十大創新葯企盈利能力（人效數據）PK：百濟、信達、君實、康方

特約作者 | Jacky Huang 

審校 | Terry Weng

2024年可以看作是創新葯行業發展的拐點。國內創新葯企業商業化能力提升，頭部企業盈利能力顯現。

信達生物、百濟神州等「創新七君」率先跨越盈虧平衡點，2024年信達生物調整后淨利潤達3.3億元，百濟收入增長56.2%，虧損大幅收窄。港股18A和科創板上市企業如科倫博泰、艾力斯等實現扭虧為盈，毛利率普遍提升至80%以上。

創新葯行業競爭激烈、發展迅速，對創新葯企業的發展態勢分析需要從政策、技術、研發、商業化等多個維度衡量，其中人效分析研究有其重要意義。

筆者選取2020年至2024年十家創新葯企的累計5年綜合平均人效指標數據：

營收、毛利、人均營收、人均毛利、人均虧損（淨利）、人均人工成本、元均營收（指企業在一定時期內，每支付1元人工成本所產生的平均營收）、元均毛利（指企業在一定時期內，每支付1元人工成本所產生的平均毛利，反映人力成本對核心盈利能力的貢獻）、元均虧損（淨利）（指企業在一定時期內，每支付1元人工成本所對應的平均虧損額）。

接下來我們就看看2020年-2024年，這十家創新葯企的綜合人效數據對比情況。

01

平均營業收入VS毛利對比

2020-2024年累計5年平均營業收入VS毛利對比

從2020-2024年累計5年平均營收來看，百濟神州、信達生物、和黃醫藥為前三，和鉑醫藥排名末尾。從2020-2024年累計平均5年毛利來看，百濟神州、信達生物、復宏漢霖前三，和鉑醫藥排名末尾。百濟神州和信達生物無疑已經成為中國頭部創新葯企業。

02

人均營收VS人均毛利

2020-2024年累計5年人均營業收入VS人均毛利

從2020-2024年綜合累計5年人均營業收入來看，和黃醫藥、百濟神州、信達生物排前三。

從2020-2024年綜合累計5年人均毛利來看，百濟神州、和鉑醫藥、信達生物排名前三。

從人均營收及人均毛利來看，百濟神州和信達生物是從Biotech到Biopharma轉型的標杆。和鉑醫藥轉型成功，直接從Biotech轉到早研中心，介於Biotech與CRO之間。

03

創新葯企全面人效分析

我們進一步從人效矩陣的維度來綜合比較，人效矩陣研究的核心是分析資源的投入與產出，所以我們把人效數據從投入及產出的角度，做對比分析。在確定均值標準后（這里特指十家企業的平均值），看看這十家企業分別處在什麼位置，從而研究他們的相對人效水平狀況，這就是人效矩陣。

橫軸代表人均人工成本（成本），縱軸代表人效指標（投入），每一個散點代表一家企業，中間虛線部分代表行業中位值。

第一象限代表低投入高產出；第二象限代表高投入高產出；第三象限代表低投入低產出；第四象限代表高投入低產出。當然投資者最願意看到企業在第一象限，最不樂見企業在第四象限。

先説結論，人效矩陣數據如下表：

備註：按照人效矩陣象限排序邏輯，平均象限值越低，人效越高；在平均象限值相同的情況下，按照人均虧損來排序，人均虧損越少排名越靠前。平均象限值=每個象限值的和/6。

接下來進一步細分觀察，這里統計2020年至2024年的綜合數據。我們把橫軸固定為人均人工成本，縱軸從人均營業收入、人均毛利、人均虧損、元均營業收入、元均毛利、元均虧損六個角度來看一看，這十家企業分別落在什麼象限（行業線選取十家企業的平均值為參考標準）。

2020-2024年人均營業收入VS人均人工成本

第1象限：復宏漢霖，信達生物；第2象限：和鉑醫藥，和黃醫藥，百濟神州；第3象限：康方生物，榮昌生物，君實生物；第4象限：亞盛醫藥，再鼎醫藥。

2020-2024年人均毛利VS人均人工成本

第1象限：復宏漢霖，信達生物；第2象限：和鉑醫藥，和黃醫藥，百濟神州；第3象限：康方生物，榮昌生物，君實生物；第4象限：亞盛醫藥，再鼎醫藥。

2020-2024年人均虧損VS人均人工成本

第1象限：復宏漢霖，信達生物，康方生物，榮昌生物，君實生物；第2象限：和黃醫藥；第3象限：無；第4象限：亞盛醫藥，再鼎醫藥，和鉑醫藥，百濟神州。

2020-2024年元均營業收入VS人均人工成本

第1象限：復宏漢霖，信達生物，康方生物；第2象限：和黃醫藥；第3象限：榮昌生物，君實生物；第4象限：亞盛醫藥，再鼎醫藥，和鉑醫藥，百濟神州。

2020-2024年元均毛利VS人均人工成本

第1象限：復宏漢霖，信達生物，康方生物；第2象限：無；第3象限：榮昌生物，君實生物；第4象限：亞盛醫藥，再鼎醫藥，和鉑醫藥，百濟神州，和黃醫藥。

2020-2024年元均虧損VS人均人工成本

第1象限：復宏漢霖，信達生物，康方生物，君實生物；第2象限：和黃醫藥，百濟神州；第3象限：榮昌生物；第4象限：亞盛醫藥，再鼎醫藥，和鉑醫藥。

以上，就是2020-2024年十家創新葯企業的綜合靜態人效數據，也就是説賽車絕對速度的問題。

04

從藥企案例看

毛利增長與人員擴張是否匹配？

那動態的加速度如何研究呢？我們可以按照這樣的思路，進階為毛利增長率除以人工成本增長率，來體現公司毛利增長和人工成本增長之間是否保持一定的一致性。

很顯然，結果最好是大於1，體現毛利增長速率超越人工成本增長速率，如果小於1，假以時日，極端情況下，人工成本就可能把利潤「吃掉」。

以此類推我們可通過重點關注以下不等式，開展人效分析： 

毛利增長率>人工成本增長率角度

從此圖表中可以看出，亞盛醫藥2024的毛利率增長/人工成本增長率比值77.35為最高，其主要原因在於亞盛醫藥實現收入人民幣9.81億元，較去年同比大幅增長342%。

其中，耐立克®當期實現銷售收入2.41億元，同比增長約53%。公司與武田製藥的合作同樣也是2024年的「重頭戲」。雙方關於耐立克®(奧雷巴替尼)簽署的一項總價達13億美元的具有「高首付、高里程碑、高分成」特點的獨家選擇權協議，刷新了國內小分子腫瘤藥BD交易金額的新紀錄。

此外，武田製藥還投資7500萬美元，溢價25%認購公司股份，成為亞盛醫藥重要的產業股東。而在簽署協議的一周內武田便完成7500萬美元股權認購，並在不到三周時間便支付了1億美元選擇權付款。武田積極合作的背后，側面反映出耐立克®巨大的全球商業化潛力。

毛利增長率>營收增長率角度

從此圖表中可以看出，君實生物的2024毛利率增長率/營收增長率的比值為2.48為最高，主要因為公司營業成本同比下降24.08%，其核心產品組合的單位生產成本降低。通過優化生產工藝和加強費用管控，單位成本顯著下降，直接提升了毛利率。

具體來看，核心產品特瑞普利單抗（拓益）的規模化生產和銷售進一步攤薄了固定成本，形成規模效應。特瑞普利單抗作為高毛利率的PD-1抑制劑，2024年國內銷售收入達15.01億元，同比增長66%，佔公司總營收的77%以上。其銷售佔比的提升顯著拉高了整體毛利率。該產品已獲批11項適應症，其中10項納入醫保目錄，覆蓋黑色素瘤、肺癌、腎癌等高需求領域，進一步推動銷量增長和成本優化。

公司通過「提質增效重回報」行動方案，減少了低效研發投入，研發費用同比降低34.18%，資源聚焦於后期高潛力管線（如抗BTLA單抗Tifcemalimab等），優化了研發與生產之間的資源配置。管理費用同比下降2.47%，顯示公司通過精細化運營進一步控制成本。特瑞普利單抗已在美國、歐盟、澳大利亞等地獲批上市，雖然海外收入佔比尚低，但國際市場的定價遠高於國內（美國售價約為國內的30倍），未來可能進一步改善毛利率結構。

人均營收增長率>人工成本增長率角度

從此圖表中可以看出，再鼎醫藥的2024人均營收增長率/人工成本增長率的比值是-64.31，其中，2024年人工成本增長率是-1.19%，2024人均營收增長率是76.76%。

仔細分析可以發現，營收環節：艾加莫德作為國內首個FcRn拮抗劑，2024年首個完整年度銷售收入達9360萬美元，同比增長835%，佔總營收的23.5%。其增長主要得益於2024年1月納入國家醫保目錄（NRDL），覆蓋患者羣體迅速擴大，且處方復購率從二季度的10%提升至四季度的40%，艾加莫德新增慢性炎性脱髓鞘性多發性神經根神經病（CIDP）適應症，2024年11月獲批並於2025年開始貢獻收入；腫瘤電場療法（TTFields）在胰腺癌和非小細胞肺癌的臨牀數據積極，未來市場潛力大。

則樂（尼拉帕利）：全年收入1.871億美元（同比增長11%），保持卵巢癌PARP抑制劑市場領先地位，續約醫保后持續放量。紐再樂：全年收入4320萬美元（同比增長99%），受益於靜脈和口服劑型先后納入醫保，適應症覆蓋肺炎和皮膚感染。

成本環節：2024年研發開支同比減少3140萬美元至2.345億美元，主要因部分臨牀項目進入后期階段后投入減少，資源集中於高潛力管線（如ZL-1310、貝瑪妥珠單抗等）。此外，公司通過「提質增效」策略減少低效研發投入，聚焦后期管線以降低成本。

銷售及行政費用（SG&A）佔營收比例從2023年的106%降至75%，顯示公司在人員配置和流程優化上的成效。

通過精細化管理減少冗余開支，例如調整銷售團隊結構、優化市場推廣策略，同時艾加莫德的生產成本實現三分之二的降幅。

核心產品銷量增長攤薄了固定成本（如生產、管理成本），而醫保納入后通過以價換量策略進一步擴大市場份額，提升整體利潤率。

 人工成本增長率>人數增長率角度

從此圖表中可以看出，君實生物2024人工成本增長率/人數增長率比值是-14.4，2024人工成本增長率是-5.61%，人數增長率是0.39%，也就是説人數增長了一點點，但人工成本下降幅度大。

君實生物2024年人工成本下降但人數略增的核心邏輯在於：結構性調整與效率提升。研發團隊大幅縮減和費用優化降低了人工成本，而銷售、生產及國際化團隊的局部擴張（尤其是高附加值崗位）推動了總人數增長。此外，生產端的規模效應和管理精細化進一步攤薄了成本壓力。這一策略反映了公司在創新葯行業競爭加劇背景下，通過「降本增效+聚焦核心」實現扭虧的長期佈局。

2025年中國創新葯行業進入「質變」階段，在政策、技術與資本共振下，頭部企業通過差異化創新與全球化佈局有望實現彎道超車。

參考資料：

01 東方財富網，06160.HK百濟神州等10家公司財務分析主要指標按年度數據

02 如何開展人效分析，楊冰（Keystone科石人力資源洞察）