江西國資整合再落子​，​ST聯合「聯姻」知名礦泉水公司

5月14日晚，ST聯合（600358.SH）一則籌劃重大資產重組的公告引發市場關注。

這家因連年虧損被實施風險警示的上市公司，計劃通過發行股份及支付現金的方式收購江西潤田實業股份有限公司（以下簡稱「潤田實業」）部分或全部股權，並募集配套資金以取得控制權。

ST聯合股票自5月15日開市起停牌，預計停牌時間不超過10個交易日。

交易背后，不僅是區域性礦泉水企業潤田實業長達十余年上市夢的延續，更折射出江西國資對上市平臺的「救贖」意圖。

一場「雙贏」的國資整合​

潤田實業是江西省內包裝飲用水行業的龍頭企業，旗下「潤田翠」天然礦泉水為核心產品。

公司在全國佈局十大生產基地，銷售網絡覆蓋22個省級行政區，2024年躋身中國包裝飲用水及天然礦泉水「雙十強」。其控股股東江西邁通健康飲品開發有限公司為ST聯合實控人江西省旅遊集團的全資子公司，這意味着此次交易本質上是江西國資體系內的資源整合。

通過將潤田實業注入ST聯合，既能幫助后者擺脫退市風險，又可實現潤田實業的曲線上市，堪稱「一石二鳥」。

對於ST聯合而言，此次收購無疑是雪中送炭。財報顯示，公司2024年營收3.65億元，同比下滑37%，淨虧損擴大至6370萬元，主要受累於數字營銷業務萎縮。若潤田實業成功注入，其穩定的現金流和盈利表現或將扭轉上市公司頹勢。

根據公告，交易雙方已設置業績對賭機制。江西邁通與潤田投資共同承擔補償義務，且擬為管理層設置超額獎勵，以激發經營潛力。這一設計既為中小股東設置保護傘，也凸顯江西國資對此次整合的決心。

潤田實業的資本化之路則充滿戲劇性。早在2007年，該公司便獲得軟銀賽富2億元融資，並計劃2009年申報IPO，此后多次出現在地方政府上市培育名單中。

2022年，公司啟動滬市主板上市輔導，中信證券在2023年的報告中稱其「具備上市治理結構」，但IPO進程戛然而止。分析人士指出，當前消費類企業IPO審覈趨嚴，或是其轉向重組上市的主因。若此番借道ST聯合成功登陸資本市場，潤田實業有望突破區域品牌侷限，藉助融資擴產與渠道升級參與全國市場競爭。

當ST股遇上礦泉水

然而，交易的推進並非毫無隱憂。

ST聯合自身正深陷合規泥潭，2024年3月，公司因虛增利潤642萬元的信披違規被證監會處罰，並由此「戴帽」成為ST股。儘管行政處罰不直接構成重組障礙，但監管層可能對交易細節施加更嚴格審查。

此外，潤田實業此前IPO輔導中是否存在未披露問題，其估值是否合理，以及注入后與ST聯合原有業務的協同效應，均可能影響交易成敗。

從江西國資的佈局視角看，此次動作延續了其盤活上市平臺的思路。ST聯合前身為國旅聯合，2019年江西旅遊集團入主后曾承諾注入文旅資產，但相關重組於2023年流產。

轉而收購潤田實業，既是對「保殼」需求的現實迴應，亦符合地方國資整合消費產業鏈的戰略。作為江西本土知名品牌，潤田實業若藉助資本市場壯大，有望成為繼江中藥業、煌上煌之后的又一消費名片。

市場對此次重組抱以積極預期。昨日公告發布當日，ST聯合股價便已漲停，市值回升至23.88億元。

不過，資本運作的短期熱度終將回歸基本面考驗。潤田實業雖為區域龍頭，但在農夫山泉、怡寶等巨頭擠壓下，其全國化拓展成效尚需觀察；ST聯合能否借收購實現業務重塑，而非簡單報表合併，更需時間驗證。