信達證券2025年6月金股

（轉自：信達證券研究）

2021年初至2025年5月23日，

金股組合收益率22.49%，

相對於滬深300超額收益率達到22.36%。

• 信達證券金股組合收益歷史表現

詳情

策略

樊繼拓

策略首席分析師

S1500521060001

核心推薦理由：

大勢研判觀點：談判和政策預期部分兑現，5月下旬到7月可能會有二次「小幅」回撤。繼續上漲面臨的壓力有：（1）關稅后續還會再談，還有不確定的地方；（2）4月的市場波動，對居民資金賺錢效應還是產生了負面干擾，融資余額和市場交易熱度明顯下降，恢復起來需要些時間；（3）關税緩和后，指數全面突破還需要一個強的板塊主線推動，之前有DeepSeek驅動的AI和機器人，現在還在醖釀中，需要些時間。往下空間大概率也不會很大，因為：（1）4月關税是突發黑天鵝，后續即使經濟預期有所反覆，也很難比4月更極端；（2）ETF規模穩步增長、保險資金也在流入，股市託底力量較大。綜上，我們認為，市場在5-7月可能還會有震盪回撤，不過幅度可控。Q3后期或Q4，盈利、政策和居民資金三因素中，有一個往樂觀方向轉變，市場有望迴歸牛市狀態。

近期配置觀點：季度內偏價值，等Q3再增加彈性。

配置風格：季度內偏大盤價值。（1）如果是業績較強的成長股牛市，則超額收益往往比較連續，如果是業績不穩定的成長股牛市，則經歷過持續活躍表現后，往往會有季度的休整；（2）3月以來，居民資金流入速度放慢，融資余額和交易量回升幅度小於指數漲幅；（3）美國股市的調整，影響了全球科技股的估值。

配置方向：（1）進可攻退可守(銀行、鋼鐵、建築)：海外經濟敏感性低，國內政策敏感性高；指數權重相比投資者配置比例大；長期破淨個股佔比多，市值管理受益方向。（2）新消費：自下而上，業績趨勢和產業邏輯能自洽；自上而下看，宏觀層面外需不確定，內需更確定，后續還可能有穩內需的政策，新消費也有望受益。（3）軍工：獨立的需求周期，內外部特殊環境下，軍工可能會有持續的主題事件催化。（4）有色金屬（黃金、稀土）：產能格局強，經濟弱受影響小，經濟強或政策多受益；內部黃金稀土等受益於地緣格局的細分行業可能有所表現。（5）房地產：估值位置偏低；穩增長政策可能還有新增舉措。

風險因素：

房地產市場超預期下行，美股劇烈波動，歷史規律可能會失效。

十大金股

青島銀行(002948)

張曉輝

銀行分析師

S1500523080008

核心推薦理由：

紮根青島，拓展經濟大省廣闊土壤。山東省GDP總量位列北方省份第一，財政實力雄厚，第三產業高速發展，經濟增長潛力可觀；省內青島市為萬億GDP城市，是2023年中國先進製造業百強城市前十中的唯一北方城市，曾以工業立市的青島正發力「先進製造」，多項政策相繼出臺。優質經濟土壤培育出卓越區位優勢，為青島銀行開拓業務提供廣闊空間。青島銀行是我國首批設立的城市商業銀行之一，是山東省最大的地方法人銀行，山東省首家上市銀行、全國第二家A+H上市城商行，2023年，公司資產總規模突破6000億大關，此后持續穩定增長。

對公零售比翼齊飛，政策護航高擴張。青島銀行存貸總額雙位數增長，擴表步伐較快。2024H存款總額突破4000億元，2023貸款總額突破3000億元，在量上實現穩健增長。存貸比例穩定，對公貸款主要集中在租賃和商務服務業，製造業，建築業，批零行業，佔比相對均衡，為實現業務高質量發展奠定規模基礎。青島銀行堅持推進綠色金融，「綠金青銀」特色明顯，海洋經濟初具規模。錨定新三年戰略規劃「高質量發展、質效優先」的目標，構建數字零售戰略發展規劃，推動零售數字化轉型進入「成長期」。2018年以來，青島銀行把握理財市場波動中的市場機遇，理財業務發展穩健，金租理財打造名片。

營收盈利雙升，大環境下的逆流而上。2023年是青島銀行落實新三年戰略規劃、推動高質量發展的起步之年。青島銀行積極優化資產負債結構，不斷加大高收益資產的投放，同時積極壓降高成本的負債，2024H，青島銀行生息資產平均收益率4.07%，在利息收入實現增長的同時，青島銀行保持自身特色，中間收入發展態勢穩定。2023年，非息收入達到31.90億元，佔比達到25.58%。2023年以來，債券市場走勢有所好轉，青島銀行抓住投資機會，投資收益實現快速增長，貢獻營收。理財業務持續發力，理財業務手續費2018至2021年間對中間收入貢獻超50%。2023年青島銀行理財業務收入為9.30億元，佔中間收入的比重達到44%，產品收益表現優異。

不良率持續下行，資產質量穩中向好。青島銀行關注率自2018年起呈下降趨勢，2024Q3末關注率為0.58%，在可比同業銀行中處於較低水平。強化對逾期貸款、不良貸款等的綜合整治，加強到期貸款和逾期貸款管理，逾期貸款規模總體可控，與上市城商行之間的差距在波動中逐漸縮小，資產質量不斷夯實。資本充足率達標，總體風險水平可控，各項業務持續發展，內源資本有望得到有效補充。

風險因素：

經營不及預期風險，政策不及預期風險，經濟復甦緩慢風險，其他風險。

萬辰集團(300972)

程麗麗

食品飲料分析師

S1500523110003

核心推薦理由：

業態競爭優勢仍突出，行業競爭格局確立。25Q1公司零食量販業務實現收入106.9 億元，按照24年底門店數量14196家計算，25Q1單店水平為25.1w/家，表觀單店同比下降，我們預計主要系24年門店加密較多影響。我們認為目前零食量販業態在零食品類的效率競爭優勢仍突出，我們預計階段性表觀單店下降不影響業態長期向上發展趨勢。據鳴 鳴很忙集團招股説明書，24年底很忙集團門店數量為14394家，公司和很忙門店數量接近，行業格局確立，萬辰通過 23-24年快速開店驗證了業態的競爭力和團隊的能力，往后建議更加關注內生經營質量。

盈利能力逐季向上，持續兑現。零食量販業務剔除股權支付費用淨利潤為 4.12 億元，對應零食量販業務經營淨利率為 3.85%，環比 24Q4 提升1.11pct（24Q1/Q2/Q3/Q4 分別為 2.50%/2.72%/2.73%/2.74%），利潤率大幅提升，驗證業態強競爭力。25Q1毛利率為11%，同比+1.2pct，銷售費用率為 3.3%，管理費用率為 2.5%，分別同比-0.7/-0.5pct，規模效應下，盈利能力超預期兑現。25Q1末存貨為14.53億元，對應25Q1存貨周轉天數為 15-16天，存貨保持較高周轉，驗證「低毛利高周轉」商業模式底層邏輯。25Q1 銷售收現為 119.7 億元，與營收匹配，經營活動產生的現金流量淨額為7.1億元，表現較好。

歸母比例有望延續提升，激勵機制綁定核心團隊。25Q1少數股權損益為1.73億元，我們預計公司當前業務歸母比例超過 50%。公司發佈 25年股權激勵計劃，我們預計公司對於激勵目標設置更多考量兑現，不構成對實際業務增長的指引。

風險因素：

區域市場競爭加劇、行業出現價格戰、多品類運營能力不及預期、食品安全問題。

地平線機器人-W(9660.HK)

龐倩倩

計算機首席分析師

S1500522110006

核心推薦理由：

新一代汽車智能芯片領導者，同時也是世界級AI算法公司。遵循「軟件定義」的原則，地平線根據真實的駕駛場景，不斷探尋智駕的新邊界，產品覆蓋智駕芯片平臺、全場景智駕解決方案及配套工具鏈與生態。解決方案+授權服務收入的業務構成奠定了公司作為技術底座+核心零部件供應商的全棧交付能力，多種服務形式奠定了其作為行業智駕技術鏈「最大公約數」的定位。2016年，地平線就率先提出了智能駕駛端到端的演進理念，2022年提出行業領先的智能駕駛感知端到端算法Sparse4D，在2023年發表端到端智能駕駛大模型UniAD，並且積累了基於交互博弈的端到端深度學習算法。

智駕市場規模持續高增，AD有望接棒ADAS成為市場主流。根據地平線公告數據，國內方面，2019-2023年AD+ADAS市場規模複合年增長率達57.8%，AD市場規模複合年增速達144.2%。綜合數據來看，以2026年為臨界點，AD有望接棒ADAS形成智駕市場的核心增長動力來源，2025-2030年有望以48.8%的年複合增速保持穩健快速增長，並有望在2030年實現4070億元的市場規模。放眼全球，公司招股書的預測數據顯示，2030年有望達到中國市場規模的2.5倍，出海空間廣闊。

市佔率與客羣規模領跑行業，新產品有望打開新一輪增長空間。在高工智能汽車研究院發佈的2024年上半年市場份額榜單中，地平線以28.65%的市佔率，領跑全階智能駕駛計算方案市場。這一數字在2024年末，迎來進一步增長，地平線佔中國OEM ADAS市場份額達超40%，佔中國OEMAD市場份額超30%。與此同時，地平線廣受主流車企青睞，已為27家OEM(42個OEM品牌)提供穩定可靠的智駕方案。我們認為，地平線在AD市場的出貨量及市佔率正在逐步提升，隨着后續J6P等產品陸續上量，藉助客户覆蓋度優勢和產品口碑的逐步建立，有望逐漸鞏固競爭優勢。

國內OEM銷量持續發力，公司有望從中獲益。根據地平線招股書顯示，中國OEM在國內智能汽車市場中的份額由2019年的19.8%增加至2023年的39.8%，且預計將於2029年超過60%。此外，比亞迪、吉利、奇瑞等國內OEM在高基數的市佔率前提下仍維持高速收入增長。地平線深度參與各大主機廠發起的智駕平權戰略。以比亞迪「天神之眼」、奇瑞「獵鷹智駕」、吉利「千里浩瀚」、長安「天樞智駕」、廣汽「星靈智行」等國內排名靠前的主機廠目前公佈的智駕戰略方案為例，以上五家均有采納地平線方案。

風險因素：

智駕技術迭代不及預期；半導體供應鏈波動風險；行業競爭加劇風險；汽車產銷量不及預期、智駕滲透率提升不及預期。

盾安環境(002011)

羅岸陽

家電首席分析師

S1500520070002

核心推薦理由：

行業生產表現積極。公司汽車熱管理、電子膨脹閥、微通道換熱器、部分特種空調產品收入也大幅增長；從收入結構來看，製冷元器件海外市場和商用市場銷量持續提升，收入結構持續優化。

收購大創汽車加緊佈局新能源車熱管理業務。盾安環境擬現金收購上海大創汽車技術有限公司62.95%的股權，交易作價2.15億元，並向上海大創增資3000萬元。本次交易后，盾安持有上海大創65.95%股權，上海大創納入公司合併範圍。根據業績承諾，24-26年期間上海大創的營業收入累計不低於9.1億元，利潤不低於7100萬元。我們認為，收購上海大創有利於豐富公司水側產品矩陣，提升單車價值量，同時上海大創的OBD類產品可以拓寬公司業務領域，帶來新增量，與公司在技術創新和客户資源方面協同發展。

風險因素：

原材料價格波動、內銷需求不及預期、海外市場拓展不及預期、汽車熱管理訂單不及預期。

江淮汽車(600418)

鄧健全

汽車首席分析師

S1500525010002

核心推薦理由：

聚焦汽車製造行業，盈利預期向好。江淮汽車作為一家集全系列商用車、乘用車研產銷服於一體的綜合型汽車製造商，產品線涵蓋乘用車、商用車及新能源汽車。公司業務主要分為四大板塊：燃油和新能源動力整車業務、核心零部件製造、汽車出行與服務。公司2024年實現營業收入421.16億元，較上年同期略下降6.44%，扣非后歸母淨利潤大幅收窄至-27.4億元。

海外市場持續拓展，乘商用車出口快速增長。商用車方面，2024年銷量達23.63萬輛，輕卡銷量逐漸回暖，出口銷量持續攀升，2024年商用車出口規模達到11.62萬輛，同比增加44.65%。乘用車方面，通過精簡車型以及大力擴展出口業務提升盈利能力，2024年乘用車出口銷量達13.28萬輛，同比增長49.16%。

與華為合作，攜手打造科技豪華品牌。江淮汽車與華為在2019年簽署合作協議，2023年進一步加深合作，致力於豪華智能網聯電動汽車的研發。2024年11月，雙方聯合打造的百萬級豪車尊界S800正式亮相，預售價100至150萬元。尊界S800定位於超豪華行政級轎車市場，集成了多項先進技術，包括智能駕駛、智能座艙和智能域控系統。這款車首發搭載了途靈龍行平臺、天使座主動安全防護系統以及華為星河通信技術，將於2025年5月底正式上市。相比海外豪華品牌，尊界以科技豪華實現獨特領先。

風險因素：

華為合作項目進展不及預期；新車型發佈后銷量不及預期；原有業務虧損超預期。

兗礦能源(600188)

高升

煤炭鋼鐵首席分析師

S1500524100002

核心推薦理由：

煤炭產量穩步提升，降本增效措施顯著。產銷量方面：2025年第一季度，公司生產商品煤3680萬噸，同比增加6.3%；煤炭銷量3143萬噸，其中自產煤銷量3049萬噸，同比下降2.1%。2025年，公司目標商品煤產量1.55-1.6億噸。展望未來，我們認為公司季度商品煤產量有望進一步提高。價格方面：2025年第一季度，公司實現自產煤銷售均價545元/噸，同比下降19.3%。成本方面：2025年第一季度，公司自產煤單位成本為317.7元/噸，同比下降13.8%；較2024年成本337.6元/噸，下降5.9%。

受益於煤炭價格回落，煤化工業務盈利顯著增加。產銷量方面：2025年第一季度，化工品產量241萬噸，同比增加12%；化工品銷量202萬噸，同比增加7.3%。其中，甲醇產量105萬噸，同比下降2.2%；醋酸產量27.9萬噸，同比增加13.4%；醋酸乙酯產量9.3萬噸，同比下降3.1%；己內酰胺產量9.4萬噸，同比增加13.3%。價格方面：2025年第一季度，化工板塊實現收入63億元，同比增加0.7%。其中，甲醇價格1836元/噸，同比增加4%；醋酸價格2386元/噸，同比下降9%；醋酸乙酯價格4587元/噸，同比下降16%；己內酰胺價格9088元/噸，同比下降23%。成本方面：2025年一季度，化工板塊成本為48億元，同比下降7.1%。其中，甲醇成本1329元/噸，同比下降15.9%；醋酸成本2212元/噸，同比下降14.8%；醋酸乙酯成本4543元/噸，同比下降17.3%；己內酰胺成本9220元/噸，同比下降17.8%。受益於煤炭價格中樞回落，2025年一季度公司煤化工業務毛利實現14.6億元，同比增加39.1%。

公司內生外延協同發展，遠期成長空間廣闊。隨着公司萬福煤礦投產，2025年有望新增180萬噸優質焦煤產能，且新疆五彩灣露天礦一期1000萬噸項目全速推進，公司計劃2025年投產。同時，公司擬以「收購股權+現金增資」的方式，47.48億元收購西北礦業26%股權，93.18億元向西北礦業增資。交易估值市盈率僅為7.69倍，凸顯收購性價比。西北礦業覈定產能總計達6105萬噸/年，在產產能3605萬噸，2024年1-11月實現產量2862萬噸。本次交易以現金收購有望直接增厚公司盈利水平，是兗礦能實現3億噸原煤產量目標的關鍵佈局。

現階段煤炭產業仍處於產能短缺驅動的新一輪景氣周期，我們預計未來3年的國內外煤炭中樞價格有望趨穩運行。隨着公司內生產能不斷釋放，集團股東優質資產有序注入和深化國企改革下的員工股權激勵持續推進，兗礦能源有望朝向「清潔能源供應商和世界一流企業」持續成長。

風險因素：

國內外能源政策變化帶來短期影響；國內外宏觀經濟復甦不及預期；發生重大煤炭安全事故風險；公司資產注入進程受到不可抗力影響。

中國海油(600938)

左前明

能源首席分析師

S1500518070001

核心推薦理由：

價格方面，實現價格較布油折價收窄。Q1公司實現油價72.65美元/桶（同比-6.10、環比+2.57美元/桶），較布油折價1.94美元/桶（同比-1.07、環比-1.99美元/桶），主要受公司產量結構變化影響，不同油田較布油升貼水存在差異；公司實現氣價7.78美元/千立方英尺（同比+0.09、環比+0.23美元/桶），我們認為主要受公司計價公式和下游市場結構影響，公司下游主要是華東和華南工業用户。

成本方面，繼續鞏固低桶油成本優勢。Q1公司桶油成本27.03美元/桶（同比-0.56、環比-2.61美元/桶），主要為作業費用（6.69美元/桶，同比-0.22美元/桶）和除所得税外其他税金（3.76美元/桶，同比-0.29美元/桶）減少所致，其中作業費用下降主要受公司產量結構變化影響，税金下降主要受國際油價下降影響。

產量方面，Q1天然氣產量增長亮眼。Q1公司油氣產量188.8百萬桶當量，同比+4.83%，環比+2.28%。分產品類型看，石油液體產量145.5百萬桶，同比+3.41%，環比+0.62%；天然氣產量2530億立方英尺，同比+10.24%，環比+8.63%，Q1公司天然氣產量增加主要是陵水25-1、渤中19-6、印尼東固項目的貢獻。分地區看，國內、海外油氣產量分別為121.4、57.1百萬桶當量，其中國內同比+6.17%，環比+7.74%，得益於渤中19-6等油氣田的貢獻；海外同比+1.93%，主要是巴西Mero2等項目的貢獻，環比-5.07%，主要受非洲、歐洲等地區油田邊際遞減影響。Q1公司已投產包括渤中26-6一期（高峰產量2.23萬桶/天）、番禺10/11區塊聯合開發項目（高峰產量1.36萬桶/天）、巴西buzios7項目（高峰產量22.5萬桶/天，公司權益7.34%）等7個項目，或在年內繼續貢獻公司油氣產量增長。

資本開支保持高水平：2025Q1公司實現資本開支277億元，同比-4.48%。2025年公司預算開支穩定維持在1250-1350億元，結構上勘探和生產支出佔比有所提升。

風險因素：

經濟波動和油價下行風險；公司增儲上產速度不及預期風險；經濟制裁和地緣政治風險。

滬電股份(002463)

莫文宇

電子首席分析師

S1500522090001

核心推薦理由：

AI產品推動業績高增，基建需求具備長期動能。受益於高速運算服務器和AI等新興計算場景對PCB的結構性需求，2024年公司企業通訊市場板實現營收100.93億元，yoy+71.94%。其中AI服務器和HPC相關PCB產品約佔29.48%，高速網絡的交換機及其配套路由相關PCB產品約佔38.56%。AI的崛起成為此輪電子創新大周期的核心驅動力之一。據Prismark預測，2023-2028年AI服務器和HPC相關PCB產品（不含載板）的複合增長率約達40.2%，為PCB市場帶來新的增長機遇，同時也對PCB企業的技術能力和創新能力提出了更高的挑戰。我們認為，海外雲計算廠商爭相佈局AI基礎設施，產業鏈需求具備確定性動能，公司目前技術領先，產能不斷釋放，有望持續受益於AI需求的推動。

積極釋放產能應對市場需求，看好AI佈局長期增長。面對當前產能供應不足問題，公司一方面着重強化崑山、黃石、常州和泰國生產基地的資源協同效應，形成跨事業部、跨基地有效產能聯動，構建不同生產基地多維一體的製程能力和產能梯次，動態適配市場需求結構；另一方面，推動滬士泰國生產基地從試生產到量產，爭取在2025Q2全面加速開啟客户認證與產品導入工作，逐步釋放產能，並進一步驗證中高端產品的生產能力，為逐步提高產品梯次打好基礎，為未來的市場競爭做好準備。

風險因素：

AI發展不及預期風險；宏觀經濟波動風險；短期股價波動風險。

豆神教育(300010)

範欣悦

教育人服首席分析師

S1500521080001

核心推薦理由：

重整完成股權理順，業務轉型非學科。18年公司收購中文未來100%股權，佈局大語文。區別於傳統的應試輔導教學模式，中文未來建立了以提升文學素養為主的語文教學體系，以歷史、人物、故事為線索，提高學生對語文的學習興趣。「雙減」政策出臺前，中文未來採用「線上+線下」的發展模式。「雙減」政策出臺后，原大語文學科服務業務逐步轉向非學科學習服務。23年12月，公司完成重整，竇昕持有18.3%股份，竇昕先生及其一致行動人張國慶先生合計持有20.7%股份，成為公司控股股東及實際控制人。

錄播+真人直播課為基。錄播課以「新L」系列為主線，對中外文化和文學名著，及閲讀寫作技巧進行深入淺出的講解。直播課主要包括王者班、小王者、竇神歸來及其他專項課，其中小王者和竇神歸來為24年新增。

發佈「辭源」垂類大模型，創新推出AI直播課。24年10月，發佈自主研發的人工智能教育垂類大模型豆神辭源大模型和「豆神AI」APP，以AI「超擬人導師」的形式，運用多模態、知識圖譜等AI技術來實現個性化教學。25年，推出AI超擬人多對一直播課，通過互動答疑、彈幕交流與專注力檢測，打造沉浸式趣味課堂。

利潤拐點已現。20~22年，受到新冠疫情和「雙減」政策的接連影響，公司計提大量的信用減值、資產減值和商譽減值準備，導致3年的虧損。23年由於債務重組收益，歸母淨利潤扭虧。24年，在教育業務改善和壞賬衝回的共同作用下，實現歸母淨利潤1.37億元。25Q1公司盈利能力顯著提升，實現歸母淨利潤0.37億元，淨利率達到18.9%。

潛在業績增長點：（1）現有文學素養直播課程的增長；（2）學科拓展；（3）AI直播課的推廣。

風險因素：

教育行業的政策風險；用户對AI直播課的接受程度不及預期；學科拓展不及預期；宏觀經濟對教育行業的影響。

寧德時代(300750)

武浩

電新首席分析師

S1500520090001

核心推薦理由：

歐洲市佔率顯著提升，單位盈利穩定：1）量：我們預計公司25Q1出貨量120GWh，其中動力佔比80%，儲能佔比20%。2025Q1全球動力電池使用量市佔率38%（SNE數據），公司在歐洲動力市場份額從2021年的17%提升至2024年的38%。2）利：單位盈利保持穩定。公司一季度單Wh毛利環比2024年第四季度有所提升；一季度銷售淨利率達到17.5%，盈利水平保持穩定。我們預計公司神行、麒麟電池持續放量，25年預計神行和麒麟電池在公司LFP、NCM產品中的出貨佔比將從去年的30%-40%提升至60-70%，有望強化盈利能力。

持續擴張增量市場，換電生態加速落地：近期，公司與中國石化集團簽署了合作框架協議，雙方將共同建設覆蓋全國的換電生態網絡；還與蔚來簽署了戰略合作協議，共同打造全球規模最大、技術最領先的乘用車換電服務網絡。新技術：公司目前正在開發第二代鈉電池，性能指標已經與磷酸鐵鋰電池接近。同時公司固態電池持續加大投入，我們預計2027年有望實現全固態量產裝車。

風險因素：

行業需求不及預期風險；技術迭代變化風險；競爭格局加劇風險。

證券研究報告名稱：《信達證券2025年6月「十大金股」組合》

對外發布時間：2025年5月27日

報告發布機構：信達證券研究開發中心

報告作者：樊繼拓S1500521060001；張曉輝S1500523080008；程麗麗S1500523110003；龐倩倩S1500522110006；羅岸陽S1500520070002；鄧健全S1500525010002；高升S1500524100002；左前明S1500518070001；莫文宇S1500522090001；範欣悦S1500521080001；武浩S1500520090001