績后單日最勁飆升逾13%！明星科網股Q1業績大比拼，誰更勝一籌？

隨着本周美團-W、小米集團-W、快手-W、拼多多等公司陸續公佈業績，港美股的財報季也已進入尾聲。回顧中概股巨頭本季交出的「成績單」，可以説幾家歡喜幾家愁。華盛資訊對幾家中概股巨頭的第一季度財報進行了梳理和分析，以供投資者參考。

網易 $09999.HK / $NTES ：遊戲矩陣全球化突破​​

Q1營收288億元，同比增長5.5%，研發投入44億元；遊戲收入240億元。​​遊戲新品​​《燕雲十六聲》用户破3000萬用户破3000萬，《漫威爭鋒》登頂Steam暢銷榜。大和發佈研報稱，預計網易-S遊戲業務的增長勢頭將增強，受新遊戲穩健的產品線和傳統遊戲的韌性推動。大和基於更高的遊戲收入預測。

快手 $01024.HK ：AI驅動商業化突破​​

Q1營收326億元同比增長10.9%，經調淨利潤46億元；海外業務首次單季盈利。​​AI商業化​​方面，可靈AI收入超1.5億元，全球用户2200萬，AIGC營銷日均消耗3000萬元。電商與本地生活​​方面，GMV同比增長15.4%至3323億元，本地生活收入同比增2倍。DAU達4.08億，MAU7.12億，用户時長同比增長5.9%。交銀國際​​維持「買入」評級，目標價54港元，看好AI商業化潛力與用户粘性。

京東 $09618.HK ：供應鏈優勢鞏固​​

Q1營收3011億元同比增長15.8%，創三年最高增速，一季度經調整淨利同比增長43.4%，活躍用户連續6季雙位數增長。管理層上調了京東零售兩位數的全年增長目標。考慮到增量流量 / 即時零售能夠推動長期零售增長，高盛認為京東將受益於國內消費政策，品類擴張和持續的股東回報將進一步推動估值倍數擴張。

美團 $03690.HK ：即時零售與出海提速​​

Q1營收866億元同比增長18%，調整后淨利潤109億元同比增長46.2%。閃購用户超5億，非餐飲日單量破1800萬；中東Keeta表現強勁，擬進軍巴西。研發支出58億元，無人機配送完單超52萬筆。摩根士丹利指出美團Q1業績超預期，但下調全年盈利預測6%，主因京東入局外賣加劇競爭。

小米 $01810.HK ：多業務爆發式增長​​

​​Q1營收1113億元同比增長47.4%，經調淨利潤107億元同比增長64.5%，首次破百億。

• 手機業務​​：中國大陸市佔率18.8%（時隔十年重返第一），高端機佔比25%。
• 汽車業務​​：SU7系列交付75,869台，連續6個月月交付超2萬台。
• ​​IoT與家電​​：收入323億元同比增長58.7%，空調、洗衣機出貨量翻倍。
• 技術投入​​：研發支出67億元，未來五年再投2000億研發；自研3nm芯片玄戒O1發佈。

高盛、摩根士丹利看好其AIoT生態和汽車業務潛力，估值重塑動力強。

騰訊 $00700.HK ：AI投入進入回報期，廣告與遊戲受益顯著​

Q1營收1800億元同比增長13%，毛利同比增長20%；​​AI賦能​​廣告收入增20%（AI優化投放），遊戲收入增24%（長青策略+AI體驗升級）。​摩根士丹利指出，騰訊遊戲與廣告業務雙超預期，《三角洲行動》DAU峰值1200萬成近三年最強新遊。​中金強調AI技術已實質性賦能廣告投放效率，視頻號廣告收入同比增60%

嗶哩嗶哩 $09626.HK / $BILI ：盈利里程碑與生態繁榮​​

​​Q1營收70億元，同比增長24%，調整后淨利潤3.6億元（首次持續盈利）。其中，廣告收入20億元同比增長20%，遊戲收入17.3億元同比增長76%。DAU 1.07億，日均使用時長108分鍾；對於今年第二季度，招銀國際預計嗶哩嗶哩將維持20%的營收按年增速，同時受益於廣告和移動遊戲業務的強勁勢頭，利潤率將進一步擴大。

阿里巴巴 $09988.HK / $BABA ：雲業務加速領跑​​

2025財年Q4營收2365億元，同比增長7%，阿里雲收入301億元，同比增長18%。AI相關收入連續7季度三位數增長，公共雲業務雙位數增長。退出非核心資產（大潤發、銀泰），資源向電商、雲、AI傾斜。交銀國際預計阿里巴巴-W2026/27財年收入增速5%及9%，利潤增速4%及14%，淘天電商市佔率已企穩，變現率繼續提升，雲收入逐季加速。

拼多多 $PDD ：利潤承壓但戰略投入加碼​​

Q1營收956.7億元同比增長10%，淨利潤同比下滑45%-47%。​​國內電商競爭加劇，政策補貼（「國補」）激勵有限，商家競爭力弱於自營平臺。推出「平臺直補」模式對標國補價格，新增百億商家補貼計劃。​​海外關税政策變動衝擊部分地區運營，調整能力不足。管理層強調長期價值，資源向「新質供給」傾斜，降傭、流量扶持中小商家。

高盛：電商短期利潤承壓，看好騰訊、網易及小米等

高盛近期發佈研究報告，深入探討了中國互聯網行業Q1業績的熱點、競爭格局、AI 應用情況、地緣影響以及投資策略等關鍵問題。報告指出，中國互聯網企業在第一季度整體業績表現穩健，大部分公司實現了收入和利潤的增長目標，基本符合預期。然而，由於平臺生態建設的持續投入、外賣業務的補貼策略、在 AI 領域的研發支出以及海外市場的擴張活動，預計第二季度的盈利情況將相對謹慎。

目前，投資者主要關注三個核心問題：

一、外賣競爭與電商的再投資

拼多多因商家扶持導致Q1利潤不及預期，京東三個月內外賣日訂單達2000萬，引發市場對競爭持續性和風險收益的討論。

京東、美團和阿里巴巴在配送上進行了大規模補貼，這雖然刺激了行業增長，但也帶來了盈利壓力。報告預計，隨着競爭的持續，這些公司的盈利將在2025年第二季度受到較大影響。

二、AI應用受益者

隨着由於芯片供應限制，中國雲服務提供商阿里巴巴第二季度資本支出預測可能低於共識，投資者關注焦點可能從AI基礎設施轉向AI應用。高盛認為騰訊廣告和遊戲、快手可靈直接受益於 AI，同時圍繞AI 助手的終極形態是 「超級應用」（如微信）還是 「手機廠商」（如小米）主導，尚未形成共識。

三、地緣政治/關税發展的影響

投資者關注如何應對地緣政治和關税發展的影響。美國對TikTok、關税政策以及潛在的AI限制等措施，對中國互聯網公司的海外擴張和業務發展帶來了不確定性。建議關注在香港或雙重上市的中國互聯網公司，這些公司更多聚焦於國內市場。

該行對中資互聯網行業2025年五大主題作出調整，遊戲繼續是首選子行業(第一位)，繼續看好穩定格局的出行領域(第二位)。該行將互聯網垂直領域的偏好從第4位提升至第3位，因投資者尋求市場結構更有利/進入壁壘更高的業務，以應對電商/本地服務競爭。下調電商板塊偏好至第4位，因短期利潤前景承壓，但認為京東 12 個月內風險收益比最優。

從估值維度來看，中國互聯網公司遠期 PE中位數僅14倍，顯著低於美國的2倍，並且自3月以來大幅回調的AI概念股已顯現出安全邊際。

基於此，投資策略建議將防禦性配置與政策受益板塊相結合，同時密切關注Q2盈利築底信號及AI應用落地進展。​

在細分領域投資機會中，遊戲板塊為首選方向。其憑藉較強的抗宏觀風險能力，疊加 AI 技術對遊戲開發效率的提升、PC / 主機遊戲及海外市場的加速拓展，以及政策層面的支持，具備較大潛力。其中，騰訊依託微信生態及全球遊戲資產，網易憑藉老遊戲復甦和明確的新遊管線，值得重點關注。​

移動出行領域則推薦關注數字貨運龍頭滿幫集團。公司憑藉 60%+ 的 EBIT 同比高增長、佣金滲透率的持續提升，加之 AI 與物流技術的不斷投入，有望釋放長期價值。​

互聯網垂直領域，受政策刺激與內需復甦的雙重利好，且市場結構優化、進入壁壘較高。小米積極推進 「人 - 車 - 家」 生態擴張，618 大促及新品發佈將成為股價催化因素；攜程受益於國內旅遊政策利好，致力於成為亞洲領先 OTA，均具備投資價值。​

電商與本地服務領域雖短期面臨利潤壓力，但京東憑藉較低的零售估值、外賣獲客潛力及1P模式下以舊換新政策的利好，快手依託 AI 應用貨幣化且未捲入即時配送競爭，在風險回報方面展現出優勢。

熱議：你覺得本次明星科網股的季度財報表現如何？上車了哪隻股票？歡迎留言討論~

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。