關税摩擦影響下全球股票市場結構變化

本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：楊宇澤 顧晟曦 趙文榮

本報告聚焦全球股票市場的運行特徵與結構變化，提供定量跟蹤與橫向比較，供投資者參考。基於最新數據，分析各市場旗艦指數的近期表現、估值水平及交易所市場結構特徵，同時結合長期數據回顧指數波動趨勢、歷史估值分位數變化，通過構建全球市場對比框架，揭示市場的周期性特徵，同時跟蹤近期全球指數熱點動態，投資者理解市場結構變化提供量化支持。

▍2025年4月關税貿易戰在短期內對全球資本配置產生調整效應，金融與科技行業依舊是全球資本市場的核心動力。

截至2025年4月底，MSCI發達市場指數中美國的權重為71.04%，較2024年3月底的74.35%有所下降；在新興市場方面，中國大陸權重由27.52%升至29.57%，印度權重由18.14%增至19.21%，整體新興市場指數呈現出較強的亞洲市場的集中度，體現出區域經濟結構的特點及資金流向的偏好。板塊方面，發達市場中信息技術板塊佔比23.86%，金融板塊佔17.25%，兩者合計超過40%，新興市場中金融板塊權重達到24.72%，首次超過信息技術的21.74%，凸顯了科技創新和金融服務對市場增長的推動作用。亞太及新興市場結構具備顯著的行業分化與區域經濟特徵。

美國市場繼續保持全球資本核心地位，紐約證券交易所與納斯達克合計市值超過58萬億美元，成交額分別增長10.97%和11.73%，顯示出美股流動性持續增強。中國A股市場則呈現出明顯的結構性分化：在其他亞洲市場中，日本與印度市值和成交額小幅增長。而中國香港、韓國和中國臺灣市場則承壓下行，由於中美科技產業鏈中的高度嵌入密切相關，關税上調及技術壁壘可能削弱出口與估值預期，市值與流動性普遍下滑。

收益表現看，澳洲標普200和韓國KOSPI分別上漲3.6%和3.0%，美股整體承壓，標普500與道瓊斯工業指數分別下跌0.8%和3.2%。亞太新興市場整體表現堅挺，印度SENSEX30、印尼LQ-45等指數月度漲幅均超過3%。估值水平方面，當前多數市場處於歷史中高區間，標普500與納斯達克100最新PE為25.5與34.2，處於近十年83%與81%歷史分位。亞太多國指數如韓國、越南、菲律賓等PE均低於13倍，歷史分位也處於10%-30%區間，具備估值窪地特徵。盈利質量看，科技權重高的納斯達克指數PB達8.22倍，但ROE同樣領先（21%以上），支撐其高估值結構。新興市場如菲律賓、印尼與印度，PB在1.4–3.4倍區間，ROE維持雙位數水平，而韓國與恆生指數的PB分別僅0.88倍與1.32倍，但ROE仍保持7%以上水平，顯示估值明顯被低估。

標普道瓊斯指數宣佈對標普 500 指數進行成分股變動，Coinbase Global被納入標普500指數，Discover Financial Services由於退市被剔除，生效日期為2025年5月19日。Nikkei發佈成分股定期調整的公告，BAYCURRENT被納入日經225指數，Mitsubishi Logistics Corporation 被剔除日經225指數， 於4月1日生效。恆生指數成份股納入美的集團和中通快遞-W，成份股數目將由83只增加至 85 只，於6月9日起生效。

歷史數據不代表未來表現；指數數據因可得性問題等因素出現錯誤或不完整；部分指數回溯歷史較短，可能會影響結論的準確性。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年5月26日發佈的《全球股票市場比較專題—關税摩擦影響下全球股票市場結構變化》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。分析師：楊宇澤  顧晟曦  趙文榮