信達證券-輕工製造行業：新消費估值中樞提升，新型菸草&智能眼鏡產業迎催化-250518

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（轉自：研報虎）

造紙：漿價企穩，紙價有望温和回暖。截至5月15日，本周進口針葉漿/闊葉漿周均價環比分別+1.1%/+0.9%，漿價受海外供給影響&中美貿易緩和刺激，貿易商惜售挺價，偏空情緒有所緩和，但由於下游需求仍有壓力，我們預計短期漿價維持低位震盪。紙價方面，下游採購仍剛需為主，因此文化紙/白卡紙/包裝紙價格均延續承壓，我們預計5-6月紙企成本壓力逐步提升，紙價或將築底。此外，近期部分包裝廠對后市需求增量存樂觀預期、部分適量備貨，玖龍/山鷹/理文等龍頭紙企適時提價，箱板/瓦楞市場或率先復甦。建議關注漿紙一體、盈利改善的太陽紙業、仙鶴股份，關注盈利修復的華旺科技、五洲特紙、玖龍紙業等。

　　出口：敍事積極，結構成長+海外產能仍為長期佈局重點；沃爾瑪、YETI發佈一季報。本周美國關税下降，但需求波動&關税談判仍存高度不確定，我們預計前期停滯訂單5-6月有望短期集中發貨，且考慮到時間成本&供應商分攤能力有限，多數海外客户或沿用4月前談判價格。目前部分個股依託於供應鏈全球佈局、結構成長，業績仍保持韌性，股價已反彈至4月關税前高、估值相較於24年仍略有折價，我們預計后續出口鏈估值或延續小幅修復態勢，后續業績穩定標的依舊為佈局重點。若后續關税政策進一步下降疊加個股成長邏輯持續驗證，業績&估值體系或重塑。此外，本周沃爾瑪/YETI發佈一季報：1）沃爾瑪：Q1收入同比+2.5%，公司預計Q2收入同比+3.5%-4.5%；針對關税，公司預計Q2價格相較以往提升且自身成本壓力將會在4月末顯現（5月加速提升）。2）YETI：Q1收入同比+3%，其中杯壺同比-4%，短期承壓主要系24年高基數（24Q1同比+13%），並且公司一季度將戰略重心從產品創新移至供應鏈多元化；此外，公司美國/非美收入同比分別-2%/+22%，區域開拓邏輯強化。關注，1）全球佈局領先，中長期份額提升邏輯強化的匠心家居、浙江自然、永藝股份、共創草坪、天振股份、眾鑫股份、英科再生等；2）短期業績壓力緩解的嘉益股份、哈爾斯、英派斯、浩洋股份、恆林股份、樂歌股份、玉馬科技、西大門、建霖家居等。

　　新型菸草：英美菸草GLOHILO日本上市步入倒計時階段；2024年新型菸草延續靚麗表現。日本GLO官網5月12日顯示GLOHILO上市倒計時，初期僅限於日本宮城縣發售，最早發佈日期將在6月9日，我們預計日本產品或已根據塞爾維亞反饋情況進行優化。此外，本周東方菸草報發佈2024年世界菸草發展報告，2024年捲菸/HNB/換彈電子煙/一次性電子煙/尼古丁袋銷售額同比分別+1.5%/+12.7%/+11.7%/+19.6%/+51.0%，銷量同比分別-1.2%/+10.8%/+8.9%/+18.9%/+36.9%。捲菸持續受新型菸草崛起而承壓，HNB/尼古丁袋產品力優異、保持量價齊升趨勢，一次性增速顯著回落（23年增速達54.9%）、換彈延續穩健增長。建議關注思摩爾國際、中煙香港，關注盈趣科技。

　　家居：敏華發布FY25財報，龍頭外銷4月波動、新政策后恢復正常。敏華控股FY25H2收入/歸母淨利潤同比-9%/-21%，內銷國補帶動邊際改善，FY26計劃多渠道並舉發力，強化「芝華仕頭等艙」品牌力，聚焦優勢拳頭品類，佈局多元產品矩陣；外銷非美市場收入增速延續靚麗，FY25北美收入+3%、歐洲及其他地區+23%，我們預計當前墨西哥、越南產能基本覆蓋美國市場、關税影響較小，目前訂單節奏穩定。建議關注更新需求佔比較高的顧家家居、慕思股份、喜臨門、好太太、敏華控股等，關注依託於地方補全國有望實現份額提升的歐派家居、索菲亞、志邦家居、金牌家居等。

消費：布魯可即將入通，卡游出海提速，618預售榜單出爐、國產品牌勢能提升。恆生指數公司公佈季檢結果，布魯可加入恆生綜指將在6月9號生效當天同步進入港股通，公司入通后流動性有望大幅提升；當前新消費估值上限逐步打開，后續跟蹤高端手辦線及待推出的三麗鷗女性產品新品表現，若邏輯跑通仍有拔估值空間、且26年業績預期有望逐步清晰。卡遊25H1出海提速，近期火影陣之章6彈英文版、Snoopy花生包1彈英文版、貓和老鼠快樂冤家收藏卡英文版、葉羅麗靈犀26彈英文版/辰星之夢4彈英文版、哈利波特獨佔卡永恆版3彈英文版、小馬寶莉集換式卡牌海外版等新品陸續推出，出海顯著提速。618於5月13日開啟預售，根據13日預售情況，自由點位居衞生巾品類天貓第一、超越護舒寶，答菲（豪悦）首次現身天貓家清top20榜單，Babycare位居紙尿褲品類天貓第一，國產寵物食品品牌包攬前五（分別為鮮朗、誠實一口、藍氏、弗列加特、江小傲）。麥富迪超級寵物商店5.16開始開放；頑皮品牌勢能向上，推出小金盾系列、高湯鮮肉系列新品，高端化穩步推行。建議關注結構性成長的泡泡瑪特、布魯可、潤本股份、百亞股份、登康口腔、乖寶股份、中寵股份等，智能眼鏡方向的康耐特光學、英派斯、博士眼鏡、明月鏡片等，消費復甦可期的晨光股份等。

　　包裝：永新股份&裕同科技經營穩健，出海訂單穩健。裕同科技、永新股份增長延續穩健、盈利能力有望穩步提升，新增長點持續貢獻。其中，裕同環保紙塑、注塑業務增速靚麗，客户開拓順利，近期對美出口關税政策緩和、裕同信心有望進一步增強。永新功能性、差異化材質產品佔比持續提升，海外市場快速拓展。建議關注永新股份、裕同科技、昇興股份、寶鋼包裝、奧瑞金等。

　　兩輪車：九號公司累計銷量破700萬，小牛電動新品銷售靚麗。25年5月15日，九號公司宣佈旗下智能兩輪電動車在中國市場累計出貨量突破700萬台，3月10日宣佈累計出貨600萬台。我們認為九號電動仍處於「加速度」階段，在品牌破圈及產品推新支撐下有望保持靚麗增長。小牛電動公佈全明星電摩5.13首發情況，共計3款新品，首發5小時全渠道銷售額破1億元，全網銷量破1.03萬台，高端電摩銷售勢頭亮眼。比亞迪舉辦電動兩輪車、三輪車電池全球上市發佈會，正式進入對應鋰電池市場，新日、立馬、台鈴、金彭等品牌此前均與之達成過合作，我們認為比亞迪此番佈局，有望進一步推動電池技術發展。建議關注科技引領的九號公司，綜合競爭力領先，市場份額有望持續提升的雅迪控股、愛瑪科技。

　　黃金珠寶：潮宏基發佈2025彩金潮流，老鳳祥天貓旗艦店發力推廣。潮宏基聯合費加羅發佈《2025/26彩金珠寶潮流趨勢》，文化融合創新、跨界生態構建以及品牌價值共振三個核心驅動力正在重塑行業格局。老鳳祥天貓官方旗艦店於開業后啟動大型推廣活動，聖鬥士星矢聯名系列推薦靠前。行業方面，近期市場首要擔憂老鋪黃金動銷受金價下跌影響，但從SKP、萬象城等商圈跟蹤看，我們預計4月以來動銷受影響有限，且增速仍在全年預期參考線上，其他公司如潮宏基、曼卡龍、萊紳通靈亦保持良好增長勢頭，周五滬金止跌，精品金飾相關個股漲幅突出系基本面支撐；「520」將至，我們預計精品金飾作為情感表達的禮品載體有望實現靚麗增長。建議關注品牌價值持續凸顯、終端有望逆勢增長的老鋪黃金、潮宏基、曼卡龍，基於投資金特色及區域卡位跑贏行業的菜百股份，靜待景氣恢復的周大生、老鳳祥等。

　　跨境電商：關税壓力階段性緩解，賣家囤貨與供應鏈兩手抓。關税下降為跨境電商賣家提供過渡窗口期，可通過加大海外倉備貨未雨綢繆，但拉長來看供應鏈全球化佈局仍是必由之路。個股方面，我們預計致歐科技4月銷售增速有所放緩，一方面或因為產品及渠道結構調整，另一方面提價或影響短期需求，公司產品均價或提高雙位數左右。我們預計安克創新、賽維時代、卡羅特、傲基股份等旗下品牌或已同樣採取提價策略，短期動銷增速或有所承壓，此外，海外倉備貨節奏或對25Q2營運指標帶來一定短期影響。建議關注盈利能力領先、全球佈局持續深化的安克創新、致歐科技、卡羅特、傲基股份、賽維時代、恆林股份等，結構性成長的華凱易佰、吉宏股份等。

　　IP零售：泡泡瑪特首家臻藏店落地成都，名創渠道首發再顯優勢。泡泡瑪特首家臻藏店預計5月24日落地成都SKP，屆時MEGASPACEMOLLY 400%引擎同步上線。臻藏店MEGACOLLECTION以潮流收藏玩具為載體，聚焦潮流、藝術與IP內容，我們認為或將進一步聚集泡泡瑪特MEGA收藏家及高粘性粉絲。此外，新品層面，Baby Molly系列手辦、Molly躲貓貓1/8可動人偶、Baby Molly口袋朋友系列搪膠毛絨掛件及相關周邊產品都將於5月22日線上發售，其中可動人偶可進行頭部拆卸及換裝操作，可玩性更高。WAKUKU狐狐兔兔搗蛋日記系列於5月17日在名創上海、南京兩大主題店首發，其余MINISOLAND門店同步發售，我們預計或將為名創優品線下門店帶來新一波密集流量。關注國內海外均高速成長的情緒消費擔當泡泡瑪特，關注海外高增速持續且國內業務穩步改善的名創優品。

　　母嬰童：孩子王戰略投資漢桑科技，推動線上線下服務生態升級。孩子王5月15日公告其全資子公司南京智領未來智能科技有限責任公司計劃以自有資金增資5000萬元，參與漢桑（南京）科技股份有限公司的首次公開發行股票戰略配售。漢桑科技專注於音頻技術及相關智能產品的開發製造，具備成熟的音頻系統解決方案和ODM服務能力。孩子王希望通過此次投資合作，增強其在AI伴身智能產品開發、門店音頻系統應用等領域的拓展，從而提升自身的線下用户體驗和線上服務生態。公司在多領域合作的持續推進，展現其科技驅動、服務轉型業務的決心。建議關注母嬰童賽道龍頭，孩子王探索打造母嬰全域生態，愛嬰室萬代合作深化，好孩子國際品牌勢能強勁。

　　美護：618時間線再度前置，國貨品牌預售登頂。5月13日晚8點起，天貓618大促拉開帷幕，據天貓官方發佈的「天貓美粧搶先購-預售4小時排行榜」顯示，國貨品牌整體表現亮眼，預售前三名中涵蓋兩大國貨品牌，其中珀萊雅穩居首位，可復美預售第三。TOP20榜單中的國貨美粧品牌還有薇諾娜、毛戈平、同頻、優時顏，毛戈平強勢上榜，位列預售第11名，其近期上市的「聞道東方」系列香氛產品備受市場關注。據蟬媽媽數據，珀萊雅/可復美/毛戈平5月1日至16日抖音銷售額同比增長44%/126%/116%。我們認為國貨美粧已佔據一定的消費者心智，新鋭品牌及功效護膚需求持續成長，建議關注產品創新力與文化賦能兼具的毛戈平，關注線上高速增長的丸美生物。

　　電商：深耕下沉市場零售，靜待AI賦能成效。匯通達網絡「千橙雲」行業垂直大模型及多款Agent亮相「AI+營銷·增長新範式」第九屆社交媒體風向大會，其可通過智能選品、營銷等全場景工具助力零售客户提升經營效率，尤其聚焦下沉市場與私域流量轉化，后續將在選品、地推、客服等環節的落地應用，賦能更多下沉市場零售商家。我們認為公司將多年積累的零售市場運營服務能力進一步向行業上下游開放，后續或將成為具備高效匹配力的綜合性智慧供應鏈平臺，建議關注專注對中國下沉市場賦能的匯通達網絡。

　　電工照明：公牛集團堅定智能照明+國際化戰略，加快市場推廣。公牛集團25年繼續重點發力智能照明、國際化業務，圍繞「健康+智能」定位加大照明產品及全屋生態產品推廣，例如本周推出小晴空大路燈、AI語音智能開關·AG玻璃系列產品；國際化則推動全品類出海，加強全球優質客户合作。歐普照明成為第19屆威尼斯國際建築雙年展中國館獨家燈光合作夥伴，並以東方設計哲學與SDL智慧光譜技術呈現燈光藝術裝置《一把油紙傘》，彰顯品牌全球聲譽。建議關注穩健資產公牛集團、歐普照明。

　　工具：中美關税摩擦緩和，5月部分恢復出貨。4月因關税影響行業暫停發貨，我們預計目前巨星科技已部分恢復對美出貨以滿足客户下半年聖誕節等節日備貨需求。泉峰控股擁有北美庫存支撐市場銷售，由於關税不確定性尚存，下游客户仍需考慮訂單節奏，全年收入表現需關注海外存貨水平及東南亞等地出貨情況。行業產能轉移仍是大方向，巨星科技加速轉移，我們預計泉峰控股預計年底越南產能也能覆蓋大部分對美出口。工具板塊仍有不確定性但經營預期有所修復，積極變化主要在中國直接對美出口業務，建議關注巨星科技、泉峰控股。

　　風險因素：國內需求低於預期，貿易摩擦超預期，地產超預期承壓，IP拓展不及預期，原材料大幅波動，人口出生率下降，市場競爭加劇，新業務拓展不及預期等。