【中航證券軍工】航天環宇(688523)2024年報&2025Q1點評：營收再創新高，乘上商業航天和國產民機發展東風

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4月29日公司公告，2024年實現營收（5.08億元，+11.36%），歸母淨利潤（1.02億元，-24.42%），扣非歸母淨利潤（0.76億元，-22.75%）；毛利率（43.67%，-7.58pcts），淨利率（21.96%，-8.34pcts）。

2025Q1營業收入（0.61億元，+40.61%），歸母淨利潤（0.10億元，+145.34%），扣非歸母淨利潤（0.02億元，由虧轉盈）；毛利率（46.18%，+10.21pcts），淨利率（15.06%，+4.73pcts）。

點評

一、公司2024年營收創近年來新高，2025Q1業績取得開門紅

2024年，公司營業收入（5.08億元，+11.36%）穩步增長，創近年來新高，連續六年正增長，毛利率（43.67%，-7.58pcts）有所下滑，主要系受產品結構變化，下游主機或總體客户價格下降的影響所致。公司歸母淨利潤（1.02億元，-24.42%）和淨利率（21.96%，-8.34pcts）均有所下降，主要系研發費用（0.60億元，+25.64%）和銷售費用（0.11億元，+35.04%）快速增長、部分獎補資金已於2023年支付完畢導致其他收益（0.16億元，-41.57%）明顯下降等原因所致。

2025Q1，公司營業收入（0.61億元，+40.61%）和歸母淨利潤（0.10億元，+145.34%）同比快速增長，主要系通信及航空產品銷售收入增加所致。

2024年，公司期間費用率（21.52%，+0.73pcts）有所增長，其中銷售費用率（2.26%，-0.17pcts）和管理費用率（7.21%，-0.86pcts）有所下降；財務費用率（0.15%，+0.41pcts）有所增加，主要系報告期內短期借款增加導致利息支付增加，協定存款利率下降，利息收入減少所致；公司持續增大研發投入，研發費用率（11.90%，+1.35pcts）有所提升，從在研項目來看，包括部分航空動力、緊縮場項目已經進入小批量生產應用階段，我們認為將逐步對公司業績增長產生驅動作用。

資產負債表端，2024年末，公司合同負債（0.09億元，+413.99%）大幅增長，主要繫個別合同預收款；在建工程達到（3.20億元，+84.34%），主要系航空產業園建設投入、待安裝調試設備增加；存貨（1.60億元，+26.21%）快速增長，公司預計2025年向關聯人銷售產品、商品金額為1.05億元，相較去年發生額0.40億元，增長162.50%。

2024年，公司經營活動產生的現金流量淨額（0.57億元，+45.93%），主要系收入增加，銷售商品、提供勞務收到的現金較上年同期增加所致；投資活動產生的現金流量淨額（-0.86億元，+88.84%），主要系購買結構性存款的影響所致；籌資活動產生的現金流量淨額（-0.62億元，-107.30%），主要系去年同期IPO募集資金流入及報告期現金分紅、股票回購所致。

二、航空航天工藝裝備和航空產品業務快速增長，身處航空航天高景氣發展賽道

公司主營業務專注於航空航天領域的宇航產品、航空航天工藝裝備、航空產品和衞星通信及測控測試設備的研發和製造，主要為航空航天領域科研院所和總體單位的科研生產任務提供技術方案解決和產品製造的配套服務。公司客户包括航天科技、中國電科、航天科工、中科院、航空工業、中國商飛、中國航發等。

① 宇航及通信產品：2024年營收（1.98億元，-30.77%）有所下降，主要受宇航產品銷售價格下降與產品結構變化雙重影響所致，營收佔比38.91%，毛利率（54.59%，-1.03pcts）略有下滑。

宇航板塊業務主要包括承擔星載微波天線、微波器件、機構結構、熱控、星體結構及太陽翼等核心零部件的工藝技術研究、精密製造、裝配、測試、環境試驗等任務。衞星通信及測控測試設備板塊產品主要包括衞星通信天線、地面測控天線和特種測試設備三個類別。

報告期內，公司主要完成了一體化陣面、縫隙陣天線、導航增強天線、有源板、星載復材結構件等產品；完成了各型天線、集裝箱測控數傳天線、商業低軌衞星互聯網測控與饋電天線、車載衞通天線、各類型緊縮場反射面等產品。公司作為地面系統的核心供應商，完成了「千帆」星座4.5米測控天伺饋、「千帆」星座1.8米饋電天伺饋產品的研製，並在首次星地建鏈工作中取得圓滿成功。

② 航空航天工藝裝備：2024年營收（2.27億元，+81.37%）高速增長，主要系客户新增任務工裝需求增加所致，營收佔比44.65%，毛利率（40.71%，-1.35pcts）略有下滑。

產品主要包括金屬及複合材料零部件成型工藝裝備、裝配型架、複合材料零件自動化生產線、部段和整機裝配生產線、非標裝備等產品的研製、維修及服務。

報告期內，子公司湖南飛宇中標「上海飛機制造有限公司C929項目復材工裝框架協議項目」，成交金額不超過1.75億元；同時正在研製多個類型的C919部裝產線工藝裝備，為國產大飛機的批產助力；湖南飛宇己整體搬遷至航空產業園，廠房面積約3.6萬平方米，新增自動化加工、檢測、調試設備數十臺套，極大提升了公司工藝裝備的研製條件和產能；全資子公司自貢環宇在四川自貢航空產業園開展產線建設，自貢環宇現已開展人才隊伍建設，產業園區建設己處於收尾驗收階段，達產后將會在無人機制造與裝備領域形成獨特的產業化優勢；年內，公司主要完成了各型飛機、無人機的復材機身結構、機翼、進氣道、大型民用航空發動機短艙組件等產品。

③ 航空產品：2024年營收（0.83億元，+84.81%）高速增長，營收佔比16.39%，毛利率（25.87%，-16.85pcts）有所下降，主要系項目構成較上年有明顯變化以及生產設備轉固投入使用，折舊費用較上年同期增加所致。

產品主要包括複合材料結構件、複合材料功能件、金屬零部件。

報告期內，公司主要完成了高難度進氣道工裝、C919產線工裝、C929機翼蒙皮工裝、C919及C929平尾、機翼試驗件工裝、機頭填充平臺、側壁板工作臺、進氣道夾具等產品。

整體來看，公司所處航空航天賽道正處於高景氣發展階段。伴隨近期國網星座、千帆星座、銀河航天衞星互聯網技術試驗衞星等成功發射，多個衞星互聯網星座已進入實質性的建設階段，我國衞星發射數量在未來幾年有望維持快速增長趨勢，衞星製造產業有望擺脫傳統項目制，迎來大批量生產階段；同時，隨着大飛機規模化系列化活動的開展，以及產能提升項目的逐步建設，國產大飛機C919的交付量有望穩步提升，交付節奏有望保持在較高水平。結合傳統航天產業、商業航天以及國產大飛機等領域的加速發展，公司業績有望充分受益。

三、開展股份回購，踐行「提質增效重回報」

公司2024年2月公告，擬使用IPO部分超募資金以集中競價方式回購公司股份，回購資金總額不低於5000萬元、不高於1億元，回購價格不超過人民幣30元/股，截至2024年12月31日，公司已累計回購公司股份306.00萬股，佔公司總股本的比例為0.75%，回購成交的最高價為22.37元/股，最低價為15.43元/股，支付的資金總額約為人民幣5942.61萬元。

公司積極開展股份回購，有利於公司踐行「提質增效重回報」行動方案，維護公司股價穩定，樹立良好的市場形象。后續回購股份擬用於開展股權激勵，有利於充分調動公司管理團隊以及核心骨干的積極性，有效地將股東利益、公司利益和核心團隊個人利益綁定，謀求長遠發展。

投資建議

2024年，公司營收持續增長，針對公司未來的發展，我們有如下觀點：

1、伴隨我國多個衞星互聯網星座進入實質性的建設階段，衞星發射數量在未來幾年有望維持快速增長趨勢，公司積極佈局衞星通信產品、地面測控裝備、特種測試裝備、星載通信有效載荷等業務的業績兑現有望進一步提速。

2、受益於國產大飛機規模化系列化活動的開展，以及產能提升項目的逐步建設，公司航空航天工藝裝備和航空產品板塊有望充分獲益。

3、公司各業務除在軍工領域外，廣泛涉及民機、低空經濟、商業航天等，有望在業績提升的同時享受多個主題活躍帶來的估值溢價。

4、公司積極開展股份回購，有利於公司更好地開展市值管理，維護股價穩定，樹立良好的市場形象。后續回購股份擬用於開展股權激勵，有望進一步調動公司管理團隊以及核心骨干的積極性，謀求長遠發展。

基於以上觀點，我們預計公司2025-2027年的營業收入分別為6.56億元/8.18億元/9.99億元，歸母淨利潤分別為1.17億元/1.40億元/1.70億元，EPS分別為0.29元/0.34元/0.42元，維持「買入」評級，給予目標價24.65元，分別對應85倍/73倍/59倍PE。

風險提示：研發進展不及預期風險；部分產品客户需求具有不確定性的風險；產業園建設進度不及預期風險等。

盈利預測：

本文數據來源如無特別説明均來自iFinD資訊

投資有風險 入市需謹慎

中航證券研究所以「立足軍工、做深高科技」為核心，秉承深度產業鏈研究方法，內外兼修打造精品特色研究業務。研究所由五次獲得新財富機械（軍工）第一的明星分析師鄒潤芳領銜，董忠雲博士擔任首席經濟學家，着力打造總量（宏觀策略等），軍工相關的硬科技產業鏈，包括軍工、先進製造、電子半導體、新材料、新能源等，同時重點兼顧「十四五」國家戰略方向，佈局新興產業和大消費等領域。研究所擁有資本市場大規模軍工研究團隊，依託中國航空工業集團強大的央企股東優勢，深度覆蓋軍工行業各領域，全面服務一二級市場。並已覆蓋宏觀、策略、先進製造、新材料、TMT、農林牧漁、醫藥生物、社會服務等多個研究方向，致力於探索戰略產業的發展方向，拓展產融結合的深度與廣度，為客户和集團創造價值。

張超（證券執業證書號：S0640519070001），中航證券軍工行業首席分析師，畢業於清華大學精儀系，空軍裝備部門服役八年，有一線飛行部隊航空保障經驗，后在空裝某部從事總體論證工作，熟悉飛機、雷達、導彈、衞星等空、天、海相關領域，熟悉武器裝備科研生產體系及國內外軍工產業和政策變化；2016-2018年新財富第一團隊核心成員，2016-2018年水晶球第一團隊核心成員。

王宏濤（證券執業證書號：S0640520110001），中航證券軍工分析師，畢業於中國航天科工集團第二研究院第二總體設計部，飛行器設計專業博士。曾從事航天裝備總體設計方向研究，熟悉國內外各類航天整機及主要分系統設計原理，對我國航空航天各軍用武器設備行業有較深入瞭解。

劉帥（證券執業證書號：S0640123070036），中航證券研究所軍工行業研究助理，北京理工大學宇航學院飛行器動力工程專業學士、流體力學碩士，發表和授權航空航天領域論文和專利近10篇，獲得研究生國家獎學金，主要覆蓋航空航天板塊。

lius1@avicsec.com

嚴慧（證券執業證書號：S0640123080006），中航證券研究所軍工行業研究助理，北京航空航天大學飛行器設計專業碩士，航天院所總體設計部產業背景，主要覆蓋導彈，衞星通信等領域。

yanhui@avicsec.com

證券研究報告名稱：航天環宇(688523)2024年報及2025一季報點評：營收再創新高，乘上商業航天和國產民機發展東風

對外發布時間：2025年5月26日

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（轉自：中航軍工研究）