全棧AI共振促業績釋放，聯想集團獲海內外多家投行及券商一致看好

隨着全球科技產業進入由AI和高性能計算驅動的新紀元，AI技術正以驚人的速度滲透各類硬件設備、基礎設施服務及雲計算業務，國內外資本市場對聯想集團（0992.HK）的關注度居高不下。

日前，聯想發佈了2024/25財年全年及第四季度業績報告，不僅在主營業務層面展現出超出市場預期的增長與韌性，更在關鍵戰略方向上取得實質性突破，其業務結構、盈利能力、全球資源協同等多維度強勁表現，獲得海內外多家投行與券商競相唱多。

AI PC與服務器業務增長突出，ISG盈利能力持續改善

聯想交出的最新成績單，不僅再次鞏固了自身在PC領域的龍頭地位，更展示出其在AI PC和AI服務器等新興領域實現了跨越式發展。

多家券商一致認為，聯想主營業務全面增長，且AI驅動的多終端智能設備需求被持續激發。第一上海證券指出，聯想三大業務分部均實現雙位數業績增長，PC業務保持領先，AI PC滲透率持續提升，非PC領域加速發展，AI驅動智能終端需求增長。國證國際認為，隨着混合式人工智能戰略落地加速，推動AI PC、AI服務器等業務爆發，疊加全球運營體系優勢，聯想多元化業務佈局成效顯著。國信證券在研報中指出，聯想全年業績穩步增長，AI PC+手機+服務器三輪發力，有望拉動公司業績持續增長。

基礎設施方案業務集團（ISG）的持續突破成為聯想最新業績的突出亮點之一。中金公司認為，聯想ISG實現連續兩季度盈利，得益於AI基礎設施需求高景氣，2025財年公司AI服務器業務落地並高速增長，海神液冷解決方案收入同比增長68%。高盛在其研究報告中亦指出，聯想PC和服務器保持強勁的收入增長，Mar-Q的收入比其預測高出9%。方正證券則指出，聯想有望憑藉ODM+模式、領先的液冷技術繼續保持ISG業務的高增長，並不斷提升經營利潤率，也有望利用其硬件端優勢，提供高性價比的AI驅動IT服務。

供應鏈與產能調配也成為聯想的一大競爭優勢。里昂證券在研報中提到，聯想預計，相較於競爭對手，其在應對關税影響方面具備更強的適應性。該公司依託於全球佈局的生產能力，在11個國家擁有超過30個工廠，並且具備靈活的生產調度能力，能夠在數周內完成產能調整。摩根大通亦指出，聯想的ISG業務勢頭強勁，新增訂單不斷，預計明年盈利將迎來大幅增長。光大證券則認為，聯想在全球11個市場具備30個製造基地，考慮到公司不斷加大東南亞、北美地區產能投放力度，關税影響有望減弱。

綜合來看，聯想2024/25財年業績多點突破、結構優化、盈利提升證明了其在AI PC、AI服務器、基礎設施解決方案等主賽道的持續領先地位，也為下一階段業務發展夯實了基礎。

推出超級智能體矩陣，AI普惠領導者格局初現

透過財報更令人關注的是，聯想的「全棧AI」能力正在成為其未來估值重塑的核心動能。甬興證券首次覆蓋聯想並指出，聯想升級「日出東方」戰略，以「混合式AI加速中國智能化轉型」為新使命，通過硅基與碳基戰隊協同作戰，構建全棧AI能力，推動千行百業智能化轉型。東方證券亦指出，「聯想樂享超級智能體」與研發、供應鏈、營銷、銷售、服務和運營等在內的領域智能體組成「智能體矩陣」，推動「硅基生命」與實體業務的同頻共振，大幅提升企業運營效率。申萬宏源首次覆蓋聯想並指出，聯想是被低估的ICT全棧供應商，公司已形成以擎天3.0為核心的B端體系和以天禧AI為核心的 C 端體系，軟件生態+服務的差異化優勢持續深化。

海外投行同樣捕捉到了這一變化。花旗認為，憑藉全棧產品佈局，聯想在捕捉AI基礎設施和邊緣AI增長機會方面處於有利位置，且公司在產品設計、製造、供應鏈及物流支持方面的運營靈活性，將有助於應對宏觀經濟波動。摩根士丹利亦提及聯想AI PC在全球（不含中國）Windows AI PC市場份額第一，4QF25 AI服務器收入佔比5-10%（約3.1億美元），2025年訂單量有望達15-20億美元。

在企業生態與合作伙伴構建方面，聯想持續推進AI平臺創新，與行業頭部企業合作開發企業級應用和智能體平臺。東吳證券指出，聯想加速推進生成式AI應用，推出AI智能體平臺、AI一體機等新品組合，攜手Databricks等合作伙伴完善企業級AI應用，有望在AI普及過程中收穫增量。更為關鍵的是，聯想不僅在技術上走在前列，其盈利結構也在明顯改善。建銀國際指出，聯想非技術支持類服務的收入佔比由上年同期的55%上升至約58%，結構性優化推動了該板塊整體盈利能力的持續改善。

估值與前景展望上，數家國內券商與海外投行也紛紛給出看好預期。國證國際、甬興證券、東方證券、東吳證券、光大證券、國海證券、申萬宏源等均給予聯想「買入」評級；方正證券、銀建國際亦分別給出16港元、15港元的目標價，較現價具備明顯上行空間；國信證券則維持聯想集團 「優於大市」評級。高盛、花旗、摩根士丹利、摩根大通、里昂、麥格理等海外投行均給予聯想正面評級，反映出市場對其中長期增長邏輯的高度認同。

在AI技術日新月異的當下，聯想憑藉其強大的硬件產品和智能化解決方案贏得了市場的認可，更通過不斷拓展其AI生態，積累了未來長期增長的底層動能。海內外券商及投行的普遍看好，正是對其在AI硬件及基礎設施領域佈局的高度認可。隨着AI技術的全面滲透，尤其是在個人電腦、智能終端及企業級基礎設施的應用不斷深化，聯想有望迎來新一輪高質量發展。