【銀河輕工陳柏儒】行業深度丨龍頭公司保持穩健，持續關注政策催化作用

【報告導讀】

1. 家居：國補拉動25Q1業績邊際改善。

2. 包裝：競爭格局有望優化，龍頭公司業績穩健。

3. 玩具：潮玩賽道機遇廣闊，看好AI賦能效應。

核心觀點

家居：國補拉動25Q1業績邊際改善。

24年家居板塊實現營收1908.9億元，同比-7.2%；歸母淨利潤137.8億元，同比-23.5%。地產下行壓力下，下游需求承壓。受收入確認及合同周期影響，家居板塊24Q4國補收入大部分確認在25Q1，疊加25年需求端有所回暖，板塊25Q1業績邊際改善，整體實現營收343.5億元，同比-1.7%；歸母淨利潤22.2億元，同比+0.04%。

在國補拉動下，上市公司費用投入開始迴歸良性，盈利能力有所修復，龍頭公司業績呈現韌性。另一方面，地產端新房/二手房數據呈現邊際修復趨勢，看好政策對板塊業績改善的拉動效應。

包裝：競爭格局有望優化，龍頭公司業績穩健。

包裝板塊2024年實現營業收入1216.4億元，同比+2.7%；歸母淨利潤35.1億元，同比-34.8%。下游零售需求整體平穩，板塊收入恢復性增長。歸母淨利潤同比下滑，主要因行業競爭加劇下，產品價格下行擠壓行業利潤，但龍頭公司盈利能力整體保持穩健。

25Q1板塊實現營收303.6億元，同比+9.1%；歸母淨利潤18.5億元，同比+18.0%，盈利能力有所修復。金屬包裝板塊，伴隨奧瑞金完成對中糧包裝的收購，預計行業競爭格局有望持續優化，帶動行業價格良性發展；軟體包裝板塊，國補帶動下游需求修復/海外產能佈局有望構建新增量。

玩具：潮玩賽道機遇廣闊，看好AI賦能效應。

我國玩具市場逆勢擴張，分品類，拼搭積木、教育科普、卡牌品類增速領先，反映了細分賽道的成長機會。2024年泡泡瑪特/布魯可分別實現營收130.4/22.4億元，同比分別+107%/156%，龍頭公司業績持續兑現。另一方面，AI+玩具構建新的藍海市場，AI玩具銷量持續增長，2024年實豐文化實現營業收入4.4億元，同比+38.63%，歸母淨利潤0.1億元，同比+114.43%。AI技術深度賦能有望構建行業增長新動力。

25Q1機構持倉數據：25Q1全部機構持輕工行業股票市值佔比為0.71%，環比24Q4下降0.01pct。在31個子行業中排名25。其中公募基金持輕工行業股票市值佔比0.50%，環比24Q4下降0.23pct。

風險提示

地產下行致需求修復不及預期的風險；原材料成本上行的風險；行業競爭加劇的風險；貿易政策及地緣關係不確定的風險。

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本文摘自：中國銀河證券2025年5月14日發佈的研究報告《【銀河輕工】：行業深度_24&25Q1業績綜述_龍頭公司保持穩健，持續關注政策催化作用》

分析師：陳柏儒

研究助理：韓勉

評級體系：

評級標準為報告發布日后的6到12個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證50指數為基準，香港市場以恆生指數為基準。

行業評級

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

公司評級

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

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