告，2025年一季度，保險公司原保險保費收入2.2萬億元，同比增長0.8%；賠款與給付支出8274億元，同比增長12.2%；新增保單件數249億件，同比增長20.7%。

【一季度末險資運用情況出爐，人身險配比股票與長期股權均逾8%】

　　5月16日，金融監管總局公告，截至一季度末，保險公司資金運用余額為34.93萬億，較2024年末增長5.03%。從細分行業看，財產險公司資金運用余額2.27萬億，人身險公司資金運用余額31.38萬億，分別較2024年末增長2.35%和4.77%。從資產配置動向看，體量超31萬億的人身險行業，債券配置比例超過51%，再創新高；股票持倉市值提升至2.65萬億，長期股權投資規模約為2.60萬億，配比均超8%，較2024年末增長明顯。

　　【「車險好投保」平臺已為超50萬輛新能源汽車投保，提供保障4948.12億元】

　　保險業協會消息，截至4月25日，「車險好投保」平臺已平穩運行三個月，累計註冊用户67.62萬個，成功接入兩批次、共32家財險公司，服務承保新能源汽車50.66萬輛，提供保險保障4948.12億元。1月25日，「車險好投保」平臺正式上線，該平臺為高賠付風險新能源汽車提供線上化的便利投保窗口，新能源車主可通過平臺鏈接保險公司進行投保，保險公司不得拒保。

　　【陽光保險擬設立私募證券投資基金，陽光人壽出資200億元】

　　5月16日，陽光保險發佈公告稱，陽光人壽擬出資200億元投資陽光和遠私募證券投資基金，佔基金發售份額的100%。該基金為權益類私募證券基金，將由陽光資管的全資子公司發起設立，該子公司同時並作為基金管理人。該基金投資範圍中包括權益類資產：滬深300指數成份股、恆生港股通指數成份股、相關指數ETF和指數型基金。

【新華保險獲批參與第三批保險資金長期投資改革試點】

　　5月19日，財聯社消息，新華保險獲批參與第三批保險資金長期投資改革試點。新華保險表示，將聯合相關機構共同發起設立鴻鵠基金三期，儘快推進保險資金長期投資改革試點三期工作落地，實現中長期資金儘早入市。據悉，鴻鵠基金由新華保險、國壽壽險聯合發起設立，首期500億元已全部實現落地，二期新華保險和國壽壽險擬分別認購100億元。

【金融壹賬通獲中國平安溢價約23.1%提私有化】

　　近日，金融壹賬通與要約人鉑煜公司發佈公告稱，金融壹賬通擬以協議安排方式將公司私有化。一經批准及實行，需以現金向計劃股東支付註銷價，撤銷金融壹賬通於港交所、紐交所的上市地位。每股計劃股份註銷價為2.068港元，較最后交易日收市價溢價約23.1%。公開信息顯示，要約人鉑煜公司為中國平安的間接全資附屬公司，其主要活動為投資控股。

【證監會主席吳清：加快推進北交所服務創新型中小企業主陣地建設】

　　證監會主席吳清表示，近年來，北京市着力加強「四個中心」功能建設，首都金融業發展取得豐碩成果。中國證監會將把推動資本市場高質量發展與更好服務首都發展緊密結合起來，把立足服務首都所需和發揮資本市場所能緊密結合起來，深化投融資綜合改革，加快推進北交所服務創新型中小企業主陣地建設，強化多層次市場功能發揮，打造資本市場改革開放新高地，合力推進重點領域風險化解，更好實現資本市場與首都經濟發展的良性互動。

【深交所：正在制定工作清單，進一步打通中長期資金入市卡點】

　　5月19日，在深圳證券交易所主辦的2025全球投資者大會上，深交所基金管理部總監譚永暉表示，在各方努力下，深市ETF市場規模不斷創出新高，已突破萬億元大關。深交所正在制定中長期資金入市方面的工作清單，進一步打通中長期資金入市的卡點；深交所還將盡可能地提供一些綜合性的解決方案，吸引國際投資者走進深市成分股公司；深交所將進一步完善定投策略，為普通投資者提供配置思維，壯大中長期資金力量。

【國家金融監督管理總局等八部門：印發《支持小微企業融資的若干措施》】

　　支持小微企業開展股權融資。支持符合條件的小微企業在新三板掛牌，規範成長后到北交所上市，引導社會資本更多向創新型中小企業聚集，帶動同行業、上下游小微企業共同成長。支持地方金融管理部門指導轄內區域性股權市場不斷提升面向小微企業的規範培育、股權融資等服務能力。支持創投基金加大對初創期、成長型小微企業的股權投資。探索優化政府投資基金績效考覈機制，拉長考覈評價周期，提高風險容忍度，發揮好投早投小的引導作用。

【證監會：對突破關鍵核心技術的科技企業適用「綠色通道」政策】

　　國務院新聞辦公室5月22日下午舉行新聞發佈會，科技部、中國人民銀行、金融監管總局以及證監會有關負責人介紹科技金融政策有關情況，並答記者問。其中提到對突破關鍵核心技術的科技企業適用「綠色通道」政策；為科技企業境外上市提供更加透明的監管環境；更好發揮債券市場支持科技創新作用；實施更加靈活精準的新股發行逆周期調節機制，支持優質的紅籌科技企業迴歸境內上市。

風險提示

1）權益市場波動：將直接降低公司的投資收益，拖累利潤表現；

2）長端利率大幅下行：進一步引發市場對保險公司利差損的擔憂；

　　3）資本市場改革不及預期：中長線資金引入等投資端改革不及預期或利空券商財富管理和機構業務。