國海研究 | 併購重組標的如何選擇/臺股電子月報—晨聽海之聲0526

（轉自：國海證券研究）

國海策略·胡國鵬團隊 |併購重組標的如何選擇

國海海外·陳夢竹團隊 | 關税擾動致下半年能見度降低，存儲Q2市況向好——臺股電子2025年4月報

每周觀點·6篇:

國海化工·李永磊&董伯駿團隊 |烯草酮、TDI價格上漲，重點關注鉻鹽和磷礦石行業——基礎化工行業周報

國海化工·李永磊&董伯駿團隊 |中國航天密集發射，SpaceX星艦第九次飛行試驗在即——新材料產業周報

國海電新·李航團隊 | 海風招標持續旺盛，户儲產業鏈供不應求——電力設備行業周報

國海電新·李航團隊 | Figure機器人實現寶馬工廠20小時連續作業，CMG世界機器人大賽開賽在即——人形機器人行業周報

國海能源開採·陳晨團隊 | 煤價企穩、日耗提升，關注板塊旺季回暖機會——煤炭開採行業周報

國海能源開採·陳晨團隊 | 鋁行業周報：國內政策利好釋放，幾內亞鋁土礦供應擾動

國海化工 | 東方盛虹：2025Q1淨利潤環比大幅修復，關注公司中長期增長

國海交運 | 中通快遞-W：公司維持全年件量增長目標，競爭力增強有望重奪份額

國海海外 | 攜程集團-S：旅遊需求持續強勁，關注國際業務長期增量

國海傳媒 | 多鄰國：AI有望驅動量價齊升，利潤指引上調

國海海外 | 嗶哩嗶哩-W：社區繁榮，遊戲強勁，盈利能力持續提升

策略：併購重組標的如何選擇

報告作者：胡國鵬/袁稻雨

報告發布日期：2025年5月25日

投資要點：1、2010年以來A股有過兩輪併購重組行情，分別在2013-2015年和2019-2021年，併購重組數量提升的同時，併購重組指數具備絕對和相對收益。

 2、覆盤來看，經濟轉型的必要性、產業周期上行的可行性和政策支持催化劑三重共振是併購重組行情的重要推動力，當前新一輪併購重組行情已具備啟動條件。

 3、近年來併購重組的參與方以民企為主，尤其是重大併購重組；行業來看出讓方多為傳統行業如地產、化工、機械等，收購方多為新興產業如信息技術、生物醫藥等。

 4、個股方面，2024年9月24日以來，收購方個股中有超額收益的比例高於出讓方個股，高彈性個股也基本來自收購方，此外，小市值個股平均超額收益更高。

 5、我們梳理了併購重組股票池，包括已計劃併購重組概念股以及如果實施併購重組戰略可能提升發展前景的部分股票兩個維度。

 風險提示：研究方法（歷史回溯法）的侷限性；地緣政治突發風險；小盤風格明顯受損；併購重組協商階段存在不確定性；公司併購重組方案存在被監管否決風險；部分公司尚未確定交易金額，存在高溢價收購風險；文中部分股票未宣佈實施重大併購重組計劃，僅供跟蹤研究之用；文中涉及個股僅供參考，不做任何個股推薦；併購重組后的協同效應也存在不確定性等。

海外：關税擾動致下半年能見度降低，存儲Q2市況向好——臺股電子2025年4月報

報告作者：陳夢竹/邱怡瑄

報告發布日期：2025年5月23日

投資要點：半導體：下半年能見度降低，備戰關税變數 （1）IC設計：2025年4月，中國大陸補貼政策以及關税急單效應在Q1后遞減，中國臺灣IC設計公司基本呈現月減年增之勢。聯發科4月收入488億元新臺幣，月減12.9%，年增16.0%。聯發科表示，關税帶來不確定性，需要審慎觀察未來需求情況。瑞昱4月收入114億元新臺幣，月減3.4%，年增13.5%。聯詠4月收入91億元新臺幣，月減2.7%，年增9.5%。聯詠副董事長暨總經理王守仁指出，下半年能見度低，需視關税何時定案，纔會比較明朗。（2）IC製造：臺積電2025年4月收入再創歷史新高，而成熟製程晶圓廠營收穩定，展望均以温和成長為主。臺積電4月收入3,496億元新臺幣，月增22.2%，年增48.1%。臺股三大成熟製程晶圓代工廠方面，聯電4月收入205億元新臺幣，月增3.0%，年增3.6%。聯電預期2025Q2晶圓出貨量將季增5%-7%，ASP持穩，稼動率回升至mid-70%，使毛利率回升至約30%水平。力積電4月收入38億元新臺幣，月增3.2%，年增3.6%。世界先進4月收入37億元新臺幣，月減20.2%，年增8.4%。世界先進預期Q2稼動率將季增4-6個百分點至75%-80％。（3）IC封測：OSAT對AI測試業務關注度提升。日月光投控4月收入522億元新臺幣，月減2.9%，年增13.9%。日月光正建設先進測試產能，包括老化（Burn in）測試，有助公司Turnkey一條龍式服務，預計2025年效益就會顯現，測試業務的成長幅度將是封裝業務的2倍。京元電子4月收入28億元新臺幣，月增5.2%，年增33.8%。京元電子目前在CoWoS后段的FT和Burn in測試擁有極高的市佔率。日月光投控大舉擴產Burn in測試等產能，或切入相關供應鏈，屆時可能挑戰京元電子的高市佔率。力成4月收入57億元新臺幣，月增4.8%，年減12.0%。力成CEO謝永達表示，力成全力發展先進封裝，目前在面板級扇出型封裝（FOPLP）已開始出貨，並有重量級客户的高階產品2nm製程的SoC進入驗證階段。

PC/服務器：關税擾動為2025年下半年添變數 2025年3月因筆電季底拉貨效應墊高基期，4月出貨量回檔。鴻海4月營收6,414億元新臺幣，月增16.2%，年增25.5%。廣達4月營收1,540億元新臺幣，月減20.0%，年增58.2%；4月出貨筆電330萬台，月減160萬台，年增10萬台。緯創4月營收1,337億元新臺幣，月減12.6%，年增84.1%；4月出貨筆電170萬台，月減20萬台，年增10萬台。原預期2025年將受惠疫后換機及Windows 10停供帶動的PC成長動能，緯創總經理暨CEO林建勛坦言，歷經Q1、Q2的拉貨潮后，下半年仍需觀察關税幅度對市場的影響，或使原換機周期遞延，目前能見度不佳。英業達4月營收621億元新臺幣，月增4.3%，年增21.6%；4月出貨筆電170萬台，月減20萬台，年增20萬台。廣達持續看好未來AI服務器需求。廣達執行副總楊麒令表示，2025年服務器營收應逐季平穩向上，預期AI服務器年增速仍達三位數百分比，通用型服務器年增速雙位數百分比。

PCB：AI服務器及高階網通需求推升接單動能 臺股PCB製造公司2025年4月整體營收月增5.6%，年增18.6%。臻鼎4月營收為136億元新臺幣，月減5.7%，年增22.9%，創同期新高。欣興電子4月營收109億元新臺幣，月增2.9%，年增16.6%。金像電4月營收46億元新臺幣，月增1.7%，年增56.1%，連續三月改寫歷史單月營收新高。金像電AI相關營收佔比已突破三成，持續為多家雲端大廠供應UBB主板，在800G交換機、AI ASIC等先進應用良率改善下，Q1毛利率達31.3%高水位。

 光學元件：適逢傳統淡季，亟待Q3放量  適逢Q2傳統淡季，大立光2025年4月營收為44億元新臺幣，月減10.6%，年增26.5%。大立光表示，5月拉貨動能比4月下滑。玉晶光4月營收為19億元新臺幣，月減2.0%，年減1.2%。玉晶光表示，5、6月是傳統淡季，7月后纔會放量。

 存儲：Q2市況向好，DDR4價格漲幅強勁 臺股存儲供應鏈公司除華邦電外2025年4月營收基本呈現不同程度的環比增長。羣聯電子4月收入月增5.4%，年增16.4%。威剛4月營收月增4.6%，年增1.8%。南亞科4月營收月增13.3%，年減2.7%，創10個月以來新高。華邦電4月營收月減10.0%，年減2.3%。對於后續存儲市況，威剛董事長陳立白認為，整體DRAM受到需求端造成量價齊揚，NAND也因減產而強勁，預估整體存儲Q2狀況良好，Q3可望維持，而Q4目前尚未明朗。原本DRAM報價漲勢落后於NAND，但近期有后來居上之勢，TrendForce將DRAM 2025Q2報價預測由原本的0%~-5%上調至+3%~8%，且DDR4現貨價格出現強勁的漲勢。華邦電則預期Q2 NOR Flash需求同樣復甦，2025全年供需趨於平衡。

 行業評級及投資策略 隨着雲服務商乃至更多政府部門和企業佈局AI，AI硬件需求持續暢旺，我們上調海外行業評級為「推薦」評級，建議關注AI硬件板塊細分領域龍頭公司，如英偉達、臺積電等，但仍需持續留意關税不確定性風險。

 風險提示 半導體產業復甦不及預期、AI硬件需求不及預期、以舊換新政策落地的不及預期、行業競爭加劇、貿易摩擦風險、美元新臺幣匯率波動風險、關税不確定性風險。

化工：烯草酮、TDI價格上漲，重點關注鉻鹽和磷礦石行業——基礎化工行業周報

報告作者：李永磊/董伯駿/楊麗蓉

報告發布日期：2025年5月25日

報告摘要：2025年5月22日，國海化工景氣指數為92.90，較5月16日下降0.20。

 投資建議：重點關注鉻鹽和磷礦石行業，化工有望迎來補庫周期。

鉻鹽有望迎來歷史性機遇。鉻鹽有望從傳統低增長需求（鉻糅劑、電鍍、顏料）逐漸轉向新興高增長需求（AI數據中心用燃氣輪機、機器人、飛機發動機、火箭發動機等），在供給端受環保影響難以大幅擴張的背景下，景氣有望持續提升。尤其是要關注金屬鉻在燃氣輪機的應用，由於金屬鉻具有高硬度、高熔點、耐腐蝕等特點，在應用中具有耐高温、耐磨、耐酸鹼腐蝕等優點，廣泛應用於燃氣輪機的熱端材料。鉻鹽下游需求越來越多由AI數據中心（燃氣輪機材料）和航空航天材料（飛機發動機和火箭發動機）帶動，AI數據中心帶動燃氣輪機需求量快增，全球燃氣輪機訂單有望從2021-2023年40GW/年增長至50GW/年（2024年）、60GW/年（2025年）、80GW/年（2026年），燃氣輪機的熱端部件均採用高温合金，高温合金含大概20%的金屬鉻，帶動金屬鉻的需求從2021-2023年的2.4萬噸分別增長至3.0、3.6、4.8萬噸（2024-2026年），摺合對應鉻鹽重鉻酸鈉需求從8.6萬噸增長至10.7、12.8、17.1萬噸/年。而供給端受限於環保（劇毒），難以大規模擴張，目前只有振華股份有擴張能力。振華股份金屬鉻（公司產能1.2萬噸/年）和鉻鹽（公司產能25萬噸/年）價格已經開始上漲，鉻鹽價格彈性較大，重點關注。

磷礦石供需緊張局面仍將延續，價值有望重估。供給端：現有在建產能延期嚴重，需重點關注在產產能衰竭和品位下降的問題。需求端：磷肥需求有望穩中有增；磷酸鐵鋰電池需求旺盛，大量淨化磷酸項目在建，精細磷化工需求快速增長。

重視芭田股份磷礦產能擴張。據芭田股份2023年年報，公司磷礦石產能90萬噸/年，2025年2月10日磷礦石許可開採規模擴大至200萬噸/年，同時，公司擬進行小高寨磷礦二期項目建設，新增產能90萬噸/年，建成后小高寨磷礦開採產能合計290萬噸/年；選礦規模擬達到120萬噸/年。疊加磷肥、硫磺價格上漲，公司硝酸法磷肥工藝無磷石膏，較硫酸法成本優勢進一步增強，磷肥營養更豐富。公司提高分紅，明確2024-2026年以現金分紅金額不少於此三年度累計實現可供分配利潤總額的60%。

2025年化工行業有望迎來補庫存周期，基於三個判斷：1）庫存逐漸去化，隨着化工產品價格在2024年8月份急劇下降，當前主要化工產品持續去庫，整體庫存水平處於歷史較低水平，2025年有望見底；2）盈利見底，2024Q3主要化工龍頭企業利潤率達到2020年以來的歷史底部，2020年以來，全球化工產能成本曲線更加陡峭，歐洲化工裝置已成為全球成本最高的邊際產能，三季度歐洲部分產能虧損加劇；3）展望2025年，中國和美國財政政策有望加碼，歐洲部分裝置加速退出，化工有望迎來補庫存周期。中國優勢企業的成本和效率優勢已經非常穩固，且仍在持續擴張產能，中國優勢企業已經進入了市佔率提升階段，產能的擴張對業績的拉動確定性相對較強，龍頭企業已經進入了業績長周期向上的階段。同時，對於部分供給端受限的行業，隨着需求的回升，這部分行業的景氣度有望持續提升，值得重點關注。重點關注四大機會：

1）低成本擴張。主要公司包括但不限於：萬華化學、輪胎（賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟、通用股份、貴州輪胎、風神股份、三角輪胎、浦林成山等）、衞星化學、寶丰能源、華魯恆升、博源化工、複合肥（新洋豐、雲圖控股、史丹利、芭田股份）、龍佰集團、揚農化工、農藥製劑（潤豐股份）、華峰化學、亞鉀國際等。

2）景氣度提升。鉻鹽（振華股份）、磷礦石（芭田股份、雲天化、川恆股份）、輪胎設備（軟控股份）、製冷劑（巨化股份、東岳集團、三美股份、永和股份）、民爆（廣東宏大、易普力、江南化工、高爭民爆、雪峰科技等）、滌綸長絲（桐昆股份、新鳳鳴、恆逸石化）、磷礦石（雲天化、川恆股份、芭田股份）、農藥（揚農化工、潤豐股份、利民股份、廣信股份、利爾化學）、芳烴（恆力石化、榮盛石化、東方盛虹）、螢石（金石資源）、粘膠短纖（三友化工）、不溶性硫磺（陽谷華泰）、維生素（新和成、兄弟科技、浙江醫藥、花園生物、安迪蘇）、合盛硅業、錦綸（聚合順、台華新材、華鼎股份）等。

3）新材料。關注下游的景氣度和突破情況，優選增長快、空間大、國產化率低的行業。電子化學品（陽谷華泰、德邦科技、國瓷材料、萬潤股份、聖泉集團、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（藍曉科技）、PI膜（瑞華泰）、利安隆、中復神鷹、合成生物學（凱賽生物、華恆生物）、植物膠囊（山東赫達）、航空航天材料（振華股份、斯瑞新材、寶鈦股份）等。

4）高股息。央國企具有高分紅率、低負債率、穩定ROE水平，且具有較好的資源優勢和穩固的競爭格局優勢，我們看好高股息率化工央國企投資機會，主要包括中國石油、中國海油、中國石化、中國化學等企業。

我們仍然重點看好各細分領域龍頭。

 行業信息跟蹤

據Wind，截至2025年5月23日，Brent和WTI期貨價格分別收於65.03和61.76美元/桶，周環比-0.46%和-1.17%。

 重點漲價產品分析

本周（2025年5月16日-2025年5月23日，下同）丙烯酸價格7700元/噸，周環比+10.79%。供應方面，上周末至本周初淄博及泰興3家酸廠計劃外停車，加劇供應緊張局面。隨后2家生產企業復產，且高利潤帶動華北地區提前出貨，市場現貨供應局部增量，丙烯酸價漲幅逐漸縮窄。需求方面，供給端計劃外集中停車后，部分訂單無法如期交付，帶動些許剛需入市採買，丙烯酸價格水漲船高。本周烯草酮價格為14萬元/噸，周環比+7.69%。本周烯草酮市場堅挺運行，西北停車主流工廠開工日期未定，其余場內在產企業正常開工，市場現貨庫存低位，貨源維持緊張狀態；下游出口南美等地需求維持良好，市場整體供應表現緊缺，場內多數企業暫不對外接單，按單生產為主，多數企業可排單至7月份。本周TDI價格為12300元/噸，周環比+3.36%。供給端：巴斯夫裝置處於停車檢修狀態，其他裝置均運行平穩；下旬福建裝置或停車檢修，福建二期新裝置投產時間推迟至7月。需求端：本周需求端表現較弱，海綿行業整體開工不高，對原料消耗速度不快。海綿製品方面，出口訂單暫未明顯開始好轉，但預期層面已開始向好。

 重點標的信息跟蹤

【萬華化學】據卓創資訊，5月23日，純MDI價格17800元/噸，環比5月16日持平；5月23日，聚合MDI價格16475元/噸，環比5月16日下降275元/噸。

2025年5月23日，公司發佈關於福建工業園停產檢修公告以及煙臺產業園乙烯一期裝置停產技改公告。其中，福建工業園預計檢修45天左右。萬華化學煙臺產業園100萬噸/年乙烯一期裝置為實現原料多元化，將於2025年6月3日開始停產進行技術改造，改造周期約5個月。在此期間，煙臺產業園120萬噸/年乙烯二期裝置正常生產。此次停產改造后，乙烯一期裝置原料由丙烷變為乙烷。

【玲瓏輪胎】5月23日，泰國到美西港口海運費為4200美元/FEU，環比上周持平；泰國到美東港口海運費為4200美元/FEU，環比上周持平；泰國到歐洲海運費為1946美元/FEU，環比上周持平。

【賽輪輪胎】【軟控股份】【森麒麟】本周暫無重要公告。

【振華股份】據百川盈孚，5月23日，氧化鉻綠價格為30000元/噸，環比5月16日持平；金屬鉻價格為76000元/噸，環比5月16日持平。

【金石資源】據卓創資訊，5月23日，螢石市場均價3475元/噸，環比5月16日下降50元/噸。5月23日，製冷劑R22的市場均價為34500元/噸，環比5月16日持平；製冷劑R32的市場均價為50500元/噸，環比5月16日增加500元/噸；製冷劑R125的市場均價為46250元/噸，環比5月16日持平；製冷劑R134a的市場均價為48000元/噸，環比5月16日增加250元/噸。

【中國海油】【中國石化】【中國石油】本周暫無重要公告。

【恆力石化】據Wind和卓創資訊，5月22日，滌綸長絲庫存天數為15.0天，較5月15日上漲1.9天。5月23日，PTA社會庫存為454.1萬噸，較5月16日下降12.5萬噸。2025年5月23日，滌綸長絲POY價格為7050元/噸，較5月16日持平；PTA價格為4880元/噸，較5月16日下降120元/噸。

【桐昆股份】【新鳳鳴】【雲圖控股】本周暫無重要公告。

【衞星化學】據Wind，2025年5月23日丙烯酸價格為7550元/噸，環比5月16日上升600元/噸。

【新洋豐】根據卓創資訊，2025年5月23日磷酸一銨價格3429元/噸，環比5月16日下降1元/噸；2025年5月23日磷酸二銨價格3998元/噸，環比5月16日上升3元/噸；2025年5月23日磷礦石價格1038元/噸，環比5月16日持平；2025年5月23日複合肥價格3187元/噸，環比5月16日持平。

【龍佰集團】據百川盈孚，2025年5月23日，鈦白粉市場均價達14519元/噸，環比5月16日下降83元/噸。

【中國化學】【雙箭股份】本周暫無重要公告。

【陽谷華泰】據卓創資訊，5月23日，華北市場橡膠促進劑M日度市場價11550元/噸，環比5月16日持平；促進劑NS日度市場價20700元/噸，環比5月16日持平；促進劑TMTD日度市場價11750元/噸，環比5月16日持平。

【華峰化學】據卓創資訊，5月23日，浙江市場氨綸40D為24500元/噸，環比5月16日持平；江蘇市場氨綸40D為24500元/噸，環比5月16日持平。

【新和成】據Wind，2025年5月23日，維生素A價格為69元/千克，環比5月16日下降1元/噸；維生素E價格為105元/千克，環比5月16日下降3元/噸。

【博源化工】 據Wind和百川盈孚，2025年5月23日重質純鹼價格為1467元/噸，較5月16日持平；輕質純鹼價格為1329元/噸，較5月16日持平；尿素價格為1880元/噸，較5月16日下降50元/噸；動力煤價格為620元/噸，較5月16日下降10元/噸。

2025年5月21日，公司公告，將證券簡稱由「遠興能源」變更為「博源化工」。

【三友化工】據百川盈孚，2025年5月23日粘膠短纖現貨價為13000元/噸，環比5月16日持平。

【華魯恆升】據百川盈孚，2025年5月23日乙二醇價格為4548元/噸，環比5月16日下降47元/噸。據卓創資訊，2025年5月23日尿素小顆粒價格為1840元/噸，環比5月16日持平。

【雲天化】【寶丰能源】【國瓷材料】本周暫無重要公告。

【金禾實業】據Wind，2025年5月23日安賽蜜市場均價達3.8萬元/噸，環比5月16日持平；三氯蔗糖市場均價達25萬元/噸，環比5月16日持平；5月2日麥芽酚市場均價達8.3萬元/噸，環比5月16日持平。

【揚農化工】據Wind和百川盈孚，2025年5月23日功夫菊酯原藥價格為10.8萬元/噸，較5月16日下降0.2萬元/噸；聯苯菊酯原藥價格為13.0萬元/噸，較5月16日持平；草甘膦原藥價格為2.35萬元/噸，較5月16日上漲0.01萬元/噸。

2025年5月23日，公告公告因1名激勵對象因個人原因離職，此人不再具備激勵對象資格，公司擬將此人已獲授但尚未解鎖的合計22880股限制性股票進行回購註銷。

【利爾化學】據Wind和百川盈孚，2025年5月23日草銨膦原藥價格為4.43萬元/噸，較5月16日持平。

2025年5月20日，公司公告，久遠集團目前持有公司23.78%股權，是公司控股股東。根據國家相關政策並結合單位實際，久遠集團的股東方中國工程物理研究院經研究決定調整久遠集團股權改革方案，該事項可能會導致利爾化學控股股東和實際控制人的變更，但該事項不會對公司日常 生產經營活動構成重大影響。 久遠集團是中國工程物理研究院出資設立的國有獨資公司。

【廣信股份】據Wind和百川盈孚，2025年5月23日甲基硫菌靈原藥（白色）價格為3.20萬元/噸，較5月16日下降0.05萬元/噸；多菌靈原藥（白色）價格為3.50萬元/噸，較5月16日下降0.20萬元/噸；敵草隆價格為3.25萬元/噸，較5月16日上漲0.10萬元/噸。

【萬潤股份】【山東赫達】【凱盛新材】本周暫無重要公告。

【江化微】 【金發科技】【藍曉科技】【利安隆】【新亞強】本周暫無重要公告。

【鹽湖股份】根據百川盈孚，2025年5月23日電池級碳酸鋰均價6.20萬元/噸，環比5月16日下降0.20萬元/噸。

【易普力】【岳陽興長】本周暫無重要公告。

【中毅達】據百川盈孚，2025年5月23日雙季戊四醇市場價格7.60萬元/噸，環比5月16日持平。

【齊翔騰達】根據Wind，2025年5月23日順酐價格為6200元/噸，環比5月16日下降100元/噸；據卓創資訊，2025年5月23日丁酮價格為6875元/噸，環比5月16日下降133元/噸。

【長青股份】據Wind和百川盈孚，2025年5月23日吡蟲啉原藥價格為6.80萬元/噸，較上周5月16日下降0.05萬元/噸；氟磺胺草醚原藥價格為13.20萬元/噸，較上周5月16日持平；異丙甲草胺原藥價格為2.50萬元/噸，較上周5月16日持平；丁醚脲價格為10.50萬元/噸，較5月16日持平。

【國光股份】2025年5月24日，公司公告已完成回購註銷限制性股票，涉及344名激勵對象，回購價格為4.89元/股，回購註銷數量為239.27萬股，回購資金總金額為1120.46萬元。

【華恆生物】【山東海化】【海利爾】【恆逸石化】本周暫無重要公告。

【梅花生物】據Wind，2025年5月23日98%賴氨酸價格為8350元/噸，較5月16日持平；70%賴氨酸價格為5450元/噸，較5月16日上漲50元/噸；蘇氨酸價格為10250元/噸，較5月16日持平；纈氨酸價格為13450元/噸，較5月16日持平；味精價格為7272元/噸，較5月16日持平；玉米價格為2376元/噸，較5月16日上漲1元/噸。

【東方盛虹】據Wind，2025年5月23日EVA價格為11100元/噸，較5月16日下降300元/噸。

【中化國際】據卓創資訊，5月23日，環氧樹脂價格為14550元/噸，環比5月16日持平；橡膠防老劑價格為21300元/噸，環比5月16日持平。

【粵桂股份】據卓創資訊，5月23日，中國硫磺（固體硫磺）價格2409.00元/噸，環比5月16日增加3.00元/噸；中國硫酸（濃硫酸98%）價格620.31元/噸，環比5月16日增加2.18元/噸。

【永和股份】【巨化股份】【三美股份】【道恩股份】【雅克科技】【楚江新材】【和順石油】【三棵樹】本周暫無重要公告。

投資建議：展望2025年，中國和美國財政政策有望加碼，歐洲部分裝置加速退出，化工有望迎來補庫存周期。同時，對於部分供給端受限的行業，隨着需求回升，景氣度有望持續提升。同時考慮到化工行業的長期成長性，維持化工行業「推薦」評級。

風險提示：宏觀經濟變化；油價震盪變化；環保趨嚴；產品價格大幅波動；重點關注公司業績不達預期；中美財政政策不及預期；化工產品去庫低於預期；AI數據中心建設和航空航天材料需求不及預期；全球經濟增長的不確定性；磷礦石價格大幅下行等。

電新：海風招標持續旺盛，户儲產業鏈供不應求——電力設備行業周報

報告作者：李航/邱迪

報告發布日期：2025年5月25日

報告摘要：本周重要事件與核心觀點:

 光伏：4月國內新增光伏裝機45.22GW，發改委就「反內卷」發表講話，引導光伏企業注重技術研發。需求側方面，5月22日，國家能源局發佈2025年1-4月份全國電力工業統計數據。2025年4月，全國新增光伏裝機45.22GW，同比增長215%。2025年1-4月，全國新增光伏裝機104.9GW，同比增長75%。根據索比諮詢公眾號，當前組件廠仍以去庫存為主，減產趨勢顯現，5月組件排產預計降至約50GW。今年二季度末至三季度終端需求預期低迷，集中式項目拉動緩慢，工商業分佈式需求提前釋放后萎縮，海外市場受貿易壁壘影響需求減緩。建議關注阿特斯、中信博、福斯特、福萊特、聚和材料。

供給側方面，根據南方都市報，5月20日，國家發展改革委政策研究室副主任、新聞發言人李超對整治「內卷式」競爭的問題進行了迴應。李超表示，優化產業佈局，遏制落后產能無序擴張方向上，將加強行業自律，引導新能源汽車、光伏企業注重技術研發。我們預計后續有關部門或以能耗、轉化效率兩大核心指標為參考，以限制產業鏈源頭的硅料產出、鼓勵高效電池組件技術為抓手，緩解行業產能過剩的局面。建議關注高效電池技術愛旭股份、博遷新材、隆基綠能、帝爾激光、邁為股份；硅料協鑫科技、通威股份。

 風電：海風招標持續旺盛，海纜管樁交付進入旺季。本周，國內海風招標持續旺盛。5月19日，唐山樂亭月坨島一期啟動海纜招標。5月21日，汕尾紅海灣六啟動500kV海纜招標。5月23日，陽江三山島五、六啟動500kV集中送出工程EPC招標，計劃2025年底完工，有望近期啟動海纜招標。根據我們統計，2025年1-5月（截至5月23日），國內已有6.5GW項目啟動海纜招標，較2024年1-5月增長364%。此外，大金重工2025年已公告20億元歐洲訂單，中歐海風開發已同步進入高速軌道。我們認為，隨海纜管樁交付進入旺季，相關公司業績有望逐季兑現至報表端，且部分2026、2027年訂單已經釋放，相關公司未來幾年的業績確定性較強，建議關注東方電纜、大金重工、海力風電、中天科技、亨通光電、起帆電纜。

陸風方面，根據能源局，2025年4月風電新增併網5.4GW，同比增長299%；1-4月累計裝機19.96GW，同比增長19%；2025年裝機大年的預期逐步兑現。我們認為，隨海風項目交付旺季到來和年底併網的陸風項目推進，零部件廠商的業績有望逐季高增。建議關注新強聯、威力傳動、金雷股份、時代新材、日月股份、中材科技。

 儲能：逆變器出口數據亮眼，户儲產業鏈供不應求。中國海關總署發佈光儲逆變器出口數據更新，2025年4月全球總出口金額達58.2億元，同比/環比增長18%/28%，結構性亮點集中於歐洲、東南亞及非洲市場。分區域看，a.歐洲市場：4月出口金額26.5億元，同比/環比增長26%/49%。西歐方面，德國出口活躍，4月同/環比激增191%/49%，我們推斷核心驅動力或主要來自庫存見底后常態化補庫需求釋放、千億歐元氣候轉型基金等政策定向支持，以及氣温回暖帶動的裝機回升。政策端，近日德國聯邦網絡管理局擬向儲能系統開放慣性服務市場準入權限，改革或有望為電池儲能項目提供全新增益路徑。東歐方面，波蘭40億茲羅提專項基金階梯式補貼中小企業，4月出口環比增長48%，政策加碼驅動東歐儲能部署進入上行通道。b.東南亞：4月印尼/菲律賓/柬埔寨分別實現68%/75%/150%的環比高增，新加坡及泰國亦取得15%的環比增長。需求端，電網薄弱導致頻繁停電的居民備電剛需，以及產業轉移疊加工業電價高企刺激工商業光儲一體化部署形成雙輪驅動；配儲補貼、税收優惠等配套政策刺激裝機加速落地。c.非洲市場：南非及尼日利亞受電費上調壓力驅動，4月出口金額分別環比增長78%/33%，電價因素及剛需備電訴求推動裝機景氣。標的層面，建議關注艾羅能源、德業股份、陽光電源、固德威、盛弘股份。

 鋰電：寧德時代港交所掛牌上市。2025年5月20日，寧德時代在香港聯合交易所主板掛牌上市（股票代碼為03750.HK）。此次港股發行採用「僅設價格上限」的定價機制，也成為近十年來首單定價機制創新，且折價率最低的「A+H」項目。本次發行吸引了來自全球15個國家和地區的多元化投資者，包括主權財富基金、長線機構、產業資本及多策略基金等，基石投資者佔比高達40%。寧德時代董事長兼CEO曾毓羣在上市儀式中強調，寧德時代不只是一家電池零部件製造商，也是系統解決方案提供者，更致力於成為一家零碳科技公司。這一戰略定位也與其三大核心業務方向高度契合：全球零碳交通、全球零碳電力、全球產業新能源化。我們認為隨客户多元化和產品創新持續發力，疊加海外本土化佈局日益深入，電池龍頭有望充分抵禦海外政策風險，實現高於行業增速，業績有望穩健增長，且寧德時代此次H股上市熱度超市場預期，有望推動中資優質電池廠商的價值重估，建議關注研發創新能力強勁，可實現研發-產品領先正反饋，且海外前瞻佈局的電池龍頭：寧德時代、億緯鋰能、中創新航等。

固態電池產業催化持續。具體看：1）近期寶馬集團宣佈：已在其試驗車型寶馬i7中集成美國固態電池技術公司Solid Power研發的大尺寸純全固態電芯，並在慕尼黑地區啟動實際路測。這是雙方自2016年達成合作以來，首度將全固態電池完整集成至整車電池包並進行實際工況驗證。2）金龍羽集團發佈信息稱，該公司成功與客户簽訂無人機用高能量密度固態電芯採購訂單，該訂單所採購的電芯為EC01系列超能固態電芯，能量密度高達500Wh/kg。訂單約定，一年內採購十萬支電芯產品。我們認為隨需求釋放與供給端工藝瓶頸突破的正向循環，固態電池產業化進程將如期推進。建議關注主業穩健、客户卡位穩健、兼具業績支撐及固態材料拓展期權的龍頭以及開啟第二增長曲線的技術同源企業：廈鎢新能、當升科技、容百科技、元力股份、星源材質、宏工科技、海辰藥業等。

 AIDC：英偉達800V高壓直流電源配套方案逐步確定，AI基礎設施加速建設趨勢不改。5月20日，據維諦技術Vertiv公眾號資訊，為適配下一代AI工廠的需求，維諦規劃在2026年推出800 VDC解決方案支撐英偉達NVIDIA整機櫃計算平臺。美國當地時間5月21日，下一代氮化鎵(GaN)和碳化硅(SiC)功率半導體行業領導者納維半導體宣佈將與NVDIA就其下一代800 V HVDC架構展開合作，以支持為其GPU（例如Rubin Ultra）供電的「Kyber」機架級系統。我們認為，AI基礎設施加速建設趨勢不改，產品高可靠性要求、持續迭代需求驅動產業鏈集中度提升，各環節頭部設備商有望持續受益行業高景氣發展，建議重點關注：柴油發電機泰豪科技、科泰電源；機櫃外電源禾望電氣、中恆電氣、科華數據、科士達；服務器電源麥格米特、歐陸通；變配電設備金盤科技、伊戈爾、明陽電氣；液冷設備英維克、申菱環境、同飛股份、高瀾股份。

 電網：國網積極擴大有效投資加快重大項目建設，1-4月固定資產投資創歷史同期新高。據北極星智能電網資訊，今年以來，國網積極擴大有效投資，加快推進重大項目建設，其中正在建設「3交5直」8項特高壓工程。5月8日，國網竣工投產隴東-山東特高壓直流工程；近期開工大同—懷來—天津南1000千伏特高壓交流工程。我們認為，特高壓有望進入密集催化期，特高壓及主網設備建議重點關注國電南瑞、平高電氣，關注思源電氣、許繼電氣、中國西電。

此外，我們認為，隨着我國新能源滲透率持續提升、電力市場化程度不斷深入，AI賦能電力運營的價值有望不斷凸顯。建議重點關注國能日新、朗新集團，關注特鋭德、安科瑞、南網科技。

 風險提示：1）新能源入市政策落地不及預期；2）宏觀經濟、用電量增速放緩風險；3）原材料價格波動；4）產業鏈價格競爭加劇；5）新技術發展不及預期；6）光伏電池及組件產能的出清力度不及預期；7）測算統計誤差。