特朗普預告降藥價80%，攪亂全球醫藥股？

美國總統特朗普再次讓全球藥企戰慄。

特朗普在社交平臺Truth Social上宣佈，當地時間5月12日將在白宮簽署一項行政命令，美國將以全球最低價格購買藥品。

特朗普表示，美國的處方藥和藥品的價格會幾乎立即下降30%到80%，而全球其他國家的藥價將上漲，以實現價格平衡。

截至北京時間5月12日收盤，和黃醫藥股價下跌超3%，康寧傑瑞製藥跌超12%，百濟神州跌超9%，邁威生物跌超10%，舒泰神跌超6%。

日韓的大藥企也未能倖免。12日盤中，日本中外製藥株式會社的股價一度下跌7.2%，創下一個月來最大跌幅;第一三共株式會社、武田製藥株式會社股價下跌約5%，SK生物製藥株式會社、Celltrion Inc.和三星生物製劑株式會社的股價均下跌超過3%。

有港股投資分析人士認為，創新葯「出海概念股」的下跌，未必全然是受到特朗普「降價預告」的影響，也有可能是資金從創新葯板塊撤離，轉而投向了更可能受益於中美關税談判進展的其他板塊。此前，特朗普宣佈加徵關税時，曾給予藥品階段性豁免，因此，醫藥股在前一輪税戰中跌幅相對緩和。

「受影響更大的還是美國本土藥企和跨國藥企。」另一位醫藥投資人士對《財經》分析，無論特朗普這一次會做什麼，但他多次對醫藥價格「喊話」，已經讓跨國藥企開始轉變，除了在美興建生產基地，「MNC（跨國企業）要在全球價格體系上動腦子了，biotech（創新生物藥企）也要考慮在不同地區佈局」。

誰將受影響最大？

特朗普發文后股價跌幅較大的中國創新葯企，都是已經或被認為有潛在機會進入美國市場的。其中，百濟神州是中資藥企中，目前在美銷售額最大的。

2024年，百濟神州核心產品抗腫瘤藥物澤布替尼在美國銷售額達138.90億元，佔單品全球銷售額約四分之三。澤布替尼是中國藥企的首個「十億美元分子」，即年銷售額超過10億美元的藥物，百濟神州全年總營收一半以上來自這一單品。

美國市場給予創新葯的定價空間較高，是澤布替尼成功的關鍵因素之一。

澤布替尼是百濟神州研發的一款BTK抑制劑，2022年，該藥在治療慢性淋巴細胞白血病（CLL）/小淋巴細胞淋巴瘤（SLL）的一項頭對頭試驗中,無進展生存期（PFS）率為79.5%，優於強生伊布替尼的67.3%，被認為有成為「同類最佳（best in class）」的潛力。因此，其在美國的售價定為，30天療程12935美元。這個價格，約為中國市場的16倍。

在美國，民眾願意為好的藥品支付更高的價格。這鼓勵了創新葯企，並促進了製藥行業的增長，然而也影響了藥價，同一款藥品在美國有時會比其他國家價格高出5倍—10倍。

特朗普不願意讓這個現狀繼續下去了。他的觀點是，重提藥價最惠國政策，即要求美國享有全球最低藥價國家的同等價格待遇。

2020年，特朗普在其首個總統任期內提出「最惠國」試點計劃，針對的就是沒有低價仿製藥競爭的新品，讓其價格與法國和日本等藥品價格低得多的國家保持一致。彼時，這一計劃涉美國公共醫療保險Medicare支付的50種B部分藥。政府估計，它將節省約860億美元。

然而，這一計劃被聯邦法院駁回了。原因是政府沒有正確執行規則、制定程序。

醫療戰略諮詢公司Latitude Health創始人趙衡對《財經》分析，行政令雖然看上去影響很大，但美國法律禁止政府和藥企直接談判藥價，而是通過其他代理機構間接談判藥價，政策實施效果就會受影響。

隨着2022年民主黨《減少通貨膨脹法》的通過，形勢起了變化。該法案賦予了醫療保險每年談判少量藥品價格的權力。但該方案嚴格控制參與談判的藥品數量，如2025年僅有15種藥品將參與價格談判。

曾於紐約市政府供職的醫藥人士孟八一認為，特朗普政府可以逼迫像Medicare那樣使用便宜藥，使得政府支付的總醫療費不會上升。但對整個市場來説，最終很可能是降下幾個藥的價格，大多數藥品的價格還是不會下降。

今年以來，特朗普對美國的藥價數次在公開場合表示不滿，直言要降低藥價、轉移產業。然而，在一些分析人士看來，全球市場複雜，實際效果可能低於預期。並且，此次行政令若未獲國會支持，可能會再次面臨訴訟風險。

特朗普政府也考慮對進口藥品徵收高關税。然而令人憂慮的是，這一行為可能會加劇某些藥品（尤其是仿製藥）的短缺，由於美國仿製藥大部分都是從印度、愛爾蘭等國進口，高關税最終會傳導至美國仿製藥價格的上升。

美國市場之外，是哪里？

「和美國比，歐洲不算特別好的醫藥市場。」一位從事醫藥研發、出口的企業高管告訴《財經》。

據公開信息，澤布替尼在歐洲的定價約為 12750 歐元（約合人民幣 10 萬元），價格略高於美國。2024年，澤布替尼在歐洲的銷售額為25.64億元，佔全球總銷售額約13.60%，其七成以上的銷售額來自美國市場。

從事細胞治療的傳奇生物，其抗腫瘤藥物CAR-T產品西達基奧侖賽，在美國上市后的定價為46.5萬美元/針。雖然該公司尚未披露其在國內的定價，但可以參考國內已經獲批上市的其余五款CAR-T產品，它們的定價範圍在99.9萬元到129萬元不等，大約是西達基奧侖賽在美國售價的三分之一。

傳奇生物合作企業強生在2024年業績中提到，西達基奧侖賽全年銷售額達9.63億美元，距「十億美元分子」一步之遙。

此外，君實生物研發的PD-1、和黃醫藥研發的呋喹替尼，在美國的定價也都是在中國售價的數十倍。

從經濟發達程度看，歐洲市場是塊大蛋糕，並且有着審批便利性，一旦在一個國家獲批，可以通過快速流程在三個月內複製到歐盟其他國家。

但是，中國和美國都是統一的大市場，歐洲不是。

前述藥企高管介紹，「歐洲每個國家的醫保政策不同、銷售方式不同、區域有實力的合作商不同，就連説明書的要求都不一樣。」因此，進入歐洲市場，往往需要投入更多的時間、精力，也需要比開拓美國市場更多的耐心。

儘管如此，歐洲及其他地區的發達國家，仍然是中國藥企在美國之外的較好選擇，包括加拿大、澳大利亞，以及「一帶一路」上的新加坡、沙特阿拉伯等。

「新加坡的好處是，它不只是本國市場，東南亞的有錢人會去求醫。」前述藥企高管稱，沙特也同樣具有輻射整個中東地區的特點，「它們雖然經濟水平沒那麼高，但人口基數在那里」。

在關税戰之前，中國藥企已經尋找在歐美之外的市場，有些還賺到了錢。

2024年，復宏漢霖在亞太區（不包括中國大陸收穫）2.37億美元，僅次於北美，超過了歐洲的1.01億元。2023年末，復宏漢霖的抗癌藥物PD-1單抗藥斯魯利單抗在印尼獲批用於治療廣泛期小細胞肺癌，成為首個進入東南亞市場的中國產PD-1。復宏漢霖採取的模式是與當地製藥龍頭企業合作，繼而在多個國家和地區進行開發和商業化。

不過，整體看，中國藥企在東南亞、中東等新興海外市場，掙的都是小錢。因此，藥企出海下一步該怎麼落子，還有待觀察。