市場快評| 本周市場衝高回落，科技成長或仍為后市主線

（來源：華富基金）

市場表現

本周市場衝高回落，周五尾盤有所回調，量能較上周進一步收縮。截至周五（2025.5.23）收盤，三大指數全部收跌，滬指報3348.37點，全周跌0.57%；深成指報10132.41點，全周跌0.46%；創業板指報2021.50點，全周跌0.88%。本周全A日均成交額1.18萬億元，環比上周回落927億元。盤面上，黃金珠寶（+7.95%）、CRO（+5.57%）、抗生素（+4.57%）概念全周漲幅居前；綜合（+1.93%）、醫藥（+1.92%）、汽車（+1.80%）行業全周漲幅居前，綜合金融（-4.79%）、計算機（-3.00%）、電子（-2.10%）行業全周跌幅居前（數據來源:：Wind，統計區間為2025.5.19-截至2025.5.23）。

行情分析

本周前三日市場表現較強，周四趨於震盪，周五尾盤出現一定回調。周一上證指數窄幅震盪爬升，小微盤品種佔優，大盤股出現回調，航運題材延續上周熱度。此外，或受4月地產數據出爐后政策博弈預期升溫影響，周一地產板塊走強；前一上周發佈的併購重組管理辦法也推動重組概念上攻。周二大盤進一步抬升，小微盤品種延續強勢表現。1年期和5年期LPR下調於當日（2025.5.20）落地，上周市場主要圍繞「關税大降+公募配平敍事改革」交易，對降息的計價可能預期並不充分，周二降息落地后直接推動消費板塊走強。周三市場風格出現明顯切換，煤炭、公用事業、石化等大盤品種表現強勢，紅利指數順勢受益，而科技的關注度則相對偏低。周四大盤風格繼續佔優，小微盤行情相對承壓，中證2000、萬得微盤股指數跌幅較大。此外，在銀行板塊的較強帶動下，中證紅利指數維持一定韌性。周五市場在汽車和醫藥板塊的帶領下先行上攻，北證50、國證2000等偏小盤成長風格指數佔優，但尾盤出現明顯調整，核心資產為主要拋壓帶面臨拋壓壓力。

從板塊表現來看，本周中信一級行業9漲、21跌。漲幅靠前的行業以泛消費（醫藥、汽車、家電、輕工）和紅利（煤炭、銀行、公用事業）為主，TMT等科技板塊有所承壓。其中，消費板塊前半周表現出色，以美護、寵物經濟、谷子經濟為代表的「新消費」賽道備受受到資金青睞，但后半周在行業快速輪動之下有所回落。周二公佈4月份全社會用電量，疊加即將入夏、用電需求的季節性效應，用電需求催化的相關板塊周中開始上漲。在新能源汽車景氣度上行、港股醫藥帶動下，汽車和醫藥板塊周五引領市場。整體而言，本周市場交易主線仍不清晰，板塊和風格輪動速度較快，結構化特徵明顯。4月8日市場反彈以來股指已明顯修復，近期上行動能有所衰減，或顯示上方市場當前面臨一定壓力，后續進一步上攻可能需要基本面明確修復或政策加力信號作為支撐支持，但信號驗證可能需要一定時間，短期內市場或仍以區間波動為主。中長期看，科技產業仍是較難證偽的主線，中長期彈性機會大概率仍將在科技品種中輪動。

歸因來看，影響上周市場走勢的事件主要包括以下三點：

1、國家統計局公佈4月經濟運行數據。供給端，4月規上工業增加值當月同比漲6.1%，較前值漲7.7%。需求端，4月社零當月同比漲5.1%，較前值漲5.9%；4月固投累計同比漲4.0%，較前值漲4.2%；房地產投資累計同比跌-10.3%，較前值跌-9.9%；廣義基建投資累計同比漲10.9%，較前值漲11.5%；製造業投資累計同比漲8.8%，較前值漲9.1%。（數據來源:Wind，2025.4.1-2025.4.30）

2、存貸款降息相繼落地。5月20日，1年期和5年期LPR報價均下調10BP，其中1年期LPR降至3.0%，5年期LPR降至3.5%。同日，工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、招商銀行等多家大行下調存款利率。其中，活期存款下調5BP，3個月、6個月、一年期、二年期定存掛牌利率均下調15BP，三年期和五年期定存掛牌利率均下調25BP。（數據來源:Wind）

3、汽車板塊本周迎來多項利好：1）新勢力車企業績亮眼，小鵬汽車一季度財務數據超預期，其中總交付量同比大增，創單季歷史新高，汽車毛利率實現連續七個季度增長；2）海外來看Jato Dynamics數據顯示，4月比亞迪汽車在歐洲14國的銷量遠超特斯拉提速，並在德國、英國、法國、意大利等核心市場全面領跑；3）小米YU7正式亮相併將於今年7月上市，雷軍表示未來五年小米研發投入預計將達到2000億元，汽車和芯片是未來重點投向領域。

熱點板塊解讀

1、創新葯

上漲原因：5月20日，港股三生製藥發佈公告稱，公司及附屬子公司與輝瑞簽署協議，將向輝瑞獨家授予公司自主研發的突破性PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707在全球（不包括中國內地）的開發、生產、商業化權利。三生製藥將獲得12.5億美元的首付款，以及最高48億美元的里程碑付款；輝瑞將認購三生製藥價值1億美元的普通股股份。三生製藥與輝瑞就國產雙抗達成合作協議強烈提振醫藥板塊情緒，本周二至周五（2025.5.20-2025.5.23），萬得創新葯指數累計上漲3.5%。（數據來源:Wind）

點評：此次三生製藥與輝瑞達成的交易，創下同行首付款金額新高，展現了該類創新葯的巨大市場潛力，對創新葯板塊情緒形成積極拉動。據每經新聞報道，此前同類首付款記錄爲2023年百利天恆與百時美施貴寶達成的8億美元交易。創新葯行業需求端確定性優勢顯著，供給端逐步進入成果兑現階段，研發事件催化較多，供需格局的不斷優化有望為創新葯板塊帶來更多投資機會。

2、新能源汽車

上漲原因：國內來看，小鵬汽車一季度業績超預期提振市場信心，小米新車的亮相對汽車板塊也形成一定催化，以舊換新政策疊加車企推動汽車智能化發展，持續激發汽車市場消費潛力；海外來看，比亞迪全球化進程提速，歐洲銷量景氣度高。

點評：5月22日，乘聯分會初步推算，5月狹義乘用車零售總市場規模約185萬輛，同比增長8.5%，環比增長5.4%，其中新能源乘用車滲透率約52.9%（預測性信息均存在不確定性，實際結果可能受經濟變動、政策調整、技術進步等多種因素影響而與預測有所偏差，本公司不對任何直接或間接使用本數據所造成的損失負責。）。今年以舊換新政策的加力支持，對汽車消費增長形成支撐，疊加自主新勢力品牌的豐富產品矩陣、以及智能駕駛等產業趨勢的共振效應，新能源汽車銷量有望保持較高景氣度，利好新能源汽車產業鏈相關機會。

后市展望

本周市場衝高回落，上攻勢頭較前一周明顯減弱，顯示當前位置或處於4月8日反彈以來的壓力位附近，A股和港股多數主要指數已較完全修復4月7日調整以來顯著修復跳空缺口。在此過程中，大盤既面臨上方成交密集區的壓力，也可能受制於短線抄底資金獲利回吐的訴求。而從基本面來看，儘管上周中美互降關税幅度超預期，但當前美國對華關税依然高於4月3日之前的水平，基本面修復和市場反彈趨勢之間可能存在一定「錯位」。短期看，預計市場繼續通過區間震盪的方式來化解上方壓力。中長期看，在產業趨勢助推和強大經濟韌性之下，市場有望演繹結構性牛行情，科技板塊向上的彈性或更偏中長期維度。

注：本文所提產品及相關公司僅作行業動態跟蹤使用，不構成任何投資建議。

歡

迎

關

注

科技方向

科技板塊或仍是市場主線之一。

底倉配置方向

自由現金流ETF全指聚焦於「現金牛」高股息資產，底倉配置優選。

高股息方向

全球避險情緒升溫下，紅利資產又迎來較好的配置機會。

風險提示

注：本文所提產品及相關公司僅作行業動態跟蹤使用，不構成任何投資建議。

基金/股市有風險，投資需謹慎。本文關於證券市場、行業點評的論述僅為本公司對當下證券市場與相關行業的研究觀點，基於市場環境的不確定和多變性，所涉觀點后續可能隨着市場發生調整或變化。本文僅用於投資者溝通交流之目的，不構成對任何機構和個人投資的建議或意見，不代表本公司管理基金當下或未來的持倉，也不必然作為本公司管理之基金進行投資決策的依據，不構成對投資者投資收益的承諾或保證。本文數據來自WIND、公開資料整理，本公司並不保證本文所載文字及數據的準確性及完整性，不對任何人因使用此類報告的全部或部分內容而引致的任何損失承擔任何責任。投資人購買基金前，應當認真閲讀《基金合同》、《招募説明書》、《產品資料概要》等基金法律文件，瞭解基金的風險收益特徵，並根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應。投資人應根據個人風險承受能力和投資經驗，審慎參與基金/股市投資。

華富人工智能ETF為股票型ETF基金，採用指數化投資策略，緊密跟蹤中證人工智能產業指數，投資於標的指數成份股和備選成份股的資產比例不低於基金資產淨值的90%，且不低於非現金基金資產的80%。華富人工智能ETF聯接基金為股票型ETF聯接基金，主要投資於目標ETF、標的指數成分股和備選成份股票，其中投資於目標ETF的資產比例不低於基金資產淨值的90%。中證人工智能產業指數的歷史收益情況不預示其未來表現，不構成對華富人工智能ETF及其ETF聯接基金業績表現的保證，請投資者關注指數波動的風險。華富人工智能ETF為交易型開放式指數基金，可能發生基金投資組合回報與標的指數回報偏離，指數編制機構停止服務，成份券停牌、摘牌或違約等風險，ETF上市后將在二級市場進行交易，儘管套利機制的存在將使得ETF交易價格與IOPV(基金份額參考淨值)的差異控制在一定範圍內，但ETF交易價格受諸多因素影響可能存在顯著不同於IOPV的情形，投資者買入基金可能存在一定的折溢價風險。ETF聯接基金可能發生基金投資組合業績與目標ETF基金業績存在偏離、不完全一致等風險。基金投資收益將受到證券市場調整而發生波動，可能會發生本金虧損。基金管理人對華富人工智能ETF及其聯接基金的風險評級為R4級，適合風險承受能力等級為C4級及以上投資者認購。

華富科技動能為混合型基金，股票投資比例為基金資產的45%-90%，投資於本基金界定的科技動能主題相關證券不低於非現金基金資產的80%。科技動能主題相關證券受市場需求和國家政策等因素影響較大，相關上市公司股價波動可能較大，進而導致本基金淨值波動較大，並可能會發生本金虧損。基金管理人對華富科技動能的風險評級為R3級，適合風險承受能力等級為C3級及以上投資者認購。

華富數字經濟是混合型基金，股票資產佔基金資產的比例為60%-95%，投資於本基金界定的數字經濟主題相關行業的股票不低於非現金基金資產的80%，投資於港股通標的股票的比例不超過股票資產的50%。數字經濟主題相關證券受市場需求和國家政策等因素影響較大，相關上市公司股價波動可能較大，進而導致本基金淨值波動較大，並可能會發生本金虧損。基金管理人對華富數字經濟的風險評級為R4級，適合風險承受能力等級為C4級及以上投資者認購。

華富中證全指自由現金流交易型開放式指數證券投資基金為股票型基金，緊密跟蹤標的指數中證全指自由現金流指數的表現，本基金投資於標的指數成份股和備選成份股的資產比例不低於基金資產淨值的90%，且不低於非現金基金資產的80%。基金投資收益也將受到證券市場調整而發生波動，可能會發生本金虧損。有關本基金的具體風險，請詳見《招募説明書》相關章節。基金管理人對本基金的風險評級為R3級，適合風險承受能力等級為C3級及以上投資者認購。中證全指自由現金流指數的歷史收益情況不預示其未來表現，不構成對本基金業績表現的保證，請投資者關注指數波動的風險。本基金為交易型開放式指數基金，可能發生基金投資組合回報與標的指數回報偏離，指數編制機構停止服務，成份券停牌、摘牌或違約等風險，當基金上市后將在二級市場進行交易，儘管套利機制的存在將使得ETF交易價格與IOPV(基金份額參考淨值)的差異控制在一定範圍內，但ETF交易價格受諸多因素影響可能存在顯著不同於IOPV的情形，投資者買入基金可能存在一定的折溢價風險。

華富新華中誠信紅利價值指數基金為股票型基金，緊密跟蹤標的指數新華中誠信紅利價值指數的表現，本基金的股票資產投資比例不低於基金資產的90%，其中投資於標的指數成份股和備選成份股的資產不

可投資於港股通的基金面臨港股通機制下因投資環境、市場制度、交易規則以及税收政策等差異所帶來的特有風險。請投資者根據自身風險承受能力等情況自行做出投資選擇。有關以上基金的具體風險，請詳見《招募説明書》相關章節。請投資者注意，不同基金銷售機構對本基金的風險評級可能不一致，請根據各銷售機構作出的風險評估以及匹配結果進行購買，並詳細閲讀本基金的《基金合同》、《招募説明書》、《產品資料概要》等法律文件，瞭解本基金風險收益特徵等具體情況，根據自身風險承受能力等情況自行做出投資選擇。基金的過往業績並不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責原則管理和運用基金財產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。基金管理人提示投資者的「買者自負」原則，在作出投資決策后，與基金投資有關的風險由投資者自行承擔。本產品由華富基金管理有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兑付和風險管理責任。

基金在投資運作過程中可能面臨各種風險，既包括市場風險，也包括基金自身的管理風險、技術風險和合規風險等。鉅額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險，即當單個開放日基金的淨贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監會規定的特殊產品除外）時，您將可能無法

風險提示：基金/股市有風險，投資需謹慎。本文關於證券市場、行業點評的論述僅為本公司對當下證券市場與相關行業的研究觀點，基於市場環境的不確定和多變性，所涉觀點后續可能隨着市場發生調整或變化。本文僅用於投資者溝通交流之目的，不構成對任何機構和個人投資的建議或意見，不代表本公司管理基金當下或未來的持倉，也不必然作為本公司管理之基金進行投資決策的依據，不構成對投資者投資收益的承諾或保證。本文數據來自WIND、公開資料整理，本公司並不保證本文所載文字及數據的準確性及完整性，不對任何人因使用此類報告的全部或部分內容而引致的任何損失承擔任何責任。投資人購買基金前，應當認真閲讀《基金合同》、《招募説明書》、《產品資料概要》等基金法律文件，瞭解基金的風險收益特徵，並根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應。投資人應根據個人風險承受能力和投資經驗，審慎參與基金/股市投資。

華富人工智能ETF為股票型ETF基金，採用指數化投資策略，緊密跟蹤中證人工智能產業指數，投資於標的指數成份股和備選成份股的資產比例不低於基金資產淨值的90%，且不低於非現金基金資產的80%。華富人工智能ETF聯接基金為股票型ETF聯接基金，主要投資於目標ETF、標的指數成分股和備選成份股票，其中投資於目標ETF的資產比例不低於基金資產淨值的90%。中證人工智能產業指數的歷史收益情況不預示其未來表現，不構成對華富人工智能ETF及其ETF聯接基金業績表現的保證，請投資者關注指數波動的風險。華富人工智能ETF為交易型開放式指數基金，可能發生基金投資組合回報與標的指數回報偏離，指數編制機構停止服務，成份券停牌、摘牌或違約等風險，ETF上市后將在二級市場進行交易，儘管套利機制的存在將使得ETF交易價格與IOPV(基金份額參考淨值)的差異控制在一定範圍內，但ETF交易價格受諸多因素影響可能存在顯著不同於IOPV的情形，投資者買入基金可能存在一定的折溢價風險。ETF聯接基金可能發生基金投資組合業績與目標ETF基金業績存在偏離、不完全一致等風險。基金投資收益將受到證券市場調整而發生波動，可能會發生本金虧損。基金管理人對華富人工智能ETF及其聯接基金的風險評級為R4級，適合風險承受能力等級為C4級及以上投資者認購。

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可投資於港股通的基金面臨港股通機制下因投資環境、市場制度、交易規則以及税收政策等差異所帶來的特有風險。

請投資者根據自身風險承受能力等情況自行做出投資選擇。有關以上基金的具體風險，請詳見《招募説明書》相關章節。請投資者注意，不同基金銷售機構對本基金的風險評級可能不一致，請根據各銷售機構作出的風險評估以及匹配結果進行購買，並詳細閲讀本基金的《基金合同》、《招募説明書》、《產品資料概要》等法律文件，瞭解本基金風險收益特徵等具體情況，根據自身風險承受能力等情況自行做出投資選擇。基金的過往業績並不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責原則管理和運用基金財產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。基金管理人提示投資者的「買者自負」原則，在作出投資決策后，與基金投資有關的風險由投資者自行承擔。本產品由華富基金管理有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兑付和風險管理責任。

基金在投資運作過程中可能面臨各種風險，既包括市場風險，也包括基金自身的管理風險、技術風險和合規風險等。鉅額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險，即當單個開放日基金的淨贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監會規定的特殊產品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。您應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。您應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。