【天風電子】消費電子25Q1季報總結：AI業績紅利兑現伊始、機構持倉穩定，看好算力開支及新機帶動下的板塊修復機遇

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電子及消費電子行業基金持倉情況：國產算力+國補政策助推25Q1基金持倉比例進一步抬升至18.09%，大幅超配。 1）細分持倉比例及變動：25Q1電子行業基金持倉總市值約2344億，佔比18.09%，環比24Q4提升1.25pct，細分板塊中半導體持倉佔比顯著提升，消費電子保持穩定，元件板塊有小幅下降。其中半導體/電子化學品/光學光電子/其他電子/消費電子/元件持倉佔比分別達到10.69%/0.43%/0.66%/0.08%/4.62%/1.61%，環比提升2.02/0.06/0.01/-0.09/0/-0.76pct。 2）超配幅度：電子行業大幅超配，半導體、消費電子細分行業表現較為顯著。電子行業整體/半導體/電子化學品/光學光電子/其他電子/消費電子/元件25Q1末市值佔比為9.17%/4.54%/0.32%/1.06%/0.27%/2%/0.98%，對應超配比例約為8.92/6.15/0.11/-0.4/-0.19/2.62/0.63pct。 3）消費電子具體板塊及個股：品牌環節基金持倉表現優於零部件及組裝環節，小米集團-W獲較高增持。元件行業持倉佔比略有下滑，主因AI行情波動，滬電股份、深南電路、鵬鼎控股、順絡電子、生益電子等持倉股數減少。光學光電子方面受益於國補，TCL科技、彩虹股份、福晶科技、福光股份等獲增持。

消費電子終端25Q1銷量情況：1）智能手機：中國、拉美及東南亞需求推動下，25Q1全球智能手機出貨量同比微增。根據Counterpoint Research，25Q1全球智能手機出貨量同比增長3%。2）蘋果手機：25Q1出貨同比增速達雙位數，市場份額略低於三星位居第二。其一季度在亞太新興市場以及美國市場的增長帶動了其同比表現。3）安卓：增速有所放緩，主要受高基數影響，但主要智能手機品牌暫時未有調整全年目標的計劃，部分區域如東南亞、拉美等在3月份已經有逐步復甦的跡象。4）全球PC市場：延續正增長趨勢，受關税及AI PC滲透影響增速顯著抬升。根據Canalys，2025Q1，PC出貨量為62.7百萬台，yoy+9.62%，相比於2024Q4季度yoy+4.06%增速顯著抬升。

分品牌來看，Apple和Lenovo本季度表現強勁，主要得益於AI新產品發佈。

消費電子公司25Q1業績總結：業績及Capex雙增，呈現良好成長勢頭，海內外算力投資及AI新品放量為后續高增奠基。25Q1消費電子板塊整體收入增速同比突破雙位數，受國補及關税備貨影響，展現較強復甦勢頭，與智能手機、PC行業大盤變動一致。資本開支及存貨雙高，消費電子行業擴產呈現一定復甦趨勢。1）品牌消費電子：國補政策及AI+新品帶動業績增長。如安克創新受益於海外市場線上需求高景氣疊加公司產品競爭力持續提升和新產品持續擴充，25Q1收入和利潤快速增長。2）蘋果供應鏈：持續看好蘋果創新周期開啟對板塊業績提振，積極拓展機器人&算力業務釋放增長潛力。立訊精密橫向拓展+垂直整合+全球化佈局持續強化競爭力，一季度消費電子、汽車和通訊產業有較高的成長。工業富聯全球化產能佈局全面，美國AI基礎設施趨勢較為確定，公司競爭優勢有望持續強化。受益於智能手機與電腦類業務的增加、成本控制，藍思科技25Q1收入穩健增長，盈利能力同比改善。2024年領益智造AI終端業務實現營收407億元，同比增長33%。看好機器人、眼鏡、摺疊屏、服務器業務帶動增長提速。3）安卓供應鏈：國補及AI品類拓展帶動業績增長，有望深度受益國產算力投資。華勤技術端雲同步發力，受益AI業務放量高速成長。2025年一季度，實現營收349.98億元，同比增長115.65%，主要系高性能計算產品放量。龍旗科技第一季度中國智能手機市場在國補的帶動下，增長勢頭延續，平板電腦業務高端線產品持續出貨，公司在原有AI眼鏡產品合作基礎上，公司與全球互聯網頭部客户成功開拓AI眼鏡配件類業務，進一步豐富了產品矩陣，淨利潤、毛利率同比均顯著增長。

元件及光學光電子板塊25Q1業績總結：AI業績紅利開始顯著兑現。1）被動元件：汽車及AI算力已經成為新動能。2）PCB：作為業績增速較為亮眼的子行業板塊，顯著受益於高速PCB的旺盛需求。滬電股份：25Q1公司實現營收40.38億元，yoy+56%，實現歸母淨利潤7.62億元，yoy+48%，延續高速增長趨勢。營收同比增長主要受益於高速運算服務器、人工智能等新興計算場景對印製電路板的結構性需求。3）面板：國補支持量價齊升，看好行業整合、格局優化及玻璃基板國產替代。4）LED：行業盈利能力有所改善，看好miniled等新品放量。5）光學元件：水晶光電延續高增態勢，重視行業光學創新升級及新品落地空間。

建議關注：

消費電子零組件&組裝：工業富聯、立訊精密、聞泰科技（維權）、領益智造、藍思科技、博碩科技、鵬鼎控股、歌爾股份、長盈精密、國光電器、長信科技、舜宇光學科技（港股）、高偉電子(港股)、東山精密、德賽電池、欣旺達（與電新組聯合覆蓋）、信維通信、科森科技、環旭電子、兆威機電（機械組覆蓋）、比亞迪電子（港股）、智迪科技、雷柏科技；

消費電子材料：創新新材（與金屬材料組聯合覆蓋）、思泉新材、中石科技、福蓉科技（維權）、世華科技；

連接器及線束廠商：連接器及相關：立訊精密、華豐科技、中航光電（與軍工組聯合覆蓋）、鼎通科技（通信組覆蓋）、博威合金；線束：沃爾核材、新亞電子、兆龍互連、金信諾、電連技術；

被動元件：上游原材料：潔美科技、國瓷材料（與化工組聯合覆蓋）；MLCC：三環集團、風華高科、達利凱普；電感：順絡電子、麥捷科技、鉑科新材（金屬材料組覆蓋）；晶振：泰晶科技、惠倫晶體（維權）；

面板：京東方、TCL科技、彩虹股份、深天馬A、聯得裝備（與機械組聯合覆蓋）、精測電子（與機械組聯合覆蓋）、奧來德、鼎龍股份（與基礎化工組聯合覆蓋）、萊特光電（化工組覆蓋）、清溢光電、菲利華、深科達、頎中科技、匯成股份、新相微、天德鈺、韋爾股份、中穎電子、易天股份；

CCL&銅箔&PCB：建滔積層板、生益科技、金安國紀、南亞新材、華正新材、中英科技、嘉元科技（電新組和金屬材料組聯合覆蓋）、諾德股份（維權）、德福科技、方邦股份、鵬鼎控股、東山精密、深南電路、興森科技、滬電股份（與通信組聯合覆蓋）、景旺電子、勝宏科技；

消費電子自動化設備：科瑞技術、智立方、思林傑、大族激光、賽騰股份、傑普特、華興源創、博傑股份、榮旗科技、天準科技（電新組與機械組聯合覆蓋）、凌雲光、精測電子（與機械組聯合覆蓋）、博眾精工（機械組覆蓋）；

品牌消費電子：傳音控股、漫步者、安克創新（與家電組聯合覆蓋）、小米集團（港股）；

摺疊屏產業鏈：東睦股份（金屬材料組與機械組聯合覆蓋）、精研科技、統聯精密、科森股份、凱盛科技（與建築建材組聯合覆蓋）、長信科技、長陽科技、匯頂科技；

汽車電子：電連技術、水晶光電、舜宇光學科技、聯創電子、裕太微、和而泰、科博達、德賽西威（計算機與汽車聯合覆蓋）、菱電電控（維權）、湘油泵（與汽車組聯合覆蓋）、華陽集團、東軟集團（與計算機組聯合覆蓋）、保隆科技（汽車組覆蓋）、速騰聚創、禾賽科技、圖達通、四維圖新、百度集團（海外組覆蓋）、地平線、黑芝麻智能、經緯恆潤、伯特利（汽車組覆蓋）、中鼎股份、天潤工業、中科創達（與計算機組聯合覆蓋）、誠邁科技、小鵬汽車（汽車組與海外組聯合覆蓋）、理想汽車（汽車組與海外組聯合覆蓋）、蔚來、上汽集團、比亞迪（汽車組與電新組聯合覆蓋）；

自動駕駛：禾賽科技、圖達通、四維圖新、百度集團（海外組覆蓋）、地平線、黑芝麻智能、德賽西威、華陽集團、東軟集團（與計算機組聯合覆蓋）、經緯恆潤、保隆科技（汽車組覆蓋）、伯特利（汽車組覆蓋）、大華股份、海康威視

風險提示：消費電子需求不及預期、新產品創新力度不及預期、地緣政治衝突、消費電子產業鏈外移影響國內廠商份額

1. 基金持倉：國產算力+國補政策助推25Q1基金持倉比例進一步抬升

1.1. 電子行業：國產算力+國補政策助推25Q1基金持倉比例進一步抬升

25Q1 電子行業基金持倉總市值約2344億，佔比18.09%，環比24Q4提升1.25pct，細分板塊中半導體持倉佔比顯著提升，消費電子保持穩定，元件板塊有小幅下降。其中半導體/ 電子化學品/光學光電子/其他電子/消費電子/元件持倉佔比分別達到10.69%/0.43%/0.66%/0.08%/4.62%/1.61%，環比提升 2.02/0.06/0.01/-0.09/0/-0.76pct。基金統計範圍為以主動基金為主，包括普通股票型基金及偏股混合型基金，相關持倉為重倉持股數據（下同）。

25Q1 電子行業大幅超配，半導體、消費電子細分行業表現較為顯著。電子行業整體/半導體/電子化學品/光學光電子/其他電子/消費電子/元件 25Q1 末市值佔比為9.17%/4.54%/0.32%/1.06%/0.27%/2%/0.98% ， 對 應 超 配 比 例 約 為 8.92/6.15/0.11/-0.4/0.19/2.62/0.63pct。

1.2. 消費電子：品牌環節表現優於零部件及組裝

25Q1 消費電子行業持倉總市值近600億，品牌消費電子和零部件及組裝板塊的超配幅度接近。其中消費電子行業整體/品牌消費電子/消費電子零部件及組裝基金持倉佔比分別為4.62%/1.42%/3.2%，環比+0/0.32/-0.32pct，對應超配比例分別為 2.62/1.17/1.44pct。

25Q1 基金持倉排名前 20 的消費電子個股依次為立訊精密、小米集團-W、歌爾股份、藍思科技、電連技術、傳音控股、華勤技術、安克創新、協創數據、比亞迪電子、高偉電子、工業富聯、領益智造、瑞聲科技、思摩爾國際、恆銘達、聯創光電、環旭電子、福立旺、奧海科技。其中小米集團-W、歌爾股份、安克創新、協創數據和高偉電子等持倉股數增加。

1.3. 元件：國內外AI鏈條表現分化

25Q1 元件行業持倉總市值超 200 億，持倉佔比略有下滑。其中被動元件/印刷電路板/元件行業整體基金持倉佔比分別為0.37%/1.24%/1.61%，環比-0.07/-0.7/-0.76pct，對應超配比例分別為0.13/0.5/0.63pct。

25Q1 基金持倉排名前10的消費電子個股依次為勝宏科技、東山精密、三環集團、生益科技、滬電股份、深南電路、鵬鼎控股、順絡電子、生益電子、江海股份。其中勝宏科技、生益科技、江海股份等持倉股數增加，滬電股份、深南電路、鵬鼎控股、順絡電子、生益電子等持倉股數減少。

1.4. 光學光電子：一定程度受益於國補

25Q1 光學光電子行業持倉總市值超86億，持倉佔比相對穩定。其中光學光電子行業整體/LED/光學元件/面板基金持倉佔比分別為 0.66%/0.07%/0.38%/0.22%，環比+0.01/0.03/0.03/+0.01pct，對應超配比例分別為-0.4/-0.18/0.13/-0.35pct。

25Q1 基金持倉排名前10的光學光電子個股依次為京東方A、TCL科技、水晶光電、舜宇光學科技、福晶科技、彩虹股份、福光股份、茂萊光學、寶明科技、藍黛科技。其中TCL科技、水晶光電、福晶科技、彩虹股份、福光股份等持倉股數顯著增加。

2. 25Q1季報總結：終端銷售&廠商業績齊增，看好AI資本開支及新機帶動下的修復機遇

2.1. 終端銷售：國補政策釋放積極效應，蘋果系手機、PC產品表現優於行業整體

2.1.1 智能手機：蘋果25Q1增速達雙位數，安卓增速有所放緩

1）全球智能手機：中國、拉美及東南亞需求推動下，25Q1全球智能手機出貨量同比微增。根據Canalys，2025年第一季度，全球智能手機市場僅實現0.2%的增長，出貨量達2.969億台。根據Counterpoint Research，25Q1全球智能手機出貨量同比增長3%，這一增長主要由中國、拉丁美洲和東南亞市場的強勁需求推動。根據IDC，25Q1智能手機出貨量3.05億台，同比+1.5%。

2）蘋果手機25Q1出貨同比增速達雙位數，市場份額略低於三星位居第二。根據IDC，一季度蘋果手機出貨量57.9百萬台，同比+10%，市佔率19%，略低於三星（19.9%）。根據Counterpoint Research，其在一季度推出了新品iphone16E，並在日本等市場贏得了更多的份額。根據Canalys，蘋果一季度在亞太新興市場以及美國市場的增長帶動了其同比表現。

3）安卓增速有所放緩，主要受高基數影響，但主要智能手機品牌暫時未有調整全年目標的計劃，部分區域如東南亞、拉美等在3月份已經有逐步復甦的跡象。廠商仍然寄希望於第二季度和下半年市場迎來回暖的趨勢。同時正在逐漸降低的庫存水平和年中中低端新品逐漸上市給廠商帶來了信心。安卓手機24Q4銷量2.55億台，與Q3總體持平，yoy+3.7%；25Q1安卓手機的銷量為2.47億台，yoy+3.2%，增速有所放緩。根據Canalys，三星憑藉最新旗艦產品的發佈以及性價比A系列新品鞏固了第一的位置，出貨量達6050萬台。小米穩居第三，出貨量達4180萬台，市場份額為14%，豐富的生態產品組合助力其在中國本土市場和海外新興市場強化品牌優勢。vivo和OPPO位列第四及第五位，出貨量分別為2290萬臺和2270萬台。

FY25Q1蘋果公司營收和淨利均保持了同比5%的增長，Mac、ipad及服務收入增速好於整體。截至2025年3月29日的2025財年第二財季，蘋果公司第二財季淨營收為953.59億美元，與去年同期的907.53億美元相比增長5%；淨利潤為247.80億美元，與去年同期的236.36億美元相比增長5%。來自於iPhone的營收為468.41億美元，同比+ 1.9%。來自於Mac的營收為79.49億美元同比+7%；來自於iPad的營收為64.02億美元，同比+15%；來自於可穿戴設備、家居設備和配件的營收為75.22億美元，同比-5%；來自於服務的營收為266.45億美元，同比+12%。蘋果的服務部門包括iCloud訂閲、Apple Music和Apple TV+等服務、保修和搜索許可協議帶來的收入。分地區來看，除了中國區營收同比下滑之外，其他區域均保持了增長。根據蘋果CEO庫克，剔除外匯變化影響，其實蘋果第二財季在中國區的銷售額同比是基本持平的。此外，相比截止12月的季度，蘋果在大中華區的銷量環比還有所改善。

蘋果公司官方對於關税問題的迴應：1）僅將在美銷售的供應鏈向中國以外區域轉移：從截至6月底的季度來看，公司預計在美銷售的大多數iPhone將由印度生產，幾乎所有在美國銷售的iPad、Mac、Apple Watch以及AirPods產品都將由越南生產。而在美國以外的國家與地區，絕大多數蘋果產品將繼續由中國生產。公司預計假設當前的全球關税政策保持不變，將對該季度蘋果的業績帶來約9億美元的成本損失。2）關税預期未顯著透支需求：庫克否認了之前關於消費者為避免關税影響而大幅提前的購買蘋果產品的報道，僅承認蘋果提前建立了一些庫存。3）在美投資及採購計劃：爲了及時響應特朗普政府的「投資美國」、「美國製造」的號召，蘋果已經宣佈計劃在未來四年內在美國投資超過5000億美元，其中包括德克薩斯州廠生產人工智能服務器。另據彭博社報道，庫克還在電話會議上透露，將提高對於供應商供應的美國製造的產品的比例。今年將在美國採購超過190億顆芯片。

國補帶動下國內一季度手機銷量實現温和復甦，同比+3.3%。中國政府去年推出國補政策，並於今年1月擴展到智能手機領域，中國廠商們在國內市場表現突出。2025年第一季度中國智能手機市場出貨量在「國補」政策疊加春節銷售旺季的拉動下，同比增長3.3%，達到7160萬部，延續過去五個季度的增長趨勢。具體來説，一季度，小米出貨量1330萬台，同比增長39.9%；華為手機出貨量1290萬台，同比增長10％；OPPO出貨量為1120萬台，同比增長3.3％；vivo出貨量1030萬台，同比增長2.3％；蘋果出貨量980萬台排名第五，同比下滑9％，是前五名中唯一下滑的廠商。

2.1.2 PC：受關税備貨及AI PC滲透影響同比增速顯著抬升

全球PC市場延續正增長趨勢，受關税及AI PC滲透影響增速顯著抬升。根據Canalys，2025Q1，PC出貨量為62.7百萬台，yoy+9.62%，相比於2024Q4季度yoy+4.06%增速顯著抬升。根據Counterpoint Research初步數據，2025年Q1全球PC出貨量的增長主要受PC廠商趕在美國加徵關税前加速出貨，以及Windows 10終止支持背景下AI PC加速普及的推動。但這一增長可能難以持續，預計庫存水平將在未來數周趨於穩定。美國關税政策或將抑制2025年的增長勢頭。

分品牌來看，Apple和Lenovo本季度表現強勁，主要得益於新產品發佈和市場動態。Apple PC產品線出貨量同比增長17%，由搭載AI功能M4芯片的MacBook系列驅動；Lenovo 11%的增長則源於其AI PC產品線的擴展和多元化產品組合，並保持季度市場份額第一。HP和Dell出貨量分別實現6%和4%的同比增長，受益於美國市場提前拉貨，維持季度市佔率的第二、三位。其他頭部品牌同樣在關税不確定因素下提前備貨，導致市場份額進一步向頭部集中。

2.2 消費電子公司25Q1業績總結：業績及Capex雙增，呈現良好成長勢頭

25Q1消費電子板塊整體收入增速同比突破雙位數，受國補及關税備貨影響，展現較強復甦勢頭，與智能手機、PC行業大盤變動一致。25Q1消費電子行業公司實現營收4051.04億元，同比+21.82%，環比-17%，營收同比增速較24Q4有所提升，實現歸母淨利潤142.92億，同比+5.9%，環比-12.2%。按照整體法計算，25Q1 SW消費電子行業公司毛利率為11.16%，同比-1pct，環比+0.01pct，淨利率為3.68%，同比下滑0.4pct，環比下滑0.27pct。

資本開支及存貨雙高，消費電子行業擴產呈現一定復甦趨勢。截至25Q1，消費電子行業存貨為2544.38億元，同比+25.7%，存貨規模增速高於收入規模增速，同比增速較上一季度有所提升。在建工程為232億元，yoy-1.8%。固定資產為2374億元，yoy+8%，資本開支為208億元，yoy+29%，體現行業整體投入呈現一定復甦趨勢。

2.2.1. 品牌消費電子：國補政策及AI+新品帶動業績增長

傳音控股：元器件價格上漲及中低端品牌份額競爭下，公司業績短期承壓。公司2025Q1收入130.04億元，同比下降25.45%。歸母淨利潤為4.9億元，同比-69.87%。主要受市場競爭以及供應鏈成本綜合影響，營業收入及毛利額減少所致。

安克創新：受益於公司新產品持續擴充，25Q1收入和利潤快速增長。25Q1公司實現營業收入59.93億元，yoy+37%；歸母淨利潤4.96億元，yoy+60%；扣非歸母淨利潤4.40億元，yoy+39.36%。主因公司充電儲能類、智能創新類、智能影音類等三大品類均穩步發展，並推出多款帶有AI配置的創新產品。

2.2.2. 蘋果供應鏈：持續看好蘋果創新周期開啟對板塊業績提振，積極拓展機器人&算力業務釋放增長潛力

立訊精密：橫向拓展+垂直整合+全球化佈局持續強化競爭力。25Q1公司實現營收 617.88 億元，yoy+17.90%，主要是消費電子、汽車和通訊產業有較高的成長，歸屬於母公司的淨利潤 30.44億元，yoy+ 23.17%，主要原因是內部持續精益管理和人效提升帶來的成本優化。預計25Q2公司實現歸母淨利潤34.31-37.01億元，同比+17%-27%；扣非歸母淨利潤27.82-33.02億元，同比+0-19%。

工業富聯：全球化產能佈局全面，美國AI基礎設施趨勢較為確定，公司競爭優勢有望持續強化。2025年第一季度實現收入1604.15億元，同比增長35.16%。實現歸母淨利潤52.31億元，同比增長24.99%。雲計算業務方面，板塊營業收入同比增長超過 50%。以產品類別來看，AI服務器、通用服務器營業收入同比皆超過50%。以客户類別來看，雲服務商服務器營業收入同比增長超過60%，品牌客户服務器營業收入同比增長超過30%。

藍思科技：25Q1收入穩健增長，盈利能力同比改善。25Q1實現營業收入170.63億，yoy+10.10%，主要得益於智能手機與電腦類業務的增加。毛利率為12.8%，yoy+0.28pct。研發費用為7.91億元，yoy+37.73%，反映了公司在新項目、新產品和新領域的研發投入加大。財務費用由正轉負，主要由於匯兌收益增加。其他收益減少42.69%，主要因為政府補助減少。公司實現歸母淨利潤為4.29億，yoy+38.71%。盈利增長的主要原因是收入增加、成本控制得當以及匯兌收益增加。我們持續看好公司業務在關税衝擊下的韌性和成長潛力。

領益智造：AI終端星辰大海，「人眼折服」帶動增長提速。25Q1公司實現營收115億元，yoy+17.11%，qoq-9.68%，實現歸母淨利潤5.65 億元，yoy+23.52%，qoq+62.22%，實現扣非歸母淨利潤 3.58 億元，yoy+1.64%，qoq-18.64%。25Q1 公司銷售毛利率為15.15%,yoy+0.16pct，qoq-0.38pct，毛利率同比增長，環比受季節性影響略有下滑。公司銷售/管理/研發財務費用率分別為0.8%/3.4%/4.5%0.5%，yoy+0.0pct/0.2pct/0.1pct/-0.1pct，公司費用率基本穩定。公司2024年公司AI終端業務實現營收407億元，同比增長33%。

2.2.3. 安卓供應鏈：國補及AI品類拓展帶動業績增長，有望深度受益國產算力投資

華勤技術：端雲同步發力，受益AI業務放量高速成長。2025年一季度，實現營收349.98億元，同比增長115.65%，主要系高性能計算產品放量；實現歸母淨利潤8.42億元，同比增長39.04%；實現扣非歸母淨利潤7.61億元，同比增長43.55%。公司數據產品業務能夠提供通用服務器、存儲服務器、AI 服務器、交換機的全棧式產品組合，並已成為多個國內知名雲廠商的核心供應商。

龍旗科技：國補及AI品類拓展帶動業績增長。25Q1實現歸母淨利潤1.54億元，同比增長20.33%。公司第一季度中國智能手機市場在國補的帶動下，增長勢頭延續，平板電腦業務高端線產品持續出貨，穩步提升自身在旗艦級產品的研發製造能力，AIoT 產品業務第一季度實現收入 14.05 億元，同比增長 53.48%。其中智能眼鏡領域, 在原有 AI 眼鏡產品合作基礎上，公司與全球互聯網頭部客户成功開拓 AI 眼鏡配件類業務，進一步豐富了產品矩陣，淨利潤、毛利率同比均顯著增長。

2.3. 元件及光學光電子板塊25Q1業績總結：AI業績紅利開始顯著兑現

2.3.1. 被動元件:汽車及AI算力已經成為新動能

MLCC/電感被動元件行業在汽車、AI算力等新產品、新客户帶動下保持較高增長動能。 25Q1 SW 被動元件板塊實現收入116.84億，同比+19%，實現利潤15.03億，同比增長21%，增長提速。 

順絡電子：汽車電子、數據中心等新興市場領域增速顯著，新產品及新市場領域保持了持續較快的同比增速。公司25Q1實現營業收入14.61億元，同比+16.03%。歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤2.20億元，同比增長39.76%。是由於參股公司盈利所致，銷售收入實現增長，資產減值損失也發生了變化，25Q1，通訊及消費電子業務略顯平淡，汽車電子、數據中心等新興市場領域增速顯著，新產品及新市場領域保持了持續較快的同比增速，銷售業務結構進一步改善，經營效率持續提升。

風華高科：重點佈局AI相關的新產品及市場，AI 算力、儲能、低空經濟等新興市場板塊優質客户持續導入，收效顯著。25Q1公司實現營業收入12.74億元，同比增長20.41%，實現歸屬於母公司股東的淨利潤0.65億元，同比下降11.44%。未來公司緊抓 AI 算力快速發展的市場機遇，積極推出多款具有高可靠性和穩定性的被動元器件，包括全系列電阻、中高壓和高温高容值的多層陶瓷電容器（MLCC）以及大電流電感等，公司已與 AI 算力領域國內服務器頭部客户開展合作。

2.3.2. AI驅動板塊級業績兑現

PCB作為業績增速較為亮眼的子行業板塊，顯著受益於高速PCB的旺盛需求。25Q1PCB板塊實現收入623.46億，同比+24.73%，實現歸母淨利潤53.53億，同比+56.11%。

AI驅動PCB服務器和交換機下游成長。滬電股份：25Q1公司實現營收40.38億元，yoy+56%，實現歸母淨利潤7.62億元，yoy+48%，延續高速增長趨勢。營收同比增長主要受益於高速運算服務器、人工智能等新興計算場景對印製電路板的結構性需求。廣合科技：25Q1實現營收11.17億元，yoy+42%，實現歸母淨利潤2.40億元，yoy+66%。深南電路：25Q1公司實現營業收入47.83億元。生益電子：25Q1公司實現營業收入15.79億元，yoy+79%，實現歸母淨利潤2.00億元，yoy+657%。景旺電子：25Q1實現收入33.43億元，yoy+22%，實現歸母淨利潤3.25億元，yoy+2%。

2.3.3. 面板：國補支持量價齊升，看好行業整合、格局優化

面板板塊實現營業收入1387.85 億元，同比+3%。實現歸母淨利潤21.35億，同比扭虧為盈。

1）房市政策有望拉動家電需求：中央定調，2025年將"持續用力推動房地產市場止跌回穩"。作為國民經濟的支柱，房地產帶動設計、建材、施工、家裝、家電等整條產業鏈。2）價格及供需：繼一季度受益國補及出口前置需求帶來的漲價后，預計供應端二季度稼動率有所下降，電視面板價格或將維持相對穩定。3）看好彩虹股份玻璃基板國產替代趨勢強化：公司擬轉讓G8.6液晶面板廠彩虹光電30%股權，掛牌底價48.49億元，我們看好此次轉讓或將助力基板玻璃業務發展，符合行業趨勢及公司戰略佈局，玻璃基板國產替代趨勢強化。

2.3.4. LED：行業盈利能力有所改善，看好miniled等新品放量

行業盈利能力有所改善，持續看好國補帶動產品升級背景下，miniled 等新產品放量對於產業鏈業績拉動。25Q1LED板塊實現收入227.1億元，同比+6%。實現歸母淨利潤7億，同比+15%。

2.3.5. 光學元件：水晶光電延續高增態勢，重視行業光學創新升級及新品落地空間

25Q1SW 光學元件板塊實現收入126.3億，同比+3%，實現歸母淨利潤4.9億，同比+42%。水晶光電2025 年一季度公司實現營業收入14.82億元，同比增長10.20%，實現歸母淨利潤 2.21億元，同比增長23.67%，實現毛利率27.95%，較去年同期提升3.95%，一季度公司依舊維持了去年公司利潤增速大於收入增速的良好態勢，體現了公司的高質量成長。目前公司已積極構建了以消費電子為支柱的第一成長曲線，以車載光學為突破的第二成長曲線，以及以AR/VR為前瞻的第三成長曲線的業務版圖。

3. 風險提示

消費電子需求不及預期、新產品創新力度不及預期、地緣政治衝突、消費電子產業鏈外移影響國內廠商份額。

消費電子需求不及預期風險。預測消費電子需求會增長、但並不排除經濟弱增長導致消費 

需求降低的風險。 新產品創新力度不及預期風險。預測新產品創新帶動需求，但不排除新產品創新力度與並不匹配市場需求和重點導致產品出貨量降低的風險。 

地緣政治衝突風險。消費電子產業鏈各環節和材料供應商來自全球各地，不排除地緣政治衝突導致材料緊缺，使得產品產量和銷量不足的風險。 

消費電子產業鏈外移影響國內廠商份額風險。不排除消費電子產業鏈因成本和產能向國外遷移導致國內廠商份額降低的風險。

分析師聲明 

本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯繫。

一般聲明 

除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱「天風證券」）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者複製本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。 

本報告是機密的，僅供我們的客户使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客户。本報告中的信息均來源於我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客户參考，不構成所述證券買賣的出價或徵價邀請或要約。該等信息、意見並未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。客户應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，並應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、税收等方面諮詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。 

本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。 天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、採用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。

特別聲明 

在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券並進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益衝突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。

天風電子潘暕團隊成員介紹潘暕 天風證券電子行業首席分析師。復旦大學微電子與固體電子學碩士，復旦大學微電子學本科，國際經濟與貿易第二專業，曾就職於安信證券任分析師，對電子行業有全面深刻見解，挖掘了眾多高成長企業，與產業深入合作幫助企業發展，善於推薦科技創新大周期的投資機會。2019、2020年新財富最佳分析師分別獲得第四名、第二名，2021年新財富入圍，2015-2016年新財富第一團隊成員，2017年新財富第二團隊成員。2015-2016年水晶球第一團隊成員，2017、2019年水晶球分別獲得第二名、第五名。2015-2016年金牛獎第一團隊成員，2017、2020、2021年金牛獎分別獲得第二名、第四名、第二名。2018年Wind金牌分析師第一名，2020-2021年Wind金牌分析師第二名。2019-2021年金麒麟最佳分析師分別獲得第三名、第四名、第六名。2020年上海證券報最佳分析師第三名，2021年21世紀金牌分析師第五名，Choice 2021年度電子行業最佳分析師第三名。温玉章 分析師。計算機及工業工程專業背景，12年以上蘋果產品(iPod & iPhone)研發和新產品導入工作經驗，對電子，計算機，互聯網產業鏈的發展趨勢有較深的認知和理解。駱奕揚 分析師。南京大學物理系本科，香港科技大學集成電路設計碩士。3年電子行業研究經驗，覆蓋半導體制造、半導體裝備材料及部分半導體設計。程如瑩 分析師。北京大學計算機專業碩士，覆蓋半導體IC設計、MCU/SOC/IGBT/模擬芯片行業&公司覆蓋報告。許俊峰 分析師。伯明翰大學工商管理學碩士，覆蓋安防、LED、汽車連接器及智能座艙等。李泓依 分析師。美國埃默里大學會計學及金融學學士、會計學碩士，覆蓋半導體封裝測試及部分材料裝備，已撰寫包含汽車芯片、第三代半導體、虛擬顯示等多篇行業深度報告。

高靜怡 助理研究員。中央財經大學會計碩士，覆蓋半導體領域。

（轉自：科技伊甸園）