東方證券：「現金牛」家電企業加速構築競爭壁壘 國產有望搶佔全球戰略制高點

東方證券發佈研報稱，中國家電行業正邁入全球化突破的關鍵期，預計家電行業資本支出將開始增多，「現金牛」企業憑藉充沛現金流優勢有望加速構築競爭壁壘。一方面可通過海外併購整合國際品牌資源;其次在新興市場佈局方面，由於中國品牌和創新產品當地接受度較高，家電企業有望通過壓強投入的方式力爭快速提升市場份額，搭配工廠建設以有效規避關税壁壘並提升市場響應速度;全球本地化建設層面，家電企業構建「研發+製造+營銷」三位一體能力，未來有望在全球複製中國市場數字化基礎設置建設提升效率。鑑於以上，該行認為依託優秀現金流製造能力和深厚的積累，中國家電企業有望在全球格局變化中搶佔戰略制高點。

東方證券主要觀點如下：

家電企業的盈利質量和現金流管理能力非常出色

該行篩選比較各個家電上市公司的現金流表現，重點關注「淨現比」指標，即經營活動產生的現金流淨額與歸母淨利潤的比值，指標數值大於1的家電企業眾多，整體呈現高質量現金流特徵。該行判斷后續家電現金流將有望維持高質量：(1)產業鏈話語權構建現金蓄水池，家電企業通過"先款后貨"結算制度和延長應付賬款周期，形成"兩頭擠佔"的資金管理範式;(2)運營周轉效率高，比如柔性供應鏈、數字化建設，減少資金沉澱，庫存周轉指標即可驗證;(3)盈利穩定性高，需求迴歸穩健，消費出現K線特徵但不會引起行業價格戰風險。

憑藉着前期優質現金流以及融資活動，家電企業存量資金基礎頗厚

該行將貨幣資金和交易性金融資產加總歸為現金類資產，需要説明的是，上述計算方式為粗略口徑，未扣除貨幣資金中的受限制資金以及交易性金融資產中的較低流動性部分，另外該行未將其他流動資產中的一年內到期的非流動資產和應收款項融資項目包含其中。該行發現家電企業尤其是龍頭的現金類資產規模頗厚，多數企業現金類資產佔總資產的比例都大於20%，若進一步考慮企業過去兩年的現金流質量和質量穩定性，該行對家電后續全球擴張的底氣抱有樂觀態度。上述指標較好的企業包括美的集團、海爾智家、長虹美菱、老闆電器、海信視像、歐聖電氣等。

投資建議與投資標的

一季報家電普遍超預期，后續家電內銷有望持續受益政策拉動，結構上K線分化，高端定位和性價比皆有不錯表現，疊加今年空調旺季有望受益較高氣温和較低庫存，二季度家電需求值得期待;4月白電出口穩健增長，指引新興市場潛力，后續對美出口擾動也有望緩解。

建議關注享受國內政策延續、積極出海，自身效率提升的優質白電龍頭，建議關注美的集團(000333，未評級)、海爾智家(600690，買入)、海信家電(000921，未評級);建議關注海外成熟市場份額重塑，且短期全球供應鏈優勢有望放大彈性的出海/出口優質企業，建議關注海信視像(600060，增持)、歐聖電氣(301187，買入);建議關注短期受益國補品類外溢，中長期有望享受新興家電品類需求紅利的優質小家電企業，建議關注石頭科技(688169，買入)、小熊電器(002959，增持);建議關注地產負面擾動緩和，策略靈活調整並有望佈局海外的廚電企業，建議關注老闆電器(002508，買入)、華帝股份(002035，未評級)。

風險提示

1、家電國內以舊換新政策效果不及預期;2、原材料價格及匯率大幅波動;3、對美出口關税大幅上升;4、海外需求超預期下滑;5、行業競爭格局超預期惡化。