【山證通信】華測導航（300627.SZ）：全球化、低空、具身智能共同發力，業績實現穩定增長

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（轉自：山西證券研究所）

【事件描述】

華測導航發佈2024年及2025一季度報告，2024年，公司實現營收32.51億元，同比+21.38%；歸母淨利潤5.83億元，同比+29.89%，扣非后歸母淨利潤5.04億元，同比+35.31%。2025Q1實現營收7.89億元，同比+27.91%；歸母淨利潤1.43億元，同比+38.50%；實現扣非歸母淨利潤1.23億元，同比+42.09%。

【事件點評】

衞星導航產業發展良好，市場規模仍有較大增長空間

根據EUSPA數據，2023-2033年，全球GNSS下游市場收入將從的 2600 億歐元增至5800億歐元；設備市場預計將從700億歐元增至1200億歐元； GNSS設備年出貨量預計將從16億台增至22億台。國內市場發展良好，2023 年，我國衞星導航與位置服務行業規模5,362億元，同比+7.09%；各類高精度應用終端總銷量約280萬台/套，其中應用國產高精度芯片或模塊的終端已超過80%；國產北斗兼容型芯片及模塊銷量累計已超過 3 億片，具有北斗定位功能的終端產品社會總保有量超過 12.88 億台/套。隨着機器人、自動駕駛、農業、城市和基礎設施等產業升級，高精度導航定位市場規模有望持續擴大。

公司分業務板塊各具亮點，新興業務注入增長新活力

資源與公共事業板塊：2024年實現收入14.25億元，同比+26.41%，毛利率為54.71%，同比-1.85pct。農機自動駕駛實現農業生產關鍵作業流程的智能化、少人、無人化作業，業務快速增長。我們認為，公司農機自動駕駛產品性能好、價格優、技術領先，有望通過持續擴大產品品類、豐富解決方案實現穩定增長；地災領域已運行眾多標誌性項目，新點位擴建、換新、運維需求注入長期增長活力。

建築與基建板塊：2024年實現收入10.53億元，同比+8.97%，毛利率為68.41%，同比+4.55pct。施工數字化領域，研發推土機自動控制系統、推土機引導系統等解決方案；三維數據採集領域，2024年高精度接收機智能裝備業務實現銷量穩定增長，出貨量超10萬台，市佔率持續提升。我們認為，建築產業轉型升級趨勢不改，施工過程中的引導、管理和預警將愈發嚴格，對地理空間數據的需求將帶動公司相關產品需求持續放量。

地理空間信息板塊：2024年實現收入5.89億元，同比+38.44%，毛利率為53.1%，同比+6.31pct。推出具備自研飛控系統的無人機行者X500；RS系列測量系統在全球市場實現高增；水域測繪領域，持續推廣智能測繪無人船華微3號、華微4號；海洋測繪產品在國內各水利單位完成推廣，銷往海外80多個國家。我們認為，5G、雲計算、大數據、AR、人工智能、物聯網等為代表的新技術快速發展、北斗三代的全球組網完成，「北斗+」產業生態體系持續完善，為測量測繪帶來數字化、智能化轉型的市場機遇，公司基於高精度 GNSS+INS+激光雷達+影像技術積累技術護城河，有望取得良好的產品開發和市場推廣成果。

機器人與自動駕駛板塊：2024年實現收入1.85億元，同比+15.53%，毛利率為41.95%，同比-4.89pct。低速機器人、礦車、港口、物流自動駕駛等領域已與易控、三一、九識、京東、華為達成合作。乘用車自動駕駛領域，公司已經被指定為多家車企的自動駕駛位置單元業務定點供應商，部分相關車型已實現量產，累計交付數量超30萬套。我們認為，公司擁有全球星地一體增強服務平臺，一體化解決方案優勢明顯，隨着大客户導入及相關車型量產上市，市場份額有望持續擴大。

盈利預測、估值分析和投資建議：預計公司2025-2027年歸母淨利潤7.40/9.39/11.87億元，同比增長26.8%/26.9%/26.5%；對應EPS為1.35/1.71/2.16元，2025年05月28日收盤價對應PE分別為33.5/26.4/20.9倍，考慮到公司經營穩健，各業務領域百花齊放，增長空間廣闊，首次覆蓋給予「買入-A」評級。

產業支持政策不及預期的風險；宏觀經濟波動的風險；匯兌損益風險。

財務數據與估值

【公司深耕高精度導航定位行業，競爭優勢明顯】

公司聚焦高精度導航定位相關的核心技術及其產品與解決方案的研發、製造、集成和產業化應用，不斷拓展至多行業領域，為各行業客户提供高精度定位裝備和系統應用及解決方案，是國內高精度衞星導航定位產業的領先企業之一。公司形成了「一個核心、兩大平臺、四個行業應用板塊」的產業佈局，圍繞高精度導航定位技術核心，逐步構建起高精度定位芯片技術平臺、全球星地一體增強網絡服務平臺兩大核心技術護城河，並逐步打造公司在建築與基建、地理空間信息、資源與公共事業、機器人與自動駕駛等應用板塊。

高精度導航定位核心技術：已經形成有技術壁壘的核心算法能力，具備高精度 GNSS 算法、三維點雲與航測、GNSS 信號處理與芯片化、自動駕駛感知與決策控制等完整算法能力。

兩大基礎平臺：①高精度定位芯片技術平臺。主要包括高精度GNSS 芯片、板卡、模組、天線等基礎器件，通過低成本、低功耗、高性能，持續保持產品競爭力，量產了高精度 GNSS 基帶芯片「璇璣」、多款高精度 GNSS 板卡、模組、天線等基礎器件，實現了核心技術自主可控。②全球星地一體增強服務平臺。衞星導航定位在無增強系統的輔助下，定位精度通常為米級，需要使用增強系統實現毫米/釐米級高精度定位，公司攻堅 SWAS 廣域增強系統核心算法和打造全球星地一體增強服務的基礎設施，取得了大地測量甲級測繪資質證書，通過自建國內高密度基準站網，搭配 CORS 服務算法，實現雲、網、端同源。

圖1：公司主要技術和產品矩陣

公司四大板塊佈局完善，長期保持穩健增長。2024年，公司實現營收32.51億元，同比+21.4%，5年CAGR達23.2%；實現歸母淨利潤5.83億元，同比+29.9%，5年CAGR達33.3%。2024年，公司資源與公共事業板塊實現收入142,525.35萬元，同比+26.41%；建築與基建板塊實現收入105,258.66萬元，同比+8.97%；地理空間信息板塊實現收入58,850.03 萬元，同比+38.44%，在機器人與自動駕駛板塊實現收入18,467.30萬元，同比+15.53%。

圖2：公司營收情況

圖3：公司歸母淨利潤情況

資源與公共事業板塊主要為農林業和公共事業客户提供高精度導航定位服務，2024年實現收入14.25億元，同比+26.41%，毛利率為54.71%，同比-1.85pct。農機自動駕駛實現農業生產關鍵作業流程的智能化、少人、無人化作業，業務快速增長。地災領域，地災監測普適型設備已有超8萬台在全國20多個地質災害防治省份得到規模化應用，共覆蓋地質災害隱患點近2萬處；礦山領域，完成2000+座礦山安全監測的建設工作，安裝監測設備25000+套；水利監測領域提供個性化解決方案，已累計在全國千余座水庫安裝上萬套監測設備；在交通公路邊坡、橋隧安全監測領域推出輕量化安全監測設備與交通信息化平臺。

建築與基建板塊基於多種高精度導航定位裝備和解決方案，為建築、工程、施工提供高精度位置信息，2024年實現收入10.53億元，同比+8.97%，毛利率為68.41%，同比+4.55pct。施工數字化領域，研發推土機自動控制系統、推土機引導系統等解決方案，通過全球不同地區的本地化適用性改進，在國際市場收入取得快速增長。三維數據採集領域，利用激光掃描技術開發智能裝備，可以實現各種大型、複雜的實體或實景三維數據的完整採集，持續推廣「視頻測量 RTK」等高精度接收機智能裝備，面向市場持續推廣測地通軟件，提升光伏、房建、園林、道路等多行業用户體驗，2024年高精度接收機智能裝備業務實現銷量穩定增長，出貨量超10萬台，市佔率持續提升。

地理空間信息板塊通過智能測量感知設備、無人機載體平臺組合，提供整體解決方案，2024年實現收入5.89億元，同比+38.44%，毛利率為53.1%，同比+6.31pct。研發方面，堅持高精度激光雷達、組合導航、SLAM、無人飛控技術研發，突破長距激光雷達核心技術；參與共建智慧城市信息模型與服務工程技術創新中心，通過自然資源部綜合論證。產品方面，推出具備自研飛控系統的無人機行者X500；RS系列測量系統在全球市場實現高增；水域測繪領域，持續推廣智能測繪無人船華微3號、華微4號；海洋測繪產品在國內各水利單位完成推廣，銷往海外80多個國家。

機器人與自動駕駛板塊通過高精度、高動態定位測向測姿接收機等終端，滿足自動駕駛、車輛智能監控管理、智能物流的高精度導航定位需求，2024年實現收入1.85億元，同比+15.53%，毛利率為41.95%，同比-4.89pct。低速機器人、礦車、港口、物流自動駕駛等領域，公司已與易控、三一、九識、京東、華為達成合作。乘用車自動駕駛領域，車規產品的開發流程已達到功能安全國際標準最高等級「ASIL D」的要求，並獲得德國萊茵TÜV授予的 ISO 26262認證證書，公司已經被指定為多家車企的自動駕駛位置單元業務定點供應商，部分相關車型已實現量產，累計交付數量超過 30 萬套。

圖4：公司分業務收入（百萬元）

公司長期重視研發投入，構築高技術壁壘。公司圍繞高精度定位技術核心，已經形成有技術壁壘的核心算法能力，具備高精度GNSS算法、三維點雲與航測、GNSS信號處理與芯片化、自動駕駛感知與決策控制等完整算法技術能力，打造了物聯網與雲服務平臺、空間信息應用軟件、各類解決方案與系統集成等。公司注重研發體系規劃和建設，在優勢知識密集區域吸引人才團隊，在國內建立上海、武漢、南京及北京四個研發基地，在海外建立英國研發基地。截至2024年，公司已申請1000余項知識產權，其中專利700余項，發明專利近400項，擁有已授權自主知識產權900余項，其中專利400余項，發明專利百余項。

圖5：公司研發費用情況（億元）

圖6：公司知識成果豐富

公司費用管控良好，盈利能力持續提升。2024年，公司期間費用8.68億元，費用率26.7%，同比-0.37pct，自上市以來連續保持下降；毛利率、淨利率分別為58.1%、17.9%，同比分別+0.36、1.37pct。公司經營持續向好，優秀的管理能力保證利潤率水平的穩健提升。

圖7：公司費用率

圖8：公司利潤率水平

產業支持政策不及預期的風險。隨着衛星導航系統應用領域不斷拓展，衞星導航產業不斷完善，高精度衞星導航應用日益廣泛，但如果未來國家政策扶持力度降低，將會對高精度衞星導航相關產業產生不利影響，從而影響到公司的盈利能力。

宏觀經濟波動的風險。受地緣政治、貿易摩擦等多方面影響，全球經濟下行壓力增大。若未來全球經濟衰退，國內外經濟增速減緩，將直接影響國內外市場對於高精度導航定位產品的需求，對公司未來的業績將造成不利影響。

匯兌損益風險。國際業務目前在公司整體業務中的佔比較高，匯率波動有可能給出口帶來不利影響，使得公司產生部分匯兌損失。

 財務報表預測和估值數據匯總

分析師：高宇洋

執業登記編碼：S0760523050002

分析師：張天

執業登記編碼：S0760523120001

分析師：趙天宇

執業登記編碼：S0760524060001

報告發布日期：2025年5月28日

本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。

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